定数量的外国货币，在未来指定日期进行交割。远期外汇交易是指外汇买卖成交后， 当时并不九理交寒到.而是根据合同的规定，在将来某一特定时间内，以成交时商定的 价格交割一定数量外汇的交易活动。两种交易的原理及其在金融市场上所起的作用基 本相同 但仍然存在差异， 具体表现在以下几个方面： 1)合约标准化程度不同。外汇期货市场上交易的是标准化的外汇期货合约，买 卖最小的是一份合约，买卖外汇数额的大小可通过交易合约份数的多少来实现。每份 合约的金额因货币种类的差异而有不同规定。例如，在芝加哥商品交易所的国际货币 市场上，部分外币每份合约的合同金额规格为 日元 JPY12500000 德国马克：DEM125000 加拿大元：CAD100000 茧镜.CBP62500 瑞士法郎：SHF125000 而远期外汇市场上交易的是远期外汇合约 合同金额的规格大小不固定，交易数 量及合同细则可由交易双方自行协商确定，具有 一定的灵活性 (2)信用风险不同。银行、 非银行金融机构、公司、政府和个人都可通过期货交 易所中具有会员资格的经纪商买卖外汇期货合约。只要交易者按规定交纳保证金，均 可进行外汇期货交易业务。交易所设有清算机构，外汇交易者不必考虑交易对方的信 用可靠情况。而在远期外汇市场上，参与者大多数是专业化的证券交易商，或与银行 有良好往来关系且信用良好的企业以及经营外汇业务的银行等 远期外汇交易缺乏诸 如外汇期货交易中清算所之类的中介机构做保障， 导致参与者必须考虑对方的信用状 况，因此远期外汇交易面临的信用风险高于外汇期货交易。外汇期货交易的交割通过 清算所统一进行，远期外汇交易是客户与银行直接清算交割。 (3)交割方式不同。外汇期货交易主要在期货交易所进行，采用公开喊价或其他 ,基本上是有形的交易市场 远期外汇交易是各银行同业》 喜式克校诚及吉客产回过电手湿这致保爱家 间、 银行与 的方式主要有两种， 一是交易双方在到期日进行交割，实际操作中只有很少的合同进 行到期时的实际交割：二是随时做一笔相反方向的相同数量和交割月的期货交易，合 同到期时不需要讲行货币的收付。外汇期货合约的交割月份一般为每年的3月、6月 0日和12月外厂期化合同规定合同的到期口为衣到日份 的第二个是期中的是期 远期外汇买卖中 大部分合同须在到期日进行实际交割。交割日期无固定规定，可由 客户根据需要进行自由选择。 (4)价格波动不同。外汇期货交易中，交易所规定每一种期货合同的最低价格变 动额。交易所虽然实行按市定价”原则，即外汇合同的价格随市场汇率的变化不断调 整，外汇价格可以自由浮动，但汇价变动必须限制在规定的每天最大变动额之内。外 汇买卖成交后， 在未交 割或结清前 期货市场根据每天的价 各变动对客户的账户按结 算价格计算盈亏。结算价格是每天收市前最后半分钟或一分钟的价格平均数。根据结 算价格计算的盈利与亏损分别记人保证金账户中。外汇期货市场上的结算是每天进行 的，只要结算价格变化，母天会产生损益收付，直到结情和交割为止，因此期货交易 实际上实行的是每日清算制度。而远期外汇交易在合约没有到期之前，无论外汇市场 价格如何变化，损益都是潜在的， 不可能随时结清，只有当合约到期 交易者进行实 际交割时，实际的损益才会产生。 (⑤)交易规则不同。外汇期货交易采用保证金制度，外汇交易者必须按规定交付 初始保证金，并要维持最低保证金，请经纪商做代理的客户还要给经纪人支付一笔佣 11
11 定数量的外国货币，在未来指定日期进行交割。远期外汇交易是指外汇买卖成交后， 当时并不办理交割，而是根据合同的规定，在将来某一特定时间内，以成交时商定的 价格交割一定数量外汇的交易活动。两种交易的原理及其在金融市场上所起的作用基 本相同，但仍然存在差异，具体表现在以下几个方面： (1)合约标准化程度不同。外汇期货市场上交易的是标准化的外汇期货合约，买 卖最小的是一份合约，买卖外汇数额的大小可通过交易合约份数的多少来实现。每份 合约的金额因货币种类的差异而有不同规定。例如，在芝加哥商品交易所的国际货币 市场上，部分外币每份合约的合同金额规格为： 日元：JPYl2500000 德国马克：DEMl25000 加拿大元：CADl00000 英镑：GBP62500 · 瑞士法郎：SHFl25000 而远期外汇市场上交易的是远期外汇合约，合同金额的规格大小不固定，交易数 量及合同细则可由交易双方自行协商确定，具有一定的灵活性。 (2)信用风险不同。银行、非银行金融机构、公司、政府和个人都可通过期货交 易所中具有会员资格的经纪商买卖外汇期货合约。只要交易者按规定交纳保证金，均 可进行外汇期货交易业务。交易所设有清算机构，外汇交易者不必考虑交易对方的信 用可靠情况。而在远期外汇市场上，参与者大多数是专业化的证券交易商，或与银行 有良好往来关系且信用良好的企业以及经营外汇业务的银行等，远期外汇交易缺乏诸 如外汇期货交易中清算所之类的中介机构做保障，导致参与者必须考虑对方的信用状 况，因此远期外汇交易面临的信用风险高于外汇期货交易。外汇期货交易的交割通过 清算所统一进行，远期外汇交易是客户与银行直接清算交割。 (3)交割方式不同。外汇期货交易主要在期货交易所进行，采用公开喊价或其他 方式竞价成交，基本上是有形的交易市场；远期外汇交易是各银行同业之间、银行与 经纪人之间以及银行与客户间通过电信手段进行交易的无形市场。外汇期货交易交割 的方式主要有两种，一是交易双方在到期日进行交割，实际操作中只有很少的合同进 行到期时的实际交割；二是随时做一笔相反方向的相同数量和交割月的期货交易，合 同到期时不需要进行货币的收付。外汇期货合约的交割月份一般为每年的3月、6月、 9月和12月。外汇期货合同规定合同的到期日为交割月份的第三个星期中的星期三。 远期外汇买卖中，大部分合同须在到期日进行实际交割。交割日期无固定规定，可由 客户根据需要进行自由选择。 (4)价格波动不同。外汇期货交易中，交易所规定每一种期货合同的最低价格变 动额。交易所虽然实行“按市定价”原则，即外汇合同的价格随市场汇率的变化不断调 整，外汇价格可以自由浮动，但汇价变动必须限制在规定的每天最大变动额之内。外 汇买卖成交后，在未交割或结清前，期货市场根据每天的价格变动对客户的账户按结 算价格计算盈亏。结算价格是每天收市前最后半分钟或一分钟的价格平均数。根据结 算价格计算的盈利与亏损分别记人保证金账户中。外汇期货市场上的结算是每天进行 的，只要结算价格变化，每天会产生损益收付，直到结清和交割为止，因此期货交易 实际上实行的是每日清算制度。而远期外汇交易在合约没有到期之前，无论外汇市场 价格如何变化，损益都是潜在的，不可能随时结清，只有当合约到期，交易者进行实 际交割时，实际的损益才会产生。 (5)交易规则不同。外汇期货交易采用保证金制度，外汇交易者必须按规定交付 初始保证金，并要维持最低保证金，请经纪商做代理的客户还要给经纪人支付一笔佣
金。每天的交易通过清算所清算，若账户余额超过要求的保证金，盈余者则可以提走 多余的资金。相反，若账户余额低于维持保证金，交易者则会收到要求追加保证金的 通知， 否则会因期货交易所强制平仓而遭受损失。在芝加哥商品交易所的国际货币市 场上，英镑的初始保证金为4050美元，维持保证金为300美元，德国马克的初始保证 金为2700美元，维持保证金为2000美元，日元的初始保证金为1890美元，维持保证 金为1400美元，墨西哥比索的初始保证金为4000美元，维持保证金为3000美元。远期 外汇交易不需要交付保证金和佣金，银行根据客户的资信状况确定价格。 外汇期货交易实例与操作策略 1.外汇期货交易程序 在国际外汇市场上，当投资者建立起外汇期货合约的头寸时，他必须按照交易所 规定的每份合约的最低金额存入美元，此金额称为初始保证金，可视为期货合约的定 金，或履约资金 表明投资者将履行合约义务 各个经纪公司可随意地将保证金确定 在交易所规定的最低限额之上。附带利息的证券（如国库券）也可作为初始保证金。如 果期货合约的价格出现波动，投资者持有头寸的权益价值也会随之变化。交易所通过 将投资者的头寸调至市价，使头寸盈亏能随时在投资者的权益账户中得以体现。维持 保证金是交易所规定的由于不利的价格变动致使投资者的权益下降到的最低水平。低 于这一水平，投资者会被要求追加保证金。追加的保证金金额称为变动保证金 是付 权益账户恢复到初始保证金水平所必需的金额。与初始保证金不同，变动保证金只 是现金，不能是附利息的证券。变动保证金一般要求在24小时之内存人，否如，投资 者的期货头会被强制结清。同时，由于投资者在进行期货交易时，并不需要全额投 资，只需存入初始保证金，从而使期货交易具有杠杆效应。外汇期货市场上不同外汇 合约的杠杆比例存在差异，这种杠杆特性可以使投资者利用期货降低成本，规避价格 风险 2,外套期保值策略 期货市场的主要功能就是将套头交易者的价格风险转移给投机者。期货交易的套 期保值是通过在期货市场上买进（卖出）与现货市场数量相同但交易方向相反的期货 合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约而补偿因现货市场价格波动所带 来的实际价格风险的交易方式 完成保值功能的基本因素是 在国际金融 市场上，现货市场价格与期货市场价格的变动方向保持一致，涨跌幅度不完全相同， 结果是现货市场交易发生亏损，期货市场交易就会盈利：相反，现货交易市场获得盈 利，则期货交易市场出现亏损，两者冲抵可使现货市场的交易风险降至最低限度。套 期保值是一种防御性的经济行为，只是为了规避风险，而不是为了获利，这使交易者 盈时有度，亏时有限，达到基本保值的目的 实际操作中，外汇期货交易的套期保值方式基本分为两种，即买进套期保值 (BuyingHedge)和卖出套期保值(SellingHedge)。买进套期保值（多头套期保值）是指 交易者利用买进外汇期货合约的方式降低套期保值者在现货市场上因汇率上升而产 生的风险：卖出套期保值（空头贷期保值）是指利用卖出外汇期货合约的方式降低套期 估考在丽厂市杨上因厂下胜而带来的风险。两方式的百理相司 ，即都是利用现 货市场与期货市场之间的联系，通过期货市场操作来减轻或避免现货市场上的交易风 险，甚至获得利润。 为了更清楚地说明这个问题，现举例阐明其过程。 假定一家美国的跨国公司在瑞士开办了一家工厂，这家工厂经营农业机械。农业
12 金。每天的交易通过清算所清算，若账户余额超过要求的保证金，盈余者则可以提走 多余的资金。相反，若账户余额低于维持保证金，交易者则会收到要求追加保证金的 通知，否则会因期货交易所强制平仓而遭受损失。在芝加哥商品交易所的国际货币市 场上，英镑的初始保证金为4050美元，维持保证金为3000美元，德国马克的初始保证 金为2700美元，维持保证金为2000美元，日元的初始保证金为1 890美元，维持保证 金为1400美元，墨西哥比索的初始保证金为4000美元，维持保证金为3000美元。远期 外汇交易不需要交付保证金和佣金，银行根据客户的资信状况确定价格。 外汇期货交易实例与操作策略 1．外汇期货交易程序 在国际外汇市场上，当投资者建立起外汇期货合约的头寸时，他必须按照交易所 规定的每份合约的最低金额存入美元，此金额称为初始保证金，可视为期货合约的定 金，或履约资金，表明投资者将履行合约义务。各个经纪公司可随意地将保证金确定 在交易所规定的最低限额之上。附带利息的证券(如国库券)也可作为初始保证金。如 果期货合约的价格出现波动，投资者持有头寸的权益价值也会随之变化。交易所通过 将投资者的头寸调至市价，使头寸盈亏能随时在投资者的权益账户中得以体现。维持 保证金是交易所规定的由于不利的价格变动致使投资者的权益下降到的最低水平。低 于这一水平，投资者会被要求追加保证金。追加的保证金金额称为变动保证金，是使 权益账户恢复到初始保证金水平所必需的金额。与初始保证金不同，变动保证金只能 是现金，不能是附利息的证券。变动保证金一般要求在24小时之内存人，否则，投资 者的期货头寸会被强制结清。同时，由于投资者在进行期货交易时，并不需要全额投 资，只需存入初始保证金，从而使期货交易具有杠杆效应。外汇期货市场上不同外汇 合约的杠杆比例存在差异，这种杠杆特性可以使投资者利用期货降低成本，规避价格 风险。 2．外汇套期保值策略 期货市场的主要功能就是将套头交易者的价格风险转移给投机者。期货交易的套 期保值是通过在期货市场上买进(卖出)与现货市场数量相同但交易方向相反的期货 合约，以期在未来某一时间通过卖出(买进)期货合约而补偿因现货市场价格波动所带 来的实际价格风险的交易方式。套期保值者完成保值功能的基本因素是，在国际金融 市场上，现货市场价格与期货市场价格的变动方向保持一致，涨跌幅度不完全相同， 结果是现货市场交易发生亏损，期货市场交易就会盈利；相反，现货交易市场获得盈 利，则期货交易市场出现亏损，两者冲抵可使现货市场的交易风险降至最低限度。套 期保值是一种防御性的经济行为，只是为了规避风险，而不是为了获利，这使交易者 盈时有度，亏时有限，达到基本保值的目的。 实际操作中，外汇期货交易的套期保值方式基本分为两种，即买进套期保值 (BuyingHedge)和卖出套期保值(SellingHedge)。买进套期保值(多头套期保值)是指 交易者利用买进外汇期货合约的方式降低套期保值者在现货市场上因汇率上升而产 生的风险；卖出套期保值(空头套期保值)是指利用卖出外汇期货合约的方式降低套期 保值者在现汇市场上因汇率下跌而带来的风险。两种方式的原理相同，即都是利用现 货市场与期货市场之间的联系，通过期货市场操作来减轻或避免现货市场上的交易风 险，甚至获得利润。 为了更清楚地说明这个问题，现举例阐明其过程。 假定一家美国的跨国公司在瑞士开办了一家工厂，这家工厂经营农业机械。农业
机械的销售旺季只有6个月，该工厂可能资金短缺，不能满足其经营费用支出的需要。 羊国公司可将资金转移给这家瑞十公司，使用期限为6个月。到期时.瑞十的工厂会 归还美国公司的资金。美国公司希望瑞士法郎升值，以便在外汇市场上通过低价买进 高价卖出获得收 12月1日美国公司将资金划转给瑞 工厂时，外汇市场上 的即 汇率为：1瑞士法郎等于0.25600美元，在外汇期货市场上6月份交割的瑞士法郎的卖 出价为：1瑞士法郎等于0.25500美元，若6个月后瑞士法郎的现汇汇率为1瑞士法郎 等于0.26100美元，瑞土法郁期货的卖出价为1瑞十法郎第于0.26090美元 这种外汇交易是在外汇市场上现货买进，期货卖出。6个月的时间内，现货市场 上瑞士法郎的汇率上升 获得了2500美元的利润 利润的获得过程是， 跨国 公司12月1日在现汇市场上用美元购买了50万瑞士法郎，瑞士法郎的买人价为1瑞士法 郎等于0.25600美元，共付出128000美元。6个月后，瑞士的工厂给母公司支付货币 时，跨国公司再在现汇市场上卖出50万瑞士法郎换回美元，卖出价为1瑞士法郎等于 0.26100关元，共获得130500美元，现货市场获益2500美元。在6个月的期限内，由 于期货市场上的价格波动，期货交易的损失为2950美元。 两个市场综合考察，净损 为450美元 这种交易的目的是通过期货市场的套头交易减少或消除潜在风险。若预 计外币价格下降，交易者则买进套期保值。具体操作方法是在现货市场卖出货币而在 期货市场上买进货币。例如，上述瑞士公司经营良好，且有剩余的瑞士法郎资金，6 个月内这些资金暂时闲置。与此同时，母公司在国内的一家装配厂需要流动资金。这 家瑞士公司需将瑞士法郎兑换成美元，再将资金转给美国的装配厂，资金使用期限为 6个月。瑞士工 “在现汇市场卖出瑞士法郎，在期汇市场上（如伦敦国际金融期货交易 所)买进未来交割的瑞士法郎合约。 此例中，跨国公司在现汇市场上损失了2500美元，6个月的期限内，由于价格变 化，期汇市场获益2950美元，两个市场的净收益为450美元。若不在期货市场上套期 保值，全部损失将是2500美元 3 外汇期货投机 外汇投机是与外汇套期保值目的完全不同的一种交易方式。外汇投机者以期货市 场为对象，利用外汇期货市场的价格波动，通过“买空”或“卖空”期货合约，掌握价格 波动的最佳差价对冲手中的期货合约，从中谋取盈利。“买空”或“卖空”是外汇投机交 易采用的基本手段。“买空”是投机者预测某种外汇期货合约行情看涨时买进期货合约， 待价格上涨后卖出合约 “卖空”是投机者预测期货合约价格下跌时卖出外汇期货， 价格下跌后买进期货合约以冲抵。若汇率走势与投机者预期的方向相同，投机者则我 取利润，相反则遭受损失。因此，从事外汇期货投机的关键是对汇率走势预期的准确 把握。由于影响汇率的因素极其复杂，外汇期货投机者准确掌握汇率走势并非易事。 投机者要增强预测能力，必须充分了解各国的国际收支状况，研究利率走势，掌握货 币政策与财政政策的实施情况，并且需要对国际政治和经济形势的变化做出敏感反 第三节 外汇期权交易 一外汇期权合同的购买者具有按规定的条件（一定期限和价格）买卖一定数量 的某种外币的权利。 一般的，银行是卖出期权的一方，称为立权人：企业或是另一银行是买入期权 13
13 机械的销售旺季只有6个月，该工厂可能资金短缺，不能满足其经营费用支出的需要。 美国公司可将资金转移给这家瑞士公司，使用期限为6个月。到期时，瑞士的工厂会 归还美国公司的资金。美国公司希望瑞士法郎升值，以便在外汇市场上通过低价买进、 高价卖出获得收益。12月1日美国公司将资金划转给瑞士工厂时，外汇市场上的即期 汇率为：1瑞士法郎等于0．25600美元，在外汇期货市场上6月份交割的瑞士法郎的卖 出价为：1瑞士法郎等于0．25500美元，若6个月后瑞士法郎的现汇汇率为1瑞士法郎 等于0．26100美元，瑞土法郎期货的卖出价为1瑞士法郎等于0．26090美元。 这种外汇交易是在外汇市场上现货买进，期货卖出。6个月的时间内，现货市场 上瑞士法郎的汇率上升，跨国公司获得了2500美元的利润。利润的获得过程是，跨国 公司12月1日在现汇市场上用美元购买了50万瑞士法郎，瑞士法郎的买人价为1瑞士法 郎等于0．25600美元，共付出128000美元。6个月后，瑞士的工厂给母公司支付货币 时，跨国公司再在现汇市场上卖出50万瑞士法郎换回美元，卖出价为1瑞士法郎等于 0．26100美元，共获得130500美元，现货市场获益2500美元。在6个月的期限内，由 于期货市场上的价格波动，期货交易的损失为2950美元。两个市场综合考察，净损失 为450美元。这种交易的目的是通过期货市场的套头交易减少或消除潜在风险。若预 计外币价格下降，交易者则买进套期保值。具体操作方法是在现货市场卖出货币而在 期货市场上买进货币。例如，上述瑞士公司经营良好，且有剩余的瑞士法郎资金，6 个月内这些资金暂时闲置。与此同时，母公司在国内的一家装配厂需要流动资金。这 家瑞士公司需将瑞士法郎兑换成美元，再将资金转给美国的装配厂，资金使用期限为 6个月。瑞士工厂在现汇市场卖出瑞士法郎，在期汇市场上(如伦敦国际金融期货交易 所)买进未来交割的瑞士法郎合约。 此例中，跨国公司在现汇市场上损失了2500美元，6个月的期限内，由于价格变 化，期汇市场获益2950美元，两个市场的净收益为450美元。若不在期货市场上套期 保值，全部损失将是2500美元。 3．外汇期货投机 外汇投机是与外汇套期保值目的完全不同的一种交易方式。外汇投机者以期货市 场为对象，利用外汇期货市场的价格波动，通过“买空”或“卖空”期货合约，掌握价格 波动的最佳差价对冲手中的期货合约，从中谋取盈利。“买空”或“卖空”是外汇投机交 易采用的基本手段。“买空”是投机者预测某种外汇期货合约行情看涨时买进期货合约， 待价格上涨后卖出合约。“卖空”是投机者预测期货合约价格下跌时卖出外汇期货，待 价格下跌后买进期货合约以冲抵。若汇率走势与投机者预期的方向相同，投机者则获 取利润，相反则遭受损失。因此，从事外汇期货投机的关键是对汇率走势预期的准确 把握。由于影响汇率的因素极其复杂，外汇期货投机者准确掌握汇率走势并非易事。 投机者要增强预测能力，必须充分了解各国的国际收支状况，研究利率走势，掌握货 币政策与财政政策的实施情况，并且需要对国际政治和经济形势的变化做出敏感反 应。 第三节 外汇期权交易 -外汇期权合同的购买者具有按规定的条件（一定期限和价格）买卖一定数量 的某种外币的权利。 一般的，银行是卖出期权的一方，称为立权人；企业或是另一银行是买入期权
的一方，称为持权人 期权的特点： 合约的到期日和金额是标准化的 2.期权交易须支付保险费（期权的价格） 3.期权的购买者获得的是一种权利，而没有义务：出售者则正相反 (一)买方期权（看涨期权） 一持权人在合约期满时或在此以前按规定的汇率（协定价格）购进一定数额的 某种外汇 卖方期权（看跌期权） 一持权人在合约期满时或在此以前按规定的汇率（协定价格）出售一定数额的 某种外汇 (三)美式期权 一持权人在合约期满前任何时候都可执行。 (四)欧式期权 -一持权人仅可在合约到期时才能执行合约。 1.外汇期权的产生 世界上最早的外汇期权交易是1982年12月10日在美国的费城股票交易所进行的。 费城易所每种货币有两类期权交易，即一种是美式期权，另一种是欧式期权。美式 期权允许在到期日以及之前的任何时间内执行或放弃期权，而欧式期权只允许在到期 日履行期权。该交 易所交易的每种期权合约的相关外币 金额是期货 约 例 日元期权为625万日元，英镑期权为31250英镑。外汇期权的到期月是3月、6月、9 和12月，每一合约在到期月的第三个星期六到期。1983年，美国芝加哥商品交易所第 一次将外汇期权作为交易品种在其国际货币市场分部挂牌上市。20世纪80年代，期权 方易发据讯速 金融市场日益需要灵活多样的外汇期权交易方式产生，于是以银行同 业之间交易为主体的场外交易快速发展 用此 按照交易的场所划分， 外汇期权交 包括两部分， 是在各种交易所内进行的场内交易， 是以银行为主体进行的场外交 易。20世纪90年代初，场外交易已占全部外汇交易额的80%以■上 外汇期权交易分现汇期权交易和外汇期货期权交易。现汇期权交易是指期权买方 有权在相权到期日成以前 以协定价格买进或卖出一定数量的某种外汇现货：外汇期 货期权交易是以外汇期货合约为交易对象的期权， 外汇期权合约的购买者按交易总额 的1% %向出售者支付期权费，有权在规定期限内的任何时候或到期日行使权利 也可以放弃权利。而外汇期权合约的出售者只有执行合约的义务。与远期合约或期货 合约不同的是，期权交易方式为期权买方提供了一个从有利的汇率变动中获得收益的 机会，与此同时又确定了买方可能遭受的巨大损失。 2.外汇期权的风险与收益特征 根据不同的交 交易内容 标准外汇期权交易有四种基本类型，即 买人看 涨期权、买人看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权，四种交易的收益和风险各不 相同。 买人看涨期权是指期权的买入者或特有者获得在到期日或以前按协定价格购买 合同规定的某种金融工具的权利。购买看涨期权者通常预测市场价格将上升。若市场 价格变动与预测方向相同 则购买者的收益可能是无限的：若市场价格变化与预测方 向相反，则购买者的损失有限，最大损失是支付的期权费。若市场价格变化到协议价 14
14 的一方，称为持权人。 期权的特点： 1．合约的到期日和金额是标准化的 2．期权交易须支付保险费（期权的价格） 3．期权的购买者获得的是一种权利，而没有义务；出售者则正相反 （一） 买方期权（看涨期权） -持权人在合约期满时或在此以前按规定的汇率（协定价格）购进一定数额的 某种外汇 （二） 卖方期权（看跌期权） -持权人在合约期满时或在此以前按规定的汇率（协定价格）出售一定数额的 某种外汇 （三） 美式期权 -持权人在合约期满前任何时候都可执行。 （四） 欧式期权 -持权人仅可在合约到期时才能执行合约。 1．外汇期权的产生 世界上最早的外汇期权交易是1982年12月10日在美国的费城股票交易所进行的。 费城交易所每种货币有两类期权交易，即一种是美式期权，另一种是欧式期权。美式 期权允许在到期日以及之前的任何时间内执行或放弃期权，而欧式期权只允许在到期 日履行期权。该交易所交易的每种期权合约的相关外币金额是期货合约的一半。例如， 日元期权为625万日元，英镑期权为31250英镑。外汇期权的到期月是3月、6月、9月 和12月，每一合约在到期月的第三个星期六到期。1983年，美国芝加哥商品交易所第 一次将外汇期权作为交易品种在其国际货币市场分部挂牌上市。20世纪80年代，期权 交易发展迅速，金融市场日益需要灵活多样的外汇期权交易方式产生，于是以银行同 业之间交易为主体的场外交易快速发展。因此，按照交易的场所划分，外汇期权交易 包括两部分，一是在各种交易所内进行的场内交易，二是以银行为主体进行的场外交 易。20世纪90年代初，场外交易已占全部外汇交易额的80％以上。 外汇期权交易分现汇期权交易和外汇期货期权交易。现汇期权交易是指期权买方 有权在期权到期日或以前，以协定价格买进或卖出一定数量的某种外汇现货；外汇期 货期权交易是以外汇期货合约为交易对象的期权。外汇期权合约的购买者按交易总额 的1％～5％向出售者支付期权费，有权在规定期限内的任何时候或到期日行使权利， 也可以放弃权利。而外汇期权合约的出售者只有执行合约的义务。与远期合约或期货 合约不同的是，期权交易方式为期权买方提供了一个从有利的汇率变动中获得收益的 机会，与此同时又确定了买方可能遭受的巨大损失。 2．外汇期权的风险与收益特征 根据不同的交易方向和交易内容，标准外汇期权交易有四种基本类型，即买人看 涨期权、买人看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权，四种交易的收益和风险各不 相同。 买人看涨期权是指期权的买入者或持有者获得在到期日或以前按协定价格购买 合同规定的某种金融工具的权利。购买看涨期权者通常预测市场价格将上升。若市场 价格变动与预测方向相同，则购买者的收益可能是无限的；若市场价格变化与预测方 向相反，则购买者的损失有限，最大损失是支付的期权费。若市场价格变化到协议价
格与期权费之和时，购买者则不赔不赚。 例如.某投资者买人3个月到期的某种外厂看张期权，其交割方式为欢式期权 若该期权的协议价格（执行价格）为100美元，购买期权合约的费用（期权价格）为5美 此外汇期货的现价也为10美元 不考虑其他交易成本，投资者的损益取决于到 期日该外汇期货当时的价格，其可能结果分以下几种情况： (1)如果到期日该外汇期货的价格低于或等于执行价格100美元，投资者会放弃执 行期权。闲为不执行期权，期权买方损失了全部5美元的期权费，并日无论其价格下 跌多少，他的最大损失仍然只有5美元。 否则，若期权买方执行期 拭损失除了全 部的期权费外 还包括 行价格与现价之间的差 价格 越大则亏损更多 同样，如果到期日外汇期货的价格为100美元，期权买方执行期权也没有经济价值， 放弃执行期权可以使损失降低到5美元的最低水平。 (2)如果到期日该外汇期货的现价大于执行价格100美元而小于执行价格与期权 价格之和为105美元，期权买方会选择执行期权。期权买方以100美元的协议价格买进 外汇合约，再在现货市场上以较高的价格卖出 从而可以抵补或减少期权费损失 假 设到期日该外汇资产的价格为104美元 ,执行期权后，期权买方可实现的收益为4美 扣除购买看涨期权的成本，净损失为1美元。当然，假定到期日该外汇资产的价格为 105美元，投资者执行期权，实现的5美元收益抵消了购买期权的成本，可达到盈亏平 衡。如果不执行期权，投资者的损失将是5美元。 (3)如果到相日该外厂的货价格高于105元，资者会执行期叔，并通时任价 买进和高价卖出获得收益。 例如，若到期日该外汇资产的价格为120美元 期权购 者以100美元的执行价格头进，再以120美元的市场价格卖出，执行期权获得收益20美 元，扣除5美元的期权成本，投资者可获得的净利润为15美元。 卖出看涨期权是指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以协定价格购 买某种金种工且的权利。出售外厂看张期权合约者通常预测外厂瓷立的市场价格下 若外汇资产的市场价格的变动方向与 测方 向相同， 外汇期权卖出 者可获得最大 收益，即收取的期权费，它等于买人看涨期权的最大损失：若外汇资产的市场价格变 化与预测方向相反，期权卖出者的最大损失是到期日的最高价格与期权价格之差。由 于到期价格可能无限大，因此卖出外汇看涨期权的最大损失是没有限制的，即风险可 能无限大。当外汇资产的市场价格变化到协定价格与期权价格之和时，外汇期权卖出 者可实现盈亏平衡】 买入人看跌期权是指合同买入者获得了在到期日以前按协定价格卖出合同规定 的某种金融工具的权利。买入外汇看跌期权者通常预测外汇资产市场价格会下跌。若 外汇资产市场价格变动与预测方向相同，则外汇期权购买者获得的收益可能是无限 的。即使外汇资产的市场价格变动方向与预测方向相反，期权购买者选择放弃行使权 利，其最大损失是支付的期权费。若市场价格变化到协定价格与期权费之差时，购买 者不盈不亏。 例如，某投资者买入某外汇一个月到期的看跌期权，期权只能在到期日执行。假 设期权的执行价格为120美元，现价也是120美元，期权价格为6美元，该头寸的收益 与损失取决于外汇资产的市场价格。其可能结果如下： (1)如果到期日外汇资产的价格高于或等于120美元，看跌期权的买方不会执行期 权。执行期权就意味着， 期权的买方以高于或等于 20美元的价格在市场上 买入外汇资产 再以120美元的执行价格卖给期权卖出者，投资者执行期权的损失大 于或等于期权费6美元。如果期权买入者不执行期权，其最大损失是期权价格6美元。 因此执行期权没有任何经济价值。 15
15 格与期权费之和时，购买者则不赔不赚。 例如，某投资者买人3个月到期的某种外汇看涨期权，其交割方式为欧式期权。 若该期权的协议价格(执行价格)为100美元，购买期权合约的费用(期权价格)为5美 元，此外汇期货的现价也为100美元。不考虑其他交易成本，投资者的损益取决于到 期日该外汇期货当时的价格，其可能结果分以下几种情况： (1)如果到期日该外汇期货的价格低于或等于执行价格100美元，投资者会放弃执 行期权。因为不执行期权，期权买方损失了全部5美元的期权费，并且无论其价格下 跌多少，他的最大损失仍然只有5美元。否则，若期权买方执行期权，其损失除了全 部的期权费外，还包括执行价格与现价之间的差价，价格下跌幅度越大则亏损更多。 同样，如果到期日外汇期货的价格为100美元，期权买方执行期权也没有经济价值， 放弃执行期权可以使损失降低到5美元的最低水平。 (2)如果到期日该外汇期货的现价大于执行价格100美元而小于执行价格与期权 价格之和为105美元，期权买方会选择执行期权。期权买方以100美元的协议价格买进 外汇合约，再在现货市场上以较高的价格卖出，从而可以抵补或减少期权费损失。假 设到期日该外汇资产的价格为104美元，执行期权后，期权买方可实现的收益为4美元， 扣除购买看涨期权的成本，净损失为1美元。当然，假定到期日该外汇资产的价格为 105美元，投资者执行期权，实现的5美元收益抵消了购买期权的成本，可达到盈亏平 衡。如果不执行期权，投资者的损失将是5美元。 (3)如果到期日该外汇的现货价格高于105美元，投资者会执行期权，并通过低价 买进和高价卖出获得收益。例如，若到期日该外汇资产的价格为120美元，期权购买 者以100美元的执行价格买进，再以120美元的市场价格卖出，执行期权获得收益20美 元，扣除5美元的期权成本，投资者可获得的净利润为15美元。 卖出看涨期权是指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以协定价格购 买某种金融工具的权利。出售外汇看涨期权合约者通常预测外汇资产的市场价格下 跌。若外汇资产的市场价格的变动方向与预测方向相同，外汇期权卖出者可获得最大 收益，即收取的期权费，它等于买人看涨期权的最大损失；若外汇资产的市场价格变 化与预测方向相反，期权卖出者的最大损失是到期日的最高价格与期权价格之差。由 于到期价格可能无限大，因此卖出外汇看涨期权的最大损失是没有限制的，即风险可 能无限大。当外汇资产的市场价格变化到协定价格与期权价格之和时，外汇期权卖出 者可实现盈亏平衡。 买入人看跌期权是指合同买入者获得了在到期日以前按协定价格卖出合同规定 的某种金融工具的权利。买入外汇看跌期权者通常预测外汇资产市场价格会下跌。若 外汇资产市场价格变动与预测方向相同，则外汇期权购买者获得的收益可能是无限 的。即使外汇资产的市场价格变动方向与预测方向相反，期权购买者选择放弃行使权 利，其最大损失是支付的期权费。若市场价格变化到协定价格与期权费之差时，购买 者不盈不亏。 例如，某投资者买入某外汇一个月到期的看跌期权，期权只能在到期日执行。假 设期权的执行价格为120美元，现价也是120美元，期权价格为6美元，该头寸的收益 与损失取决于外汇资产的市场价格。其可能结果如下： (1)如果到期日外汇资产的价格高于或等于120美元，看跌期权的买方不会执行期 权。执行期权就意味着，外汇资产期权的买方以高于或等于120美元的价格在市场上 买入外汇资产，再以120美元的执行价格卖给期权卖出者，投资者执行期权的损失大 于或等于期权费6美元。如果期权买入者不执行期权，其最大损失是期权价格6美元。 因此执行期权没有任何经济价值