动机: Lintner并没有推导出他的模型,是通过对28家大型成熟企业的采访归纳 得到的。这个模型被证实适用于现金分红的时间序列,尽管随着回购越来 越重要,适合程度有所退化。 Lintner的模型没有被正式推导,也没有潜 在的理论支持,因而难于解释系数估计和实证结果,也无法知道什么条件 下,对什么类型的企业 Lintner的模型适用,或者这个模型能解释什么形 式的派息。 我们注意到两个关键的不同点。第一,我们的理论表明, Lintner的模型 不应适用于现金分红,而应该是总派息,即现金分红加回购。第二,我们 的理论表明,目标派息依赖于企业的永久收入,并不是净利润。永久性收 入是企业未来所有收益的现值。我们也推导了债务政策的影响。 遍山西大学 r后 anri universit
动机： Lintner并没有推导出他的模型，是通过对28家大型成熟企业的采访归纳 得到的。这个模型被证实适用于现金分红的时间序列，尽管随着回购越来 越重要，适合程度有所退化。Lintner的模型没有被正式推导，也没有潜 在的理论支持，因而难于解释系数估计和实证结果，也无法知道什么条件 下，对什么类型的企业Lintner的模型适用，或者这个模型能解释什么形 式的派息。 我们注意到两个关键的不同点。第一，我们的理论表明，Lintner的模型 不应适用于现金分红，而应该是总派息，即现金分红加回购。第二，我们 的理论表明，目标派息依赖于企业的永久收入，并不是净利润。永久性收 入是企业未来所有收益的现值。我们也推导了债务政策的影响
结论 1、管理者为投资者派发现金,因为他们想获得租金。派息是平滑的,由 于管理者想要平滑他们的租金流。租金和派息同步变化。 2、风险厌恶意味着租金依赖于永久收入,即未来所有净利润的现值。租 金和派息对净利润短暂变化的反应小于对永久收益变化的幅度。 3、习惯形成意味着租金和派息对管理者永久收入预期变化是逐步反应的 派息的改变引起管理者对永久收入观点的改变。 5、管理者并不最大化市值。高的风险厌恶和利润波动增加了投资不足, 习惯形成又缓解了投资不足。 遍山西大学 nri universit
结论： 1、管理者为投资者派发现金，因为他们想获得租金。派息是平滑的，由 于管理者想要平滑他们的租金流。租金和派息同步变化。 2、风险厌恶意味着租金依赖于永久收入，即未来所有净利润的现值。租 金和派息对净利润短暂变化的反应小于对永久收益变化的幅度。 3、习惯形成意味着租金和派息对管理者永久收入预期变化是逐步反应的 。 4、派息的改变引起管理者对永久收入观点的改变。 5、管理者并不最大化市值。高的风险厌恶和利润波动增加了投资不足， 习惯形成又缓解了投资不足
6、给定投资,债务变化吸收了收入的所有变化,然而不被派息和租金的 变化所吸收。 7、投资决定永久收入,因而也决定了派息,因此投资者是同时决定投资 和派息的。 我们并不想提出一个万能理论。我们的模型适用于成熟的、盈利的、信誉 良好的企业,具有举债和通过借贷平衡预算约束的能力。 遍山西大学 r后 anri universit
6、给定投资，债务变化吸收了收入的所有变化，然而不被派息和租金的 变化所吸收。 7、投资决定永久收入，因而也决定了派息，因此投资者是同时决定投资 和派息的。 我们并不想提出一个万能理论。我们的模型适用于成熟的、盈利的、信誉 良好的企业，具有举债和通过借贷平衡预算约束的能力
The vote is Cast: The Effect of Corporate Governance on Shareholder value (投票:公司治理对股东价值的影响) VICENTE CUNAT MIREIA GINE and MARIA UADALUPE 遍山西大学 nri universit
The Vote is Cast: The Effect of Corporate Governance on Shareholder Value （投票：公司治理对股东价值的影响） VICENTE CUÑAT, MIREIA GINE, and MARIA GUADALUPE
摘要:本文探讨公司内部治理的提升是否能为股东创造价值。我们分析在 年度会议上以微弱投票通过或否决治理提议的市场反应。这为处理内部治 理规则的内生性提供了一个明确的估计。我们发现,通过一个提议,能带 来显著的正的超额收益。通过一个治理提议,能使股东价值增加28%。市 场反应在反收购条款较多的公司中较大,机构持股比例越高,投资者对机 构发起的提议就越激进。另外,我们发现收购和资本支出下降了,而长期 业绩提升了。 遍山西大学 nri universit
摘要：本文探讨公司内部治理的提升是否能为股东创造价值。我们分析在 年度会议上以微弱投票通过或否决治理提议的市场反应。这为处理内部治 理规则的内生性提供了一个明确的估计。我们发现，通过一个提议，能带 来显著的正的超额收益。通过一个治理提议，能使股东价值增加2.8%。市 场反应在反收购条款较多的公司中较大，机构持股比例越高，投资者对机 构发起的提议就越激进。另外，我们发现收购和资本支出下降了，而长期 业绩提升了