Q3有数市场低说的理论基础 321理性与证券价格的形成 期望效用最大化:凸现偏好、信念、信息的重要性 maxEll(w)ly] =((∞)lP(ay) ()=∑x(m) 信念更新:贝叶斯理性 P(AP、 P(A)P(BI P(B) 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 11 3.2 有效市场假说的理论基础 3.2.1 理性与证券价格的形成 – 期望效用最大化：凸现偏好、信念、信息的重要性 – 信念更新: 贝叶斯理性 max [ ( )| ] ( ( )) ( | ) W W E u u dP = X y y ( ) ( ) W x r = i i ( ) ( ) ( | ) ( | ) P B P A P B A P A B =
Q32有故市场假说的理论基础 ◆证券均衡价格的形成 价格反映信息 信息先验信念风险偏好 后验信念 人 期望效 体 证券市 用函数大“选衡“场价格 择 偏好、信念、信息 与证券价格 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 12 3.2 有效市场假说的理论基础 证券均衡价格的形成 信 息 先 验 信 念 风 险 偏 好 后 验 信 念 期望效 用函数 个 体 选 择 证券市 最大化 均衡 场价格 价格反映信息
Q3有数市场低说的理论基础 322理性预期与有效市场 理性预期均衡是传统瓦尔拉斯均衡在信息分散条件 下的扩展,它是一种随机均衡,均衡价格是整体私 人信息的一个具有下列性质的函数风 如果所有交易者都在价格吐选择使其期望效用 最大化的需求,且这一需求的形成已经利用了交易 者各自的私人信息包含在价格为市场结清 价格(即=四O这P事件中的信息,那囟对任给 的信息,当2,所0听都处于结清状态。 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 13 3.2 有效市场假说的理论基础 3.2.2 理性预期与有效市场 – 理性预期均衡是传统瓦尔拉斯均衡在信息分散条件 下的扩展，它是一种随机均衡，均衡价格是整体私 人信息 的一个具有下列性质的函数 ： 如果所有交易者都在价格 上选择使其期望效用 最大化的需求，且这一需求的形成已经利用了交易 者各自的私人信息 以及包含在价格 为市场结清 价格（即 = ）这一事件中的信息 ，那么对任给 的信息 ，当 时，所有市场都处于结清状态。 p( ) p p i p( ) p S p p ( ) =
Q3有数市场低说的理论基础 322理性预期与有效市场 理性预期是信息分散市场(证券市场)实现均衡的必 要条件。 理性预期均衡的稳定性:信息的角度 具有理性预期的交易者能够“窥探”可得信息与市 场均衡价格之间的“奥妙”,把一个信息非对称的 市场变成了信息对称情景下的市场。也就是说,具 有理性预期的交易者是有效市场假说的“缔造者 “实践者”,他们明察秋亳、无所不通,似乎成了 “神仙”,使有效市场消除了信息非对称! 同质性信念使交易者对股票未来收益的现金流及其 折现因子具有相同的估计,从而形成了通常说的证 券的“基本价值( fundamental value)”或“内在价值 2021/2/22 intrinsic value)”。先华誉理学晚
2021/2/22 光华管理学院 14 3.2 有效市场假说的理论基础 3.2.2 理性预期与有效市场 – 理性预期是信息分散市场(证券市场)实现均衡的必 要条件。 – 理性预期均衡的稳定性 ：信息的角度 – 具有理性预期的交易者能够“窥探”可得信息与市 场均衡价格之间的“奥妙”，把一个信息非对称的 市场变成了信息对称情景下的市场。也就是说，具 有理性预期的交易者是有效市场假说的“缔造者”、 “实践者”，他们明察秋毫、无所不通，似乎成了 “神仙”，使有效市场消除了信息非对称！ – 同质性信念使交易者对股票未来收益的现金流及其 折现因子具有相同的估计，从而形成了通常说的证 券的“基本价值(fundamental value)”或“内在价值 (intrinsic value)
Q3有数市场低说的理论基础 323理性套利与有效市场 为了防止有人“越轨”,不遵守业已达成的“协 议”,就要有人“监督”这些非理性的人,使非理 性人的行为受到“惩罚”,这就是理性套利者扮演 的角色。 性套利者秉持“一价律”,维护“同货同价”这 “公平交易准则”。 理性套利者行为使得偏离基本价值的证券会“回归” 其基本价值; 理性套利者之间的竞争加快了套利行为的速度,使 得证券价格不容易偏离基本价值太久 理性套利者是有效市场假说的“守护神”。 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 15 3.2 有效市场假说的理论基础 3.2.3 理性套利与有效市场 – 为了防止有人“越轨”，不遵守业已达成的“协 议”，就要有人“监督”这些非理性的人，使非理 性人的行为受到“惩罚”，这就是理性套利者扮演 的角色。 – 性套利者秉持“一价律”，维护“同货同价”这一 “公平交易准则”。 – 理性套利者行为使得偏离基本价值的证券会“回归” 其基本价值； – 理性套利者之间的竞争加快了套利行为的速度，使 得证券价格不容易偏离基本价值太久。 – 理性套利者是有效市场假说的“守护神