尽管在投资者急需资金时,商业票据的交易商和直接发行者可在到期之前兑现,但商业票据的 二级市场并不活跃。主要是因为商业票据的期限非常之短,购买者一般都计划持有到期。另一个原 因是商业票据是高度异质性的票据,不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有 不同,其交易难以活跃。 四)信用评估 美国主要有四家机构对商业票据进行评级,它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费 尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级,大部分获得 两个。商业票据的评级和其他证券的评级一样,也分为投资级和非投资级。美国证券交易委员会认 可两种合格的商业票据:一级票据和二级票据。一般说来,要想成为一级票据,必须有两家评级机 构对所发行的票据给予了“1”的评级,成为二级票据则必须有一家给予了“1”的评级,至少还有 一家或两家的评级为“2”。二级票据为中等票据,货币市场基金对其投资会受到限制 (五)发行商业票据的非利息成本 同发行商业票据有关的非利息成本有:(1)信用额度支持的费用。一般以补偿余额的方式支付 即发行者必须在银行帐号中保留一定金额的无息资金。有时则按信用额度的0.375%至0.75%一次性 支付。后一种方法近年来较受商业票据的发行者欢迎;(2)代理费用。主要是商业银行代理发行及 偿付的费用:(3)信用评估费用。是发行者支付给信用评估机构的报酬。在美国,国内出票人每年 支付5000至25000美元,国外出票人还要多支付3500至1000美元 (六)投资者 在美国,商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基 金、基金组织及个人。另外,储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。 投资者可以从三个方面购买商业票据:从交易商手中购买;从发行者那里购买;购买投资商业票据 的基金份额 商业票据市场的新发展 首先,是其他国家开始发行自己的商业票据。如1987年11月,日本大藏省批准日本公司在国 内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业 票据,是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。美国商业票据与欧洲商业票据的 差异如下:(1)美国商业票据的期限一般少于270天,最常见的是30-50天期,而欧洲商业票据的 时间则长一些;(2)在美国发行者必须拥有未使用过的银行信用额度,而在欧洲商业票据市场上则 不需要这样的支持:(3)美国商业票据的发行既可直接也可通过交易商发行,欧洲商业票据的发行 一般是直接发行;(4)在欧洲市场上票据的交易商多种多样,但在美国则只有少数几个,在市场上 具有统治地位:(5)由于欧洲商业票据较长的期限,它们通常能在二级市场上流通,而美国商业票 据缺少流动性,投资者一般采取持有策略。其次,是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储 蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种, 使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者, 第四节银行承兑票据市场 在商品交易活动中,售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票,经付款人在票面上承诺到期 付款的“承兑”字样并签章后,就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票,经银行承 兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任,实际上是银行将其 信用出借给企业,因此,企业必须交纳一定的手续费。这里,银行是第一责任人,而出票人则只负 第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场
24 尽管在投资者急需资金时，商业票据的交易商和直接发行者可在到期之前兑现，但商业票据的 二级市场并不活跃。主要是因为商业票据的期限非常之短，购买者一般都计划持有到期。另一个原 因是商业票据是高度异质性的票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有 不同，其交易难以活跃。 （四）信用评估 美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费 尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得 两个。商业票据的评级和其他证券的评级一样，也分为投资级和非投资级。美国证券交易委员会认 可两种合格的商业票据：一级票据和二级票据。一般说来，要想成为一级票据，必须有两家评级机 构对所发行的票据给予了“1”的评级，成为二级票据则必须有一家给予了“1”的评级，至少还有 一家或两家的评级为“2”。二级票据为中等票据，货币市场基金对其投资会受到限制。 （五）发行商业票据的非利息成本 同发行商业票据有关的非利息成本有：（1）信用额度支持的费用。一般以补偿余额的方式支付， 即发行者必须在银行帐号中保留一定金额的无息资金。有时则按信用额度的 0.375%至 0.75%一次性 支付。后一种方法近年来较受商业票据的发行者欢迎；（2）代理费用。主要是商业银行代理发行及 偿付的费用；（3）信用评估费用。是发行者支付给信用评估机构的报酬。在美国，国内出票人每年 支付 5000 至 25000 美元，国外出票人还要多支付 3500 至 10000 美元。 （六） 投资者 在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基 金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的 20%投资于商业票据。 投资者可以从三个方面购买商业票据：从交易商手中购买；从发行者那里购买；购买投资商业票据 的基金份额。 三、商业票据市场的新发展 首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。如 1987 年 11 月，日本大藏省批准日本公司在国 内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业 票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。美国商业票据与欧洲商业票据的 差异如下：（1）美国商业票据的期限一般少于 270 天，最常见的是 30-50 天期，而欧洲商业票据的 时间则长一些；（2）在美国发行者必须拥有未使用过的银行信用额度，而在欧洲商业票据市场上则 不需要这样的支持；（3）美国商业票据的发行既可直接也可通过交易商发行，欧洲商业票据的发行 一般是直接发行；（4）在欧洲市场上票据的交易商多种多样，但在美国则只有少数几个，在市场上 具有统治地位；（5）由于欧洲商业票据较长的期限，它们通常能在二级市场上流通，而美国商业票 据缺少流动性，投资者一般采取持有策略。其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储 蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种， 使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。 第四节 银行承兑票据市场 在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期 付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承 兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其 信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里 ，银行是第一责任人，而出票人则只负 第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场
、银行承兑汇票原理 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具,在对外贸易中运用较多。当一笔国 际贸易发生时,由于出口商对进口商的信用不了解,加之没有其他的信用协议,出口方担心对方不 付款或不按时付款,进口方担心对方不发货或不能按时发货,交易就很难进行。这时便需要银行信 用从中作保证。一般地,进口商首先要求本国银行开立信用证,作为向国外出口商的保证。信用证 授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票,可以是即期的也可是远期的。若是即期的,付款银 行(开证行)见票付款。若是远期汇票,付款银行(开证行)在汇票正面签上“承兑”字样,填上 到期日,并盖章为凭。这样,银行承兑汇票就产生了。 为了进一步解释银行承兑汇票的产生过程,这里结合一笔进出口贸易来加以说明。假设甲国进 口商要从乙国进口一批汽车,并希望在90天后支付货款。进口商要求本国银行按购买数额开出不可 撤销信用证,然后寄给外国出口商。信用证中注明货物装运的详细要求并授权外国出口商按出售价 格开出以进口方开证行为付款人的远期汇票。汽车装船后,出口商开出以甲国开证行为付款人的汇 票,并经由乙国通知行将汇票连同有关单据寄往甲国开证行,要求承兑。甲国开证行审核无误后, 在汇票正面加盖“承兑”图章,并填上到期日。承兑后,这张远期汇票便成为甲国(进口国)开证 银行的不可撤销负债。开证行承兑后将承兑过的汇票交由乙国的通知行退还给开出汇票的出口商 出口商收到汇票后,可要求通知行贴现,取得现款,等于提前收回货款。乙国通知行取得汇票后 可持有至到期日向甲国承兑行(开证行)收款,也可以将汇票拿到金融市场上出售。 从上面这个简单的例子可以看出,在国际贸易中运用银行承兑汇票至少具有如下三方面的优点: (1)出口商可以立即获得货款进行生产,避免由货物装运引起的时间耽搁;(2)由于乙国银行以本 国货币支付给出口商,避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险:(3)由于有财力雄 厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保,出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况 二、银行承兑汇票的市场交易 (一)初级市场 银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用,也在国内贸易中运用。在有些货币为国际硬通 货的国家如美国,银行承兑汇票还因其他国家周期性或季节性的美元外汇短缺而创造,这种承兑汇 票称外汇承兑汇票。但总的来说,为国际贸易创造的银行承兑汇票占着绝大部分。国际贸易承兑主 要包括三个部分:为本国出口商融资的承兑、为本国进口商融资的承兑及为其他国家之间的贸易或 外国国内的货物包仓储融资的第三国承兑。为国内贸易融资创造的银行承兑汇票,主要是银行应国 内购货人的请求,对国内售货人签发的向购货人索取货款的汇票承兑,从而承担付款责任而产生的 汇票。外汇承兑汇票指由一国季节性外汇短缺而引起的承兑汇票。它只是单纯的银行承兑汇票,不 以指定的交易或库存为基础。这种承兑汇票只在中央银行指定的国外有效,数量非常少。 银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和90天等几种。另外,也有期限为180天和270天 的。交易规模一般为10万美元和50万美元。银行承兑汇票的违约风险较小,但有利率风险。 (二)二级市场 银行承兑市场被创造后,银行既可以自己持有当作一种投资,也可以拿到二级市场出售。如果 出售,银行通过两个渠道,一是利用自己的渠道直接销售给投资者。二是利用货币市场交易商销售 给投资者。因此,银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及 投资者 级市场上的银行可分为五个层次。第一层次是若干家最大的国内银行。他们创造的银行承兑 汇票最安全,市场性最强,因而利率(贴现率)最低。第二层次是略逊于最大银行的银行,他们创 造的银行承兑汇票的利率通常接近第一层次的银行的承兑汇票的利率。余下的银行属于第三及第四 层次,他们的利率远高于前两层次的银行承兑汇票的利率。第五层次的银行为外国银行在美国的分
25 一、银行承兑汇票原理 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国 际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不 付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信 用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证 授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。若是即期的，付款银 行（开证行）见票付款。若是远期汇票，付款银行（开证行）在汇票正面签上“承兑”字样，填上 到期日，并盖章为凭。这样，银行承兑汇票就产生了。 为了进一步解释银行承兑汇票的产生过程，这里结合一笔进出口贸易来加以说明。假设甲国进 口商要从乙国进口一批汽车，并希望在 90 天后支付货款。进口商要求本国银行按购买数额开出不可 撤销信用证，然后寄给外国出口商。信用证中注明货物装运的详细要求并授权外国出口商按出售价 格开出以进口方开证行为付款人的远期汇票。汽车装船后，出口商开出以甲国开证行为付款人的汇 票，并经由乙国通知行将汇票连同有关单据寄往甲国开证行，要求承兑。甲国开证行审核无误后， 在汇票正面加盖“承兑”图章，并填上到期日。承兑后，这张远期汇票便成为甲国（进口国）开证 银行的不可撤销负债。开证行承兑后将承兑过的汇票交由乙国的通知行退还给开出汇票的出口商。 出口商收到汇票后，可要求通知行贴现，取得现款，等于提前收回货款。乙国通知行取得汇票后， 可持有至到期日向甲国承兑行（开证行）收款，也可以将汇票拿到金融市场上出售。 从上面这个简单的例子可以看出，在国际贸易中运用银行承兑汇票至少具有如下三方面的优点： （1）出口商可以立即获得货款进行生产，避免由货物装运引起的时间耽搁；（2）由于乙国银行以本 国货币支付给出口商，避免了国际贸易中的不同货币结算上的麻烦及汇率风险；（3）由于有财力雄 厚、信誉卓著的银行对货款的支付作担保，出口商无需花费财力和时间去调查进口商的信用状况。 二、银行承兑汇票的市场交易 （一）初级市场 银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。在有些货币为国际硬通 货的国家如美国，银行承兑汇票还因其他国家周期性或季节性的美元外汇短缺而创造，这种承兑汇 票称外汇承兑汇票。但总的来说，为国际贸易创造的银行承兑汇票占着绝大部分。国际贸易承兑主 要包括三个部分：为本国出口商融资的承兑、为本国进口商融资的承兑及为其他国家之间的贸易或 外国国内的货物包仓储融资的第三国承兑。为国内贸易融资创造的银行承兑汇票，主要是银行应国 内购货人的请求，对国内售货人签发的向购货人索取货款的汇票承兑，从而承担付款责任而产生的 汇票。外汇承兑汇票指由一国季节性外汇短缺而引起的承兑汇票。它只是单纯的银行承兑汇票，不 以指定的交易或库存为基础。这种承兑汇票只在中央银行指定的国外有效，数量非常少。 银行承兑汇票最常见的期限有 30 天、60 天和 90 天等几种。另外，也有期限为 180 天和 270 天 的。交易规模一般为 10 万美元和 50 万美元。银行承兑汇票的违约风险较小，但有利率风险。 （二）二级市场 银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。如果 出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销售给投资者。二是利用货币市场交易商销售 给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及 投资者。 二级市场上的银行可分为五个层次。第一层次是若干家最大的国内银行。他们创造的银行承兑 汇票最安全，市场性最强，因而利率（贴现率）最低。第二层次是略逊于最大银行的银行，他们创 造的银行承兑汇票的利率通常接近第一层次的银行的承兑汇票的利率。余下的银行属于第三及第四 层次，他们的利率远高于前两层次的银行承兑汇票的利率。第五层次的银行为外国银行在美国的分