《金融市场学》课程教学资源（教材讲义）第五章衍生市场.docx

金融市场学引例思考下述个人或企业在其工作或生活中可能遇到的问题（1）个人或企业打算种植一定数量的某种农产品（如大豆）：但又担心将来价格下跌会导致损失，这时该怎么办呢？（2）从事国际贸易的企业都会面临这样的问题：现在达成交易，但货款要到以后某一时间才交付，在这一期间汇率可能会发生变化，从而可能给企业带来损失。企业应采取什么措施规避汇率变动的风险呢？（3）利率变动会给企业带来风险，企业如何规避这种风险呢？本章引言金融衍生市场是交易各种金融衍生工具的市场。金融衍生工具是一种合约，其价值取决于作为合约标的物的一种或多种基础资产或指数的价值。金融衍生工具主要包括金融远期、金融期货、金融期权、金融互换、认股权证及可转换证券等。近年来，随着金融创新的发展，金融衍生工具的交易日益活跃，各种新的衍生工具不断被开发出来。本章不对所有的金融衍生工具进行全面闻述，而着重对金融远期、金融期货金融期权及金融互换的交易市场作详细分析5.1金融远期市场5.1.1金融远期市场概述金融远期合约(forwardcontracts)是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中规定的未来买卖标的资产的价格称为交割价格。远期合约是为适应规避现货交易风险的需要而产生的。例如，假设存在一位只种植一种粮食（比如是小麦）的农民，他在整个种植季节的收入严重依赖于波动性很大的粮食价格。同时，必须购买小麦以进行加工的面粉生产者也面临同样的问题。由于小麦的未来成本不确定，所以他的收入也是不确定的。如果双方签订一二个远期合约并在合约中规定无论在收获时小麦的市场价格是多少，农民都以现在的价格转让小麦，那么双方就可以避免这类风险。远期合约可以保护双方都免受价格波动的影响。远期合约是非标准化的合约，它不在交易所交易，而主要是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签订。在签订远期合约之前，双方可以就合约的各项条款进行谈112

112 金融市场学引例思考下述个人或企业在其工作或生活中可能遇到的问题。 (1) 个人或企业打算种植一定数量的某种农产品(如大豆)，但又担心将来价格下跌会导致损失，这时该怎么办呢？ (2) 从事国际贸易的企业都会面临这样的问题：现在达成交易，但货款要到以后某一时间才交付，在这一期间汇率可能会发生变化，从而可能给企业带来损失。企业应采取什么措施规避汇率变动的风险呢？ (3) 利率变动会给企业带来风险，企业如何规避这种风险呢？本章引言金融衍生市场是交易各种金融衍生工具的市场。金融衍生工具是一种合约，其价值取决于作为合约标的物的一种或多种基础资产或指数的价值。金融衍生工具主要包括金融远期、金融期货、金融期权、金融互换、认股权证及可转换证券等。近年来，随着金融创新的发展，金融衍生工具的交易日益活跃，各种新的衍生工具不断被开发出来。本章不对所有的金融衍生工具进行全面阐述，而着重对金融远期、金融期货、金融期权及金融互换的交易市场作详细分析。 5.1 金融远期市场 5.1.1 金融远期市场概述金融远期合约(forward contracts)是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中规定的未来买卖标的资产的价格称为交割价格。远期合约是为适应规避现货交易风险的需要而产生的。例如，假设存在一位只种植一种粮食(比如是小麦)的农民，他在整个种植季节的收入严重依赖于波动性很大的粮食价格。同时，必须购买小麦以进行加工的面粉生产者也面临同样的问题。由于小麦的未来成本不确定，所以他的收入也是不确定的。如果双方签订一个远期合约并在合约中规定无论在收获时小麦的市场价格是多少，农民都以现在的价格转让小麦，那么双方就可以避免这类风险。远期合约可以保护双方都免受价格波动的影响。远期合约是非标准化的合约，它不在交易所交易，而主要是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签订。在签订远期合约之前，双方可以就合约的各项条款进行谈

第5章行生市场.判。因此远期合约的灵活性大，这是远期合约的一大优点，但这也给合约的转手和流通造成了很大的麻烦。同时远期合约的履行没有保证，违约风险较高。5.1.2金融远期合约的种类及交易原理金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始的一段时间内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约是指在将来某一特定时期按特定价格交付一定数量的单个股票或一揽子股票的协议。下面以远期利率协议为例来看一下远期合约的交易原理。在远期利率协议下，买卖双方商定将来一段时间的利率并指定一种参照利率，在将来的结算日按规定的期限和本金数额由一方向另一方支付协议利率和参照利率之间的差额利息的贴现金额。远期利率协议建立在双方对未来一段时期利率的预测存在差异的基础上。通常，远期利率协议的买方预测未来一段时期的利率将上升，因此希望现在就把利率水平确定在自已愿意支付的水平一一协议利率上。如果未来利率上升，参照利率超过协议利率，那么他可以从卖方获得一笔结算金（差额利息收入来弥补实际筹资所需增加的利息费用：如果未来利率下降，参照利率低手协议利率，那么他也必须支付一笔结算金给卖方。但无论如何，都可以实现固定未来利率水平的愿望。在结算金的计算过程中应该注意的是，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日（结算日是名义借贷开始的日期，即整个交易的起息日）支付的。因此，结算金并不等于因利率变化所带来的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值。具体计算公式如下结算金=[本金×利差×实际天数/360天(或365天)]/[1+市场利率×实际天数/360天(或365天例如，A商业银行发放了一笔金额为1000万元、期限为6个月、利率为9%的贷款。前3个月的资金来源有利率为7%的1000万元的存款支持，后3个月银行打算通过在同业市场上拆借资金来支持。A银行预期人民币的市场利率不久将上升，为避免筹资成本增加带来的风险，它从B银行买进一个3个月对6个月（在远期利率协议中，“3×6”表示期限表示从交易日后的第3个月开始为该交易的起息日，而交易日后的第6个月为到期日，期限为3个月)的远期利率协议，参照利率为3个月的上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)：协议利率为7%。如果到结算日那天，市场利率果真上升，3个月的上海银行间同业拆放利率为8%，超过协议利率，那么作为卖方的B银行将支付一笔结算金给作为买方的A银行，结算金额为113

113 衍生市场第 5 章判。因此远期合约的灵活性大，这是远期合约的一大优点，但这也给合约的转手和流通造成了很大的麻烦。同时远期合约的履行没有保证，违约风险较高。 5.1.2 金融远期合约的种类及交易原理金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始的一段时间内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约是指在将来某一特定时期按特定价格交付一定数量的单个股票或一揽子股票的协议。下面以远期利率协议为例来看一下远期合约的交易原理。在远期利率协议下，买卖双方商定将来一段时间的利率并指定一种参照利率，在将来的结算日按规定的期限和本金数额由一方向另一方支付协议利率和参照利率之间的差额利息的贴现金额。远期利率协议建立在双方对未来一段时期利率的预测存在差异的基础上。通常，远期利率协议的买方预测未来一段时期的利率将上升，因此希望现在就把利率水平确定在自己愿意支付的水平——协议利率上。如果未来利率上升，参照利率超过协议利率，那么他可以从卖方获得一笔结算金(差额利息收入)来弥补实际筹资所需增加的利息费用；如果未来利率下降，参照利率低于协议利率，那么他也必须支付一笔结算金给卖方。但无论如何，都可以实现固定未来利率水平的愿望。在结算金的计算过程中应该注意的是，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日(结算日是名义借贷开始的日期，即整个交易的起息日)支付的。因此，结算金并不等于因利率变化所带来的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值。具体计算公式如下结算金=[本金×利差×实际天数/360 天(或 365 天)]/[1+市场利率×实际天数/360 天(或 365 天)] 例如，A 商业银行发放了一笔金额为 1 000 万元、期限为 6 个月、利率为 9%的贷款。前 3 个月的资金来源有利率为 7%的 1 000 万元的存款支持，后 3 个月银行打算通过在同业市场上拆借资金来支持。A 银行预期人民币的市场利率不久将上升，为避免筹资成本增加带来的风险，它从 B 银行买进一个 3 个月对 6 个月(在远期利率协议中，“3×6”表示期限，表示从交易日后的第 3 个月开始为该交易的起息日，而交易日后的第 6 个月为到期日，期限为 3 个月)的远期利率协议，参照利率为 3 个月的上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)，协议利率为 7%。如果到结算日那天，市场利率果真上升，3 个月的上海银行间同业拆放利率为 8%，超过协议利率，那么作为卖方的 B 银行将支付一笔结算金给作为买方的 A 银行，结算金额为

第5章衍生市场..也就应运而生。最早出现的金融期货即为外汇期货，此后，利率类期货和股票类期货的陆续出现，使金融期货产品逐步得以完善，市场规模不断扩大。20世纪90年代开始，金融期货就已经成为全球期货市场中成交量最大的品种类别，近几年来全球金融期货期权占据了全球期货期权交易量的90%以上。所谓期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约要求在特定的交割日或到期日，以商定的价格（即期货价格）交割商品。合约的标准化以及每份合约的交易深度使得期货头寸可以通过经纪人很容易地进行流通，而不需要亲自去与合约的另一方进行谈判。同时，由于交易所保证了双方履行合约，所以也就无需对交易双方进行代价昂贵的信用检查。相反，交易双方只需要存入被称为保证金的信誉存款，以保证合约的履行。因为期货交易所规定了合约的所有条款，如合约标的、报价单位、最小变动价位、合约月份、交易时间、最低交易保证金、每日价格最大波动限制、最后交易日、交割方式、交易代码等，所以交易者只需对期货价格进行讨价还价。在期货交易中，开仓是指交易者最初入或卖出某种期货合约，从而确立自已在该种合约交易中的头寸位置。期货合约的头入者处于多头头寸，卖出者处于空头头寸。原先拥有多头或空头头寸的交易者可以通过进行一笔反向交易来结清其头寸，这称为平仓。金融期货交易具有如下显著特征。（1）合约标准化。期货交易通过买卖期货合约进行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确规定，只有价格是变动的。交易双方所要做的唯一工作就是选择适合自已的期货合约，并通过交易所竞价确定价格，这是期货交易区别于现货与远期交易的一个重要特征。期货合约标准化大大简化了交易手续，降低了交易成本，最大程度减少了交易双方因对合约条款理解不同而产生的争议与纠纷。(2）场所固定化。期货交易是在依法建立的期货交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是买卖双方汇聚并进行期货交易的场所是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施、制定交易规则、充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。（3）结算统一化。期货交易是由结算所专门进行结算的，所有在交易所内达成的交易必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自已的交易对手，只对结算所负财务责任，即在付款方向上都只对结算所而不是交易双方之间互相往来款项。这种付款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之前通过采取平仓操作而免除到期交割义务创造了可能。（4）交割定点化。期货交易的“对冲”机制免除了交易者必须进行实物交割的责任。国115

115 衍生市场第 5 章也就应运而生。最早出现的金融期货即为外汇期货，此后，利率类期货和股票类期货的陆续出现，使金融期货产品逐步得以完善，市场规模不断扩大。20 世纪 90 年代开始，金融期货就已经成为全球期货市场中成交量最大的品种类别，近几年来全球金融期货期权占据了全球期货期权交易量的 90%以上。所谓期货合约是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约要求在特定的交割日或到期日，以商定的价格(即期货价格)交割商品。合约的标准化以及每份合约的交易深度使得期货头寸可以通过经纪人很容易地进行流通，而不需要亲自去与合约的另一方进行谈判。同时，由于交易所保证了双方履行合约，所以也就无需对交易双方进行代价昂贵的信用检查。相反，交易双方只需要存入被称为保证金的信誉存款，以保证合约的履行。因为期货交易所规定了合约的所有条款，如合约标的、报价单位、最小变动价位、合约月份、交易时间、最低交易保证金、每日价格最大波动限制、最后交易日、交割方式、交易代码等，所以交易者只需对期货价格进行讨价还价。在期货交易中，开仓是指交易者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。期货合约的买入者处于多头头寸，卖出者处于空头头寸。原先拥有多头或空头头寸的交易者可以通过进行一笔反向交易来结清其头寸，这称为平仓。金融期货交易具有如下显著特征。 (1) 合约标准化。期货交易通过买卖期货合约进行，而期货合约是标准化的合约。这种标准化是指期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确规定，只有价格是变动的。交易双方所要做的唯一工作就是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定价格，这是期货交易区别于现货与远期交易的一个重要特征。期货合约标准化大大简化了交易手续，降低了交易成本，最大程度减少了交易双方因对合约条款理解不同而产生的争议与纠纷。 (2) 场所固定化。期货交易是在依法建立的期货交易所内进行的，一般不允许进行场外交易，因此期货交易是高度组织化的。期货交易所是买卖双方汇聚并进行期货交易的场所，是非营利组织，旨在提供期货交易的场所与交易设施、制定交易规则、充当交易的组织者，本身并不介入期货交易活动，也不干预期货价格的形成。 (3) 结算统一化。期货交易是由结算所专门进行结算的，所有在交易所内达成的交易必须送到结算所进行结算，经结算处理后才算最后达成，才成为合法交易。交易双方互无关系，都只以结算所作为自己的交易对手，只对结算所负财务责任，即在付款方向上都只对结算所而不是交易双方之间互相往来款项。这种付款方向的一致性大大地简化了交易手续和实货交割程序，而且也为交易者在期货合约到期之前通过采取平仓操作而免除到期交割义务创造了可能。 (4) 交割定点化。期货交易的“对冲”机制免除了交易者必须进行实物交割的责任。国

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