组合的收益与风险的关系, 任何一个投资者都会在直线RfMZ上选点,它是所有投资者的有效组合,通常称为“资本市场 线”,(如图见书51页)。 资本市场线与纵轴的截距为Rf,斜率(λ)为(Rm-Rf)/0p。CML线可由下列方程表达: .=Ri+ 上式表明,任意有效投资组合的期望收益率等于无风险收益率与风险溢酬之和,该风险溢酬 等于(Rm-Rf)/σm与该投资组合的标准差的乘积 ●对于资本市场线,必须注意以下几点: (1)只有有效的投资组合才落在资本市场线上,其余将落在其下。 (2)资本市场线斜率表示期望收益与风险之间的比例关系(Mr.-Rf)/om,即单位风险收益率 (风险价格) 证券市场线(SMIL) 个别证券或有效、无效投资组合的收益与风险的关系,可用证券市场线(SML)表示。 投资组合风险与收益的衡量 假设现行政府债券利率(Rf)为6%,且市场证券平均收益率(Rm)为10%,则市场风险溢酬就等于 4%(10%-6%):如果βj=0.5则第j种证券的风险溢酬为2%(4%×0.5);由此可计算出第j种证 券要求的预期收益率为 Rj=6%+0.5×(10%-6%)=8% ·如果第j种证券的风险较大,且βj=2.0,则此种证券要求的预期收益率为: Rj=6%+2.0×(10%-6%)=14% 如果第j种证券的风险与市场风险相同,βj=1.0,则此种证券要求的预期收益率与市场报酬 率相等,即 上式也称为证券市场线方程,如图2-9所示 证券市场线(图2-9) ·有关证券市场线的几点说明: ·(1)在均衡条件下,所有证券都将落在一条直线上一一证券市场线,无论组合是有效的,还 是无效的 ·(2)根据投资组合理论,任一证券对市场投资组合的边际贡献等于该证券的期望收益率;对市 场投资组合风险的边际影响是该证券与市场投资组合的协方差,但通常不用协方差表示风险, 而是采用相对协方差概念,即β系数 ·(3)证券市场线(SML)的斜率不是β系数,而是市场风险溢酬,可表示为: 财务风险和收益的衡量 企业因筹措资金而带来财务风险。在企业资金全部自有而不存在借入资金的情况下,企业只 有经营风险和投资风险而无财务风险。 确定借入资金对自有资金的比例 确定这个比例后,根据借人资金利润率和期望资金利润率的比较,确定期望资金利润率高于 借人资金利息率 ●预测期望自有资金利润率 承前例,设企业资金总额为1000000元,所得税率为50%,在资金全部自有情况下,期望自 有资金利润率计算如下 16%×(1-50%)=8%
组合的收益与风险的关系， 任何一个投资者都会在直线 RfMZ 上选点，它是所有投资者的有效组合，通常称为“资本市场 线”，(如图见书 51 页)。 •资本市场线与纵轴的截距为 Rf，斜率(λ)为(Rm-Rf)/σp。CML 线可由下列方程表达： •RP=Rf+ 上式表明，任意有效投资组合的期望收益率等于无风险收益率与风险溢酬之和，该风险溢酬 等于(Rm-Rf)／σm 与该投资组合的标准差的乘积。 •对于资本市场线，必须注意以下几点： (1)只有有效的投资组合才落在资本市场线上，其余将落在其下。 (2)资本市场线斜率表示期望收益与风险之间的比例关系(Mr.-Rf)／σm，即单位风险收益率。 （风险价格） 证券市场线(SML) 个别证券或有效、无效投资组合的收益与风险的关系，可用证券市场线(SML)表示。 投资组合风险与收益的衡量 •假设现行政府债券利率(Rf)为 6%，且市场证券平均收益率(Rm)为 10%，则市场风险溢酬就等于 4%(10%-6%)；如果βj =0.5 则第 j 种证券的风险溢酬为 2%(4%×0.5)；由此可计算出第 j 种证 券要求的预期收益率为： •Rj=6%+0.5×(10%-6%)=8% •如果第 j 种证券的风险较大，且βj=2.0，则此种证券要求的预期收益率为： •Rj =6%+2.0×(10%-6%)=14% •如果第 j 种证券的风险与市场风险相同，βj=1.0，则此种证券要求的预期收益率与市场报酬 率相等，即： •Rj=6%+1.0×(10%-6%)=10% •上式也称为证券市场线方程，如图 2—9 所示 •证券市场线（图 2—9 ） •有关证券市场线的几点说明： • (1) 在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线上——证券市场线，无论组合是有效的，还 是无效的。 • (2)根据投资组合理论，任一证券对市场投资组合的边际贡献等于该证券的期望收益率；对市 场投资组合风险的边际影响是该证券与市场投资组合的协方差，但通常不用协方差表示风险， 而是采用相对协方差概念，即β系数。 •(3)证券市场线(SML)的斜率不是β系数，而是市场风险溢酬，可表示为： 财务风险和收益的衡量 企业因筹措资金而带来财务风险。在企业资金全部自有而不存在借入资金的情况下，企业只 有经营风险和投资风险而无财务风险。 •确定借入资金对自有资金的比例 确定这个比例后，根据借人资金利润率和期望资金利润率的比较，确定期望资金利润率高于 借人资金利息率。 •预测期望自有资金利润率 •承前例，设企业资金总额为 1 000000 元，所得税率为 50%，在资金全部自有情况下，期望自 有资金利润率计算如下： 16%×(1-50%)=8%
如果资金总额中,自有资金为800000元,借人资金为200000元,借人资金年利息率为6% 即年支付利息费12000元,则: [16%+×(16%-6%)]×(1-50%) 如果资金总额中,自有资金为500000元,借人资金为500000元,借人资金利息率为6%,年 支付利息费30000元,则: [16%+×(16%-6%)]×(1-50%) 八、主要参考书目: 谷祺刘淑莲主编,财务管理,东北财经大学出版社 九、作业: 思考题 ●可分散风险与不可分散风险的含义及其形成原因 试述资本资产定价模式的基本假设和经济含义 习题 已知A股票的β系数等于1,则表明该股票() 2、当股票的预期收益等于无风险收益率时,则其B系数等于() 3、投资风险中,非系统风险的特征是() 4、下列关于资本市场线的论述中正确的有: A、无风险资产收益率的标准差为0。 B、市场组合代表着唯一最有效的风险资产组合。 C、资本市场的直线斜率代表风险的市场价格。 D、资本市场的直线截距表示无风险利率。 第三章资金时间价值与证券评价(建议课时:6) 教学目的:本章是财务管理的计算基础,通过本章学习掌握复利现值和终值的含义与计算, 掌握年金现值和终值的含义与计算:掌握利率的计算,名义利率与实际利率的换算;掌握股票 收益率、债券收益率的计算,债券的估价模型。熟悉现值系数和终值系数在时间价值中的运用 教学要求 识记 货币时间价值的概念。 领会 理解货币时间价值的概念
•如果资金总额中，自有资金为 800000 元，借人资金为 200 000 元，借人资金年利息率为 6%， 即年支付利息费 12 000 元，则： =[16%+×(16%-6%)]×(1-50%) =9.25% •如果资金总额中，自有资金为 500000 元，借人资金为 500000 元，借人资金利息率为 6%，年 支付利息费 30 000 元，则： =[16%+×(16%-6%)]×(1-50%) =13% 八、主要参考书目： 谷祺 刘淑莲主编，财务管理，东北财经大学出版社 九、作业： 思考题 •可分散风险与不可分散风险的含义及其形成原因。 •试述资本资产定价模式的基本假设和经济含义。 习题： 1、已知 A 股票的β系数等于 1，则表明该股票（） 2、当股票的预期收益等于无风险收益率时，则其β系数等于（） 3、投资风险中，非系统风险的特征是（） 4、下列关于资本市场线的论述中正确的有： A、无风险资产收益率的标准差为 0。 B、市场组合代表着唯一最有效的风险资产组合。 C、资本市场的直线斜率代表风险的市场价格。 D、资本市场的直线截距表示无风险利率。 第三章 资金时间价值与证券评价（建议课时：6） 一、教学目的：本章是财务管理的计算基础，通过本章学习掌握复利现值和终值的含义与计算， 掌握年金现值和终值的含义与计算；掌握利率的计算，名义利率与实际利率的换算；掌握股票 收益率、债券收益率的计算，债券的估价模型。熟悉现值系数和终值系数在时间价值中的运用。 二、教学要求： 识记： 货币时间价值的概念。 领会： 理解货币时间价值的概念
应用 掌握现值估价模型。 教学时数: 四、教学重点 掌握现值估价模型。 五、教学难点: 掌握现值估价模型, 六、教学方法 讲授 七、本章主要内容 第一节、资金时间价值的含义 货币时间价值 货币的时间价值又称资金时间价值,即货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值 这种价值增值量的规定性与时间的长短成正比 货币时间价值的表现形式 绝对数,即利息 ●相对数,即利率 货币时间价值的计算 一次收付款项的终值(已知现值P,求终值F)复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后 的本利和。 计算公式为: 式中(1+i)n,通常称作“一次性收付款项终值系数”,记作(F/P,i,n)也可写作: F=P(F/P, i, n) °[例2-1],某企业向银行借款100万元,年利率10%,期限为5年,问5年后应偿还的本利和 是多少? F=P(1+in=P(F/P, i, n) =100×(1+109%)5=100×(F/P, 10%,5) 100×1.6105=161(万元) 次收付款项的现值(已知终值F,求现值P)复利现值是复利终值的逆运算,它是指今后某 规定时间收到或付出的一笔款项,按折现率(i)所计算的货币的现在价值 其计算公式为:P=F×(1+i)-n 式中(1+i)-n,通常称作“一次收付款项现值系数”,记作(P/F n)可以直接 查阅“1元复利现值表”。上式也可写作:P=F(P/F,i,n) °[例2-2]某投资项目预计6年后可获得收益800万元,按年利率(折现率)12%计算,问这笔收 益的现在价值是多少? P=F(1+i-n=F(P/F, i, n) =800×(1+12%)-6=800×(P/F, 12%,6) 00×0.5066=405(万元) 普通年金的终值(已知年金A,求年金终值F) 年金是指在一定时期内每隔相同的时间(如一年)发生相同数额的系列收付款项,如折旧、租金、 利息、保险金等通常都采用年金的形式
应用： 掌握现值估价模型。 三、教学时数： 6 学时。 四、教学重点： 掌握现值估价模型。 五、教学难点： 掌握现值估价模型。 六、教学方法： 讲授 七、本章主要内容 第一节、资金时间价值的含义 货币时间价值 – 货币的时间价值又称资金时间价值，即货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。 这种价值增值量的规定性与时间的长短成正比。 – 货币时间价值的表现形式 •绝对数，即利息 •相对数，即利率 货币时间价值的计算 •一次收付款项的终值(已知现值 P，求终值 F)复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后 的本利和。 – 计算公式为： 式中(1+i)n ，通常称作“ 一次性收付款项终值系数” ，记作(F ／P ，i ，n) 也可写作： F=P(F／P，i，n) •[例 2-1]，某企业向银行借款 100 万元，年利率 10%，期限为 5 年，问 5 年后应偿还的本利和 是多少? F=P(1+i)n=P(F／P，i，n) =100×(1+10%)5=100×(F／P， l0%，5) =l00×l.6105=161(万元) •一次收付款项的现值(已知终值 F，求现值 P)复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一 规定时间收到或付出的一笔款项，按折现率(i)所计算的货币的现在价值。 – 其计算公式为：P=F×(1+i)-n 式中(1+i)-n ，通常称作“ 一次收付款项现值系数” ，记作(P ／F ，i ，n) 可以直接 查阅“1 元复利现值表” 。上式也可写作：P=F(P／F，i，n)。 •[例 2-2]某投资项目预计 6 年后可获得收益 800 万元，按年利率(折现率)12%计算，问这笔收 益的现在价值是多少? P=F(1+i)-n=F(P／F，i，n) =800×(1+12%)-6=800×(P／F， 12%，6) =800×0.5066=405(万元) •普通年金的终值(已知年金 A，求年金终值 F) •年金是指在一定时期内每隔相同的时间(如一年)发生相同数额的系列收付款项，如折旧、租金、 利息、保险金等通常都采用年金的形式
年金按收付款的方式有多种,如普通年金、预付年金、递延年金、永续年金等。 在这里仅介绍普通年金终值与现值的计算方法 普通年金又称后付年金,是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。以后凡涉及年金问题 如不作特殊说明均指普通年金。 年金终值犹如零存整取的本利和,它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。 其计算公式为 式中方括号内的数值,通常称为“年金终值系数”,记作(F/A,i,n),可直接查阅“1元年 金终值表”。上式也可写作:F=A(F/A,i,n) 气[例2-3]某项目在5年建设期内每年年末向银行借款100万元,借款年利率和10%,问项目竣 工时应付本息的总额是多少? F=100 =100×(F/A,10%,5) =100×6.1051=611(万元) ●年偿债基金的计算(已知年金终值F,求年金A)偿债基金是指为了在约定的未来某一时点,清 偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。由于每次提取的等额准 备金类似年金存款,因而同样可以获得按复利计算的利息,所以债务实际上等于年金终值,每 年提取的偿债基金等于分次存款A。也就是说,偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。 其计算公式为: 式中方括号中的数值称作“偿债基金系数”,记作(AF,i,n),可直接查阅“偿债基金系 数表”,或通过年金终值系数的倒推算出来。上式也可写作:A=F(A/F,i,n)或A=F[1/(A/F, [例2-4]某企业有一笔4年后到期的借款,数额为1000万元,为此设立偿债基金,年利率 为10%,到期一次还清借款,问每年年末应存人的金额是多少? .A=F(A/F, i, n) A=1000×[1÷(F/A,10%,4)] 1000×[1:4.64]=215(万元) 普通年金现值的计算(已知年金A,求年金现值P)年金现值是指一定时期内每期期末收付款项 的复利现值之和 其计算公式为:P=A(P/A,i,n) 式中方括号内的数值称作“年金现值系数”,记作(P/A,i,n),可直接查阅“1元年金现 值系数表” ·[例2-5]租入某设备,每年年末需要支付租金120元,年利率为10%,问5年中租金的现值是 多少? P=A(P/A, i, n) 120×(P/A,10%,5) =120×3.7908=455(元) °年资本回收额的计算(已知年金现值P,求年金A) 资本回收是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。其中未收回部 分要按复利计息构成偿债的内容,年资本回收额是年金现值的逆运算 其计算公式为:A=P(A/P,i,n) 式中方括号内的数值称作“资本回收系数”,记作(A/P,i,n),可直接查阅“资本回收系 数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作:A=P(A/P,i,n)或A=P[1/(P/A,i
•年金按收付款的方式有多种，如普通年金、预付年金、递延年金、永续年金等。 在这里仅介绍普通年金终值与现值的计算方法。 •普通年金又称后付年金，是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。以后凡涉及年金问题， 如不作特殊说明均指普通年金。 – 年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。 •其计算公式为： •式中方括号内的数值，通常称为“年金终值系数”，记作(F／A，i，n)，可直接查阅“1 元年 金终值表”。上式也可写作：F=A(F/A, i, n)。 •[例 2-3]某项目在 5 年建设期内每年年末向银行借款 100 万元，借款年利率和 10%，问项目竣 工时应付本息的总额是多少? F=100× =100×(F/A,10%,5) =l00×6.1051=611(万元) •年偿债基金的计算(已知年金终值 F，求年金 A) 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点，清 偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。由于每次提取的等额准 备金类似年金存款，因而同样可以获得按复利计算的利息，所以债务实际上等于年金终值，每 年提取的偿债基金等于分次存款 A。也就是说，偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。 •其计算公式为： 式中方括号中的数值称作“偿债基金系数”，记作(A/F, i, n)，可直接查阅“偿债基金系 数表”，或通过年金终值系数的倒推算出来。上式也可写作：A=F(A／F，i，n)或 A=F[1/(A/F, i, n)] •[例 2-4] 某企业有一笔 4 年后到期的借款，数额为 1 000 万元，为此设立偿债基金，年利率 为 10%，到期一次还清借款，问每年年末应存人的金额是多少? •A=F(A／F，i，n) A=1 000×[1÷(F／A,10%,4)] =1 000×[1÷4.64]=215(万元) •普通年金现值的计算(已知年金 A，求年金现值 P)年金现值是指一定时期内每期期末收付款项 的复利现值之和。 其计算公式为：P=A (P／A，i，n) 式中方括号内的数值称作“年金现值系数”，记作(P／A，i，n)，可直接查阅“1 元年金现 值系数表”。 • [例 2-5]租入某设备，每年年末需要支付租金 120 元，年利率为 10%，问 5 年中租金的现值是 多少? • P=A (P／A，i，n) =120×(P/A，10%，5) =120×3.7908=455(元) •年资本回收额的计算(已知年金现值 P，求年金 A) 资本回收是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。其中未收回部 分要按复利计息构成偿债的内容，年资本回收额是年金现值的逆运算。 •其计算公式为：A=P(A／P, i, n) 式中方括号内的数值称作“资本回收系数”，记作(A／P, i, n)，可直接查阅“资本回收系 数表”或利用年金现值系数的倒数求得。上式也可写作：A=P(A／P, i, n)或 A=P[1／(P/A, i, n)]
[例2-6]某企业现时借得1000万元的贷款,在10年内以年利率12%均匀偿还,每年应付的 金额是多少? A=1000×(A/P,i,n) =1000×0.1770=177(万元) A=1000 (P/A,12%,10)] =1000×(1÷5.6502) =1000×0.177=177(万元)。 第二节普通股及其评价 股票与股票收益率 零成长股票的价值 固定成长股票的价值 固定成长股的预期收益率。 非固定成长股票 [例9一7]某投资者持有H公司的股票,他的投资最低报酬率为7%。预计H公司未来3年股 利将高速增长,成长率为10%。在此以后转为正常的增长,增长率为6%。公司最近支付的股利 是2元。现计算该公司股票内在价值: 首先,计算非正常增长期的股利价值(表9-1)。 其次,计算第三年底的普通股内在价值。 PV(P)=282.17(P/F,7%,3)=282.170.816=230.25(元) 最后,计算股票目前的内在价值。P=6.342+230.25=236.25(元) (四)普通股评价模型的局限性 第三节债券及其评价 一、债券的基本要素 债券的评价 (一)债券的估价模型 (二)债券收益的来源及影响收益率的因素 (三)债券收益率的计算 [例9-1]WM公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为1000元的债券,其票面利率为 5%,每年2月1日计算并支付一次利息,并于到期日一次还本。同期市场利率为6%,债券的市 价为940元,应否购买该债券。 V=50×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5) =50×4.2124+1000×0.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 八、主要参考书目: 谷祺刘淑莲主编,财务管理,东北财经大学出版社 九、作业: 思考题 什么是资金时间价值?资金时间价值在企业财务管理中有何作用? 什么是财务风险?试述其形成原因
• [例 2-6] 某企业现时借得 1 000 万元的贷款，在 10 年内以年利率 12%均匀偿还，每年应付的 金额是多少? A=1 000×(A／P, i, n) =1 000×0.1770=177（万元） 或： A=1 000× [1÷(P／A,12%,10)] =l 000×(1÷5.6502) =1000×0.177=177(万元)。 第二节 普通股及其评价 一、股票与股票收益率 零成长股票的价值 –固定成长股票的价值 固定成长股的预期收益率。 –非固定成长股票 ［例 9－7］某投资者持有 H 公司的股票，他的投资最低报酬率为 7%。预计 H 公司未来 3 年股 利将高速增长，成长率为 10%。在此以后转为正常的增长，增长率为 6%。公司最近支付的股利 是 2 元。现计算该公司股票内在价值： 首先，计算非正常增长期的股利价值（表 9—1）。 其次，计算第三年底的普通股内在价值。 PV （P） =282.17(P/F,7%,3)=282.170.816=230.25(元) 最后，计算股票目前的内在价值。P=6.342+230.25＝236.25（元） （四）普通股评价模型的局限性 第三节 债券及其评价 一、债券的基本要素 二、债券的评价 （一）债券的估价模型 （二）债券收益的来源及影响收益率的因素 （三）债券收益率的计算 ［例 9－1］WM 公司拟于 2000 年 2 月 1 日购买一张 5 年期面值为 1000 元的债券，其票面利率为 5%，每年 2 月 1 日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为 6%，债券的市 价为 940 元，应否购买该债券。 V=50×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5） =50×4.2124+1000×0.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 八、主要参考书目： 谷祺 刘淑莲主编，财务管理，东北财经大学出版社 九、作业： 思考题 •什么是资金时间价值？资金时间价值在企业财务管理中有何作用？ •什么是财务风险？试述其形成原因