第二章货币市场短期金融工具因其期限短，流动性强而如“准货币”，故称货币性（Monetary）。以短期货币性金融工具为交易对象的市场即货币市场。第一节货币市场概述一、货币市场概念及特征货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场为金融资产与货币的交换提供了便利，其活动的主旨在保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。它一方面满足资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金富裕者暂时闲置的资金提供能够获取赢利机会的出路。货市市场的基本作用就是将两者联系起来，使借贷活动成为可能。一般地，货币市场具备如下基本特征：1.期限较短。货市市场上的交易主要是满足短期资金供求周转，因而短期金融工具是货币市场存在与发展的基础。在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的是3-6个月。2.流动性强。货币市场上的交易资金仅仅代表了暂时的现金过剩，其交易者主要追求安全性和流动性。与此相应，货市市场上的短期金融工具因其短期限、高质量而具有极强的变现能力。3.交易量大。货币市场的参与者一般均为大型金融机构或资金供求量巨大而资质上佳的非金融机构，它们几乎每天都进行巨额资金调度与交易，具有资金批发交易的性质。货币市场是目前世界上交易量最大的金融体系，为众多金融机构、政府机构和大型非金融公司提供借贷服务。二、货币市场参与者货币市场的参与者不外乎三大类，即资金需求者（借入）、资金提供者（贷出）和金融中介服务机构。具体而言，货币市场的参与者通常包括下列各机构与个人：1.政府。政府参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字，以及解决财政收支过程中短期资金不足的困难。由于政府参与货市市场意在筹措短期资金，因此其市场活动主要集中于发行市场。从国外经验看，国债的规模越大，政府参与货币市场的程度越高，短期国债发行与交易对货币市场的影响就越大。2.中央银行。中央银行参与货币市场的主要目的是通过进行公开市场交易，实现货币政策目标。作为中央银行最主要的货币政策工具，公开市场业务对市场的规模、市场流动性均有较高的要求，货币市场因
第二章 货币市场 短期金融工具因其期限短，流动性强而如“准货币”，故称货币性(Monetary)。以短期货币性金融工 具为交易对象的市场即货币市场。 第一节 货币市场概述 一、货币市场概念及特征 货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场为金融 资产与货币的交换提供了便利，其活动的主旨在保持资金的流动性，以便随时可以获得现实的货币。它一 方面满足资金需求者的短期资金需要，另一方面也为资金富裕者暂时闲置的资金提供能够获取赢利机会的 出路。货币市场的基本作用就是将两者联系起来，使借贷活动成为可能。一般地，货币市场具备如下基本 特征： 1.期限较短。 货币市场上的交易主要是满足短期资金供求周转，因而短期金融工具是货币市场存在与发展的基础。 在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的 是 3-6 个月。 2.流动性强。 货币市场上的交易资金仅仅代表了暂时的现金过剩，其交易者主要追求安全性和流动性。与此相应， 货币市场上的短期金融工具因其短期限、高质量而具有极强的变现能力。 3.交易量大。 货币市场的参与者一般均为大型金融机构或资金供求量巨大而资质上佳的非金融机构，它们几乎每天 都进行巨额资金调度与交易，具有资金批发交易的性质。货币市场是目前世界上交易量最大的金融体系， 为众多金融机构、政府机构和大型非金融公司提供借贷服务。 二、 货币市场参与者 货币市场的参与者不外乎三大类，即资金需求者（借入）、资金提供者（贷出）和金融中介服务机构。 具体而言，货币市场的参与者通常包括下列各机构与个人： 1.政府。政府参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字，以及解决财政收支过程中短期资 金不足的困难。由于政府参与货币市场意在筹措短期资金，因此其市场活动主要集中于发行市场。从国外 经验看，国债的规模越大，政府参与货币市场的程度越高，短期国债发行与交易对货币市场的影响就越大。 2.中央银行。中央银行参与货币市场的主要目的是通过进行公开市场交易，实现货币政策目标。作为 中央银行最主要的货币政策工具，公开市场业务对市场的规模、市场流动性均有较高的要求，货币市场因
其拥有大量信誉较高、流动性较强的短期国债，而成为中央银行进行公开市场业务操作的理想场所。出于实施货币政策的需要，中央银行在货币市场上的活动往往十分频繁并且规模较大。3.商业银行。商业银行参与货币市场的主要目的，是为了进行头寸管理。商业银行的头寸规模取决于一天以前资金来源增长和各项未到期金融资产的差额，其数额不宜太多也不能太少，这决定了银行经营的一项重要内容就是通过参与货币市场进行货币借贷和证券买卖，从而实现头寸的有效调度。商业银行的经营性质与经营规模决定了它在货币市场上交易频繁而数额巨大，是货币市场参与者中的大户。4.非银行金融机构。保险公司和基金公司等非银行金融机构也是货币市场的重要参与者，其主要目的是利用货币市场提供的低风险、高流动性的金融工具，实现最佳投资组合。各类金融工具的市场价格、风险及收益率的频繁变动，使得这些金融机构频繁出入于货币市场，以实现资产组合调整的目标。5.工商企业。企业参与货币市场活动的目的，是调整流动性资产比重，取得短期投资收益。非金融企业经营过程中会多会形成一定数量的短期闲置资金，将其投入于流动性高的货币市场，即可取得相对可观的利息收入，且风险较小。一般地，只有那些信誉卓越、资金实力雄厚的大型公司才可能进入货币市场参与交易。6.金融专业人员。参与货币市场的金融专业人员指该市场上的经纪人、交易商和承销商。他们一般以证券公司和投资银行人员的身份出现，接受客户的委托进行证券发行与交易，或直接进行自营交易。货币市场专业人员通过以上经营活动，可以取得佣金收入和差价收入，收入高低则取决于上市证券规模、市场交易规模及价格变动幅度等。三、货币市场的形式货币市场以无形市场为主，既有无形市场，又有有形市场1.无形市场。货市市场的参与者主要是各类大型机构，而以机构为主要参与者的市场具有交易规模大、客户数量较少、交易频繁的特点。这些特点使得货币市场上，大多数交易都是由交易双方通过电话或其他电子联系方式直接完成的，这种交易市场称场外市场（OTC)。在场外交易中，交易双方可以在世界任何一个角落，因此没有固定的场所，只有在交易双方发生交易时才存在。2.有形市场。有些与货币市场相关的工具，如短期国债、国债期货等在像芝加哥交易所（CBOT）、香港联交所和上海证券交易所这样的金融交易所进行买卖交易，此为场所固定的有形市场。有形市场（如交易所）交易只能在一定的“营业时间”内进行，而场外市场则可以在世界范围内，一天24小时不间断地交易，这使得贷款者能够在世界任何一个市场寻求最高的利率，也使得借款者总是在任何时候搜寻最廉价的资金。四、货币市场利率货市市场各金融工具交易利率围绕基准利率波动。在国际货市市场上，比较典型的基准利率有美国联邦基金利率，英国银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率等。这其中尤以英国银行同业拆借利率最为
其拥有大量信誉较高、流动性较强的短期国债，而成为中央银行进行公开市场业务操作的理想场所。出于 实施货币政策的需要，中央银行在货币市场上的活动往往十分频繁并且规模较大。 3.商业银行。商业银行参与货币市场的主要目的，是为了进行头寸管理。商业银行的头寸规模取决于 一天以前资金来源增长和各项未到期金融资产的差额，其数额不宜太多也不能太少，这决定了银行经营的 一项重要内容就是通过参与货币市场进行货币借贷和证券买卖，从而实现头寸的有效调度。商业银行的经 营性质与经营规模决定了它在货币市场上交易频繁而数额巨大，是货币市场参与者中的大户。 4.非银行金融机构。保险公司和基金公司等非银行金融机构也是货币市场的重要参与者，其主要目的 是利用货币市场提供的低风险、高流动性的金融工具，实现最佳投资组合。各类金融工具的市场价格、风 险及收益率的频繁变动，使得这些金融机构频繁出入于货币市场，以实现资产组合调整的目标。 5. 工商企业。企业参与货币市场活动的目的，是调整流动性资产比重，取得短期投资收益。非金融企 业经营过程中会多会形成一定数量的短期闲置资金，将其投入于流动性高的货币市场，即可取得相对可观 的利息收入，且风险较小。一般地，只有那些信誉卓越、资金实力雄厚的大型公司才可能进入货币市场参 与交易。 6. 金融专业人员。参与货币市场的金融专业人员指该市场上的经纪人、交易商和承销商。他们一般以 证券公司和投资银行人员的身份出现，接受客户的委托进行证券发行与交易，或直接进行自营交易。货币 市场专业人员通过以上经营活动，可以取得佣金收入和差价收入，收入高低则取决于上市证券规模、市场 交易规模及价格变动幅度等。 三、货币市场的形式 货币市场以无形市场为主，既有无形市场，又有有形市场。 1．无形市场。货币市场的参与者主要是各类大型机构，而以机构为主要参与者的市场具有交易规模 大、客户数量较少、交易频繁的特点。这些特点使得货币市场上，大多数交易都是由交易双方通过电话或 其他电子联系方式直接完成的，这种交易市场称场外市场（OTC）。在场外交易中，交易双方可以在世界任 何一个角落，因此没有固定的场所，只有在交易双方发生交易时才存在。 2．有形市场。有些与货币市场相关的工具，如短期国债、国债期货等在像芝加哥交易所（CBOT）、香 港联交所和上海证券交易所这样的金融交易所进行买卖交易，此为场所固定的有形市场。有形市场（如交 易所）交易只能在一定的“营业时间”内进行，而场外市场则可以在世界范围内，一天 24 小时不间断地交 易，这使得贷款者能够在世界任何一个市场寻求最高的利率，也使得借款者总是在任何时候搜寻最廉价的 资金。 四、货币市场利率 货币市场各金融工具交易利率围绕基准利率波动。在国际货币市场上，比较典型的基准利率有美国联 邦基金利率，英国银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率等。这其中尤以英国银行同业拆借利率最为
有影响，也是最广泛使用的短期利率标准。1.英国银行同业拆借利率（LIBOR）。是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及欧元等货币市时的利率，由部分有代表性的银行组成的审核委员会决定，每日由BBA（BritishBankers’Association）在上午11点发布。除了英榜LIBOR，还有美元LIBOR、EUR、JPY等货币的LIBOR。目前，伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以该利率作为浮动的依据和参照物。2.香港同业港币拆借利率（HIBOR）。是香港银行同业之间买卖港元投资工具所选定的利率，时间由隔夜到一年不等。香港同业港币拆借利率（HIBOR）的确定，是根据由香港银行公会指定的20家银行于香港时间早上11时提供的报价，剔除最高的三个报价和最低的三个报价，以其余14个报价的平均值作为期间基准利率报出。五、货市市场功能1.确立基准利率货币市场为金融系统提供了各种金融资产赖以定价的基础一一基准利率，从而构成了金融市场、特别是债券市场和衍生证券市场发展的前提条件。在不考虑通货胀率的情况下，基准利率通常是指这样一种无风险利率：没有信用风险、流动性风险、再投资风险等。不同期限的无风险利率组成了基准的收益率曲线。2.提供短期流动性货币市场为各经济当事人提供了进行流动性管理的便利渠道。从资金短缺者看，货币市场是较银行贷款更为廉价的资金来源渠道。在政府筹资方面，货币市场提供的流动性降低了政府债券的流动性升水，从而使政府筹资成本大幅度下降，而具有高度流动性的货币市场也是政府进行有效的国库现金管理的基础。对资金赢余者，货币市场使得即使是非常短期的赢余资金也能获得合理的回报率。3.提供市场化的宏观经济、金融管理手段货币市场所具有的以上两个基本功能是资本市场发展的基础，除此之外，货币市场也为宏观政策当局的监管及总需求管理提供了具有高度透明性和市场化的方便途径。首先，完善的货币市场是货币政策及金融监管当局从直接的强制性管制措施转向间接的市场化操作的前提条件。其次，货币市场为政府财政收支的管理提供了市场化的手段。此外，通过发行债券筹资可以使政府债务“显明化”，从而增加财政透明度，强化财政纪律。六、货市市场效率衡量货币市场效率高低的指标主要有三个，即广度、深度和弹性。1.货币市场的广度（Breadth)。是指市场价格偏离均衡价格的幅度，即一定条件下达成交易所需的时间成本。广度足够好，交易者可
有影响，也是最广泛使用的短期利率标准。 1．英国银行同业拆借利率（LIBOR）。是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及欧元等货币 时的利率，由部分有代表性的银行组成的审核委员会决定，每日由 BBA (British Bankers’ Association) 在上午 11 点发布。除了英镑 LIBOR，还有美元 LIBOR、EUR、JPY 等货币的 LIBOR。目前，伦敦银行同业拆 放利率（LIBOR）已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以该利率 作为浮动的依据和参照物。 2．香港同业港币拆借利率（HIBOR）。是香港银行同业之间买卖港元投资工具所选定的利率，时间由隔 夜到一年不等。香港同业港币拆借利率（HIBOR）的确定，是根据由香港银行公会指定的 20 家银行于香港 时间早上 11 时提供的报价，剔除最高的三个报价和最低的三个报价，以其余 14 个报价的平均值作为期间 基准利率报出。 五、货币市场功能 1. 确立基准利率 货币市场为金融系统提供了各种金融资产赖以定价的基础——基准利率，从而构成了金融市场、特别 是债券市场和衍生证券市场发展的前提条件。在不考虑通货膨胀率的情况下，基准利率通常是指这样一种 无风险利率：没有信用风险、流动性风险、再投资风险等。不同期限的无风险利率组成了基准的收益率曲 线。 2. 提供短期流动性 货币市场为各经济当事人提供了进行流动性管理的便利渠道。从资金短缺者看，货币市场是较银行贷 款更为廉价的资金来源渠道。在政府筹资方面，货币市场提供的流动性降低了政府债券的流动性升水，从 而使政府筹资成本大幅度下降，而具有高度流动性的货币市场也是政府进行有效的国库现金管理的基础。 对资金赢余者，货币市场使得即使是非常短期的赢余资金也能获得合理的回报率。 3. 提供市场化的宏观经济、金融管理手段 货币市场所具有的以上两个基本功能是资本市场发展的基础，除此之外，货币市场也为宏观政策当局 的监管及总需求管理提供了具有高度透明性和市场化的方便途径。首先，完善的货币市场是货币政策及金 融监管当局从直接的强制性管制措施转向间接的市场化操作的前提条件。其次，货币市场为政府财政收支 的管理提供了市场化的手段。此外，通过发行债券筹资可以使政府债务“显明化”，从而增加财政透明度， 强化财政纪律。 六、货币市场效率 衡量货币市场效率高低的指标主要有三个，即广度、深度和弹性。 1．货币市场的广度(Breadth)。 是指市场价格偏离均衡价格的幅度，即一定条件下达成交易所需的时间成本。广度足够好，交易者可
以低成本成交其期望之买卖数量，这要求货币市场参与者必须多样化。2.货币市场的深度（Depth）。是指在不影响当前价格条件下所能吸收的成交量，即追加一定的交易量对市场价格水平变动的影响程度。深度足够好，可以使得货币市场交易较好地保持稳定性与连续性，这要求货币市场交易必须保持较高的活跃度。3.货币市场的弹性（Resiliency)。是指由交易引起之价格波动的消失速度，即价格向资产真实价值收敛的速度。弹性足够好，说明其具备较高的应对突发事件之自适应能力，这要求货币市场拥有完备科学的市场交易机制。第二节同业拆借市场一、同业拆借市场的概念同业拆借市场，是指具有准入资格的金融机构间进行临时性资金融通，从而实现金融机构之间资金调剂的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率的，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。二、同业拆借市场的交易原理正常情况下，商业银行可用于贷款和投资的资金数额只能小于或等于负债额减去法定存款准备金余额之差。但在实际经营活动中，资金流入和流出是经常化的和不确定的，要求商业银行时刻保持在中央银行准备金存款账户上的余额恰好等于法定准备金余额是不可能的。如果准备金存款账户上的余额大于法定准备金余额，即拥有超额准备金，就意味着商业银行有闲置资金，也就产生了相应的利息损失；如果在准备金存款账户上的余额等于或小于法定准备金余额，在出现有利的投资机会，而又无法筹集到所需资金时，商业银行就只有放弃投资机会，或出售资产，收回贷款等。为了解决这一矛盾，有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间就出现了准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。随着市场的发展，同业拆借市场的参与者也开始呈现出多样化的格局，交易对象也不仅限于商业银行的准备金了。它还包括商业银行相互间的存款以及证券交易商和政府拥有的活期存款。拆借的目的除满足准备金要求外，还包括轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的资金要求等。但它们的交易过程都是相同的。三、我国同业拆借市场的发展历史及现状1.我国同业拆借市场的形成与发展我国同业拆借市场于80年代中期形成，1996年人民银行组织建立了全国统一的同业拆借市场，将同
以低成本成交其期望之买卖数量，这要求货币市场参与者必须多样化。 2．货币市场的深度(Depth)。 是指在不影响当前价格条件下所能吸收的成交量，即追加一定的交易量对市场价格水平变动的影响程 度。深度足够好，可以使得货币市场交易较好地保持稳定性与连续性，这要求货币市场交易必须保持较高 的活跃度。 3．货币市场的弹性(Resiliency)。 是指由交易引起之价格波动的消失速度，即价格向资产真实价值收敛的速度。弹性足够好，说明其具 备较高的应对突发事件之自适应能力，这要求货币市场拥有完备科学的市场交易机制。 第二节 同业拆借市场 一、同业拆借市场的概念 同业拆借市场，是指具有准入资格的金融机构间进行临时性资金融通，从而实现金融机构之间资金调 剂的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需 要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率的，因此， 它是货币市场体系的重要组成部分。 二、同业拆借市场的交易原理 正常情况下，商业银行可用于贷款和投资的资金数额只能小于或等于负债额减去法定存款准备金余额 之差。但在实际经营活动中，资金流入和流出是经常化的和不确定的，要求商业银行时刻保持在中央银行 准备金存款账户上的余额恰好等于法定准备金余额是不可能的。如果准备金存款账户上的余额大于法定准 备金余额，即拥有超额准备金，就意味着商业银行有闲置资金，也就产生了相应的利息损失；如果在准备 金存款账户上的余额等于或小于法定准备金余额，在出现有利的投资机会，而又无法筹集到所需资金时， 商业银行就只有放弃投资机会，或出售资产，收回贷款等。为了解决这一矛盾，有多余准备金的银行和存 在准备金缺口的银行之间就出现了准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆 借市场。 随着市场的发展，同业拆借市场的参与者也开始呈现出多样化的格局，交易对象也不仅限于商业银行 的准备金了。它还包括商业银行相互间的存款以及证券交易商和政府拥有的活期存款。拆借的目的除满足 准备金要求外，还包括轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的资金要求等。但它们的交易过程都是 相同的。 三、我国同业拆借市场的发展历史及现状 1．我国同业拆借市场的形成与发展 我国同业拆借市场于 80 年代中期形成，1996 年人民银行组织建立了全国统一的同业拆借市场，将同
业拆借交易纳入全国统一的同业拆借网络进行监督管理。全国银行间同业拆借市场建立以后，中国的同业拆借市场步入了规范发展的轨道。2007年1月4日，推行上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor）后，市场主体对同业拆借市场的深度和广度提出了更高的要求。2.我国同业拆借市场的现状与问题截至目前，我国同业拆借市场的交易并不活跃，其成交量平均仅为回购的10-20%，有时甚至不到10%（图2一2)。而且期限也较短，成交期限主要集中在1个月以下，而20关以上的仅占2%（图2一3）。拆借交易不活跃的最根本的原因在于资金分布结构的不均衡，以券商为代表的真正有拆借需求的主体很难获得资金。同业拆借是无担保的信用借款，信用风险相对更高。由于中国市场缺芝相应的信用文化，市场成员对于无担保的拆借交易非常谨慎，授信管理也很严格（拆借需要占用相应的授信额度，而回购交易占用的额度较少或者不占用额度）。即使中央银行放松了拆借的期限约束，但由于期限越长，意味着信用风险越高，在实际的操作中，市场成员未必愿意进行长期限的交易。由此可以判断，尽管我国的同业拆借市场已经拥有较好的发展基础，但要成为一个影响力很大的市场尚有很长的路要走。第三节回购市场一、回购市场的概念回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议（RepurchaseAgreement），是指证券买卖双方在成交的同时，协议约定于未来某一时间以特定价格（原定价格或约定价格）再行反向交易的行为。回购协议的期限从一日至数月不等，期限为一天的称隔夜回购，多于一天的称期限回购。一笔回购交易涉及两个交易主体、两次交易契约行为。两个交易主体是指以券融资方（卖出回购方、资金需求方）和以资融券方（买入返售方，资金供给方）：两次交易契约行为是指开始时的初始交易和回购期满时的回购交易。无论是资金融入方还是资金融出方都要经过两次交易契约行为。二、回购市场的交易原理当回购协议签订后，资金需求者同意向资金供应者出质或出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易的证券主要是政府债券。回购协议期满时，再用即时可用资金作相反的交易。从表面上看，资金需求者通过出质或出售债券获得了资金，而实际上，资金需求者是从短期金融市场上借入一笔资金。对于资金借出者来说，它获得了一笔短期内有权支配的债券，但这笔债券到时候要按约定的数量如数交回。所以，出质或出售债券的人实际上是借入资金的人，购入债券的人实际上是借出资金的人。出质或出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息、购回该证券。此时，不论该证券的价格是升还是降，均要按约定价格购回。三、我国回购市场的发展历史及现状我国的回购市场发端于上世纪90年代初，上海证券交易所于1993年12月、深圳证券交易所于1994
业拆借交易纳入全国统一的同业拆借网络进行监督管理。全国银行间同业拆借市场建立以后，中国的同业 拆借市场步入了规范发展的轨道。2007 年 1 月 4 日，推行上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称 Shibor）后，市场主体对同业拆借市场的深度和广度提出了更高的要求。 2．我国同业拆借市场的现状与问题 截至目前，我国同业拆借市场的交易并不活跃，其成交量平均仅为回购的 10-20%，有时甚至不到 10%(图 2 －2)。而且期限也较短，成交期限主要集中在 1 个月以下，而 20 天以上的仅占 2%(图 2－3)。拆借交易 不活跃的最根本的原因在于资金分布结构的不均衡，以券商为代表的真正有拆借需求的主体很难获得资金。 同业拆借是无担保的信用借款，信用风险相对更高。由于中国市场缺乏相应的信用文化，市场成员对于无 担保的拆借交易非常谨慎，授信管理也很严格（拆借需要占用相应的授信额度，而回购交易占用的额度较 少或者不占用额度）。即使中央银行放松了拆借的期限约束，但由于期限越长，意味着信用风险越高，在 实际的操作中，市场成员未必愿意进行长期限的交易。由此可以判断，尽管我国的同业拆借市场已经拥有 较好的发展基础，但要成为一个影响力很大的市场尚有很长的路要走。 第三节 回购市场 一、回购市场的概念 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议（Repurchase Agreement），是 指证券买卖双方在成交的同时，协议约定于未来某一时间以特定价格（原定价格或约定价格）再行反向交 易的行为。回购协议的期限从一日至数月不等，期限为一天的称隔夜回购，多于一天的称期限回购。 一笔 回购交易涉及两个交易主体、两次交易契约行为。两个交易主体是指以券融资方（卖出回购方、资金需求 方）和以资融券方（买入返售方，资金供给方）；两次交易契约行为是指开始时的初始交易和回购期满时 的回购交易。无论是资金融入方还是资金融出方都要经过两次交易契约行为。 二、回购市场的交易原理 当回购协议签订后，资金需求者同意向资金供应者出质或出售政府债券和政府代理机构债券以及其它 债券以换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易的证券主要是政府债券。回购协议期满时，再用 即时可用资金作相反的交易。从表面上看，资金需求者通过出质或出售债券获得了资金，而实际上，资金 需求者是从短期金融市场上借入一笔资金。对于资金借出者来说，它获得了一笔短期内有权支配的债券， 但这笔债券到时候要按约定的数量如数交回。所以，出质或出售债券的人实际上是借入资金的人，购入债 券的人实际上是借出资金的人。出质或出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息、购 回该证券。此时，不论该证券的价格是升还是降，均要按约定价格购回。 三、我国回购市场的发展历史及现状 我国的回购市场发端于上世纪 90 年代初，上海证券交易所于 1993 年 12 月、深圳证券交易所于 1994