)宏观经济政策 二、法律环境 (一)企业组织形式 (二)公司治理和财务监控 (三)税法 金融环境 (一)金融机构 (二)金融工具 (三)金融市场 (四)利率 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。金融市场有两个基 本特征: 金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中介人把资金让渡给资金需求者,并取得一定的 金融工具 金融市场可以是有形的市场,如银行、证券交易所等;也可以是无形的市场,如利用电脑、电 传、电话等设施通过经纪人进行资金融通活动 金融市场的类别 按金融工具的种类划分,金融市场可分为股票市场、公司债券市场、政府债券市场、大额可转 让存单市场、银行承兑市场、银行同业拆借市场、外汇市场、期货合同市场、期权市场等。 按金融市场的组织方式划分,金融市场可分为拍卖市场(又称交易所市场),和柜台市场(又称证 券公司市场或店头市场) 按金融工具的期限划分,金融市场可分为长期金融市场,又称资本市场( Capital market)和短 期金融市场,又称货币市场( Money Market)。 按金融市场活动的目的划分,金融市场可分为有价证券权市场。 按金融市场交割的时间划分,金融市场可分为即期市场和远期市场 按金融交易的过程划分,可分为初级市场( Primary Market)和二级市场( Secondary Market) 按金融市场所处的地理位置和范围划分,金融市场可分为地方金融市场、区域性金融市场、全 国性金融市场、国际金融市场 在西方国家金融市场实务中通常采取以金融工具大类为 标准的综合分类法,即把金融市场分为六个市场 ●金融市场的作用 资金的筹集和投放 分散风险 转售市场 确定金融资产价格 金融市场的构成要素 金融市场参加者 个人 经济实体 政府及其有关行政机构 金融机构 中央银行
（三）宏观经济政策 二、法律环境 （一）企业组织形式 （二）公司治理和财务监控 （三）税法 三、金融环境 （一）金融机构 （二）金融工具 （三）金融市场 （四）利率 •金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。金融市场有两个基 本特征： 金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中介人把资金让渡给资金需求者，并取得一定的 金融工具。 金融市场可以是有形的市场，如银行、证券交易所等；也可以是无形的市场，如利用电脑、电 传、电话等设施通过经纪人进行资金融通活动。 •金融市场的类别 按金融工具的种类划分，金融市场可分为股票市场、公司债券市场、政府债券市场、大额可转 让存单市场、银行承兑市场、银行同业拆借市场、外汇市场、期货合同市场、期权市场等。 按金融市场的组织方式划分，金融市场可分为拍卖市场(又称交易所市场)，和柜台市场(又称证 券公司市场或店头市场)。 按金融工具的期限划分，金融市场可分为长期金融市场，又称资本市场(Capital Market)和短 期金融市场，又称货币市场(Money Market)。 按金融市场活动的目的划分，金融市场可分为有价证券权市场。 按金融市场交割的时间划分，金融市场可分为即期市场和远期市场。 按金融交易的过程划分，可分为初级市场(Primary Market)和二级市场(Secondary Market)。 按金融市场所处的地理位置和范围划分，金融市场可分为地方金融市场、区域性金融市场、全 国性金融市场、国际金融市场。 在西方国家金融市场实务中通常采取以金融工具大类为 标准的综合分类法，即把金融市场分为六个市场 •金融市场的作用 资金的筹集和投放 分散风险 转售市场 确定金融资产价格 金融市场的构成要素 •金融市场参加者 个人 经济实体 政府及其有关行政机构 金融机构 中央银行
金融工具具有三种基本属性 收益性( Yield) 风险性(Risk) 流动性① Liquidity) 金融市场的组织方式 拍卖方式 拍卖方式 金融资产的价值决定 金融资产价值的构成 金融资产是对未来现金流入量的索取权,其价值取决于它所能带来的现金流入量。由于这个 现金流入量是未来的,尚未实现的,因此它具有时间性和不确定性两个特性。由于金融资产的 价值主要取决于其现金流入量的时间因素和不确定因素,因此其价值构成主要包括两部分: 资金的时间价值和风险价值。 利率作为借贷资金的价格一般由下式构成 利率=纯利率+通货膨胀率+违约风险溢酬+变现力溢酬+到期风险益酬 利率的期限结构( The Term structure of interest rate) 利率的期限结构描述的是债务收益率( Yield)与其到期期限的关系一一即债务的长短期与 利率的关系。利率的期限结构有两个限制条件 它只同债务性证券有关;因为只有债务性证券才有固定的偿还期限范畴。对于没有偿还期限的 股权性证券来说,不存在收益上的任何期限结构。这里的债务性证券,泛指所有的债务工具。 利率的期限结构仅指其他条件(如风险、税收、变现力等)相同而只是期限不同的债务利率之间 的关系。 在市场均衡的情况下,借款者的利率与贷款者的收益率是 致的,因此利率的期限结构也可说是收益率的期限结构 八、主要参考书目: 谷祺刘淑莲主编,财务管理,东北财经大学出版社 作业 思考题 1、财务管理的概念及其特点。 2、试述财务管理目标的的几种观念,并进行评价 3、什么是金融资产?其价值如何构成? 4、金融市场的构成要素和金融工具的基本属性
•金融工具具有三种基本属性 收益性(Yield) 风险性(Risk) 流动性(Liquidity) •金融市场的组织方式 拍卖方式 拍卖方式 金融资产的价值决定 •金融资产价值的构成 金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流入量。由于这个 现金流入量是未来的，尚未实现的，因此它具有时间性和不确定性两个特性。由于金融资产的 价值主要取决于其现金流入量的时间因素和不确定因素，因此其价值构成主要包括两部分：即 资金的时间价值和风险价值。 •利率作为借贷资金的价格一般由下式构成： 利率=纯利率+通货膨胀率+违约风险溢酬+变现力溢酬+到期风险益酬 •利率的期限结构(The Term Structure of Interest Rate) 利率的期限结构描述的是债务收益率(Yield)与其到期期限的关系——即债务的长短期与 利率的关系。利率的期限结构有两个限制条件： –它只同债务性证券有关；因为只有债务性证券才有固定的偿还期限范畴。对于没有偿还期限的 股权性证券来说，不存在收益上的任何期限结构。这里的债务性证券，泛指所有的债务工具。 –利率的期限结构仅指其他条件(如风险、税收、变现力等)相同而只是期限不同的债务利率之间 的关系。 在市场均衡的情况下，借款者的利率与贷款者的收益率是一 致的，因此利率的期限结构也可说是收益率的期限结构。 八、主要参考书目： 谷祺 刘淑莲主编，财务管理，东北财经大学出版社 九、作业： 思考题 1、财务管理的概念及其特点。 2、试述财务管理目标的的几种观念，并进行评价。 3、什么是金融资产？其价值如何构成？ 4、金融市场的构成要素和金融工具的基本属性
第二章风险与收益分析(建议课时:6) 教学目的:本章讲授现代企业财务管理中两大价值观念之一:风险价值。强化风险价值观 念,有助于我们在财务工作中找到财务风险产生的原因,从而加以衡量,使我们在财务管理工 作中有计划的规避风险、有策略的应付风险。总之,正确的风险价值观念能够正确地提示风险, 而这正是财务决策的基本依据 二、教学要求 识记 风险价值概念 领会 理解风险价值的概念 应用 掌握风险估价模型。 三、教学时数: 6学时。 四、教学重点: 风险估价模型。 五、教学难点: 掌握风险估价模型。 六、教学方法: 讲授 七、本章主要内容 第一节风险和收益的基本原理 财务管理中的风险,通常是指企业经营活动的不确定性影响财务成果的不确定性。企业为了获 得较多的收益,往往需承担较大的风险:而风险较小,收益也较少。 风险按其形成的原因可分为: ·经营风险 投资风险 财务风险。 经营风险和收益的衡量 概率 假定企业拟试制一种新产品明年投放市场,根据对市场的预测,估计可能出现“好” “中”、“差”三种情况,各种可能出现情况的概率和可能获得的利润额和资金利润率见(书) 期望值 期望值是按概率分布计算的加权平均值(利润额或资金利润率),计算如下: 平方差和标准差 J润的平方差和标准差都是反映不同风险条件下的利润值和期望值之间离散程度的指标 方差或标准差越大,风险程度也越大。 标准差虽能表明风险大小,但不能用于比较不同方案的风险程度。因为在标准差值相同的情 况下,由于期望值不同,风险程度也不同。标准离差率是指标准差值对期望值的比例 标准离差率高,表示风险程度大;反之,表示风险程度小。 不同方案的风险程度,应该通过它们的标准离差率来比较分析 ·风险价值和市场无差别曲线
第二章 风险与收益分析（建议课时：6） 一、教学目的：本章讲授现代企业财务管理中两大价值观念之一：风险价值。强化风险价值观 念，有助于我们在财务工作中找到财务风险产生的原因，从而加以衡量，使我们在财务管理工 作中有计划的规避风险、有策略的应付风险。总之，正确的风险价值观念能够正确地提示风险， 而这正是财务决策的基本依据。 二、教学要求： 识记： 风险价值概念。 领会： 理解风险价值的概念。 应用： 掌握风险估价模型。 三、教学时数： 6 学时。 四、教学重点： 风险估价模型。 五、教学难点： 掌握风险估价模型。 六、教学方法： 讲授 七、本章主要内容 第一节 风险和收益的基本原理 •财务管理中的风险，通常是指企业经营活动的不确定性影响财务成果的不确定性。企业为了获 得较多的收益，往往需承担较大的风险；而风险较小，收益也较少。 –风险按其形成的原因可分为： •经营风险 •投资风险 •财务风险。 经营风险和收益的衡量 •概率 假定企业拟试制一种新产品明年投放市场，根据对市场的预测，估计可能出现“好”、 “中”、“差”三种情况，各种可能出现情况的概率和可能获得的利润额和资金利润率见（书） 表 2—1 所示。 •期望值 期望值是按概率分布计算的加权平均值(利润额或资金利润率)，计算如下： •平方差和标准差 利润的平方差和标准差都是反映不同风险条件下的利润值和期望值之间离散程度的指标。平 方差或标准差越大，风险程度也越大。 标准差虽能表明风险大小，但不能用于比较不同方案的风险程度。因为在标准差值相同的情 况下，由于期望值不同，风险程度也不同。标准离差率是指标准差值对期望值的比例， 标准离差率高，表示风险程度大；反之，表示风险程度小。 不同方案的风险程度，应该通过它们的标准离差率来比较分析。 •风险价值和市场无差别曲线
投资者的预期收益包括两部分:一部分是投资者为推迟消费现时收入而要求的时间因素的补 偿,即时间价值:另一部分是投资者把现实确定收入变成未来不确定收入而要求的风险因素补 偿,即风险价值。 无论在理论上还是在实践上,都很难告诉投资者应该为多少风险要求多少收益补偿,只有投 资者自己才能决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。在这里,我们只是利用一些科学的 方法来考察投资者权衡风险和收益的过程,从而说明投资者的风险厌恶程度在确定资产价值中 的作用 利用图2—2可以说明投资者个人偏好在资产选择中的作用。 ·根据图2—2,位于第II象限的任何投资点都比A点优越,因为它们的收益都大于A点,而风 险都小于A点。位于Ⅳ象限的任何投资点都不如A点,因为它们的收益都小于A点,而风险都 大于A点。在资产A与第Ⅰ、第II象限中投资点之间的选择,就要取决于投资者的个人偏好 了。因为位于这两个象限的投资点和A点相比,或者风险大但收益高(第I象限):或者风险小 但收益也小(第II象限)。冒险的投资者可能会选择第Ⅰ象限中的投资点,而保守的投资者却 更愿意投资于第III象限中的资产 图中资产A和资产C之间并没有科学的方法确定哪一种资产优于另一种资产,只有靠投资者根 据自己的风险厌恶程度进行决策。尽管如此,我们仍可利用图2-2给出的坐标系,寻找一定的 方法来描述投资者的选择方式,并考察这种选择方式的规律,这就是无差别曲线,如图2-3 图2-3 无差别曲线是这样一簇曲线,同一无差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的,而每一条位 于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于其右下方无差别曲线上的任何投资点,即无差 别曲线越高,投资效率或满意程度就越大。 无差别曲线代表了特定投资者对投资风险和收益的权衡标准,或者说代表了投资者为承担风险 所要求的收益补偿。无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度,只要他的风险厌恶程度 不变,他的每条无差别曲线都必然相互平行,永不相交。图2-3中1、2、3和4、5、6分别代 表保守和较冒险投资者的无差别曲线。曲线1、2、3比曲线4、5、6上升得快,即较保守的投 资者对同量风险上升要求较高的收益补偿。 图2-4中以MA和B为标志的曲线分别代表投资者A和B的无差别曲线。对于投资者A来说 期望收益率为5%的零风险投资与另一期望收益率为7%、风险0=1.5的资产投资是无差别的 而对于投资者B来说,期望收益率为5%的无风险投资与期望收益率为9%、风险。=1.5的投资 是无差别的。 图2-4 从图2-4中可知,为补偿同样风险,投资者B比A要求更高的收益率,因此,可以说投资者B 比A更厌恶风险,较强的风险厌恶感使得投资者B要求更高的风险増加率。如上例中投资者B 要求4%的风险增加率以补偿=1.5的风险,而对同一风险,投资者A只要求2%的风险增加率 也就是说,无差别曲线的斜率越大,投资者的风险厌恶程度就越大。 综合上述,投资者的预期收益计算如下: ·预期利润率=无风险利润率+风险增加率 其中 风险增加率 险价值系数×标准离差率 风险价值和反映风险程度的标准离差率有着正比例关系:风险价值系数是一个常数系数,其大 小取决于投资者的王观要求。愿意冒较大风险追求较高预期利润者,风险价值系数就小些:否 则就大些(但风险价值系数应大于零)。 第二节资产组合的风险与收益分析 投资组合风险与收益的衡量 可分散风险( Diversifiable risk)
投资者的预期收益包括两部分：一部分是投资者为推迟消费现时收入而要求的时间因素的补 偿，即时间价值；另一部分是投资者把现实确定收入变成未来不确定收入而要求的风险因素补 偿，即风险价值。 无论在理论上还是在实践上，都很难告诉投资者应该为多少风险要求多少收益补偿，只有投 资者自己才能决定用多少收益补偿一定量的风险是合适的。在这里，我们只是利用一些科学的 方法来考察投资者权衡风险和收益的过程，从而说明投资者的风险厌恶程度在确定资产价值中 的作用。 •利用图 2—2 可以说明投资者个人偏好在资产选择中的作用。 •根据图 2—2，位于第 II 象限的任何投资点都比 A 点优越，因为它们的收益都大于 A 点，而风 险都小于 A 点。位于Ⅳ象限的任何投资点都不如 A 点，因为它们的收益都小于 A 点，而风险都 大于 A 点。在资产 A 与第 I、第 III 象限中投资点之间的选择，就要取决于投资者的个人偏好 了。因为位于这两个象限的投资点和 A 点相比，或者风险大但收益高(第 I 象限)；或者风险小 但收益也小(第 III 象限)。冒险的投资者可能会选择第 I 象限中的投资点，而保守的投资者却 更愿意投资于第 III 象限中的资产。 •图中资产 A 和资产 C 之间并没有科学的方法确定哪一种资产优于另一种资产，只有靠投资者根 据自己的风险厌恶程度进行决策。尽管如此，我们仍可利用图 2—2 给出的坐标系，寻找一定的 方法来描述投资者的选择方式，并考察这种选择方式的规律，这就是无差别曲线，如图 2—3。 •图 2—3 •无差别曲线是这样一簇曲线，同一无差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的，而每一条位 于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于其右下方无差别曲线上的任何投资点，即无差 别曲线越高，投资效率或满意程度就越大。 •无差别曲线代表了特定投资者对投资风险和收益的权衡标准，或者说代表了投资者为承担风险 所要求的收益补偿。无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度，只要他的风险厌恶程度 不变,他的每条无差别曲线都必然相互平行，永不相交。图 2—3 中 1、2、3 和 4、5、6 分别代 表保守和较冒险投资者的无差别曲线。曲线 1、2、3 比曲线 4、5、6 上升得快，即较保守的投 资者对同量风险上升要求较高的收益补偿。 •图 2—4 中以 IA 和 IB 为标志的曲线分别代表投资者 A 和 B 的无差别曲线。对于投资者 A 来说， 期望收益率为 5%的零风险投资与另一期望收益率为 7%、风险σ=1.5 的资产投资是无差别的。 而对于投资者 B 来说，期望收益率为 5%的无风险投资与期望收益率为 9%、风险。=1.5 的投资 是无差别的。 •图 2—4 •从图 2—4 中可知，为补偿同样风险，投资者 B 比 A 要求更高的收益率，因此，可以说投资者 B 比 A 更厌恶风险，较强的风险厌恶感使得投资者 B 要求更高的风险增加率。如上例中投资者 B 要求 4%的风险增加率以补偿=1.5 的风险，而对同一风险，投资者 A 只要求 2%的风险增加率。 也就是说，无差别曲线的斜率越大，投资者的风险厌恶程度就越大。 •综合上述，投资者的预期收益计算如下： •预 期 利 润 率 = 无 风 险 利 润 率 + 风 险 增 加 率 其中， •风险增加率 = 风 险 价 值 系 数 × 标 准 离 差 率 风险价值和反映风险程度的标准离差率有着正比例关系；风险价值系数是一个常数系数，其大 小取决于投资者的王观要求。愿意冒较大风险追求较高预期利润者，风险价值系数就小些；否 则就大些(但风险价值系数应大于零)。 第二节 资产组合的风险与收益分析 •投资组合风险与收益的衡量 – 可分散风险(Diversifiable Risk)
不可分散风险( Nondiversifiable risk) B系数的计算 由于可分散风险可通过投资多样化效应而以消除,因此,投资者更关心的是不可分散风险对 投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用β系数来计量。β系数实质上是不可分散风险 的指数,用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。 例如,某投资者持有三种股票构成的证券组合,它们的β系数分别为2.0,1.0和0.5,它们 在证券组合中所占的比重分别为50%、30%和20%,则 B=50%×2.0+30%×1.0+20%×0.5 =1.4% 风险资产与无风险资产的组合 设无风险证券f与风险证券i(或证券组合)进行组合,无风险证券f的预期收益率为Rf=0 风险证券i的预期收益率为Ri,风险为σi。投资比例分别为Wf和Wi,且Wf+Wi=1,则 组合收益和组合风险0p2分别为 Rp= Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wio fi 由于证券f为无风险证券,所以f=0,则ofi=0,因此 o p= Wioi 上述公式表明,证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。 只要缩小风险证券i的投资比重,就可以减少组合投资的风险 第三节证券市场理论 资本资产定价模式简称CAPM0它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之 间的关系 (1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化,他们根据投资组合期望收益率和标准差来 选择优化投资组合 (2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金,其数额不受任何限制,市场上对任 何卖空行为无任何约束 (3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同,即投资者对未来的展望相同 (4)所有的资产都可完全细分,并可完全变现(即可按市价卖出,且不发生任何交易费)。 (5)无任何税收。 (6)所有的投资者都是价格的接受者,即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格 ·现举例说明,假设证券市场有关资料如下: 市场投资组合政府债券 期望收益率 14% 标准差 假设投资者A的资金总额为1000元,如果他以无风险利率借人200元,与原有的1000元资 起(共计1200元)投入市场投资组合,由此形成的借人投资组合的期望投资收益率和标准 差为 RP=1.2×14%(-0.2)×10%=14.8% P=1.20×0.20=0.24 如果投资者A以风险利率贷出资金200元,则用于购买市场投资组合的资金只剩下800元,即 市场投资组合的比重为80%,而无风险性资产的投资比重为20%。由此形成的贷出投资组合的预 期收益率和标准差为: Rp=0.80×14%+0.20×10%=13. dP=0.80×0.20=0.16 资本市场线(CM)资本市场线所表示的是由市场投资组合(M)与无风险资产所构成的有效投资
– 不可分散风险(Nondiversifiable Risk) •β系数的计算 由于可分散风险可通过投资多样化效应而以消除，因此，投资者更关心的是不可分散风险对 投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用β系数来计量。β系数实质上是不可分散风险 的指数，用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。 •例如，某投资者持有三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为 2.0，1.0 和 0.5，它们 在证券组合中所占的比重分别为 50%、30%和 20%，则 β=50%×2.0+30%×1.0+20%×0.5 =1.4% •风险资产与无风险资产的组合 设无风险证券 f 与风险证券 i(或证券组合)进行组合，无风险证券 f 的预期收益率为 Rf=0； 风险证券 i 的预期收益率为 Ri，风险为σi。投资比例分别为 Wf 和 Wi，且 Wf+Wi=1，则 组合收益和组合风险σp2 分别为： Rp = Wf2 Rf2+ Wi 2Ri2+2 Wf Wiσfi 由于证券 f 为无风险证券，所以 f=0，则σfi=0，因此 σp= Wiσi 上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。 只要缩小风险证券 i 的投资比重，就可以减少组合投资的风险。 第三节 证券市场理论 资本资产定价模式(简称 CAPM) 它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之 间的关系。 (1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合期望收益率和标准差来 选择优化投资组合。 (2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金，其数额不受任何限制，市场上对任 何卖空行为无任何约束。 (3)所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 (4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现(即可按市价卖出，且不发生任何交易费)。 (5)无任何税收。 (6)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。 •现举例说明，假设证券市场有关资料如下： • 市场投资组合 政府债券 •期望收益率 14% 10% • 标准差 0.20 0 •假设投资者 A 的资金总额为 1 000 元，如果他以无风险利率借人 200 元，与原有的 1000 元资 金一起(共计 1 200 元)投入市场投资组合，由此形成的借人投资组合的期望投资收益率和标准 差为： •RP=1.2×14%+(-0.2)×10%=14.8% •σP=1.20×0.20=0.24 •如果投资者 A 以风险利率贷出资金 200 元，则用于购买市场投资组合的资金只剩下 800 元，即 市场投资组合的比重为 80%，而无风险性资产的投资比重为 20%。由此形成的贷出投资组合的预 期收益率和标准差为： •Rp=0.80×14%+0.20×10%=13.2% σP =0.80×0.20=0.16 •资本市场线(CML) 资本市场线所表示的是由市场投资组合(M)与无风险资产所构成的有效投资