宏观经济——宏观经济政策的 矛盾 均来看,中国的真实投资报酬率显著高于世界平 幻水平,正是这一点引来了大量的境外直接投资 在这样的情况下,均衡的存贷款真实利率也应当比 较高。在过去几年,由于通货紧缩,虽然名义利率 并不高,真实利率仍然很高。在通货紧缩消退而通 货膨胀抬头以后,真实利率从偏高转入偏低。这 点也构成了投资和货币供给高速增长的一个原因。 进一步,中国目前仍然是资本净流出(经常帐户顺 差),这与较高的国内投资报酬率形成了明显的矛 盾 总的来看,汇率的歪曲进一步导致了利率的歪曲 另外,汇率和利率的调整还涉及多方面的利益因而
宏观经济——宏观经济政策的 矛盾 ◼ 平均来看，中国的真实投资报酬率显著高于世界平 均水平，正是这一点引来了大量的境外直接投资。 在这样的情况下，均衡的存贷款真实利率也应当比 较高。在过去几年，由于通货紧缩，虽然名义利率 并不高，真实利率仍然很高。在通货紧缩消退而通 货膨胀抬头以后，真实利率从偏高转入偏低。这一 点也构成了投资和货币供给高速增长的一个原因。 进一步，中国目前仍然是资本净流出（经常帐户顺 差），这与较高的国内投资报酬率形成了明显的矛 盾。 ◼ 总的来看，汇率的歪曲进一步导致了利率的歪曲。 另外，汇率和利率的调整还涉及多方面的利益因而 难以进行。这样的情况可能迫使对控制通货膨胀负
宏观经济—政策方向 ■财政政策让位给货币 政策 n央行动向成为短期内 左右宏观经济的主要变 量 ■8期国债的招标失败 360亿记账式国债发 行改为凭证式国债 既防通胀又防通缩, 平滑经济增长的指导原 央行票据发行成为习 则 惯 ■汇率政策 汇率政策成为中长期 左右宏观经济的主要变 量
宏观经济——政策方向 ◼ 财政政策让位给货币 政策 ◼ 8期国债的招标失败 ◼ 360亿记账式国债发 行改为凭证式国债 ◼ 央行票据发行成为习 惯 ◼ 汇率政策 整体水平不动 ◼ 结论： ◼ 央行动向成为短期内 左右宏观经济的主要变 量 ◼ 既防通胀又防通缩， 平滑经济增长的指导原 则 ◼ 汇率政策成为中长期 左右宏观经济的主要变 量
宏观经济-结构分析 GDP=C+I+G+X—M 由于统计数字的问题,03年GDP可望达到8.9% 尽管有局部过热等问题,但总体仍健康 体制、政策和外部环境更加有利于经济发展 世界经济复苏为进出口增长提供更加有利的条件 全球制造业加速向中国转移 城市化进程加快 消费升级和总需求加速机制具有进一步向纵深推进 和加强的能力 ■中国经济正处于一轮新的增长周期
宏观经济----结构分析 ◼ 由于统计数字的问题，03年GDP可望达到8.9%。 ◼ 尽管有局部过热等问题，但总体仍健康 ◼ 体制、政策和外部环境更加有利于经济发展 ◼ 世界经济复苏为进出口增长提供更加有利的条件 ◼ 全球制造业加速向中国转移 ◼ 城市化进程加快 ◼ 消费升级和总需求加速机制具有进一步向纵深推进 和加强的能力 ◼ 中国经济正处于一轮新的增长周期 GDP＝C＋I＋G＋X－M