17-0 简介 回忆一下公司财务的三个问题。 第一个是有关企业应该做什么样的长期投资(资 本预算问题) 第二个是有关债务的使用(资本结构问题) 本节是有关这两个问题的联系
17-0 简介 • 回忆一下公司财务的三个问题。 • 第一个是有关企业应该做什么样的长期投资（资 本预算问题）。 • 第二个是有关债务的使用（资本结构问题）。 • 本节是有关这两个问题的联系
17-1 Chapter 17 资本结构I
17-1 Chapter 17 资本结构 III
17-2 杠杆企业的估值和资本预算 如果有使用杠杆的好处,计算NPⅤ就要依赖于融资。 口三种计算包括杠杆收益的NPV的方法 调整现值法(APV) 股东现金流法(FTE) 加权平均资本成本法(WACC)
17-2 杠杆企业的估值和资本预算 • 如果有使用杠杆的好处，计算NPV就要依赖于融资。 三种计算包括杠杆收益的NPV的方法 -调整现值法 (APV) -股东现金流法 (FTE) -加权平均资本成本 法(WACC)
17-3 17.1调整现值法(APV) APV= NPV+ NPVF 项目对企业的价值可以看成是项目对无杠杆企业 的价值(NPV)加上融资副效应的现值(NPVF 融资有四种副效应: 债务的税收收益; 发行新证券的成本; 财务危机成本; 债务融资的补贴
17-3 17.1 调整现值法（APV） • 项目对企业的价值可以看成是项目对无杠杆企业 的价值（NPV）加上融资副效应的现值 (NPVF): • 融资有四种副效应： – 债务的税收收益； – 发行新证券的成本； – 财务危机成本； – 债务融资的补贴。 APV = NPV + NPVF
17-4 APV的例子 考虑 Pearson Company的一个例子,全股权融资企 业税后增值现金流的规模和时间安排: S1,0008125 S250 S375 8500 0 3 无杠杆股权的成本是r0=10% $125$250$375500 NPW1=-$1000+ 1.10)(1.10)2(1.10)3(.10)4 NPV 109 $56.50 一个全股权企业将拒绝这个项目:NPV<0
17-4 APV 的例子 考虑Pearson Company的一个例子，全股权融资企 业税后增值现金流的规模和时间安排： 0 1 2 3 4 -$1,000 $125 $250 $375 $500 $56.50 (1.10) $500 (1.10) $375 (1.10) $250 (1.10) $125 $1,000 1 0% 1 0% 2 3 4 = − = − + + + + NPV NPV 无杠杆股权的成本是r0 = 10%： 一个全股权企业将拒绝这个项目：NPV < 0