第九章货币需求理论 本章重点问题： 1、现金交易数量说和现金余额数量说的内容和比较。 2、凯恩斯流动性偏好理论的内容以及发展。 3、货币主义的现代货币数量论的内容。 第一节货币需求概述 货币需求理论主要论述的，是货币持有者保持货币的动机、决定货币需求的 因素和各种因素的相对重要性，以及货币需求对物价和产出等实际变量的影响。 市场经济最基本的关系是供需关系。货币对经济的作用也是通过货币的供需 关系及其运动而实现的。货币当局实行的改变货币供给量的措施，总是通过货币 需求的相应变化，才对经济发生影响。货币需求理论和货币供给理论己成为当代 西方货币理论的主体。由于货币需求理论纷繁复杂、学派众多，本章只对一些主 流货币需求理论做简要介绍。 一、货币需求的基本内容 1、从历史上看，关于货币需求含义的理解大体上可以分为两大派：其一是 从货币的交易职能出发，仅把货币看作交易的媒介，从而讨论在一定的社会交易 总量下，需要多少货币来支撑。比如马克思的货币必要量公式和费雪的交易理论 都是建立在这一含义的基础上：另一种观点则是从微观经济主体出发，把货币视 为一种资产，也就是一种财富持有形式。在选择资产持有的形式时，人们必须根 据自己的具体情况和偏好，通过对各种资产的盈利性、流动性和安全性的衡量和 比较，使自己的资产组合保持最佳状态。所谓货币需求，实际上就是在这种最佳 状态的资产组合中，人们愿意持有的货币量。自从剑桥学派的现金余额说出现之 后，众多经济学家都是从这一角度分析货币需求的。 需要注意的是，货币需求并不是指人们对货币的需求意愿，因为这一意义上 的货币需求是无限的，没有任何研究的价值。我们所说的货币需求是在一定的收
1 第九章 货币需求理论 本章重点问题： 1、现金交易数量说和现金余额数量说的内容和比较。 2、凯恩斯流动性偏好理论的内容以及发展。 3、货币主义的现代货币数量论的内容。 第一节 货币需求概述 货币需求理论主要论述的，是货币持有者保持货币的动机、决定货币需求的 因素和各种因素的相对重要性，以及货币需求对物价和产出等实际变量的影响。 市场经济最基本的关系是供需关系。货币对经济的作用也是通过货币的供需 关系及其运动而实现的。货币当局实行的改变货币供给量的措施，总是通过货币 需求的相应变化，才对经济发生影响。货币需求理论和货币供给理论已成为当代 西方货币理论的主体。由于货币需求理论纷繁复杂、学派众多，本章只对一些主 流货币需求理论做简要介绍。 一、货币需求的基本内容 1、从历史上看，关于货币需求含义的理解大体上可以分为两大派：其一是 从货币的交易职能出发，仅把货币看作交易的媒介，从而讨论在一定的社会交易 总量下，需要多少货币来支撑。比如马克思的货币必要量公式和费雪的交易理论 都是建立在这一含义的基础上；另一种观点则是从微观经济主体出发，把货币视 为一种资产，也就是一种财富持有形式。在选择资产持有的形式时，人们必须根 据自己的具体情况和偏好，通过对各种资产的盈利性、流动性和安全性的衡量和 比较，使自己的资产组合保持最佳状态。所谓货币需求，实际上就是在这种最佳 状态的资产组合中，人们愿意持有的货币量。自从剑桥学派的现金余额说出现之 后，众多经济学家都是从这一角度分析货币需求的。 需要注意的是，货币需求并不是指人们对货币的需求意愿，因为这一意义上 的货币需求是无限的，没有任何研究的价值。我们所说的货币需求是在一定的收
入或财富总量的前提下，人们愿意持有的货币数量，是货币的有效需求。 2、货币需求函数 需求函数是表达货币需求量与决定货币需求的各种因素之间的关系的方程 式，通常将决定和影响货币需求的各种因素作为自变量，而将货币需求本身作为 因变量。其一般形式为： f(X,X2,…X),其中X,X2,…Xn代表影响货币需求的各因素。 它是货币需求理论最明确的表述方式，每一学派的货币需求理论都根据自己 的研究体系建立了不同形式的货币需求函数。 3、货币需求的一般决定因素 (1)收入状况。收入状况可分解为收入水平和收入时间间隔两个方面。在一 般情况下，货币需求与收入水平成正比。如果人们取得收入时间间隔延长，则人 们的货币需求量就会增大；反之则会越小。 (2)信用的发达程度。在信用发达的社会，人们更容易获得现金或贷款，对 持有货币的需求小，且许多交易通过债权债务的相互抵消来结算，也减少了货币 的需求量。货币需求量与信用的发达程度呈负相关关系。 (3)市场利率。在正常情况下，货币需求与市场利率呈负相关关系，市场利 率上升，一则会增加持有货币的机会成本，二则又会使有价证券价格下跌，吸引 投资者购买有价证券，导致货币需求减少：反之，货币需求增加。 (4)消费倾向。货币需求与消费倾向一般呈同方向变动关系。即消费倾向越 大，所需用作购买手段的货币持有量会增大，消费倾向变小，则用作购买手段的 货币持有量也会减少。 (⑤)货币流通速度、社会商品可供量和物价水平。货币需求与物价水平和社 会商品可供量成正比，而与货币流通速度成反比。 (6)心理预期。当人们预期市场利率将要上升时，会增加货币需求：当人们 预期物价水平将要上升时，则会减少货币持有：当人们预期投资收益率将上升时， 也会减少货币持有。 (7)资产选择。人们进行资产选择的原因有三：一是保值，二是生利，三是 满足心理偏好。当人们偏好货币或持有货币的收益率高时，就会增加对货币的需
2 入或财富总量的前提下，人们愿意持有的货币数量，是货币的有效需求。 2、货币需求函数 需求函数是表达货币需求量与决定货币需求的各种因素之间的关系的方程 式，通常将决定和影响货币需求的各种因素作为自变量，而将货币需求本身作为 因变量。其一般形式为: f X X X ( 1 2 , , n )，其中 X X Xn , , 1 2 代表影响货币需求的各因素。 它是货币需求理论最明确的表述方式，每一学派的货币需求理论都根据自己 的研究体系建立了不同形式的货币需求函数。 3、货币需求的一般决定因素 (1)收入状况。收入状况可分解为收入水平和收入时间间隔两个方面。在一 般情况下，货币需求与收入水平成正比。如果人们取得收入时间间隔延长，则人 们的货币需求量就会增大；反之则会越小。 (2)信用的发达程度。在信用发达的社会，人们更容易获得现金或贷款，对 持有货币的需求小，且许多交易通过债权债务的相互抵消来结算，也减少了货币 的需求量。货币需求量与信用的发达程度呈负相关关系。 (3)市场利率。在正常情况下，货币需求与市场利率呈负相关关系，市场利 率上升，一则会增加持有货币的机会成本，二则又会使有价证券价格下跌，吸引 投资者购买有价证券，导致货币需求减少；反之，货币需求增加。 (4)消费倾向。货币需求与消费倾向一般呈同方向变动关系。即消费倾向越 大，所需用作购买手段的货币持有量会增大，消费倾向变小，则用作购买手段的 货币持有量也会减少。 (5)货币流通速度、社会商品可供量和物价水平。货币需求与物价水平和社 会商品可供量成正比，而与货币流通速度成反比。 (6)心理预期。当人们预期市场利率将要上升时，会增加货币需求；当人们 预期物价水平将要上升时，则会减少货币持有；当人们预期投资收益率将上升时， 也会减少货币持有。 (7)资产选择。人们进行资产选择的原因有三：一是保值，二是生利，三是 满足心理偏好。当人们偏好货币或持有货币的收益率高时，就会增加对货币的需
求：否则，就会减少货币需求。 二、货币需求理论的发展沿革 任何理论的发展和完善都有一定的历史继承性，对于货币需求问题的研究， 自从经济学作为一门独立的学科诞生时就开始了。 17世纪60年代到19世纪中期，是古典经济学的兴盛时期，对货币、信用 等问题的研究成为最重要的内容之一，其中自然包含了对货币需求的研究。早期 最主要的理论是货币数量论，其主要思想源于对货币数量和物价以及货币价值关 系的争论。19世纪70年代，在边际主义兴起后，更多数学工具的引进使货币数 量论得以进一步发展，并形成了近代的货币数量论，影响最大的是现金交易数量 说和现金余额数量说。 20世纪30年代，随着资本主义经济大危机的暴发和“凯恩斯革命”开始， 凯恩斯提出了著名的流动性偏好理论，用交易、预防和投机三大需求动机来解释 货币需求。其后，经过文特劳布、鲍莫尔、惠伦、托宾等人的不断发展和完善， 至20世纪五、六十年代，凯恩斯的货币需求理论逐渐取得了主流位置。 1956年，现代货币数量说以弗里德曼的《货币数量说的重新表述》的发表 为标志奠定了基础，批判了将货币数量论看作有关产出、货币收入等问题的理论， 把货币需求作为一种资产选择行为进行分析，认为货币需求是一个由许多变量决 定的函数。 三、货币需求理论的新发展 随着经济全球化、网络经济和金融创新的发展，货币需求分析框架己不能局 限在一国范围，传统的三大需求动机与收入利率关系不再可靠，货币需求理论与 时俱进将是一个必然要求。 1、20世纪70年代后的货币需求理论研究成果。 货币主义的一个基本命题是货币需求函数是稳定的或是可预测的。20世纪 70年代中期以来，美英两国的学者开始怀疑这个命题的正确性。主要的发现包 括：在研究英国的货币需求时发现广义货币的预测值远远偏离实际值；采用传统 函数形式得到的货币需求函数并不稳定；用部分调整模型得到的M,的预测值远 远高于实际值，这个发现导致了所谓“失踪的货币”。 到了20世纪80年代，在美国又出现流通速度下降的情况，以致传统的需求函
3 求；否则，就会减少货币需求。 二、货币需求理论的发展沿革 任何理论的发展和完善都有一定的历史继承性，对于货币需求问题的研究， 自从经济学作为一门独立的学科诞生时就开始了。 17 世纪 60 年代到 19 世纪中期，是古典经济学的兴盛时期，对货币、信用 等问题的研究成为最重要的内容之一，其中自然包含了对货币需求的研究。早期 最主要的理论是货币数量论，其主要思想源于对货币数量和物价以及货币价值关 系的争论。19 世纪 70 年代，在边际主义兴起后，更多数学工具的引进使货币数 量论得以进一步发展，并形成了近代的货币数量论，影响最大的是现金交易数量 说和现金余额数量说。 20 世纪 30 年代，随着资本主义经济大危机的暴发和“凯恩斯革命”开始， 凯恩斯提出了著名的流动性偏好理论，用交易、预防和投机三大需求动机来解释 货币需求。其后，经过文特劳布、鲍莫尔、惠伦、托宾等人的不断发展和完善， 至 20 世纪五、六十年代，凯恩斯的货币需求理论逐渐取得了主流位置。 1956 年，现代货币数量说以弗里德曼的《货币数量说的重新表述》的发表 为标志奠定了基础，批判了将货币数量论看作有关产出、货币收入等问题的理论， 把货币需求作为一种资产选择行为进行分析，认为货币需求是一个由许多变量决 定的函数。 三、货币需求理论的新发展 随着经济全球化、网络经济和金融创新的发展，货币需求分析框架已不能局 限在一国范围,传统的三大需求动机与收入利率关系不再可靠,货币需求理论与 时俱进将是一个必然要求。 1、20 世纪 70 年代后的货币需求理论研究成果。 货币主义的一个基本命题是货币需求函数是稳定的或是可预测的。20 世纪 70 年代中期以来,美英两国的学者开始怀疑这个命题的正确性。主要的发现包 括：在研究英国的货币需求时发现广义货币的预测值远远偏离实际值；采用传统 函数形式得到的货币需求函数并不稳定；用部分调整模型得到的 M1 的预测值远 远高于实际值，这个发现导致了所谓“失踪的货币”。 到了20世纪80年代,在美国又出现流通速度下降的情况,以致传统的需求函
数又过低地预测了货币存量。而且伴随着一些更加复杂的经济情况：如经济衰退， 创纪录的高利率，金融创新和放松监管所带来的体制性变化等。这些情况的出现 都导致货币需求理论的研究不断地出现新的发展。 2、目前的几个主要研究方向。 一是对货币的重新定义。随着金融革新的发展，新金融工具的涌现使得货币 与非货币之间的界限变得更加模糊，以往把货币简单加总的方法没有考虑金融资 产流动性的不同，即同质性假设和总量分析法已明显不适合新情况的发展，有人 提出用分解的思路去代替以往总合的方法。 二是在原有的需求函数中增加新的解释变量，其中影响最大的一个变量就是 金融创新。主要采用的方法有：在用误差校正模型研究现金及活期存款的需求时， 在方程中加入了趋势项以反映金融创新对持币行为的影响：采用IS-LM模型分析 金融创新对货币需求的影响和货币弹性的变化：把货币供给的内生性以及金融创 新引入到货币需求函数当中来。其中引人注目的是Glennon和Lane构建了用于 解释金融创新对货币需求影响的“现代消费者理论”模型，指出了金融创新或解 除管制都会使利率与货币需求之间的关系发生结构性的移动。 三是提出新的货币需求理论。缓冲存量理论认为人们持有货币的主要动机之 一是当期的支出发生时，能有缓冲的余地，因此，人们会接受一定范围的货币变动， 不会立即进行调整。虽然缓冲存量理论进行了新的尝试，但它在实证研究上有先 天性的困难，它忽视了理论与数据的统一性。 四是利用新的计量技术建立模型。以Hendry为代表的伦敦经济学派提出了 从一般到特殊的模型选择方法，该种方法的思路是先选择较多的变量和较多的滞 后项，然后再依次根据不同的理论所提出的约束条件来检验模型的参数，最终得 到符合要求的模型。 在新的经济条件下，持有货币的各种机会成本波动较快，影响货币需求的变 量不断产生，货币需求量与一些客观经济变量之间的关系不再是稳定可预测的。 但货币需求理论是一种开放性的研究，随着环境的不断演变，货币需求理论基于 的一些假定条件在进行修正和改动，理论的分析框架，研究方法和范围思路等也 在不断完善。可以想象，货币需求理论的发展将会是多学科多领域交叉的结晶， 而不仅仅是金融和计量科学的发展。 4
4 数又过低地预测了货币存量。而且伴随着一些更加复杂的经济情况：如经济衰退, 创纪录的高利率,金融创新和放松监管所带来的体制性变化等。这些情况的出现 都导致货币需求理论的研究不断地出现新的发展。 2、目前的几个主要研究方向。 一是对货币的重新定义。随着金融革新的发展,新金融工具的涌现使得货币 与非货币之间的界限变得更加模糊,以往把货币简单加总的方法没有考虑金融资 产流动性的不同,即同质性假设和总量分析法已明显不适合新情况的发展,有人 提出用分解的思路去代替以往总合的方法。 二是在原有的需求函数中增加新的解释变量,其中影响最大的一个变量就是 金融创新。主要采用的方法有：在用误差校正模型研究现金及活期存款的需求时, 在方程中加入了趋势项以反映金融创新对持币行为的影响；采用 IS-LM 模型分析 金融创新对货币需求的影响和货币弹性的变化；把货币供给的内生性以及金融创 新引入到货币需求函数当中来。其中引人注目的是 Glennon 和 Lane 构建了用于 解释金融创新对货币需求影响的“现代消费者理论”模型,指出了金融创新或解 除管制都会使利率与货币需求之间的关系发生结构性的移动。 三是提出新的货币需求理论。缓冲存量理论认为人们持有货币的主要动机之 一是当期的支出发生时,能有缓冲的余地,因此,人们会接受一定范围的货币变动, 不会立即进行调整。虽然缓冲存量理论进行了新的尝试,但它在实证研究上有先 天性的困难,它忽视了理论与数据的统一性。 四是利用新的计量技术建立模型。以 Hendry 为代表的伦敦经济学派提出了 从一般到特殊的模型选择方法,该种方法的思路是先选择较多的变量和较多的滞 后项,然后再依次根据不同的理论所提出的约束条件来检验模型的参数,最终得 到符合要求的模型。 在新的经济条件下,持有货币的各种机会成本波动较快,影响货币需求的变 量不断产生,货币需求量与一些客观经济变量之间的关系不再是稳定可预测的。 但货币需求理论是一种开放性的研究，随着环境的不断演变,货币需求理论基于 的一些假定条件在进行修正和改动，理论的分析框架,研究方法和范围思路等也 在不断完善。可以想象，货币需求理论的发展将会是多学科多领域交叉的结晶, 而不仅仅是金融和计量科学的发展
第二节传统的货币数量理论 古典的经济学理论一般采用“两分法”的结构，将统一的经济体分为货币面 和实物面两个相互独立的部分进行研究，因而经济理论也就相应的分为货币理论 和价格理论两个体系。以萨伊和瓦尔拉斯为代表的古典学派一般把货币当作与实 际经济过程并无内在联系的外生变量。萨伊认为，货币的惟一职能就是充当商品 交换的媒介，货币数量的增加必然使一般物价水平与货币数量同比例上升。瓦尔 拉斯在其一般均衡论中也指出，经济本身是一个整体，货币的出现只不过是在已 有的商品系列中添加的特殊商品而已，货币的存在，在他的一般均衡论中不具有 必然性。 货币数量论的发展最早可以追溯到1752年大卫·休谟在他的《利息论》和 《货币论》中的经典论述。可以说，货币数量论是西方经济学中流传最广、势力 最大的一种解释物价与货币价值的学说，它在“货币中性”的基本假设前提下， 深入研究了价格水平的变化以及货币价值同货币数量之间的内在联系，为以后的 货币需求理论以及货币经济理论的研究奠定了基础。传统的货币数量论可以按时 间先后，分为早期的货币数量论和近代货币数量论两大部分。 一、早期的货币数量论 早期的货币数量理论来源于对货币数量和物价以及货币价值关系的争论。洛 克(John Locke)和坎特罗(R.Cantillon)是这一时期的代表人物。洛克将商 品价值区分为固有价值和市场价值两部分，固有价值取决于商品本身的固有属 性，而市场价值则取决于商品的供求关系。货币作为一种特殊的商品也具有两部 分价值，又由于人们对货币的需求是无限的，因而货币价值就由货币供给数量所 决定。 坎特罗在洛克的基础上，又对货币数量增加而引起的物价上涨过程进行了论 述，他也是第一个认识到货币数量增加与物价上涨之间不是完全等比例的经济学 家。他认为，货币增加有两种来源：一是金银矿的开采；二是贸易顺差。但无论 哪种方式，都会引起相关经济主体的收入增加，进而导致其支出的增加，即社会 商品的需求增加，最终导致社会整体物价水平的上升。同时，坎特罗认为，货币 数量与物价上涨之间虽存在因果关系，但却无严密的比例关系。“这犹如河水一
5 第二节 传统的货币数量理论 古典的经济学理论一般采用“两分法”的结构，将统一的经济体分为货币面 和实物面两个相互独立的部分进行研究，因而经济理论也就相应的分为货币理论 和价格理论两个体系。以萨伊和瓦尔拉斯为代表的古典学派一般把货币当作与实 际经济过程并无内在联系的外生变量。萨伊认为，货币的惟一职能就是充当商品 交换的媒介，货币数量的增加必然使一般物价水平与货币数量同比例上升。瓦尔 拉斯在其一般均衡论中也指出，经济本身是一个整体，货币的出现只不过是在已 有的商品系列中添加的特殊商品而已,货币的存在，在他的一般均衡论中不具有 必然性。 货币数量论的发展最早可以追溯到 1752 年大卫·休谟在他的《利息论》和 《货币论》中的经典论述。可以说，货币数量论是西方经济学中流传最广、势力 最大的一种解释物价与货币价值的学说，它在“货币中性”的基本假设前提下， 深入研究了价格水平的变化以及货币价值同货币数量之间的内在联系，为以后的 货币需求理论以及货币经济理论的研究奠定了基础。传统的货币数量论可以按时 间先后，分为早期的货币数量论和近代货币数量论两大部分。 一、早期的货币数量论 早期的货币数量理论来源于对货币数量和物价以及货币价值关系的争论。洛 克（John Locke）和坎特罗（R.Cantillon）是这一时期的代表人物。洛克将商 品价值区分为固有价值和市场价值两部分，固有价值取决于商品本身的固有属 性，而市场价值则取决于商品的供求关系。货币作为一种特殊的商品也具有两部 分价值，又由于人们对货币的需求是无限的，因而货币价值就由货币供给数量所 决定。 坎特罗在洛克的基础上，又对货币数量增加而引起的物价上涨过程进行了论 述，他也是第一个认识到货币数量增加与物价上涨之间不是完全等比例的经济学 家。他认为，货币增加有两种来源：一是金银矿的开采；二是贸易顺差。但无论 哪种方式，都会引起相关经济主体的收入增加，进而导致其支出的增加，即社会 商品的需求增加，最终导致社会整体物价水平的上升。同时，坎特罗认为，货币 数量与物价上涨之间虽存在因果关系，但却无严密的比例关系。“这犹如河水一