表7：环境行业部分上市公司的β值公司β值负债/股东权益比率1.250.33Allwaste Ine1.200.24BrowningFerris1.200.20Chemical WasteMgmt1.350.02RollinsEnvironmental1.10Waste Management0.22平均值1.220.20设公司无负债时的β值=1.22/（1+[1-0.4]×[0.20]）=1.09该私人公司的β值=1.09×(1+[1-0.4]×[0.3])=1.29特别提示：国泰君安证券研究所金融工程部和定价小组编制的软件可以随时计算、查询任何已经上市股票的值。因此，我们可以选取若干家可比公司，向公司查询其β值，再根据上述步骤便可得出拟上市公司的β值。2.公司基本因素法。这种估算公司β值的方法是综合考虑行业与公司的基本因素，利润表与资产负债表的一些科目都对β值有很重要的预期作用，高红利支付率表明公司β值较低；公司收益不稳定并且与宏观经济有很大相关性表明公司β值较同。研究人员已经对公司β值与其基本因素之间的关系进行了研究。下面是1991年NYSE与ANEX股票β值与五个变量的回归方程，这五个变量包括：红利收益率、经营收入的变动系数，公司规模、负债/股东权益比率和收益的增长率。β值=0.9832+0.08×经营收放的变动系数-0.126x红利收益率+0.15×负债/股东权益比率+0.34×每股收益的增长率-0.00001×总资产（以千美元为单位）其中，经营收入的变动系数=营业收入变动的标准差/平均营业收入例：用基本情况分析公司的β值：假如一家私人企业的财务状况如下（与回归方程中的变量相同）：经营收入变动的相关系数=2.2：股利收益率=0.04：负债/股东权益比率=0.30；每股收益的增长率=0.30；总资产=10000（以千美元为单位）。公司的β值为：β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.0612
12 表 7：环境行业部分上市公司的β值 公司 β值 负债/股东权益比率 Allwaste Ine 1.25 0.33 Browning Ferris 1.20 0.24 Chemical Waste Mgmt 1.20 0.20 Rollins Environmental 1.35 0.02 Waste Management 1.10 0.22 平均值 1.22 0.20 设公司无负债时的β值=1.22/（1+[1-0.4]×[0.20]）=1.09 该私人公司的β值=1.09×(1+[1-0.4]×[0.3])=1.29 特别提示：国泰君安证券研究所金融工程部和定价小组编制的软件可以随时计算、 查询任何已经上市股票的β值。 因此，我们可以选取若干家可比公司，向公司查询其β值，再根据上述步骤便可得 出拟上市公司的β值。 2.公司基本因素法。这种估算公司β值的方法是综合考虑行业与公司的基本因素， 利润表与资产负债表的一些科目都对β值有很重要的预期作用，高红利支付率表明公司β 值较低；公司收益不稳定并且与宏观经济有很大相关性表明公司β值较同。研究人员已 经对公司β值与其基本因素之间的关系进行了研究。下面是 1991 年 NYSE 与 ANEX 股 票β值与五个变量的回归方程，这五个变量包括：红利收益率、经营收入的变动系数， 公司规模、负债/股东权益比率和收益的增长率。 β值=0.9832+0.08×经营收放的变动系数-0.126×红利收益率+0.15×负债/股东权益比 率+0.34×每股收益的增长率-0.00001×总资产（以千美元为单位） 其中，经营收入的变动系数=营业收入变动的标准差/平均营业收入 例：用基本情况分析公司的β值：假如一家私人企业的财务状况如下（与回归方程 中的变量相同）；经营收入变动的相关系数=2.2；股利收益率=0.04；负债/股东权益比率 =0.30；每股收益的增长率=0.30；总资产=10000（以千美元为单位）。 公司的β值为： β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06
第三章财务分析案例案例分析4大股东接力造假科苑集团两被掏空2007年初，安徽省科苑（集团）股份有限公司发布公告称，获得宿州市政府财政补贴5500万元用于弥补去年亏损，预计2006年公司业绩将实现盈利。政府财政补贴使*ST科苑保牌有望成功，基本化解了“迫在眉睫”的退市风险。与此同时，中国股市又一个造假的惊人案例也浮出水面。安徽省科苑（集团）股份有限公司自2000年包装上市后，就陷入了造假、圈钱“怪圈”。两任大股东“接力”造假，掏空上市公司后抽身退出，留下5亿多元银行债务的“烂摊子”。（一）包装上市招股承诺成空文科苑集团的前身是位于宿州市的安徽省应用技术研究所，原为一个自收自支的事业单位。1995年，安徽省宿州科苑集团有限责任公司成立，其中安徽省应用技术研究所占95%的股权。1997年，安徽省应用技术研究所改制后，除了国有股权约占19%以外，其余的都是科苑职工的自然人股，其中，所长汪德荣个人占有近30%的股权。同年，安徽省宿州科苑集团有限责任公司整体变更设立了安徽省科苑应用技术开发（集团）股份有限公司，2000年上市时，安徽省应用技术研究所成为控股大股东，约占52%的股份。科苑集团2000年上市时实际募集资金约3.88亿元。科苑集团在《招股说明书》中说，募集资金将投入L-苯丙氨酸等7个项目，除个别项目外，全部是自主开发的高新技术产品，其中有列入国家级及省级火炬计划、星火计划的高科技项目，市场前景良好。然而《招股说明书》的不少承诺成了“空头支票”：上市后不久，7个承诺投资项目，就有包括“动植物油脂及油脚综合开发新技术”这一列入国家级星火计划项目在内的3个项目，成了“空头支票无法实施，涉及金额达1.4亿元，超过全部承诺投资额的三分之一。对此重大变更，公司称因“市场发生重大变化、技术竞争优势减弱"等原因所致，一笔带过。已经实施的4个项目中，有3个承诺投资额在4900万元左右的“高科技”项目也大幅缩水”，投资额分别减少1100万至1700万元不等，其中2个项目列入国家级和省级火炬计划。记者采访了解到，科苑集团上市时所承诺的“高科技”项目，仅仅是为了能够达到上市的目的而采取的包装措施，既缺之深入细致的可行性研究，更没有切实可行的实施方法和步骤。上市6年来，这些“高科技”项目非但没有给科苑集团带来收益，反而成为企业沉重的负担。已经实施的3个“高科技”项目花费1亿多元，一个虽已建成但没有投产，13
13 第三章 财务分析案例 案例分析 4 大股东接力造假科苑集团两被掏空 2007 年初，安徽省科苑（集团）股份有限公司发布公告称，获得宿州市政府财政 补贴 5500 万元用于弥补去年亏损，预计 2006 年公司业绩将实现盈利。政府财政补贴使 *ST 科苑保牌有望成功，基本化解了“迫在眉睫”的退市风险。 与此同时，中国股市又一个造假的“惊人案例”也浮出水面。安徽省科苑（集团）股 份有限公司自 2000 年包装上市后，就陷入了造假、圈钱“怪圈”。两任大股东“接力”造 假，掏空上市公司后抽身退出，留下 5 亿多元银行债务的“烂摊子”。 （一）包装上市招股承诺成空文 科苑集团的前身是位于宿州市的安徽省应用技术研究所，原为一个自收自支的事业 单位。1995 年，安徽省宿州科苑集团有限责任公司成立，其中安徽省应用技术研究所 占 95％的股权。1997 年，安徽省应用技术研究所改制后，除了国有股权约占 19％以外， 其余的都是科苑职工的自然人股，其中，所长汪德荣个人占有近 30％的股权。同年， 安徽省宿州科苑集团有限责任公司整体变更设立了安徽省科苑应用技术开发（集团）股 份有限公司，2000 年上市时，安徽省应用技术研究所成为控股大股东，约占 52％的股 份。 科苑集团 2000 年上市时实际募集资金约 3.88 亿元。科苑集团在《招股说明书》中 说，募集资金将投入 L-苯丙氨酸等 7 个项目，除个别项目外，全部是自主开发的高新 技术产品，其中有列入国家级及省级火炬计划、星火计划的高科技项目，市场前景良好。 然而《招股说明书》的不少承诺成了“空头支票”：上市后不久，7 个承诺投资项目， 就有包括“动植物油脂及油脚综合开发新技术”这一列入国家级星火计划项目在内的 3 个项目，成了“空头支票”无法实施，涉及金额达 1.4 亿元，超过全部承诺投资额的三分 之一。对此重大变更，公司称因“市场发生重大变化、技术竞争优势减弱”等原因所致， 一笔带过。已经实施的 4 个项目中，有 3 个承诺投资额在 4900 万元左右的“高科技”项 目也大幅“缩水”，投资额分别减少 1100 万至 1700 万元不等，其中 2 个项目列入国家级 和省级火炬计划。 记者采访了解到，科苑集团上市时所承诺的“高科技”项目，仅仅是为了能够达到上 市的目的而采取的包装措施，既缺乏深入细致的可行性研究，更没有切实可行的实施方 法和步骤。上市 6 年来，这些“高科技”项目非但没有给科苑集团带来收益，反而成为企 业沉重的负担。已经实施的 3 个“高科技”项目花费 1 亿多元，一个虽已建成但没有投产；
有2个虽然已经投产，但是一直在号损，现任科苑集团董事长吴立平说，上市时很多所谓的高科技项目只是在“炒概念”。募集资金项自变来变去，连我们自已都对不上号了。但每年还要硬着头皮做年报，要“自圆其说”。（二）违规炒股巨额资金化泡影公告显示，科苑集团上市后，于2001年、2002年、2003年通过往来拆借给上海坤源经济发展有限公司资金1.8亿元、1.78亿元、1.78亿元，截至2004年底，尚有余额17895万元（占公司最近一期经审计净资产的100%）未能归还。为此，深交所对科苑集团及其责任人进行公开遣责，称其对这些重大事项此前历年没有入账，也没有履行信息披露义务。记者采访了解到，上海坤源是由科苑集团自已出资设立的投资平台，由科苑集团原董事长汪德荣一手控制，由公司原财务总监坐镇上海掌管。2000年上市之初，科苑集团就开始通过上海坤源进行证券投资，将巨额募集资金投入股市。统计显示，其投入股市的资金最多时接近3.7亿元，绝大多数是募集资金。更有甚者，上海坤源还向其他单位融资炒股，融资额达2亿余元。2001年后股市低迷，科苑集团证券投资亏损严重。到2002年6月，其沉淀在证券市场中的约1.8亿元亏损殆尽。为了弥补炒股亏空，科苑集团从2001年起开始向银行大量举债。截至2006年11月，公司银行贷款本息合计超过5亿元。公司在合肥高新技术开发区的房产、酶工程技术中心大楼等资产，被一一拍卖。为了弥补挪用募集资金形成的亏空，科苑集团在信息披露上大做文章。一方面隐大额银行贷款和违规担保事实。另一方面，用虚拟在建工程、反复进行财务造假的手段来掩盖资金筐隆。如科苑集团募股资金项目之一的“年产100吨天然维生素E项自”，原计划投资4900万元。2003年年报披露完成投资4899万元，进度完成98%；规范后的2004年年报披露累计完成投资约3604万元，进度还是完成98%，就在短短一年时间里，在建工程投资额一下子大幅“缩水”近1300方元。同样的造假手段在其他几个项自中也都存在，已完工的项目投资额，年报披露的数字4年就有3年不一样，相差竞然在1000万元左右。（三）连环掏空上市公司陷困境2002年6月，上海庆安科技发展有限公司（上海庆安）投入1.1亿元，通过收购安徽省应用技术研究所自然人股东所持的科苑集团控股股东应用技术研究所77.39%的股权，成为科苑集团新的实际控制人。公司职工反映，上海庆安重组科苑时，汪德荣等人炒股已形成1亿多元亏空。汪德荣等人和上海庆安签订秘密补充协议，约定重组后不得对前任进行审计，不得追究前任14
14 有 2 个虽然已经投产，但是一直在亏损。 现任科苑集团董事长吴立平说，上市时很多所谓的高科技项目只是在“炒概念”。募 集资金项目变来变去，连我们自己都对不上号了。但每年还要硬着头皮做年报，要“自 圆其说”。 （二）违规炒股巨额资金化泡影 公告显示，科苑集团上市后，于 2001 年、2002 年、2003 年通过往来拆借给上海坤 源经济发展有限公司资金 1.8 亿元、1.78 亿元、1.78 亿元，截至 2004 年底，尚有余额 17895 万元（占公司最近一期经审计净资产的 100％）未能归还。为此，深交所对科苑 集团及其责任人进行公开谴责，称其对这些重大事项此前历年没有入账，也没有履行信 息披露义务。 记者采访了解到，上海坤源是由科苑集团自己出资设立的投资平台，由科苑集团原 董事长汪德荣一手控制，由公司原财务总监坐镇上海掌管。2000 年上市之初，科苑集 团就开始通过上海坤源进行证券投资，将巨额募集资金投入股市。统计显示，其投入股 市的资金最多时接近 3.7 亿元，绝大多数是募集资金。 更有甚者，上海坤源还向其他单位融资炒股，融资额达 2 亿余元。2001 年后股市 低迷，科苑集团证券投资亏损严重。到 2002 年 6 月，其沉淀在证券市场中的约 1.8 亿 元亏损殆尽。 为了弥补炒股亏空，科苑集团从 2001 年起开始向银行大量举债。截至 2006 年 11 月，公司银行贷款本息合计超过 5 亿元。公司在合肥高新技术开发区的房产、酶工程技 术中心大楼等资产，被一一拍卖。 为了弥补挪用募集资金形成的亏空，科苑集团在信息披露上大做文章。一方面隐瞒 大额银行贷款和违规担保事实。另一方面，用虚拟在建工程、反复进行财务造假的手段 来掩盖资金窟窿。如科苑集团募股资金项目之一的“年产 100 吨天然维生素 E 项目”，原 计划投资 4900 万元。2003 年年报披露完成投资 4899 万元，进度完成 98％；规范后的 2004 年年报披露累计完成投资约 3604 万元，进度还是完成 98％，就在短短一年时间里， 在建工程投资额一下子大幅“缩水”近 1300 万元。同样的造假手段在其他几个项目中也 都存在，已完工的项目投资额，年报披露的数字 4 年就有 3 年不一样，相差竟然在 1000 万元左右。 （三）连环掏空上市公司陷困境 2002 年 6 月，上海庆安科技发展有限公司（上海庆安）投入 1.1 亿元，通过收购安 徽省应用技术研究所自然人股东所持的科苑集团控股股东应用技术研究所 77.39％的股 权，成为科苑集团新的实际控制人。 公司职工反映，上海庆安重组科苑时，汪德荣等人炒股已形成 1 亿多元亏空。汪德 荣等人和上海庆安签订秘密补充协议，约定重组后不得对前任进行审计，不得追究前任
经营者的责任，注德荣等高管在拿到巨额转让金和以上承诺后，放心退出。知情人士解释说，当时上海庆安接手科苑时打起的“如意算盘”是：股市大盘已连跌两年，科苑炒股的窟有可能通过股价回涨补回来。而在产业方面，毕竞科苑上市才两年，不会有大的损失。此外，科苑集团与上海庆安的医药和化工产业具备一定的互补性，整合起来可以发挥双方的优势。但是事与愿违，在接手科苑的证券持仓后，上海庆安不仅没能挽回科苑此前炒股损失，且“窟隆越来越大”。2002年上海庆安派出5名高管进驻科苑，也未能如愿成功整合化工、医药产业，一年后高管陆续撤离。为了收回自己的1.1亿元资金，上海庆安随后将所持的安徽省应用技术研究所的股权向银行质押，收回9800万元。而后，利用自已对安徽省应用技术研究所、科苑集团的控制权，与关联公司上海亚安、上海润安、上海翰亚进行了一系列造假交易，以拆借、受让委托资产等形式，形成了对科苑集团的欠款，后逐步计提坏账，疯狂“掏空第四章企业预算编制案例案例分析5长春市汽车工具制造有限公司第一分公司2006年财务预算的编制长春市汽车工具制造有限公司是2003年由长春市汽车工具厂联合其他三家集体所有制企业转制而成立的股份制企业，其主导产品是与第一汽车制造厂生产的“解放"牌卡车相配套的随车工具。转制后，公司生产能力大幅度提高。除生产工具类产品外，还生产其他机械加工类产品。本案例采集的是该公司第一分公司于2005年第四季度编制2006年财务总预算的一些相关资料。（相关资料来源于该企业财务报表，数据进行了删改处理）（一）该公司预算期初的资产负债表如表1所示：表1第一分公司预算期初资产负债表（简要部分）200×年×月×日单位：元流动资产流动负债现金450006000应付账款应收账款18000长期负债6120原材料存货产成品存货540015
15 经营者的责任，汪德荣等高管在拿到巨额转让金和以上承诺后，放心退出。 知情人士解释说，当时上海庆安接手科苑时打起的“如意算盘”是：股市大盘已连跌 两年，科苑炒股的窟窿有可能通过股价回涨补回来。而在产业方面，毕竟科苑上市才两 年，不会有大的损失。此外，科苑集团与上海庆安的医药和化工产业具备一定的互补性， 整合起来可以发挥双方的优势。 但是事与愿违，在接手科苑的证券持仓后，上海庆安不仅没能挽回科苑此前炒股损 失，且“窟窿越来越大”。2002 年上海庆安派出 5 名高管进驻科苑，也未能如愿成功整 合化工、医药产业，一年后高管陆续撤离。 为了收回自己的 1.1 亿元资金，上海庆安随后将所持的安徽省应用技术研究所的股 权向银行质押，收回 9800 万元。而后，利用自己对安徽省应用技术研究所、科苑集团 的控制权，与关联公司上海亚安、上海润安、上海翰亚进行了一系列造假交易，以拆借、 受让委托资产等形式，形成了对科苑集团的欠款，后逐步计提坏账，疯狂“掏空 第四章 企业预算编制案例 案例分析 5 长春市汽车工具制造有限公司第一分公司 2006 年财务预算的编制 长春市汽车工具制造有限公司是 2003 年由长春市汽车工具厂联合其他三家集体所 有制企业转制而成立的股份制企业，其主导产品是与第一汽车制造厂生产的“解放”牌卡 车相配套的随车工具。转制后，公司生产能力大幅度提高。除生产工具类产品外，还生 产其他机械加工类产品。本案例采集的是该公司第一分公司于 2005 年第四季度编制 2006 年财务总预算的一些相关资料。（相关资料来源于该企业财务报表，数据进行了 删改处理） （一）该公司预算期初的资产负债表如表 1 所示： 表 1 第一分公司预算期初资产负债表（简要部分） 200×年×月×日 单位：元 流动资产 流动负债 现金 45000 应付账款 6000 应收账款 18000 长期负债 原材料存货 6120 产成品存货 5400
流动资产小计74520负债小计6000固定资产所有者权益房屋及设备300000实收资本20000040000128520减：折旧盈余公积小计260000所有者权益小计328520334520334520资产合计负债和权益合计（二）预算期为一年，与企业的会计年度相一致，按季度编写总预算。2006年度相关经营资料预计如下：1.分公司只生产一种产品，销售单价为200元，预算年度内4个季度的销售量经测算分别为300件、600件、400件和450件。根据以往经验预计销货款在当季可收回70%，其余部分将在下季收到。预计预算年度第一季度可收回上年第四季度的应收账款18000元。2.分公司各期末存货量为下一季度销售量的10%，预算年度第一季度期初存货量为50件，预算年度期末存货量为40件。3.假设该公司生产产品只需要一种原材料，单位产品消耗定额为4千克，每千克单位成本为12元：每季度的材料结存量为下一季度生产需要量的30%；每季度的购料款当季支付60%，其余款项在下一季度支付。预算年度第一季度应付上年第四季度赊购材料款为6000元。估计预算年度期初材料存量为510千克，期末材料存量为500千克。4.分公司预算期内所需直接人工小时工资率为5元，单位产品定额工时为3小时，以现金支付的直接人工工资均于当期付款。5.制造费用是除直接材料、直接人工以外的产品成本构成内容，该费用按其同生产量的相关性可分为变动性制造费用和固定性制造费用两类，在编制预算时通常将两类费用分别进行编制。预计该分公司预算期间的变动性间接制造费用为：间接人工10000元、间接材料8000元、水电费12000元、维修费1320元；固定性间接制造费用为：管理人员工资12000元、维护费用4980元、保险费10000元、设备折旧费20000元。变动性间接制造费用分配率按产量计算，固定性间接制造费用按季度平均分配，均于当期付款。固定资产折旧作为固定制造费用，由于其不涉及现金的支出，因此在编制制造费用预算，计算现金支出时，需将其从固定制造费用中扣除。6.预计分公司在预算期间的变动销售及管理费用总计35000元，按销售量计算分配率：固定性销售及管理费为13600元，按季度分配。7.预计分公司在第一季度购置设备94000元，期末现金余额不得少于20000元否则将向银行借款，年利息率为10%。预算期初现金余额为45000元，按季度编制现金预算。16
16 流动资产小计 74520 负债小计 6000 固定资产 所有者权益 房屋及设备 300000 实收资本 200000 减：折旧 40000 盈余公积 128520 小计 260000 所有者权益小计 328520 资产合计 334520 负债和权益合计 334520 （二）预算期为一年，与企业的会计年度相一致，按季度编写总预算。2006 年度 相关经营资料预计如下： 1. 分公司只生产一种产品，销售单价为 200 元，预算年度内 4 个季度的销售量经 测算分别为 300 件、600 件、400 件和 450 件。根据以往经验预计销货款在当季可收回 70%，其余部分将在下季收到。预计预算年度第一季度可收回上年第四季度的应收账款 18000 元。 2. 分公司各期末存货量为下一季度销售量的 10%，预算年度第一季度期初存货量 为 50 件，预算年度期末存货量为 40 件。 3. 假设该公司生产产品只需要一种原材料，单位产品消耗定额为 4 千克，每千克 单位成本为 12 元；每季度的材料结存量为下一季度生产需要量的 30%；每季度的购料 款当季支付 60%，其余款项在下一季度支付。预算年度第一季度应付上年第四季度赊 购材料款为 6000 元。估计预算年度期初材料存量为 510 千克，期末材料存量为 500 千 克。 4. 分公司预算期内所需直接人工小时工资率为 5 元，单位产品定额工时为 3 小时， 以现金支付的直接人工工资均于当期付款。 5. 制造费用是除直接材料、直接人工以外的产品成本构成内容，该费用按其同生 产量的相关性可分为变动性制造费用和固定性制造费用两类，在编制预算时通常将两类 费用分别进行编制。预计该分公司预算期间的变动性间接制造费用为：间接人工 10000 元、间接材料 8000 元、水电费 12000 元、维修费 1320 元；固定性间接制造费用为：管 理人员工资 12000 元、维护费用 4980 元、保险费 10000 元、设备折旧费 20000 元。变 动性间接制造费用分配率按产量计算，固定性间接制造费用按季度平均分配，均于当期 付款。固定资产折旧作为固定制造费用，由于其不涉及现金的支出，因此在编制制造费 用预算，计算现金支出时，需将其从固定制造费用中扣除。 6. 预计分公司在预算期间的变动销售及管理费用总计 35000 元，按销售量计算分 配率；固定性销售及管理费为 13600 元，按季度分配。 7. 预计分公司在第一季度购置设备 94000 元，期末现金余额不得少于 20000 元， 否则将向银行借款，年利息率为 10%。预算期初现金余额为 45000 元，按季度编制现 金预算