10.正确答案:C解析:筹资突破点=30000030%6=10000000元 11.正确答案:C 解析:M=500×(1-40%)=300,DOL=300/(300-a)=1.5,a=100 EBIT=300-100=200,DFL=200/(200-1)=2,I=100 当a=150,DOL=300/(300-150)=2,DFL=150/(150-100)=3,DCL=2×3=6 12.正确答案:D解析:利率水平的变动趋势也会影响到企业的资金结构。如果财务管理人 员认为利息率暂时较低,但不久的将来有可能上升的话,便会大量发行长期债券,从而在若 干年内把利率固定在较低水平上 13% 13.正确答案:C解析:普通股成本=1-8 25%,求出年增长率g=1132% 14.正确答案:B解析:财务杠杆系数=20[20-100×40%×10%-4/(1-20%)]=182 15.正确答案:C解析:经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润,当息税前利润等于0时,经 营杠杆系数趋近于无穷大 16.正确答案:B解析:所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低 企业价值最大的资金结构 17.正确答案:D解析:留存收益属于企业内部积累,不需要筹资费用。 18.正确答案:C解析:引起企业经营风险的主要原因,是市场需求和成本等因素的不确定 性,经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。 多项选择题 正确答案:AB解析:用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代 价,如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等,这是资金成本的主要内容。CD属于筹 资费用。 2.正确答案:AC解析:B与D的说法是相反的,代理理论认为股权代理成本和债权代理成 本的平衡关系决定最佳资金结构;而平衡理论认为边际负债税额庇护利益等于边际财务危机 成本时,资金结构最优。 3.正确答案:BC解析:经营杠杆系数越大,企业的经营风险也越大,经营越不稳定;其他 因素不变时,财务杠杆系数越大,则复合杠杆系数越大,D的说法相反。 4.正确答案:ABC解析:产销业务量增长率=10%2=5%,选项A正确:财务杠杆系数 30%/10%=3,选项B正确:复合杠杆系数=2×3=6,选项C正确 5.正确答案:ABD解析:存量调整是不改变现有资产规模,对现有资金结构进行必要的调 整,而发行新股票属于增量调整方法 6.正确答案:AC解析:资产适用于抵押贷款的公司举债额较多,而以技术研究开发为主的 公司则负债很少,所以B不正确:财务状况越好的企业,举债筹资就越有吸引力:而一些持 稳健态度的财务人员则会只使用较少的债务,所以D不正确 7.正确答案:BC解析:AD都是表述半固定成本的,而不是半变动成本的特点 8.正确答案:ABC解析:影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单 位变动成本和固定成本等因素,不包括固定利息,利息影响的是财务杠杆系数。 16
16 10．正确答案：C 解析：筹资突破点＝300000/30％＝1000000（万元）。 11．正确答案：C 解析：M＝500×（1－40％）＝300，DOL＝300/（300－a）＝1.5，a＝100 EBIT＝300－100＝200，DFL＝200/（200－I）＝2，I＝100 当 a＝150，DOL＝300/（300－150）＝2，DFL＝150/（150－100）＝3，DCL＝2×3＝6。 12．正确答案：D 解析：利率水平的变动趋势也会影响到企业的资金结构。如果财务管理人 员认为利息率暂时较低，但不久的将来有可能上升的话，便会大量发行长期债券，从而在若 干年内把利率固定在较低水平上。 13．正确答案：C 解析：普通股成本＝ ＝25％，求出年增长率 g＝11.32％。 14．正确答案：B 解析：财务杠杆系数＝20/[20－100×40％×10％－4/（1－20％）]＝1.82。 15．正确答案：C 解析：经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润，当息税前利润等于 0 时，经 营杠杆系数趋近于无穷大。 16．正确答案：B 解析：所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、 企业价值最大的资金结构。 17．正确答案：D 解析：留存收益属于企业内部积累，不需要筹资费用。 18．正确答案：C 解析：引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定 性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。 二、多项选择题 1．正确答案：AB 解析：用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代 价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容。CD 属于筹 资费用。 2．正确答案：AC 解析：B 与 D 的说法是相反的，代理理论认为股权代理成本和债权代理成 本的平衡关系决定最佳资金结构；而平衡理论认为边际负债税额庇护利益等于边际财务危机 成本时，资金结构最优。 3．正确答案：BC 解析：经营杠杆系数越大，企业的经营风险也越大，经营越不稳定；其他 因素不变时，财务杠杆系数越大，则复合杠杆系数越大，D 的说法相反。 4．正确答案：ABC 解析：产销业务量增长率＝10％/2＝5％，选项 A 正确；财务杠杆系数 ＝30％/10％＝3，选项 B 正确；复合杠杆系数＝2×3＝6，选项 C 正确。 5．正确答案：ABD 解析：存量调整是不改变现有资产规模，对现有资金结构进行必要的调 整，而发行新股票属于增量调整方法。 6．正确答案：AC 解析：资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，而以技术研究开发为主的 公司则负债很少，所以 B 不正确；财务状况越好的企业，举债筹资就越有吸引力；而一些持 稳健态度的财务人员则会只使用较少的债务，所以 D 不正确。 7．正确答案：BC 解析：AD 都是表述半固定成本的，而不是半变动成本的特点。 8．正确答案：ABC 解析：影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价格、单 位变动成本和固定成本等因素，不包括固定利息，利息影响的是财务杠杆系数
9.正确答案:ABD解析:确定最佳资金结构的方法包括每股利润无差别点法、公司价值分 析法和比较资金成本法。 10.正确答案:ABD解析:财务杠杆系数=普通股每股利润变动率息税前利润变动率,当 财务杠杆系数为1时,分子分母应该相等,即普通股每股利润变动率等于息税前利润变动率 1.正确答案:ABD解析:资金成本可以用绝对数表示,也可用相对数表示,但在财务管 理中,一般用相对数表示,即表示为用资费用与实际筹得资金的比例,所以C不正确。 12.正确答案:ABCD解析:影响资金结构的因素有企业财务状况、企业资产结构、企业产 品销售情况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评价机构的影响、行业因素、所得税 税率的高低、利率水平的变动趋势 、判断题 1.正确答案:×解析:资金成本可以用绝对数表示,也可用相对数表示,但在财务管理中, 般用相对数表示,即表示为用资费用与实际筹得资金的比率。 2.正确答案:×解析:超过筹资突破点筹集资金,既使维持现有的资本结构,由于个别资 金成本会提高,所以总的资金成本率也会增加。 3.正确答案:√解析:资金的边际成本需要采用加权平均法计算,其权数应为市场价值权 数,不应使用账面价值权数 4.正确答案:×解析:账面价值权数和市场价值权数只反映过去和现在的资金结构,而目 标价值权数能体现期望的资金结构,所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适 用于企业筹措新资金 5.正确答案:×解析:管理当局的决策行动不能轻易改变约束性固定成本的数额,而酌量 性固定成本的支出,是可以随企业经营方针的变化而变化的。 6.正确答案:√解析:这是资金成本在投资决策中的作用, 7.正确答案:√解析:计算债券的资金成本时,债券的筹资额是指债券的发行价格而不是 票面金额 8.正确答案:√解析:企业破产时,优先股股东的求偿权位于债券持有人之后,优先股股 东的风险大于债券持有人的风险,这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外 优先股股利要从净利润中支付,不减少公司的所得税,所以,优先股成本通常要高于债券成 9.正确答案:×解析:根据资本资产定价模型,普通股成本=8%+1.2×(13%-8%) 14% 10.正确答案:×解析:边际贡献=(销售单价一单位变动成本)×销售量,它与固定成本 无关,固定成本并不影响边际贡献的金额 11.正确答案:×解析:每股利润无差别点法只考虑了资金结构对每股利润的影响,但没有 考虑资金结构对风险的影响。 12.正确答案:√解析:经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源,它只是扩大了市场和生产 等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越大,经营风险越大 13.正确答案:×解析:净收益理论认为,利用债务可以降低企业的综合资金成本。净营业 收益理论认为,资金结构与企业的价值无关。 17
17 9．正确答案：ABD 解析：确定最佳资金结构的方法包括每股利润无差别点法、公司价值分 析法和比较资金成本法。 10．正确答案：ABD 解析：财务杠杆系数＝普通股每股利润变动率/息税前利润变动率，当 财务杠杆系数为 1 时，分子分母应该相等，即普通股每股利润变动率等于息税前利润变动率。 11．正确答案：ABD 解析：资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管 理中，一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金的比例，所以 C 不正确。 12．正确答案：ABCD 解析：影响资金结构的因素有企业财务状况、企业资产结构、企业产 品销售情况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评价机构的影响、行业因素、所得税 税率的高低、利率水平的变动趋势。 三、判断题 1．正确答案：×解析：资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中， 一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金的比率。 2．正确答案：×解析：超过筹资突破点筹集资金，既使维持现有的资本结构，由于个别资 金成本会提高，所以总的资金成本率也会增加。 3．正确答案：√解析：资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权 数，不应使用账面价值权数。 4．正确答案：×解析：账面价值权数和市场价值权数只反映过去和现在的资金结构，而目 标价值权数能体现期望的资金结构，所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适 用于企业筹措新资金。 5．正确答案：×解析：管理当局的决策行动不能轻易改变约束性固定成本的数额，而酌量 性固定成本的支出，是可以随企业经营方针的变化而变化的。 6．正确答案：√解析：这是资金成本在投资决策中的作用。 7．正确答案：√解析：计算债券的资金成本时，债券的筹资额是指债券的发行价格而不是 票面金额。 8．正确答案：√解析：企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股股 东的风险大于债券持有人的风险，这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。另外， 优先股股利要从净利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本通常要高于债券成 本。 9．正确答案：×解析：根据资本资产定价模型，普通股成本＝8％＋1.2×（13％－8％）＝ 14％。 10．正确答案：×解析：边际贡献＝（销售单价－单位变动成本）×销售量，它与固定成本 无关，固定成本并不影响边际贡献的金额。 11．正确答案：×解析：每股利润无差别点法只考虑了资金结构对每股利润的影响，但没有 考虑资金结构对风险的影响。 12．正确答案：√解析：经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，它只是扩大了市场和生产 等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数越大，经营风险越大。 13．正确答案：×解析：净收益理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。净营业 收益理论认为，资金结构与企业的价值无关
4.正确答案:×解析:股票回购减少公司股本是减量调整方法而不是存量调整方法。 15.正确答案:×解析:如果企业的负债筹资为0但存在优先股,企业还是存在财务杠杆效 四、计算题 1.正确答案 10%×(1-30%) (1)债券成本= =7.14% (2)优先股成本=12%/(1-3%)=12.37% (3)普通股成本=10%/(1-4%)=10.42% (4)综合资金成木+71+8092×309:1049% 1200 2.正确答案 (1)按资本资产定价模型 预期报酬率=7%+1.5×(13%-7%)=16% 股票市场价值=(240-400×10%)(1-30%)/16%=875(万元) 该公司总价值=400+875=1275(万元) 加权平均资金成本=10%×(1-30%)×4001275+16%×875/1275=13.,18% (2)(EBI400×10%500×12%)(1-30%)÷60 (EBIT400×10%)(1-30%)÷(60+50) 求得EBIT=172(万元) 解析:该题有两点需注意:一是股票的价值按其公司每年的税后净利润相等的前提下求现 值(即永续年金求现值,折现率为股票的预期报酬率);二是计算加权平均资金成本时,权 数是按其市价确定的。 3.正确答案: 股票的市场价值=(息税前利润一利息)×(1一所得税税率)/普通股成本 债券市场价值为0时: 股票市场价值=(1000-0)×(1-30%)/115%=6086.96(万元) 公司的市场价值=608696+0=608696(万元) 债券市场价值为200万元时: 股票市场价值=(1000-200×8%)×(1-30%)∥16%=5937.93(万元) 公司的市场价值=593793+200=613793(万元) 债券市场价值为500万元时: 股票市场价值=(1000-500×9%)×(1-30%)/12.0%=5570.83(万元) 公司的市场价值=5570.83+500=6070.83(万元) 债券市场价值为1000万元时: 股票市场价值=(1000-1000×10%)×(1-30%)/40%=4500(万元)
18 14．正确答案：×解析：股票回购减少公司股本是减量调整方法而不是存量调整方法。 15．正确答案：×解析：如果企业的负债筹资为 0 但存在优先股，企业还是存在财务杠杆效 应。 四、计算题 1．正确答案： （1）债券成本＝ ＝7.14％ （2）优先股成本＝12％/（1－3％）＝12.37％ （3）普通股成本＝10％/（1－4％）＝10.42％ （4）综合资金成本＝ ＝9.94％ 2．正确答案： （1）按资本资产定价模型， 预期报酬率=7％＋1.5×（13%－7％）＝16％ 股票市场价值=（240-400×10％）（1-30％）/16％＝875（万元） 该公司总价值=400+875＝1275（万元） 加权平均资金成本=10％×（1-30％）×400/1275+16％×875/1275＝13.18％ （2）（EBIT-400×10％-500×12％）（l-30％）÷60 ＝（EBIT-400×10％）（l-30％）÷（60+50） 求得 EBIT＝172（万元） 解析：该题有两点需注意：一是股票的价值按其公司每年的税后净利润相等的前提下求现 值（即永续年金求现值，折现率为股票的预期报酬率）；二是计算加权平均资金成本时，权 数是按其市价确定的。 3．正确答案： 股票的市场价值＝（息税前利润－利息）×（1－所得税税率）/普通股成本 债券市场价值为 0 时： 股票市场价值＝（1000－0）×（1－30％）/11.5％＝6086.96（万元） 公司的市场价值＝6086.96＋0＝6086.96（万元） 债券市场价值为 200 万元时： 股票市场价值＝（1000－200×8％）×（1－30％）/11.6％＝5937.93（万元） 公司的市场价值＝5937.93＋200＝6137.93（万元） 债券市场价值为 500 万元时： 股票市场价值＝（1000－500×9％）×（1－30％）/12.0％＝5570.83（万元） 公司的市场价值＝5570.83＋500＝6070.83（万元） 债券市场价值为 1000 万元时： 股票市场价值＝（1000－1000×10％）×（1－30％）/14.0％＝4500（万元）
公司的市场价值=4500+1000=5500(万元) 通过上面的计算可以看出: 在债务为200万元时,公司的市场价值最大,所以,债务为200万元的资本结构为最佳资本 结构。此时公司的加权资本成本=(593793/613793)×11.6%+(200613793)×8%×(1 30%)=1140% 4.正确答案 (1)边际贡献=4000×(1-60%)=1600(万元) 息税前利润=1600-1000=600(万元 经营杠杆系数=1600600=267 (2)利息=5000×40%×10%=200(万元) 600 60 600-200 财务杠杆系数 1-40%=600300=2 (3)复合杠杆系数=267×2=534 (4)若今年销售收入增长30%,经营杠杆系数=息税前利润变动率销售收入变动率, 则息税前利润增长=30%×267=80.1% 复合杠杆系数=普通股每股利润增长率/销售收入增长率 则普通股每股利润增长=5.34×30%=160.2%。 5.正确答案: 筹资总额 资金种类 资本结构资本成本 新筹资额 筹资总额的范围 分界点 45000元以内 长期借款 45000-90000元 300000-600000元 90000/15%=600000 90000元以上 60000元以上 800000元 长期债券 25% 200000-400000元 800000-1600000元 400000/25%=1600000 400000元以上 1600000元以上 300000元以上 普通股 300000600000元 500000-1000000元 15% 600000/60%=1000000 600000元以上 1000000元以上 19
19 公司的市场价值＝4500＋1000＝5500（万元） 通过上面的计算可以看出： 在债务为 200 万元时，公司的市场价值最大，所以，债务为 200 万元的资本结构为最佳资本 结构。此时公司的加权资本成本＝（5937.93/6137.93）×11.6％＋（200/6137.93）×8％×（1 －30％）＝11.40％ 4．正确答案： （1）边际贡献＝4000×（1－60％）＝1600（万元） 息税前利润＝1600－1000＝600（万元） 经营杠杆系数＝1600/600＝2.67 （2）利息＝5000×40％×10％＝200（万元） 财务杠杆系数＝ ＝600/300＝2 （3）复合杠杆系数＝2.67×2＝5.34 （4）若今年销售收入增长 30％，经营杠杆系数＝息税前利润变动率/销售收入变动率， 则息税前利润增长＝30％×2.67＝80.1％ 复合杠杆系数＝普通股每股利润增长率/销售收入增长率 则普通股每股利润增长＝5.34×30％＝160.2％。 5．正确答案： 资金种类 资本结构 资本成本 新筹资额 筹资总额 分界点 筹资总额的范围 长期借款 15% 3% 5% 7% 45000 元以内 45000—90000 元 90000 元以上 45000/15%=300000 90000/15%=600000 0—300000 元 300000—600000 元 600000 元以上 长期债券 25% 10% 11% 12% 200000 元以内 200000—400000 元 400000 元以上 200000/25%=800000 400000/25%=1600000 0—800000 元 800000—1600000 元 1600000 元以上 普通股 60% 13% 14% 15% 300000 元以上 300000—600000 元 600000 元以上 300000/60%=500000 600000/60%=1000000 0—500000 元 500000—1000000 元 1000000 元以上
筹资总额范围 资金种类资本结构资本成本加权平均资本成本 300000元内 长期借款|15%6 3%×15%=045% 长期债券|25%6 普通股60% 13%×60%=7.89 资金边际成本=10.75% 300005000元长期借款15%6 5% 5%×15%=0.75% 长期债券25% 10% 10%×25%=2.5 普通股60% 13% 13%×60%=7.8 资金边际成本=1105% 500000长期借款|15% %×15%=0.75% 期债券|25% 10% 10%×25%=2.59 普通股60% 14%×60%=84% 资金边际成本=11.65% 60000800元长期借款15%6 7% 7%×15%=1.05% 长期债券|25% 10%10%×25%=25% 普通股60% 14%×60%=84% 资金边际成本=1195% 800000借款|15%7%7%×15%=1.05% 长期债券|25% 11% 11%×25%=275% 普通股60% 14%14%×60%=84% 资金边际成本=122% 100001000长期借款|15%6 7%×15%=1.059 长期债券25% 11%6 11%×25%=275% 普通股60%15%15%×60%=9% 资金边际成本=12.8% 160000元以上 期借款15% 7% 7%×15%=1.05% 长期债券|25%6 12%×25%=3% 普通股60% 15%×60%=9% 资金边际成本=1305% 6.正确答案 (1)计算确定甲方案的加权平均资金成本: 银行借款的资金成本=10%×(1-40%)=6% 债券的资金成本=15%×(1-40%)/(1.2×(1-1%)=7.58% 普通股的资金成本=1/(10×(1-1.5%))=10.15% 加权平均资金成本=6%×20%+7.58%×30%+10.15×50%=8.55% (2)计算确定乙方案的加权平均资金成本: 银行借款的资金成本=12%×(1-40%)=7.2% 债券的资金成本=13%×(1-40%)/(1-1%)=788%
20 6． 正确答案： （1）计算确定甲方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝10％×（1－40％）＝6％ 债券的资金成本＝15％×（1－40％）/〔1.2×（1－1％）〕＝7.58％ 普通股的资金成本＝1/〔10×（1－1.5％）〕＝10.15％ 加权平均资金成本＝6％×20％＋7.58％×30％＋10.15×50％＝8.55％ （2）计算确定乙方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝12％×（1－40％）＝7.2％ 债券的资金成本＝13％×（1－40％）/（1－1％）＝7.88％