第九章股利政策第一节股利政策的基本理论第二节股利政策的实施
第九章 股利政策 第一节 股利政策的基本理论 第二节 股利政策的实施
第一节股利政策的基本理论一、股利政策与股利理论的基本概念1、股利政策股利政策主要研究股利支付比率的确定问题股利支付比率=现金股利/税后利润2、股利理论股利理论主要研究股利政策与公司股价或公司价值之间的相关性问题。(1)股利无关论：股利政策不影响公司股价或公司价值。MM理论股利剩余理论股利的顾客效应理论(2)股利相关论：股利政策影响公司股价或公司价值。“在手之鸟”理论股利传播信息理论税收差别理论代理成本理论
第一节 股利政策的基本理论 一、股利政策与股利理论的基本概念 1、股利政策 ●股利政策主要研究股利支付比率的确定问题。 股利支付比率= 现金股利/税后利润 2、股利理论 ●股利理论主要研究股利政策与公司股价或公司价值之间的相 关性问题。 (1)股利无关论：股利政策不影响公司股价或公司价值。 ◆MM理论 ◆股利剩余理论 ◆股利的顾客效应理论 (2)股利相关论：股利政策影响公司股价或公司价值。 ◆“在手之鸟”理论 ◆股利传播信息理论 ◆税收差别理论 ◆代理成本理论
股利无关论(一)MM理论Modigliani莫迪格利尼Miller米勒MM理论的有关假设一一完善资本市场假设（P.354）（1）信息完全对称；（2）理性投资者：（3）不存在证券发行成本：(4)不存在税收；（5)不存在证券交易成本：（6)投资决策与股利决策无关。2、MM理论的相关结论（1）投资者并不关心公司股利分配现金股利一一股东获取现金股利税后利润留存收益一一股东获取资本利得股东对现金股利和资本利得并无偏好，股东完全能够“自制”股利来调节现金流量水平
二、股利无关论 (一)MM理论 Modigliani 莫迪格利尼 Miller 米勒 1、MM理论的有关假设——完善资本市场假设(P.354) (1)信息完全对称； (2)理性投资者； (3)不存在证券发行成本； (4)不存在税收；(5)不存在证券交易成本；(6)投资决策与股利决策无关。 2、MM理论的相关结论 (1)投资者并不关心公司股利分配 ●股东对现金股利和资本利得并无偏好，股东完全能够“自制” 股利来调节现金流量水平。 税后 利润 现金股利——股东获取现金股利 留存收益——股东获取资本利得
2、MM理论的相关结论(2)股利的支付比例不影响公司价值公司价值取决于投资方案未来的获利能力，而与股利政策无关。由于不存在证券发行成本，公司利用留存收益筹资与支付现金股利后发行新股筹资没有差别。股利剩余理论如果存在投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公司首先使用全部盈余为这些项目筹资，在满足所有投资需求后还有剩余，才支付现金股利。如果找不到投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公司将全部盈余作为现金股利支付给股东
(2)股利的支付比例不影响公司价值 ●公司价值取决于投资方案未来的获利能力，而与股利政策无关。 由于不存在证券发行成本,公司利用留存收益筹资与支付现金股利 后发行新股筹资没有差别。 (二)股利剩余理论 ●如果存在投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公司 首先使用全部盈余为这些项目筹资，在满足所有投资需求后还有剩 余，才支付现金股利。 ●如果找不到投资收益率高于投资者要求报酬率的投资项目，公 司将全部盈余作为现金股利支付给股东。 2、MM理论的相关结论
(三)股利的顾客效应理论1、股东对公司的股利政策存在不同的偏好高税收等级的股东：偏好于投资低股利政策的公司。低税收等级的股东：偏好于投资高股利政策的公司2、调整公司的股利政策不影响公司价值不同的投资者要求不同的股利水平，提高股利支付比率会失去一部分投资者，但同时也会吸引另一部分投资者公司股价先降后升，最终股价保持不变
(三)股利的顾客效应理论 1、股东对公司的股利政策存在不同的偏好 ●高税收等级的股东：偏好于投资低股利政策的公司。 ●低税收等级的股东：偏好于投资高股利政策的公司。 2、调整公司的股利政策不影响公司价值 ●不同的投资者要求不同的股利水平，提高股利支付比率， 会失去一部分投资者，但同时也会吸引另一部分投资者， 公司股价先降后升，最终股价保持不变