汇率稳定有利于长期资本的输出入，使资本的供求能在世界范围内得到调节，从 而提高资金的使用效率，促进世界经济的增长： 后之。厂率不驺 就会阻碍生产性资 本的国际流 而投机性的短期资本就会频繁流动，从而给各国金融安全带来威胁 甚至引发全球性的金融风暴。 3.汇率变动对国际经济关系的影响 汇率经常变动对国际经济金融关系产生了极其深刻的影响： 第一，加深了西方发达国家与发展中国家之间的矛盾。二战后，美元成了主要的 国际支付手段」 在国际金融领域起着计价、结算和储备货币的作用 汇率的大幅 度波动，对发展中国家经济危害极大，主要表现在：外汇储备实际价值下降：发展 国家的对外贸易和国际收支状况进一步恶化：债务问题日趋严重。总之，发达国家和 发展中国家之间的矛盾和斗争更加尖锐和复杂，严重危害了世界经济的稳定和发展： 第二，加剧了发达国家之间的矛盾。发达国家为了摆脱各自的失业、经济增长缓 慢等困境，竞相采用本币贬值的办法扩大出口，抑制进口，大打货币战和贸易战，其 结果加剧发达国家之间的矛盾， 并影响世界经济的景气。 第四节西方汇率理论简介 一，国际借贷说 英国经济学家葛逊于1861年提出。 他认为，一国汇率变动是由外汇供给和需求引起的，而外汇供求又姬于固际借带。国 际借贷分为固定和流动借贷两种，前者意味着借贷尚未进入实际支付阶段，而后者则 已进入实际支付。只有流动借贷量的相对变化才会对外汇的供求产生影响，继而影响 汇率。 葛逊所说的国际借贷关系实际是指国际间经济往来所形成的债权债务关系，包括了除 单方面转移外的狭义国际收支的全部内容。 这一理论以金本位货币制度为背景，在一次世界大战以前颇为流行 二.购买力平价说 瑞典经济学家卡塞尔于1922年作出系统的论述。 基本观点如下：人们接受一国所发行的货币，是因为它具有对商品和劳务的购买力。 货币的购买力与商品劳务的价格成反比。两国货币的汇率 就是两国货币的内在购买力之比，即两国物价水平之反比。 绝对购买力平价：R=PA/PB(P是物价指数)相对购买力平价：R'=R*PAt/ PAO(当存在通货膨胀时)PBt/PBO 6
6 汇率稳定有利于长期资本的输出入，使资本的供求能在世界范围内得到调节，从 而提高资金的使用效率，促进世界经济的增长；反之，汇率不稳，就会阻碍生产性资 本的国际流动，而投机性的短期资本就会频繁流动，从而给各国金融安全带来威胁。 甚至引发全球性的金融风暴。 3.汇率变动对国际经济关系的影响 汇率经常变动对国际经济金融关系产生了极其深刻的影响： 第一，加深了西方发达国家与发展中国家之间的矛盾。二战后，美元成了主要的 国际支付手段，在国际金融领域起着计价、结算和储备货币的作用。美元汇率的大幅 度波动，对发展中国家经济危害极大，主要表现在：外汇储备实际价值下降；发展中 国家的对外贸易和国际收支状况进一步恶化；债务问题日趋严重。总之，发达国家和 发展中国家之间的矛盾和斗争更加尖锐和复杂，严重危害了世界经济的稳定和发展； 第二，加剧了发达国家之间的矛盾。发达国家为了摆脱各自的失业、经济增长缓 慢等困境，竞相采用本币贬值的办法扩大出口，抑制进口，大打货币战和贸易战，其 结果加剧发达国家之间的矛盾，并影响世界经济的景气。 第四节 西方汇率理论简介 一． 国际借贷说 英国经济学家葛逊于 1861 年提出。 他认为，一国汇率变动是由外汇供给和需求引起的，而外汇供求又源于国际借贷。国 际借贷分为固定和流动借贷两种，前者意味着借贷尚未进入实际支付阶段，而后者则 已进入实际支付。只有流动借贷量的相对变化才会对外汇的供求产生影响，继而影响 汇率。 葛逊所说的国际借贷关系实际是指国际间经济往来所形成的债权债务关系，包括了除 单方面转移外的狭义国际收支的全部内容。 这一理论以金本位货币制度为背景，在一次世界大战以前颇为流行。 二． 购买力平价说 瑞典经济学家卡塞尔于 1922 年作出系统的论述。 基本观点如下：人们接受一国所发行的货币，是因为它具有对商品和劳务的购买力。 货币的购买力与商品劳务的价格成反比。两国货币的汇率 就是两国货币的内在购买力之比，即两国物价水平之反比。 绝对购买力平价：R= PA ／PB （P 是物价指数） 相对购买力平价：R'= R＊PAt ／ PAO （当存在通货膨胀时） PBt ／PBO
三.利率平价说 英国经济学家凯恩斯首先提出，由其他一些学者发展而成。 基本观点如下：汇率的远期差价是由两国利率差异决定的。高利率国家货币在期 汇市场上必定贴水 低利率国家货币在期汇市 场上必定升水 这是因为当两国存在利 差时，势必有套利掉期交易发生，大量掉期交易的结果便是低利率货币远期汇率上升， 高利率货币远期汇率下跌。随着抛补套利交易的不断进行，汇率的远期差价不断加大， 直到两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补交易停止，利率平价成立。 1+iA EF ES (1+iB) (EF一ES)/ES≈iA一B远期升水率等于两国利率差 四.汇兑心理说 法国经济学家阿夫德利昂为这一理论的研究代表。 基本观点：人们为了满足种种欲望而持有外币，这种欲望使外币具有价值的基础。因 此外币的价值决定于外汇供求双方对外币所作的主观评价，外币价值的变化是以人们 主观评价中边际效用的大小为转移的。对外汇的主观评价影响供求，当供求双方通过 市场达成均衡时，即形成实际汇率。 五。货币数量说 主要观点：汇率由货币市场的货币存量决定，货币存量供求平衡则汇率均衡：货币供 应增长过快则货币汇率下跌。在短期内，预期通胀率是影响汇率变动的主要因素。 这一学说结合了购买力平价理论和货币数量论观点。 第五节汇率制度 一，固定汇率制度 现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动，固汇率相对 稳定的汇率制度。 二。固定汇率制度的两个阶段 (一)金本位制下的固定厂率制 铸币平价是汇率决定的基础，汇率在黄金输送点之间波动 (二)布雷顿森林体系（黄金一美元本位制）下的固定汇率制 黄金平价是汇率的决定基础，汇率在人为规定的范围内（先为十/一1%，后 7
7 三． 利率平价说 英国经济学家凯恩斯首先提出，由其他一些学者发展而成。 基本观点如下：汇率的远期差价是由两国利率差异决定的。高利率国家货币在期 汇市场上必定贴水，低利率国家货币在期汇市场上必定升水。这是因为当两国存在利 差时，势必有套利掉期交易发生，大量掉期交易的结果便是低利率货币远期汇率上升， 高利率货币远期汇率下跌。随着抛补套利交易的不断进行，汇率的远期差价不断加大， 直到两种资产所提供的收益率完全相等。此时抛补交易停止，利率平价成立。 １＋ iA ＝ EF／ES（1＋iB） （EF － ES）／ES ≈ iA － iB 远期升水率等于两国利率差 四． 汇兑心理说 法国经济学家阿夫德利昂为这一理论的研究代表。 基本观点：人们为了满足种种欲望而持有外币，这种欲望使外币具有价值的基础。因 此外币的价值决定于外汇供求双方对外币所作的主观评价，外币价值的变化是以人们 主观评价中边际效用的大小为转移的。对外汇的主观评价影响供求，当供求双方通过 市场达成均衡时，即形成实际汇率。 五． 货币数量说 主要观点：汇率由货币市场的货币存量决定，货币存量供求平衡则汇率均衡；货币供 应增长过快则货币汇率下跌。在短期内，预期通胀率是影响汇率变动的主要因素。 这一学说结合了购买力平价理论和货币数量论观点。 第五节 汇率制度 一． 固定汇率制度 现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动，固汇率相对 稳定的汇率制度。 二． 固定汇率制度的两个阶段 （一） 金本位制下的固定汇率制 铸币平价是汇率决定的基础，汇率在黄金输送点之间波动 （二） 布雷顿森林体系（黄金－美元本位制）下的固定汇率制 黄金平价是汇率的决定基础，汇率在人为规定的范围内（先为＋／－1％，后
为十/一225%)波动。 ”一固定、双挂钩、上下限、政府干预、允许调整（法定平价）“ 思考：布雷顿森林体系下维持固定汇率制度的必备条件 1.各国国际收支状况良好，有充分的美元、外汇储备（保持干预能力） 2.美国有充分的黄金储备，保证货币与黄金可按官价兑换 3.各国经济发展基本平衡（经济实力变化对本币价值的影响） 4.美国国际收支状况良好，美元币值稳定。 条件1和4有着直接的矛盾，被称为特里芬难题"，并成为这一制度最终崩 溃的内因。 三.固定汇率制度的利弊 (一)汇率相对稳定，利于国际商品价格的决定、贸易成本的匡算和债权债 务的清偿；减少汇率波动的风险，抑制外汇投机：促进经济发展。 (二)人为规定的平价和汇率波动范围，不能正确反映两国货币的实际购买力，造 成货币对内价值和对外价的 易于在国际间传播通货膨胀； 一国国际收支逆差易导致黄金外汇的大量流失： 于引起对货 的单向投机：货币法定升贬值对一国外 贸和国际经济地位均有影响。 四.浮动汇率制度 现实汇率不受平价的影响，而随外汇市场供求状况变动，政府不加以限制的汇率制度。 布雷顿森林体系崩溃之后，黄金退出货币领域，各国以纸币为强制流通的货币。两国 纸币的购买力之比为汇率的决定基础 (一)自由浮动与管理浮动 管理浮动一一货币当局对外汇市场进行直接或间接的干预，使市场汇率向对本国有利 的方向浮动或维持在对本国有利的水平。（政府公开进行外汇买卖，调整再贴现率， 实行资本流动管制) (一)单独浮动与联合浮动 群合浮动一 一若干国家组成货币集团，内部成员国之间规定货币比价和波动幅度限 制，实行固定汇率，而对非成员国货币实行同升或同降的浮动汇率安排。 (三)钉住举一 一国（多为发展中国家）货币钉住某关键货币或一篮子货币， 与之挂钩，随该货币（篮子）汇率的变动而变动。 五.浮动汇率制度的特点（利弊） (一)汇率变动反映两国货币间购买力的对比：本国货币政策自主性增强：通过汇 率变动调节国际收支无需牺牲国内经济，也避免了黄金外汇的大量流失：对世界性通
8 为＋／－2.25％）波动。 "一固定、双挂钩、上下限、政府干预、允许调整（法定平价）" 思考：布雷顿森林体系下维持固定汇率制度的必备条件―― 1． 各国国际收支状况良好，有充分的美元、外汇储备（保持干预能力） 2． 美国有充分的黄金储备，保证货币与黄金可按官价兑换 3． 各国经济发展基本平衡（经济实力变化对本币价值的影响） 4． 美国国际收支状况良好，美元币值稳定。 条件 1 和 4 有着直接的矛盾，被称为"特里芬难题"，并成为这一制度最终崩 溃的内因。 三． 固定汇率制度的利弊 （一） 汇率相对稳定，利于国际商品价格的决定、贸易成本的匡算和债权债 务的清偿；减少汇率波动的风险，抑制外汇投机；促进经济发展。 （二） 人为规定的平价和汇率波动范围，不能正确反映两国货币的实际购买力，造 成货币对内价值和对外价值的脱节；一国国际收支逆差易导致黄金外汇的大量流失； 易于在国际间传播通货膨胀；易于引起对货币的单向投机；货币法定升贬值对一国外 贸和国际经济地位均有影响。 四． 浮动汇率制度 现实汇率不受平价的影响，而随外汇市场供求状况变动，政府不加以限制的汇率制度。 布雷顿森林体系崩溃之后，黄金退出货币领域，各国以纸币为强制流通的货币。两国 纸币的购买力之比为汇率的决定基础。 （一） 自由浮动与管理浮动 管理浮动――货币当局对外汇市场进行直接或间接的干预，使市场汇率向对本国有利 的方向浮动或维持在对本国有利的水平。（政府公开进行外汇买卖，调整再贴现率， 实行资本流动管制） （二） 单独浮动与联合浮动 联合浮动――若干国家组成货币集团，内部成员国之间规定货币比价和波动幅度限 制，实行固定汇率，而对非成员国货币实行同升或同降的浮动汇率安排。 （三） 钉住汇率――一国（多为发展中国家）货币钉住某关键货币或一篮子货币， 与之挂钩，随该货币（篮子）汇率的变动而变动。 五． 浮动汇率制度的特点（利弊） （一） 汇率变动反映两国货币间购买力的对比；本国货币政策自主性增强；通过汇 率变动调节国际收支无需牺牲国内经济，也避免了黄金外汇的大量流失；对世界性通
货膨胀有一定的绝缘作用：浮动汇率调节国际收支的机制避免了一国大量保有外汇储 备或采取强硬的贸易管制措施，避免了资源配置的扭曲。 (二)汇率的频繁波动给贸易和投资带来较大的不确定性：汇率波动对国内资源 置有不利影响：助长金融投机活动的盛行，影响金融市场及金融体系的稳定：若引发 竞争性贬值，对因标经济与合作不利： 第二章外汇交易实务 第一节外汇交易 一，即期外汇交易 1.涵义一一外汇买卖成交后两个营业日内，按成交时市场汇率进行交割的外 汇交易，也称现汇交易。 2.交易运作方式 (1)通过银行进行 (2)通过经纪人进行 二远期外汇交易 1.涵义 一外汇买卖成交后，根据合同约定的币种、汇价、金额和期限在到 期日办理交割的外汇交易，也称期汇交易。常见的交易期限为：1月、3月、6 月、9月。 2.交易运作方式 3.利用远期交易套期保值或投机获利 三.套汇、套利交易 1,套汇的涵义与运作 利用不同外汇市场、不同种类的货币和不同交割期限在汇率上的差异而进行 的贱买贵卖的外汇业务，借以运用外汇资金、调拨外汇头寸、增加外汇收益和 防范汇率风险。 (1)时间疮汇（掉期） 买/卖即期 (近期)外汇的同时买卖远期外汇 (2)地点套汇（直接套汇、间接套汇） 判断套汇机会的条件：汇价连乘法 2,套利交易 当两国短期利率出现差异时，资金从低利率国家调往高利率国家，以赚取利 差收益的外汇交易活云 (套利的前提是两地利差大与掉期成本) 抵补 抛补)套利交 套利与掉期交易结合进行 9
9 货膨胀有一定的绝缘作用；浮动汇率调节国际收支的机制避免了一国大量保有外汇储 备或采取强硬的贸易管制措施，避免了资源配置的扭曲。 （二） 汇率的频繁波动给贸易和投资带来较大的不确定性；汇率波动对国内资源配 置有不利影响；助长金融投机活动的盛行，影响金融市场及金融体系的稳定；若引发 竞争性贬值，对国际经济与合作不利。 第二章 外汇交易实务 第一节 外汇交易 一．即期外汇交易 1．涵义――外汇买卖成交后两个营业日内，按成交时市场汇率进行交割的外 汇交易，也称现汇交易。 2．交易运作方式 （1）通过银行进行 （2）通过经纪人进行 二． 远期外汇交易 1．涵义――外汇买卖成交后，根据合同约定的币种、汇价、金额和期限在到 期日办理交割的外汇交易，也称期汇交易。常见的交易期限为：1 月、3 月、6 月、9 月。 2．交易运作方式 3．利用远期交易套期保值或投机获利 三． 套汇、套利交易 1．套汇的涵义与运作 -利用不同外汇市场、不同种类的货币和不同交割期限在汇率上的差异而进行 的贱买贵卖的外汇业务，借以运用外汇资金、调拨外汇头寸、增加外汇收益和 防范汇率风险。 （1）时间套汇（掉期） 买／卖即期（近期）外汇的同时买卖远期外汇 （2）地点套汇（直接套汇、间接套汇） 判断套汇机会的条件：汇价连乘法 2．套利交易 -当两国短期利率出现差异时，资金从低利率国家调往高利率国家，以赚取利 差收益的外汇交易活动。（套利的前提是两地利差大与掉期成本） 3．抵补（抛补）套利交易 套利与掉期交易结合进行
第二节外汇期货交易 一在固定场所内买卖外汇标准化合约的业务。 期货交易起源于20世纪70年代的美国（芝加哥商业交易所的国际货币市场分 部最早开办这一业务)。 期货交易的特点： 1.进行期货交易须缴纳按金或保证金（初始保证金、维持保证金） 2.交易在固定场所进行 3.期货合约的金额、交割月份是标准化的 4.合约的价格波动有严格限制（每日波动上下限） 1.外汇期货交易的产生 外汇期货交易是金融期货交易的最初形式。美国芝加哥商品交易所的国际货币市 场最先从事外汇期货业务，起初交易的外币有7种，1973年5月，国际货币市场对货币 交易种类进行了调整，以荷兰盾代替了意大利里拉。1974年，又增加了法国法郎，可 交易的货币包括八种，有英镑、 加拿大元、荷兰盾、德国马克、日元 西哥比索 瑞士法郎和法国法郎。后来，荷兰盾、墨西哥比索和法国法郎期货停止交易， 增加 澳大利亚元、欧洲美元和欧洲货币单位的期货交易。继国际货币市场成功推出外汇期 货交易后，1978年纽约商品交易所开始进行外汇期货交易，1979年，纽约证券交易所 设立了专门从事外汇和金融期货交易的交易所，1982年，伦敦国际金融期货交易所 (LIFE)成立，1984年，新加坡国际货币交易所(SIMEX)成立，开始经营马克、欧洲美 元、日元和英镑等货币的期货合约 外汇期货是国际金融期货市场上最常见的金融期货。外汇期货交易是指外汇交易 双方在期货交易所通过公开喊价买卖期货合约，承诺在未来某一特定日期以协议价格 交割某种标准数量外汇的活动。外汇期货市场上交易的货币一般都是在国际市场上可 以自由说换的货币，衣易对象采用标准化合的方式。目前全俄有二家期货方易所提代 标准的外汇期货合约 即梦 加哥商品 交易所 国际货币市场(IW 新加坡国际货币 交易所(SIMEX)和伦敦国际金融期货交易所LIFFE),其中国际货币市场的期货交易量 约占全球交易量的99%以上，具有典型的代表性。外汇期货合约的内容一般包括交易 币种、交易单位、交割月份、交割日期、报价、价格最小波幅和保证金数额等内容。 交易所规定价格限制的目的是限制期货合约价格与前一天收盘价相比的波动幅度。当 每日限价确定了当天期货合约的最低和最高成交价格后，若成交价达到每日限价 易在不突破最高价和最低价的前提下继续进行。由于市场新信息可能造成期货价格剧 烈波动，因此这种价格限制可以起到稳定市场的作用。 外汇期货合约的买卖基于市场参与者对该种货币价格走势的预测。投资者购买了 某种货币的标准期货合约，若该种货币的价格上升，投资者则会实现利润。例如，甲 和乙分别作为买方和卖方以100美元的价格买进和卖出一份某种货币的期货合约，在 买卖期货合约的1个月后， 该货币合约的价格涨至110美元， 于是 合约的买方则可 以110美元的价格再卖出一份期货合约，从而实现利润10美元。到交割日时，买方既 允诺按100美元买进资产，又允诺按110美元卖出同样的资产，期货合约的卖方损失10 美元。相反，若外汇期货合约的价格下降，则期货合约的卖方实现利润，买方会发生 亏损 2.外汇期货交易与远期外汇交易 外汇期货交易是在有组织的证券交易所进行的，外汇期货合约承诺购买或提供规
10 第二节 外汇期货交易 -在固定场所内买卖外汇标准化合约的业务。 期货交易起源于 20 世纪 70 年代的美国（芝加哥商业交易所的国际货币市场分 部最早开办这一业务）。 期货交易的特点： 1．进行期货交易须缴纳按金或保证金（初始保证金、维持保证金） 2．交易在固定场所进行 3．期货合约的金额、交割月份是标准化的 4．合约的价格波动有严格限制（每日波动上下限） 1．外汇期货交易的产生 外汇期货交易是金融期货交易的最初形式。美国芝加哥商品交易所的国际货币市 场最先从事外汇期货业务，起初交易的外币有7种，1973年5月，国际货币市场对货币 交易种类进行了调整，以荷兰盾代替了意大利里拉。1974年，又增加了法国法郎，可 交易的货币包括八种，有英镑、加拿大元、荷兰盾、德国马克、日元、墨西哥比索、 瑞士法郎和法国法郎。后来，荷兰盾、墨西哥比索和法国法郎期货停止交易，增加了 澳大利亚元、欧洲美元和欧洲货币单位的期货交易。继国际货币市场成功推出外汇期 货交易后，1978年纽约商品交易所开始进行外汇期货交易，1979年，纽约证券交易所 设立了专门从事外汇和金融期货交易的交易所，1982年，伦敦国际金融期货交易所 (LIFFE)成立，1984年，新加坡国际货币交易所(SIMEX)成立，开始经营马克、欧洲美 元、日元和英镑等货币的期货合约。 外汇期货是国际金融期货市场上最常见的金融期货。外汇期货交易是指外汇交易 双方在期货交易所通过公开喊价买卖期货合约，承诺在未来某一特定日期以协议价格 交割某种标准数量外汇的活动。外汇期货市场上交易的货币一般都是在国际市场上可 以自由兑换的货币，交易对象采用标准化合约方式。目前全球有三家期货交易所提供 标准的外汇期货合约，即芝加哥商品交易所的国际货币市场(1MM)、新加坡国际货币 交易所(SIMEX)和伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)，其中国际货币市场的期货交易量 约占全球交易量的99％以上，具有典型的代表性。外汇期货合约的内容一般包括交易 币种、交易单位、交割月份、交割日期、报价、价格最小波幅和保证金数额等内容。 交易所规定价格限制的目的是限制期货合约价格与前一天收盘价相比的波动幅度。当 每日限价确定了当天期货合约的最低和最高成交价格后，若成交价达到每日限价，交 易在不突破最高价和最低价的前提下继续进行。由于市场新信息可能造成期货价格剧 烈波动，因此这种价格限制可以起到稳定市场的作用。 外汇期货合约的买卖基于市场参与者对该种货币价格走势的预测。投资者购买了 某种货币的标准期货合约，若该种货币的价格上升，投资者则会实现利润。例如，甲 和乙分别作为买方和卖方以100美元的价格买进和卖出一份某种货币的期货合约，在 买卖期货合约的1个月后，该货币合约的价格涨至110美元，于是期货合约的买方则可 以110美元的价格再卖出一份期货合约，从而实现利润10美元。到交割日时，买方既 允诺按100美元买进资产，又允诺按110美元卖出同样的资产，期货合约的卖方损失10 美元。相反，若外汇期货合约的价格下降，则期货合约的卖方实现利润，买方会发生 亏损。 2．外汇期货交易与远期外汇交易 ’ 外汇期货交易是在有组织的证券交易所进行的，外汇期货合约承诺购买或提供规