●MM理论认为,在不改变投资决策和目标资本结构的条 件下,无论用剩余现金流量支付的股利是多少,都不会 影响股东的财富。 分析:(1)公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后,尚有剩余现金N元支付股利。 扌前 股利支付 股利支付后 司 公司 资产 股东对公司 资产 资产具有N元 的要求权 股东得到N元现金,但丧失了 对公司资产N元要求权。 2008-04-18 《公司财》则飘莲孙瓣 17
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 11 ● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条 件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会 影响股东的财富。 公 司 资 产 股利支付后 N 股东得到N元现金，但丧失了 对公司资产N元要求权。 股利支付前 公 司 N 资 产 股东对公司 资产具有N元 的要求权 （1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。 分析：
(2)公司发行新股筹资,发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利,则需要先增发N元新股,这可 以暂时地增加公司价值,股利支付后,公司价值又回到原来发行新股前的 价值。 股利支付前 股利支付后 增发新 股N元 腰利 公司 公司 资产 资产 资产 2008-04-18 《公司财》则飘莲孙瓣
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 12 （2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可 以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的 价值。 公 司 资 产 公 司 资 产 N 股利支付前 增发新 股N元 股利支付后 N 公 司 资 产 支付N 元股利
(3)公司不支付现金股利,股东自制股和 假设公司不支付股利,现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票 给新的投资者,结果是新老股东之间的价值转移,而公司的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后 公司 N N-MM 公司 资产 转让M元 资产 老股东 拥有N元 M 新股东拥有M元 IN-M 老股东拥有(NM)元 2008-04-18 《公司财》则飘莲孙瓣
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 13 （3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票 给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后 转让M元 N 公 司 资 产 老股东 拥有N元 公 司 资 产 老股东拥有（N-M）元 新股东拥有M元
【例9-1】ACC公司目前有2000元现金既可用于项目投资(净现 值为1000元),也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本 结构保持不变,那么,股利政策对公司价值会产生什么影响? 为讨论方便,假设该公司面临两种选择: (1)不发放现金股利,直接用2000元进行项目投资; (2)发放现金股利,然后发行新股筹资2000元用于项目投资。 2008-04-18 《公司财》则飘莲孙瓣
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 14 【例9-1 】ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现 值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本 结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资
表9-1 ACC公司资产负债表(不发放股利) 单位元 资产 负债及股东权益 现金(用于项目投资) 2000公司债 0 固定资产 9000股东权益 12000 未来投资项目的NPV 1000 (1000股) (投资额2000元) 资产总额 12000公司价值 12000 表9-2 ACC公司资产负债表(发放股利 单位:元 资产 负债及股东权益 现金(发行新股筹资) 2000公司债 固定资产 9000新股东权益 2000 未来投资项目的NPV 1000老股东权益 10000 (投资额2000元) 资产总额 12000公司价值 12000 2008-04-18 《公司财》则飘莲孙瓣
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 15 表9-1 ACC公司资产负债表（不发放股利） 单位:元 资 产 负债及股东权益 现金（用于项目投资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 公司债 0 股东权益 12 000 （1000股） 公司价值 12 000 表9-2 ACC公司资产负债表（发放股利） 单位:元 资 产 负债及股东权益 现金（发行新股筹资） 2 000 固定资产 9 000 未来投资项目的NPV 1 000 （投资额2 000元） 资产总额 12 000 公司债 0 新股东权益 2 000 老股东权益 10 000 公司价值 12 000