《证券投资学导论》PDF电子书

证券投资学导论 了两次衍生过程的产物:股票交易衍生了股价指数,再由股 价指数衍生出期货交易。这种高层次的金融衍生物不仅给投 资人带来了高风险、高收益的全新投资品种,而且也给期货 概念带来了深刻的革命。构成期货本质的,是期,而不是货, 换言之,期货的要点在于它是一段时期的变量与一段时期的 不变量的交换,是一种时间性风险的转让关系。股价指数无 论在内容上还是在形式上都不是一个股票投资组合,而只能 理解为是一个股票投资组合的价格水平的变动指标。变动指 标与实物是完全不同性质的,这样期货最初意义上的实物及 其买卖就在期货范围内消失了,没有货的期货产生了。股指 期货是建立在股市提供的一段时间中的变动指标基础上的, 同样,气温也会提供一段时间中的变动指标,因而我们同样 也可以设立一种标准的气温期货。因此,我们能够非常清晰 地看到,期货已不是它曾赖以产生的那些基础品种的简单延 伸,而是一种有着全新内涵的交易品种;其次,投机的全部 基础就在于不等量之间的差价,因而期货必然远远超出其套 期保值和价格发现的功能而成为大众性的投机工具,这第三 个功能在股指期货上表现尤为突出 股指期货交易不同于债券或其他实物性期货交易的要点 有:(1)由于股价指数是变动不定的,因而合约没有固定的 交易单位(面值),而只有一个由交易所规定的固定的金额, 这个金额乘以股价指数值即为合约的价格,人们根据这个价 格来买卖股指期货合约:(2)合约价格的变动以指数的一定 数量的点数为单位,例如日经指数期货最低价格波幅为5个 点(每个点为500日元),恒生指数期货为1个点(每个点为

了 两 次 衍 生 过 程 的 产 物 ： 股 票 交 易 衍 生 了 股 价 指 数 ， 再 由 股 价 指 数 衍 生 出 期 货 交 易 。 这 种 高 层 次 的 金 融 衍 生 物 不 仅 给 投 资 人 带 来 了 高 风 险 、 高 收 益 的 全 新 投 资 品 种 ， 而 且 也 给 期 货 概 念 带 来 了 深 刻 的 革 命 。 构 成 期 货 本 质 的 ， 是 期 ， 而 不 是 货 ， 换 言 之 ， 期 货 的 要 点 在 于 它 是 一 段 时 期 的 变 量 与 一 段 时 期 的 不 变 量 的 交 换 ， 是 一 种 时 间 性 风 险 的 转 让 关 系 。 股 价 指 数 无 论 在 内 容 上 还 是 在 形 式 上 都 不 是 一 个 股 票 投 资 组 合 ， 而 只 能 理 解 为 是 一 个 股 票 投 资 组 合 的 价 格 水 平 的 变 动 指 标 。 变 动 指 标 与 实 物 是 完 全 不 同 性 质 的 ， 这 样 期 货 最 初 意 义 上 的 实 物 及 其 买 卖 就 在 期 货 范 围 内 消 失 了 ， 没 有 货 的 期 货 产 生 了 。 股 指 期 货 是 建 立 在 股 市 提 供 的 一 段 时 间 中 的 变 动 指 标 基 础 上 的 ， 同 样 ， 气 温 也 会 提 供 一 段 时 间 中 的 变 动 指 标 ， 因 而 我 们 同 样 也 可 以 设 立 一 种 标 准 的 气 温 期 货 。 因 此 ， 我 们 能 够 非 常 清 晰 地 看 到 ， 期 货 已 不 是 它 曾 赖 以 产 生 的 那 些 基 础 品 种 的 简 单 延 伸 ， 而 是 一 种 有 着 全 新 内 涵 的 交 易 品 种 ； 其 次 ， 投 机 的 全 部 基 础 就 在 于 不 等 量 之 间 的 差 价 ， 因 而 期 货 必 然 远 远 超 出 其 套 期 保 值 和 价 格 发 现 的 功 能 而 成 为 大 众 性 的 投 机 工 具 ， 这 第 三 个 功 能 在 股 指 期 货 上 表 现 尤 为 突 出 。 股 指 期 货 交 易 不 同 于 债 券 或 其 他 实 物 性 期 货 交 易 的 要 点 有 ： （ １ ） 由 于 股 价 指 数 是 变 动 不 定 的 ， 因 而 合 约 没 有 固 定 的 交 易 单 位 （ 面 值 ） ， 而 只 有 一 个 由 交 易 所 规 定 的 固 定 的 金 额 ， 这 个 金 额 乘 以 股 价 指 数 值 即 为 合 约 的 价 格 ， 人 们 根 据 这 个 价 格 来 买 卖 股 指 期 货 合 约 ； （ ２ ） 合 约 价 格 的 变 动 以 指 数 的 一 定 数 量 的 点 数 为 单 位 ， 例 如 日 经 指 数 期 货 最 低 价 格 波 幅 为 ５ 个 点 （ 每 个 点 为 ５ ０ ０ 日 元 ） ， 恒 生 指 数 期 货 为 １ 个 点 （ 每 个 点 为 ２ ６ 证 券 投 资 学 导 论

证券投资学导论 50港元);(3)每日平仓合约的结算价以及到期交收合约的结 算价均以当时的指数为准,结算时合约的价格与初始买入或 卖出的合约的价格的差价即为投资人的盈余或亏损,股指下 跌则买入者亏损,卖出者盈利,股指上升盈亏者则相反。对 到期合约来说,盈亏双方都通过向结算公司结清差价来完成 交收手续。 股指期货交易既是一种简便的投机获利手段,又是一种 有效的套期保值工具。 作为投机手段,股指期货亦可采用跨期买卖法。跨期买 卖是一种减少投资风险同时也会降低赢利水平的期货投资方 法,其内容为:对同一品种远近不同月份合约同时进行相反 交易(即购进某一种月份交收的合约、同时又卖出同数量的 另一种月份交收的合约),并通过两种合约差价变化可能出现 的盈余而了结获利。例如,某投资人于5月5日卖出一张6月 份的恒指期货合约,作价指数为8000点,同时买进一张9月 份的恒指合约,作价指数为8080点(作价指数的高低变化取 决于期货交收期长短及市场走势等因素),差价为80点,第 二天,该投资人分别以8006点和8091点的作价指数对两份 合约平仓了结,差价为85点,这样,9月份合约在补偿了6 月份合约的6点亏损后可净得5点差价,即赢得差价5×50 250(元)。跨期买卖以对冲方式避免了高风险,同时又可 能获得实在的利润。 作为套期保值的工具,股指期货是股票投资人防范风险 的一种有效手段。套期保值也有两种形式:其一,手上持有 股票的投资人,如果其看淡后市,则可卖出相当于所持股票

５ ０ 港 元 ） ； （ ３ ） 每 日 平 仓 合 约 的 结 算 价 以 及 到 期 交 收 合 约 的 结 算 价 均 以 当 时 的 指 数 为 准 ， 结 算 时 合 约 的 价 格 与 初 始 买 入 或 卖 出 的 合 约 的 价 格 的 差 价 即 为 投 资 人 的 盈 余 或 亏 损 ， 股 指 下 跌 则 买 入 者 亏 损 ， 卖 出 者 盈 利 ， 股 指 上 升 盈 亏 者 则 相 反 。 对 到 期 合 约 来 说 ， 盈 亏 双 方 都 通 过 向 结 算 公 司 结 清 差 价 来 完 成 交 收 手 续 。 股 指 期 货 交 易 既 是 一 种 简 便 的 投 机 获 利 手 段 ， 又 是 一 种 有 效 的 套 期 保 值 工 具 。 作 为 投 机 手 段 ， 股 指 期 货 亦 可 采 用 跨 期 买 卖 法 。 跨 期 买 卖 是 一 种 减 少 投 资 风 险 同 时 也 会 降 低 赢 利 水 平 的 期 货 投 资 方 法 ， 其 内 容 为 ： 对 同 一 品 种 远 近 不 同 月 份 合 约 同 时 进 行 相 反 交 易 （ 即 购 进 某 一 种 月 份 交 收 的 合 约 、 同 时 又 卖 出 同 数 量 的 另 一 种 月 份 交 收 的 合 约 ） ， 并 通 过 两 种 合 约 差 价 变 化 可 能 出 现 的 盈 余 而 了 结 获 利 。 例 如 ， 某 投 资 人 于 ５ 月 ５ 日 卖 出 一 张 ６ 月 份 的 恒 指 期 货 合 约 ， 作 价 指 数 为 ８ ０ ０ ０ 点 ， 同 时 买 进 一 张 ９ 月 份 的 恒 指 合 约 ， 作 价 指 数 为 ８ ０ ８ ０ 点 （ 作 价 指 数 的 高 低 变 化 取 决 于 期 货 交 收 期 长 短 及 市 场 走 势 等 因 素 ） ， 差 价 为 ８ ０ 点 ， 第 二 天 ， 该 投 资 人 分 别 以 ８ ０ ０ ６ 点 和 ８ ０ ９ １ 点 的 作 价 指 数 对 两 份 合 约 平 仓 了 结 ， 差 价 为 ８ ５ 点 ， 这 样 ， ９ 月 份 合 约 在 补 偿 了 ６ 月 份 合 约 的 ６ 点 亏 损 后 可 净 得 ５ 点 差 价 ， 即 赢 得 差 价 ５ × ５ ０ ＝ ２ ５ ０ （ 元 ） 。 跨 期 买 卖 以 对 冲 方 式 避 免 了 高 风 险 ， 同 时 又 可 能 获 得 实 在 的 利 润 。 作 为 套 期 保 值 的 工 具 ， 股 指 期 货 是 股 票 投 资 人 防 范 风 险 的 一 种 有 效 手 段 。 套 期 保 值 也 有 两 种 形 式 ： 其 一 ， 手 上 持 有 股 票 的 投 资 人 ， 如 果 其 看 淡 后 市 ， 则 可 卖 出 相 当 于 所 持 股 票 证 券 投 资 学 导 论 ２ ７

证券投资学导论 市值的某种月份的股指期货,当其所持股票市价随大市下跌 时,其卖出的期货的盈余将接近于其股票价格的损失;其二 当预期股市近期有一轮升势而投资人的资金暂时不能到位 时,他可买入一定量的股指期货,这就固定了他将来购入股 票的成本,换言之如果股价上涨,则他购入股票增加的支出 将在股指期货收入中得到补偿。这种固定成本性的套期保值, 如果用在股票期货的场合,则对计划展开收购行动的企业特 别有用。 第一张股价指数期货合约于1982年2月24日在美国堪 萨斯交易所推出,股指期货自问世后即得迅速发展,现在已 成为世界各大证券交易所及期货交易所的主要投资品种。我 国(除港台地区)的海南省曾有过瞬间的股指期货试验,相 信随着我国证券市场的成熟化,股指期货这一功能卓著的投 资品种必将登上我国证券市场的大舞台。 证券期权 证券期权是指投资者在某一规定期限内,以预先约定的 价格(协定价格、行使价格)买进或卖出某种证券品种或其 衍生物的权利,主要有股票期权、股票指数期权、国债期货 期权等。证券期权合约的买卖形成证券期权市场 证券期权作为从基本证券范畴派生乃至再派生出来的 类金融衍生产品,其基本特点有:1、期权交易的对象是一种 有生有灭的权利,而不是一种实际的资产,并且期权所有者 是否执行其权利,依市场价格变动状况自行决定,他可以执 行权利,也可以放弃权利。2、期权交易具有以小博大的性质

市 值 的 某 种 月 份 的 股 指 期 货 ， 当 其 所 持 股 票 市 价 随 大 市 下 跌 时 ， 其 卖 出 的 期 货 的 盈 余 将 接 近 于 其 股 票 价 格 的 损 失 ； 其 二 ， 当 预 期 股 市 近 期 有 一 轮 升 势 而 投 资 人 的 资 金 暂 时 不 能 到 位 时 ， 他 可 买 入 一 定 量 的 股 指 期 货 ， 这 就 固 定 了 他 将 来 购 入 股 票 的 成 本 ， 换 言 之 如 果 股 价 上 涨 ， 则 他 购 入 股 票 增 加 的 支 出 将 在 股 指 期 货 收 入 中 得 到 补 偿 。 这 种 固 定 成 本 性 的 套 期 保 值 ， 如 果 用 在 股 票 期 货 的 场 合 ， 则 对 计 划 展 开 收 购 行 动 的 企 业 特 别 有 用 。 第 一 张 股 价 指 数 期 货 合 约 于 １ ９ ８ ２ 年 ２ 月 ２ ４ 日 在 美 国 堪 萨 斯 交 易 所 推 出 ， 股 指 期 货 自 问 世 后 即 得 迅 速 发 展 ， 现 在 已 成 为 世 界 各 大 证 券 交 易 所 及 期 货 交 易 所 的 主 要 投 资 品 种 。 我 国 （ 除 港 台 地 区 ） 的 海 南 省 曾 有 过 瞬 间 的 股 指 期 货 试 验 ， 相 信 随 着 我 国 证 券 市 场 的 成 熟 化 ， 股 指 期 货 这 一 功 能 卓 著 的 投 资 品 种 必 将 登 上 我 国 证 券 市 场 的 大 舞 台 。 证 券 期 权 证 券 期 权 是 指 投 资 者 在 某 一 规 定 期 限 内 ， 以 预 先 约 定 的 价 格 （ 协 定 价 格 、 行 使 价 格 ） 买 进 或 卖 出 某 种 证 券 品 种 或 其 衍 生 物 的 权 利 ， 主 要 有 股 票 期 权 、 股 票 指 数 期 权 、 国 债 期 货 期 权 等 。 证 券 期 权 合 约 的 买 卖 形 成 证 券 期 权 市 场 。 证 券 期 权 作 为 从 基 本 证 券 范 畴 派 生 乃 至 再 派 生 出 来 的 一 类 金 融 衍 生 产 品 ， 其 基 本 特 点 有 ： １ 、 期 权 交 易 的 对 象 是 一 种 有 生 有 灭 的 权 利 ， 而 不 是 一 种 实 际 的 资 产 ， 并 且 期 权 所 有 者 是 否 执 行 其 权 利 ， 依 市 场 价 格 变 动 状 况 自 行 决 定 ， 他 可 以 执 行 权 利 ， 也 可 以 放 弃 权 利 。 ２ 、 期 权 交 易 具 有 以 小 博 大 的 性 质 ， ２ ８ 证 券 投 资 学 导 论

证券投资学导论 并且特具以较小损失的可能性换取较大赢利或保值的可能性 的特性,从而使较低的风险与较高的收益和投机性相互兼容, 期权的这种放大机制形成于标的证券的协定价格与实际市场 价格之差额可能远远大于购买期权的费用(期权价格、保险 费),而期权持有人的损失只限于保险费 期权合约有三种形式。1、买方期权,即看涨期权Call O ption),指持有人在有效期内以协定价格买入标的物或按标 的物的变化(例如股价指数的升跌)进行买入性清算的期权 2、卖方期权,即看跌期权 (Puto ption),指持有人在有效期 内以协定价格卖出标的物或按标的物的变化进行卖出性清算 的期权。3、双向期权① ouble o ption),即同一时期的买方 期权与卖方期权的合并期权,投资人在看不准市价走势的时 候,通常选择双向期权,由于期权的风险与收益的非对称性 机制,双向期权包含有较多的获利机会。 期权合约的行使方式有两种:美国式期权,指期权持有 人能够在期权到期日和到期日以前的任何一个营业日中执行 合约中规定的权利,除股指期权,美国本国期权均为美国式 期权;欧洲式期权,指期权持有人只能在期权到期日方可执 行合约中规定的权利 期权合约有两类价格规定:行使价 Exercise Price)或 协定价 trike Price);期权购买价Φ Purchare Price)或保险 费 (Premiun)。行使价作为合约权利的执行价格,按交易所 制定的增减单位变化,并在合约中加以标明,例如,香港联 交所提供以某种股票前一天最后收市价为基准的5个该股票 期权的行使价供投资人选择。期权价是投资人签定期权合同

并 且 特 具 以 较 小 损 失 的 可 能 性 换 取 较 大 赢 利 或 保 值 的 可 能 性 的 特 性 ， 从 而 使 较 低 的 风 险 与 较 高 的 收 益 和 投 机 性 相 互 兼 容 。 期 权 的 这 种 放 大 机 制 形 成 于 标 的 证 券 的 协 定 价 格 与 实 际 市 场 价 格 之 差 额 可 能 远 远 大 于 购 买 期 权 的 费 用 （ 期 权 价 格 、 保 险 费 ） ， 而 期 权 持 有 人 的 损 失 只 限 于 保 险 费 。 期 权 合 约 有 三 种 形 式 。 １ 、 买 方 期 权 ， 即 看 涨 期 权 （ Ｃ ａ ｌ Ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ） ， 指 持 有 人 在 有 效 期 内 以 协 定 价 格 买 入 标 的 物 或 按 标 的 物 的 变 化 （ 例 如 股 价 指 数 的 升 跌 ） 进 行 买 入 性 清 算 的 期 权 。 ２ 、 卖 方 期 权 ， 即 看 跌 期 权 （ Ｐ ｕ ｔ Ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ） ， 指 持 有 人 在 有 效 期 内 以 协 定 价 格 卖 出 标 的 物 或 按 标 的 物 的 变 化 进 行 卖 出 性 清 算 的 期 权 。 ３ 、 双 向 期 权 （ Ｄ ｏ ｕ ｂ ｌ ｅ Ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ） ， 即 同 一 时 期 的 买 方 期 权 与 卖 方 期 权 的 合 并 期 权 ， 投 资 人 在 看 不 准 市 价 走 势 的 时 候 ， 通 常 选 择 双 向 期 权 ， 由 于 期 权 的 风 险 与 收 益 的 非 对 称 性 机 制 ， 双 向 期 权 包 含 有 较 多 的 获 利 机 会 。 期 权 合 约 的 行 使 方 式 有 两 种 ： 美 国 式 期 权 ， 指 期 权 持 有 人 能 够 在 期 权 到 期 日 和 到 期 日 以 前 的 任 何 一 个 营 业 日 中 执 行 合 约 中 规 定 的 权 利 ， 除 股 指 期 权 ， 美 国 本 国 期 权 均 为 美 国 式 期 权 ； 欧 洲 式 期 权 ， 指 期 权 持 有 人 只 能 在 期 权 到 期 日 方 可 执 行 合 约 中 规 定 的 权 利 。 期 权 合 约 有 两 类 价 格 规 定 ： 行 使 价 （ Ｅ ｘ ｅ ｒ ｃ ｉ ｓ ｅ Ｐ ｒ ｉ ｃ ｅ ） 或 协 定 价 （ Ｓ ｔ ｒ ｉ ｋ ｅ Ｐ ｒ ｉ ｃ ｅ ） ； 期 权 购 买 价 （ Ｐ ｕ ｒ ｃ ｈ ａ ｒ ｅ Ｐ ｒ ｉ ｃ ｅ ） 或 保 险 费 （ Ｐ ｒ ｅ ｍ ｉ ｕ ｍ ） 。 行 使 价 作 为 合 约 权 利 的 执 行 价 格 ， 按 交 易 所 制 定 的 增 减 单 位 变 化 ， 并 在 合 约 中 加 以 标 明 ， 例 如 ， 香 港 联 交 所 提 供 以 某 种 股 票 前 一 天 最 后 收 市 价 为 基 准 的 ５ 个 该 股 票 期 权 的 行 使 价 供 投 资 人 选 择 。 期 权 价 是 投 资 人 签 定 期 权 合 同 证 券 投 资 学 导 论 ２ ９

证券投资学导论 时支付给期权出售者的保证金,价格高低随行就市,其约束 因素主要有:(1)证券价格走势,行情看涨则买方期权价上 升,行情看跌则卖方期权价上升;(2)期权有效期长短,有 效期越长,选择机会就越多,从而期权价也越高:(3)行使 价的高低,随着行使价的升高,买方期权价下降,卖方期权 价上升;(4)证券品种的市场表现,等等。例如,纽约证交 所的IBM公司股票1988年5月9日的前收盘价为1103/8美 元,该股票期权合约(每份合约为一购买单位,每单位权利 为100股股票)当日协定价为每股105美元、到期月份分别 为5月和6月的买方期权收市价分别为每股6/s美元和7/2 美元;当日协定价为120美元、到期月份分别为5月和6月 的买方期权收市价分别仅为1/16美元和11/16美元。 在证券期权交易中,投资人操作的方式和目的是多样的。 当预测市场价格将上涨时,投资人可以购进买方期权,通过 履行合约来获取市价高于行使价的差价;也可以出售卖方期 权,以便获取因对方放弃合约而净得的保险费。投资人也可 以进行反向对冲交易,即出售期权者又可购进同期期权,购 进者也可再出售,对冲交易可在开首交易失误时最大限度地 减少价差损失或保证金损失。投资人还可以为手中已持有的 证券保值而买入相应数量的卖方期权;为限定未来购入证券 的成本而买入相应份额的买方期权,等等。 认股权证 认股权证(认股证)是指持有人在规定期限内按既定价 格和既定数量向发行单位认购指定股票的权益凭证。认股权

时 支 付 给 期 权 出 售 者 的 保 证 金 ， 价 格 高 低 随 行 就 市 ， 其 约 束 因 素 主 要 有 ： （ １ ） 证 券 价 格 走 势 ， 行 情 看 涨 则 买 方 期 权 价 上 升 ， 行 情 看 跌 则 卖 方 期 权 价 上 升 ； （ ２ ） 期 权 有 效 期 长 短 ， 有 效 期 越 长 ， 选 择 机 会 就 越 多 ， 从 而 期 权 价 也 越 高 ； （ ３ ） 行 使 价 的 高 低 ， 随 着 行 使 价 的 升 高 ， 买 方 期 权 价 下 降 ， 卖 方 期 权 价 上 升 ； （ ４ ） 证 券 品 种 的 市 场 表 现 ， 等 等 。 例 如 ， 纽 约 证 交 所 的 Ｉ Ｂ Ｍ 公 司 股 票 １ ９ ８ ８ 年 ５ 月 ９ 日 的 前 收 盘 价 为 １ １ ０ ３ A８ 美 元 ， 该 股 票 期 权 合 约 （ 每 份 合 约 为 一 购 买 单 位 ， 每 单 位 权 利 为 １ ０ ０ 股 股 票 ） 当 日 协 定 价 为 每 股 １ ０ ５ 美 元 、 到 期 月 份 分 别 为 ５ 月 和 ６ 月 的 买 方 期 权 收 市 价 分 别 为 每 股 ６ １ A８ 美 元 和 ７ １ A２ 美 元 ； 当 日 协 定 价 为 １ ２ ０ 美 元 、 到 期 月 份 分 别 为 ５ 月 和 ６ 月 的 买 方 期 权 收 市 价 分 别 仅 为 １ A１ ６ 美 元 和 １ １ A１ ６ 美 元 。 在 证 券 期 权 交 易 中 ， 投 资 人 操 作 的 方 式 和 目 的 是 多 样 的 。 当 预 测 市 场 价 格 将 上 涨 时 ， 投 资 人 可 以 购 进 买 方 期 权 ， 通 过 履 行 合 约 来 获 取 市 价 高 于 行 使 价 的 差 价 ； 也 可 以 出 售 卖 方 期 权 ， 以 便 获 取 因 对 方 放 弃 合 约 而 净 得 的 保 险 费 。 投 资 人 也 可 以 进 行 反 向 对 冲 交 易 ， 即 出 售 期 权 者 又 可 购 进 同 期 期 权 ， 购 进 者 也 可 再 出 售 ， 对 冲 交 易 可 在 开 首 交 易 失 误 时 最 大 限 度 地 减 少 价 差 损 失 或 保 证 金 损 失 。 投 资 人 还 可 以 为 手 中 已 持 有 的 证 券 保 值 而 买 入 相 应 数 量 的 卖 方 期 权 ； 为 限 定 未 来 购 入 证 券 的 成 本 而 买 入 相 应 份 额 的 买 方 期 权 ， 等 等 。 认 股 权 证 认 股 权 证 （ 认 股 证 ） 是 指 持 有 人 在 规 定 期 限 内 按 既 定 价 格 和 既 定 数 量 向 发 行 单 位 认 购 指 定 股 票 的 权 益 凭 证 。 认 股 权 ３ ０ 证 券 投 资 学 导 论