8第章世界金融市场回顾与展望教学目标通过本章的学习，学生应对世界金融市场有一个全面的认识，能对中国金融市场发展存在的问题进行简单的分析教学要求理解世界金融市场发展与经济发展的一股关系、世界金融市场一体化对中国金融市场的影响，了解世界金融市场发展的历史性与逻辑性、中国金融市场发展存在的问题和发展的方向
第 8 章 世界金融市场回顾与展望 教学目标 通过本章的学习，学生应对世界金融市场有一个全面的认识， 能对中国金融市场发展存在的问题进行简单的分析。 教学要求 理解世界金融市场发展与经济发展的一般关系、世界金融市 场一体化对中国金融市场的影响，了解世界金融市场发展的历史 性与逻辑性、中国金融市场发展存在的问题和发展的方向
金融市场学引例请思考如下经济现象。（1）现代经济发展中，金融对经济的作用已经不言而喻，你知道如何衡量金融对经济的贡献大小吗？（2）去年美国华尔街的金融风暴如此快速地传染给了世界各国，你想过这是为什么吗？（3）我国于2001年终于加入WTO，你思考过加入WTO的迫切性和必要性吗，加入之后能给我国乃至全世界带来什么影响吗？本章引言金融是经济体系的一个部门，从而发展成为一个产业集群，当然是生产力因素在其中起了决定性的作用。世界金融市场随着国际贸易的发展和世界经济格局的变化而演进，经历了萌芽、发展、完善等一系列的演化过程，并体现出全球金融市场一体化的趋势。总结中国金融市场发展的经验，应该肯定循序渐进、与整体经济改革配套推进金融改革的基本思路是符合中国国情的，应该继续坚持。在今后的金融市场发展中，我国处理利率改革、汇率改革、资本市场开放，以及外资金融机构的市场准入等问题时，应深刻总结20世纪90年代末的亚洲金融危机、美国次贷危机的根源，在市场化渐进化思想的指导下作系统性的制度安排。8.1金融市场与经济发展的一般关系分析金融市场的发展历程离不开对其成长起重要作用的经济环境因素的分析。环境是生态学和系统论的一个专业名词，是直接或间接影响生物体发展的各种因素的总称，有大环境和小环境之分。金融是经济体系的一个部门，后来发展为一个产业集群，生产力因素在其中起了决定性的作用。随着生产力的发展，金融市场的边界遂步扩大，同时形成一个中心体。金融市场是商品经济发展的产物。正如恩格斯所言“正像达尔文发现有机界的发展规律一样，马克思发现了人类历史的发展规律，即历来为紧芜从杂的意识形态所掩盖着的一个简单事实：人们首先必须吃、喝、住、穿，然后才能从事政治、科学、艺术、宗教等，所以，直接的物质的生活资料的生产，从而，二个民族或一个时代的经济发展阶段便构成基础，人们的国家设施、法的观点、艺术乃至宗教观念就是从这个基础上发展起来的，因而，也必须由这个基础来解释，而不是像过去一样做得相反。”“在商品生产和商品交换①1883年3月14日下午两点三刻，马克思逝世了，3月17日，恩格斯在伦敦海格特公墓用英语发表了这篇吊性演讲，中文译文摘自《马克思恩格斯选集》（第三卷），北京：人民出版社，1995年第2版，2004第5次印刷，P776。182
182 金融 市场学 引例 请思考如下经济现象。 (1) 现代经济发展中，金融对经济的作用已经不言而喻，你知道如何衡量金融对经济的贡献大小吗？ (2) 去年美国华尔街的金融风暴如此快速地传染给了世界各国，你想过这是为什么吗？ (3) 我国于 2001 年终于加入 WTO，你思考过加入 WTO 的迫切性和必要性吗，加入之后能给我国乃 至全世界带来什么影响吗？ 本章引言 金融是经济体系的一个部门，从而发展成为一个产业集群，当然是生产力因素在其中起了决定性的作 用。世界金融市场随着国际贸易的发展和世界经济格局的变化而演进，经历了萌芽、发展、完善等一系列 的演化过程，并体现出全球金融市场一体化的趋势。总结中国金融市场发展的经验，应该肯定循序渐进、 与整体经济改革配套推进金融改革的基本思路是符合中国国情的，应该继续坚持。在今后的金融市场发展 中，我国处理利率改革、汇率改革、资本市场开放，以及外资金融机构的市场准入等问题时，应深刻总结 20 世纪 90 年代末的亚洲金融危机、美国次贷危机的根源，在市场化渐进化思想的指导下作系统性的制度 安排。 8.1 金融市场与经济发展的一般关系 分析金融市场的发展历程离不开对其成长起重要作用的经济环境因素的分析。环境是 生态学和系统论的一个专业名词，是直接或间接影响生物体发展的各种因素的总称，有大 环境和小环境之分。金融是经济体系的一个部门，后来发展为一个产业集群，生产力因素 在其中起了决定性的作用。随着生产力的发展，金融市场的边界逐步扩大，同时形成一个 中心体。金融市场是商品经济发展的产物。正如恩格斯所言“正像达尔文发现有机界的发 展规律一样，马克思发现了人类历史的发展规律，即历来为繁芜丛杂的意识形态所掩盖着 的一个简单事实：人们首先必须吃、喝、住、穿，然后才能从事政治、科学、艺术、宗教 等，所以，直接的物质的生活资料的生产，从而，一个民族或一个时代的经济发展阶段便 构成基础，人们的国家设施、法的观点、艺术乃至宗教观念就是从这个基础上发展起来的， 因而，也必须由这个基础来解释，而不是像过去一样做得相反。”①在商品生产和商品交换 ① 1883 年 3 月 14 日下午两点三刻，马克思逝世了，3 月 17 日，恩格斯在伦敦海格特公墓用英语发表了这 篇吊唁性演讲，中文译文摘自《马克思恩格斯选集》(第三卷)，北京：人民出版社，1995 年第 2 版，2004 第 5 次印刷，P776
第8章世界金融市场回顾与展望的演进过程中，出现了充当商品交换媒介的一般等价物一一货币，并产生了货币兑换、货币支付的需求，以后又出现了预付、销、借贷等信用活动：随着信用活动的广泛开展以现代银行为主要金融机构代表的各类金融机构逐渐建立健全，渐渐形成了以各类经济单位为主体、以货币资金为交易对象、以各种金融工具为交易载体、以规避系统性风险为主要交易自的的层次齐全、形式多样、覆盖面广、规模庞大的金融市场。近代以来，世界经济的快速发展与金融市场的演进已成为“累积因果”的过程。因此，有必要梳理一下金融市场与经济发展的一般的逻辑关系。8.1.1生产力发展奠定了金融市场演进的物质基础历史地看待金融市场的发展，可以归纳为以下物质条件。1：产权观念的多层次化促进了金融资本与产业资本的分离产权分为所有权、经营权、占有权和收益权4个层次。产权观念的多层次化促进了金融资本从产业资本中分离出来。生产力的发展使得需求要素化且尽量地资产化，资产尽量地资本化，资本尽量地证券化。商品的所有权、经营权、占有权和收益权4个层次开始分离，即商品的“四权分离”。商品在意识形态里分成了消费品和投资品两大类。生产力发展水平扩大了金融市场的容量。金融业成了全社会的簿记和核算系统。“在商品经济条件下，商品交换需要货币结算，货币结算需要薄记，簿记活动需要花费劳动，为了节约劳动，薄记活动需要集中，银行制度正是为了适应分散的交换行为需要集中进行货币结算的要求而产生的。它表明银行制度的产生是社会生产力进一步发展的要求。”①私有财产观念形成手旧石器时代晚期，而产权的层系的法律界定则是近代才明确下来的。在自给自足的小生产社会中，受生产力水平的制约，生产规模和市场范围有限，不需要也不可能出现金融市场。随着生产力的提高和社会分工链条的迁回，商品的外延遂渐社会化。一方面，社会化大生产产生了对巨额资金的需求，依靠单个生产者自身的资本积累难以满足自身的发展，需要有一定的筹资机制，以满足对资本的需求：另一方面，社会分工促进了贸易往来，国际贸易的发展产生了对货币兑换、国际结算、票据贴现等业务的需求。金融交易和相应的金融机构应运而生。早在古罗马时期就出现了商人资本、货币资本和高利贷资本，地中海沿岸曾是国际贸易的中心，在意大利也出现货市兑换业和票号。随着生产力的发展，以金融资本为核心的经营形成了经济体系的一个部门。金融资本的需求和供给产生了对发达金融市场的社会性需要。一方面，随着分工的链条的延长，资本要素的排他性和交换性决定了金融的发展程度。一般来说，在商品经济不发达的国家和地区，金融业集中在少数大城市，而广大的农村基本上是实物借贷：在商品经济欠发展的国家和地区，金融业开始普及到中小城市，与城市①曾康霖．金融经济学．成都：西南财经大学出版社。2002183
183 世界金融市场回顾与展望 第 8 章 的演进过程中，出现了充当商品交换媒介的一般等价物——货币，并产生了货币兑换、货 币支付的需求，以后又出现了预付、赊销、借贷等信用活动；随着信用活动的广泛开展， 以现代银行为主要金融机构代表的各类金融机构逐渐建立健全，渐渐形成了以各类经济单 位为主体、以货币资金为交易对象、以各种金融工具为交易载体、以规避系统性风险为主 要交易目的的层次齐全、形式多样、覆盖面广、规模庞大的金融市场。近代以来，世界经 济的快速发展与金融市场的演进已成为“累积因果”的过程。 因此，有必要梳理一下金融市场与经济发展的一般的逻辑关系。 8.1.1 生产力发展奠定了金融市场演进的物质基础 历史地看待金融市场的发展，可以归纳为以下物质条件。 1．产权观念的多层次化促进了金融资本与产业资本的分离 产权分为所有权、经营权、占有权和收益权 4 个层次。产权观念的多层次化促进了金 融资本从产业资本中分离出来。 生产力的发展使得需求要素化且尽量地资产化，资产尽量地资本化，资本尽量地证券 化。商品的所有权、经营权、占有权和收益权 4 个层次开始分离，即商品的“四权分离”。 商品在意识形态里分成了消费品和投资品两大类。生产力发展水平扩大了金融市场的容量。 金融业成了全社会的簿记和核算系统。“在商品经济条件下，商品交换需要货币结算，货 币结算需要簿记，簿记活动需要花费劳动，为了节约劳动，簿记活动需要集中，银行制度 正是为了适应分散的交换行为需要集中进行货币结算的要求而产生的。它表明银行制度的 产生是社会生产力进一步发展的要求。”① 私有财产观念形成于旧石器时代晚期，而产权的层系的法律界定则是近代才明确下来 的。在自给自足的小生产社会中，受生产力水平的制约，生产规模和市场范围有限，不需 要也不可能出现金融市场。随着生产力的提高和社会分工链条的迂回，商品的外延逐渐社 会化。一方面，社会化大生产产生了对巨额资金的需求，依靠单个生产者自身的资本积累 难以满足自身的发展，需要有一定的筹资机制，以满足对资本的需求；另一方面，社会分 工促进了贸易往来，国际贸易的发展产生了对货币兑换、国际结算、票据贴现等业务的需 求。金融交易和相应的金融机构应运而生。早在古罗马时期就出现了商人资本、货币资本 和高利贷资本，地中海沿岸曾是国际贸易的中心，在意大利也出现了货币兑换业和票号。 随着生产力的发展，以金融资本为核心的经营形成了经济体系的一个部门。金融资本的需 求和供给产生了对发达金融市场的社会性需要。 一方面，随着分工的链条的延长，资本要素的排他性和交换性决定了金融的发展程度。 一般来说，在商品经济不发达的国家和地区，金融业集中在少数大城市，而广大的农村基 本上是实物借贷；在商品经济欠发展的国家和地区，金融业开始普及到中小城市，与城市 ① 曾康霖. 金融经济学. 成都：西南财经大学出版社. 2002
金融市场学1居民发生关系，和部分农村居民发生关系，与另一部分农村居民发生关系的是典当行等；在商品经济发达的国家和地区，金融业与全体社会成员发生关系。另一方面，经济决定于金融，还取决手政府、企业、居民家庭有多大的金融活动空间。政府的金融活动空间决定于财政收支在多大程度上采用信用形式：企业的金融活动空间决定于在多大程度上采用负债经营：居民家庭的金融活动空间决定于收入水平和储蓄，收入越多，储蓄越多，理财的需求越强烈，当然，金融行为与金融业的兴衰关系极大，而金融行为取决于人的金融意识。一个国家或地区在不同时期，有多少人、有什么样的人与金融发生关系决定于人的金融意识的强度。衡量金融意识强度的标志，不在于有多少人存款，而在于有多少人对金融商品进行“投资组合(portfolio)”。在一般情况下，先大后小，先机构后个人，先生产后消费，即大企业先进入市场与金融商品发生关系，小企业后进入市场与金融商品发生关系：先由机构进入市场与金融商品发生关系，后由个人进入市场与金融商品发生关系：先作用于商品生产流通，后作用于生活消费。2.信用的制度安排延伸了金融市场的边界市场经济的特点是信用经济，信用经济的特点是货币发挥流通手段和支付手段的职能。经济的发展促使货币资本和产业资本相分离，货币资本本身取得了社会性质，同时在时间和空间上进行有效率的组合，信用制度得以发展。信用的本质是“借”，同时以“还本付息”作为其条件。随着信用制度的发展，商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、国际信用等信用形式渐次出现，各种信用工具层出不穷。信用工具是流动性、收益性、安全性和风险性的组合。金融市场为信用工具的流通转让创造了必要的条件，因而随看信用制度的发展，金融市场的产生和发展成为必然。在现代信用制度中，银行信用是最重要的信用形式，包括商业银行和中央银行在内的现代银行体系的出现标志着现代金融市场的形成而投资银行、保险公司、信托公司、储蓄银行、财务公司等各类金融机构则是现代金融市场的重要支柱。信用制度的发展不仅使金融工具的品种多样化，而且也使信用体系得以完善齐备，促进了金融市场的形成和发展。信用的制度安排延伸了金融市场的边界。风险与收益的溢价制(premium)是金融市场的机制。现代公司制均衡了风险与收益的关系。随着商品经济的发展，生产规模日益扩大，传统的独资经营方式和家族型企业已不能胜任社会化大生产的需求，手是出现广合资经营的公司组织，随之义由单纯的合资组织逐步演变成现代股份公司，基全发展为托拉斯和康采恩等断性集团股份公司。股份公司通过发行股票、债券向社会公众募集资金，实现资本集中。股份公司的建立、公司股票和债券的发行为金融市场的产生和发展提供了现实基础和客观要求。金融市场延伸了个人、企业和国家的时空边界。金融市场技术不仅对个人、企业意义重大，而且定位了一个国家的兴衰。“为什么在18世纪到19世纪开始的欧洲战争中英国最后战胜了法国而主宰世界？关键是它拥有发达184
184 金融 市场学 居民发生关系，和部分农村居民发生关系，与另一部分农村居民发生关系的是典当行等； 在商品经济发达的国家和地区，金融业与全体社会成员发生关系。另一方面，经济决定于 金融，还取决于政府、企业、居民家庭有多大的金融活动空间。政府的金融活动空间决定 于财政收支在多大程度上采用信用形式；企业的金融活动空间决定于在多大程度上采用负 债经营；居民家庭的金融活动空间决定于收入水平和储蓄，收入越多，储蓄越多，理财的 需求越强烈。 当然，金融行为与金融业的兴衰关系极大，而金融行为取决于人的金融意识。一个国 家或地区在不同时期，有多少人、有什么样的人与金融发生关系决定于人的金融意识的强 度。衡量金融意识强度的标志，不在于有多少人存款，而在于有多少人对金融商品进行“投 资组合(portfolio)”。在一般情况下，先大后小，先机构后个人，先生产后消费，即大企业 先进入市场与金融商品发生关系，小企业后进入市场与金融商品发生关系；先由机构进入 市场与金融商品发生关系，后由个人进入市场与金融商品发生关系；先作用于商品生产流 通，后作用于生活消费。 2．信用的制度安排延伸了金融市场的边界 市场经济的特点是信用经济，信用经济的特点是货币发挥流通手段和支付手段的职能。 经济的发展促使货币资本和产业资本相分离，货币资本本身取得了社会性质，同时在时间 和空间上进行有效率的组合，信用制度得以发展。信用的本质是“借”，同时以“还本付 息”作为其条件。随着信用制度的发展，商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、国际 信用等信用形式渐次出现，各种信用工具层出不穷。信用工具是流动性、收益性、安全性 和风险性的组合。金融市场为信用工具的流通转让创造了必要的条件，因而随着信用制度 的发展，金融市场的产生和发展成为必然。在现代信用制度中，银行信用是最重要的信用 形式，包括商业银行和中央银行在内的现代银行体系的出现标志着现代金融市场的形成， 而投资银行、保险公司、信托公司、储蓄银行、财务公司等各类金融机构则是现代金融市 场的重要支柱。信用制度的发展不仅使金融工具的品种多样化，而且也使信用体系得以完 善齐备，促进了金融市场的形成和发展。信用的制度安排延伸了金融市场的边界。 风险与收益的溢价制(premium)是金融市场的机制。现代公司制均衡了风险与收益的关 系。随着商品经济的发展，生产规模日益扩大，传统的独资经营方式和家族型企业已不能 胜任社会化大生产的需求，于是出现了合资经营的公司组织，随之又由单纯的合资组织逐 步演变成现代股份公司，甚至发展为托拉斯和康采恩等垄断性集团股份公司。股份公司通 过发行股票、债券向社会公众募集资金，实现资本集中。股份公司的建立、公司股票和债 券的发行为金融市场的产生和发展提供了现实基础和客观要求。金融市场延伸了个人、企 业和国家的时空边界。 金融市场技术不仅对个人、企业意义重大，而且定位了一个国家的兴衰。“为什么在 18 世纪到 19 世纪开始的欧洲战争中英国最后战胜了法国而主宰世界？关键是它拥有发达
第8章世界金融市场回顾与展望的金融技术，让它更能将未来的收益变现。”17世纪上半叶，欧洲各国先后出现了业务经营较为稳定的股份公司。1602年，荷兰成立了东印度股份公司。随后英法等国也先后建立了类似的股份公司。股份公司的大量出现促进了证券市场的形成。16世纪，里昂、安特卫普已经有了证券交易所，进行国家债券交易。1602年，荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。1694年，英国国家中央银行一一英格兰银行成立。1698年，英国已有大量经纪人在伦敦柴思胡同的乔纳森咖啡馆进行证券交易，1773年，在该咖啡馆成立了英国第一家证券交易所，即伦敦证券交易所。1790年，美国第一家证券交易所一一费城证券交易所成立。1792年，纽约24名证券经纪人在华尔街签订了著名的《梧桐树协定》。1793年，露天的证券交易移至汤迪咖啡馆进行。1817年，参与华尔街汤迪咖啡馆证券交易的证券经纪人通过一项正式章程并成立“纽约证券交易会”，1863年，其改名为约证券交易所。现代金融市场在19世纪中期已经初具规模，这极大地推动了经济的高速发展。3.国家经济安全、区域经济安全和世界经济安全等上层建筑的需求促进了金融市场的发展金融市场全球一体化发端于20世纪60年代出现的欧洲货市市场，现在已成为国际金融市场不可逆转的发展趋势。罗马帝国的统一、英法百年战争、西欧诸强征服非洲和美洲以及近代的两次世界大战等都给国家和地区的金融安全提出厂强烈的挑战，而在战争之后，金融市场都快速发展。两次世界大战给世界经济带来巨大灾难，也为世界经济格局的重塑创造了条件。战争对金融市场发展的影响表现为国际金融中心的调整和转移。二战以后，纽约、伦敦、苏黎世并列为三大国际金融中心。英、法、德、日、意等国经济受到两次世界大战的严重破坏，经济、金融实力大为减弱，因而伦敦金融中心的地位也受到削弱。与此同时，美元区经济实力大为增强，以美元为中心的布雷顿森林体系的建立使美元取代英榜成为主要的国际结算货币和储备货币，国际性的资本借贷和资本筹集在战争期间及战后向纽约转移，使之成为最大的国际资本集散中心。纽约金融中心迅速崛起，成为最主要的国际金融中心。二战期间，西欧各国饱受战争创伤，金融安全体系受到严重破坏。而瑞士却得天独厚，始终保持其货币自由兑换，自由外汇及黄金交易活跃，增强了它对国际资本的吸引力，苏黎世金融市场得以快速发展。二战后东西方冷战的升级，丘吉尔所言的“铁幕”在东西方升起。1957年，欧洲货市市场出现于伦敦。美国严格的金融管制及战后欧洲经济的恢复促成了美元资本向欧洲集聚。20世纪50年代，英国发生了英榜危机。为保卫英榜，英格兰银行提高利率，加强外汇管制，防止英镑外流，导致伦敦商业银行大力吸收美元存款并贷给客户以摆脱业务紧缩的床①陈志武.论资本化[].北京：证券市场周刊.2007(7)，229185
185 世界金融市场回顾与展望 第 8 章 的金融技术，让它更能将未来的收益变现。”① 17 世纪上半叶，欧洲各国先后出现了业务经 营较为稳定的股份公司。1602 年，荷兰成立了东印度股份公司。随后英法等国也先后建立 了类似的股份公司。股份公司的大量出现促进了证券市场的形成。16 世纪，里昂、安特卫 普已经有了证券交易所，进行国家债券交易。1602 年，荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第 一个股票交易所。1694 年，英国国家中央银行——英格兰银行成立。1698 年，英国已有大 量经纪人在伦敦柴思胡同的乔纳森咖啡馆进行证券交易，1773 年，在该咖啡馆成立了英国 第一家证券交易所，即伦敦证券交易所。1790 年，美国第一家证券交易所——费城证券交 易所成立。1792 年，纽约 24 名证券经纪人在华尔街签订了著名的《梧桐树协定》。1793 年，露天的证券交易移至汤迪咖啡馆进行。1817 年，参与华尔街汤迪咖啡馆证券交易的 证券经纪人通过一项正式章程并成立“纽约证券交易会”，1863 年，其改名为纽约证券交 易所。 现代金融市场在 19 世纪中期已经初具规模，这极大地推动了经济的高速发展。 3．国家经济安全、区域经济安全和世界经济安全等上层建筑的需求促进了金融市场 的发展 金融市场全球一体化发端于 20 世纪 60 年代出现的欧洲货币市场，现在已成为国际金 融市场不可逆转的发展趋势。 罗马帝国的统一、英法百年战争、西欧诸强征服非洲和美洲以及近代的两次世界大战 等都给国家和地区的金融安全提出了强烈的挑战，而在战争之后，金融市场都快速发展。 两次世界大战给世界经济带来巨大灾难，也为世界经济格局的重塑创造了条件。战争 对金融市场发展的影响表现为国际金融中心的调整和转移。二战以后，纽约、伦敦、苏黎 世并列为三大国际金融中心。英、法、德、日、意等国经济受到两次世界大战的严重破坏， 经济、金融实力大为减弱，因而伦敦金融中心的地位也受到削弱。与此同时，美元区经济 实力大为增强，以美元为中心的布雷顿森林体系的建立使美元取代英镑成为主要的国际结 算货币和储备货币，国际性的资本借贷和资本筹集在战争期间及战后向纽约转移，使之成 为最大的国际资本集散中心。纽约金融中心迅速崛起，成为最主要的国际金融中心。二战 期间，西欧各国饱受战争创伤，金融安全体系受到严重破坏。而瑞士却得天独厚，始终保 持其货币自由兑换，自由外汇及黄金交易活跃，增强了它对国际资本的吸引力，苏黎世金 融市场得以快速发展。 二战后东西方冷战的升级，丘吉尔所言的“铁幕”在东西方升起。1957 年，欧洲货币 市场出现于伦敦。美国严格的金融管制及战后欧洲经济的恢复促成了美元资本向欧洲集聚。 20 世纪 50 年代，英国发生了英镑危机。为保卫英镑，英格兰银行提高利率，加强外汇管 制，防止英镑外流，导致伦敦商业银行大力吸收美元存款并贷给客户以摆脱业务紧缩的困 ① 陈志武. 论资本化[J]. 北京：证券市场周刊. 2007(7)，229