调整净现值法(APV) APV=NPV+NPVE 某项目对一家公司（杠杆公司）的价 值可被看做该项目对无杠杆公司的价 值(NPV)加上筹资影响的现值(NPVF 筹资影响包括如下四个方面： 债务的节税效应 新证券的发行成本 财务困境成本 债务融资的利息补贴 18-11
18-11 调整净现值法（APV） APV = NPV + NPVF 某项目对一家公司（杠杆公司）的价 值可被看做该项目对无杠杆公司的价 值 (NPV)加上筹资影响的现值 (NPVF) 筹资影响包括如下四个方面： 债务的节税效应 新证券的发行成本 财务困境成本 债务融资的利息补贴
例：APV 考察皮尔森公司的一个项目。假定该公司全部使用权益融资， 增量税后现金流量的时间和规模分布如下： -$1,000 $125 $250 $375 $500 0 2 3 4 无杠杆公司的权益资本成本R,=10%: $125 $250 $375 $500 NPYo%=-$1,000+ 1.10) +1.102+(1.10)(1.10) NPVO%=-$56.50 因此，如果是一家无杠杆公司，一定会拒绝该项目，因为 NPV<0 18-12
18-12 例：APV 0 1 2 3 4 –$1,000 $125 $250 $375 $500 $56.50 (1.10) $500 (1.10) $375 (1.10) $250 (1.10) $125 $1,000 10% 10% 2 3 4 NPV NPV 无杠杆公司的权益资本成本 R0 = 10%: 因此，如果是一家无杠杆公司，一定会拒绝该项目，因为 NPV < 0 考察皮尔森公司的一个项目。假定该公司全部使用权益融资， 增量税后现金流量的时间和规模分布如下：
例：APV 现在，假定公司为该项目筹集到了一笔R=8% 的负债共计$600 皮尔森公司的税率是40%，因此这笔负债的税盾 价值为每年：TcBRB=0.40×S600X0.08 = $19.20 。在使用负债的情况下，该项目的净现值为： APV=NPV+NPV债务税盾 用权益资 4Apv=-S5650+s1920 全投资是 (1.08) 不合适的 ，但借债 投可以考 APV=-$56.50+63.59=$7.09 虑！！1 ·因此，皮尔森公司可以借钱来投资该项目 0 18-13
18-13 例：APV 现在，假定公司为该项目筹集到了一笔RB = 8% 的负债共计$600 皮尔森公司的税率是40%，因此这笔负债的税盾 价值为每年：TCBRB = 0.40×$600×0.08 = $19.20 · 在使用负债的情况下，该项目的净现值为： APV = NPV + NPV 债务税盾 4 1 (1.08) $19.20 $56.50 t t APV APV $56.50 63.59 $7.09 · 因此，皮尔森公司可以借钱来投资该项目。 用权益资 金投资是 不合适的 ，但借债 投可以考 虑！！！
权益现金流量法(FTE) 将杠杆公司中属于权益所有者的现金流量以权益资本资本 Rs进行折现。 权益现金流量法的实施需要以下三个步骤： >第一步：计算有杠杆现金流量(LCFs) D第二步：计算Rs. D 第三步：估价，以R为折现率对有杠杆的现金流量进行折现，评 价项目的可行性 18-14
18-14 权益现金流量法（FTE） 将杠杆公司中属于权益所有者的现金流量以权益资本资本 RS进行折现。 权益现金流量法的实施需要以下三个步骤： 第一步：计算有杠杆现金流量 (LCFs) 第二步：计算 RS. 第三步：估价，以RS为折现率对有杠杆的现金流量进行折现，评 价项目的可行性
第一步：有杠杆的现金流量(LCF (续前例) 由于公司使用了$600的负债，权益投资者只需要为该 .武 因此：权益出资(CFo)=-S400 每一期，权益持有人都需要支付利息，但考虑利息的 节税效果，权益持有任支付的税后利息成本为： B×Rg×(1-Tc)=$600×0.08×(1-0.40)=$28.80 18-15
18-15 第一步：有杠杆的现金流量（LCF） （续前例） 由于公司使用了$600的负债，权益投资者只需要为该 项目出资 $400就可满足项目初始投资 $1 000的需求 了 因此： 权益出资(CF0 )= –$400 每一期，权益持有人都需要支付利息，但考虑利息的 节税效果， 权益持有任支付的税后利息成本为： B×RB×(1 – TC ) = $600×0.08×(1 – 0.40) = $28.80