Q31有数市场的内涵及其表现 312有效市场与公平博弈 对有效市场假说的检验必须一个资产定价模型同时 被检验,说明信息如何被定价模型决定的证券价 格“完全反映”。 预期均衡条件【PA1)1+4(mA) 信息集在决定均衡预期收益时得到了充分的利用, 也就是在这个意义上说信息集在价格的形成过程中 得到了“充分反映”。 它消除了获取高于均衡期望收益的交易策略,使得 有效市场下的证券交易是“公平博弈( fair game)” 数学上表现为具有鞅性质。 +=F E j,1+1 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 6 3.1 有效市场的内涵及其表现 3.1.2 有效市场与公平博弈 – 对有效市场假说的检验必须一个资产定价模型同时 被检验 ，说明信息如何被定价模型决定的证券价 格“完全反映”。 – 预期均衡条件 – 信息集在决定均衡预期收益时得到了充分的利用， 也就是在这个意义上说信息集在价格的形成过程中 得到了“充分反映”。 – 它消除了获取高于均衡期望收益的交易策略，使得 有效市场下的证券交易是“公平博弈(fair game)”。 数学上表现为具有鞅性质。 , 1 , 1 , ( | ) [1 ( | )] E p E r p j t t j t t j t + + = + , 1 , 1 , 1 ( | ) j t j t j t t z r E r + + + = − , 1 ( | ) 0 E zj t t + =
Q31有数市场的内涵及其表现 313有效市场与充分统计量 充分统计量的概念是描述两个统计变量之间某种 “等价关系” 如果你知道可得信息与知道证券价格对你的预期形 成和决策是一样的,你是否认为信息与证券价格对 你的参考价值是相同的呢?若认为是相同的,则可 以说证券价格是信息的“充分统计量”。 E(1)=E(11p1 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 7 3.1 有效市场的内涵及其表现 3.1.3 有效市场与充分统计量 – 充分统计量的概念是描述两个统计变量之间某种 “等价关系” – 如果你知道可得信息与知道证券价格对你的预期形 成和决策是一样的，你是否认为信息与证券价格对 你的参考价值是相同的呢？若认为是相同的，则可 以说证券价格是信息的“充分统计量”。 , 1 , 1 , ( | ) ( | ) E r E r p j t t j t j t + + =
Q31有数市场的内涵及其表现 314有效市场下的市场信念:同质性信念 “客观”存在的可得信息型 证券价格之间有一个“真实”的概率分布 (P1 1,t+r,51n,t+r ,),z=0,1,2 市场就似乎拥有自己的信息集圆 fm(n1+12…,pnm|e 有效市场假说表明证券市场能够有效地处理信息 市场“意识到”了所有可利用的信息 正确地利用了这些信息 mn(P11…, pui e/)=f(P 1t+1n.t+1 ) 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 8 3.1 有效市场的内涵及其表现 3.1.4 有效市场下的市场信念：同质性信念 – “客观”存在的可得信息集 – 证券价格之间有一个“真实”的概率分布 – 市场就似乎拥有自己的信息集 – 有效市场假说表明证券市场能够有效地处理信息 • 市场“意识到”了所有可利用的信息 • 正确地利用了这些信息 t m t 1, , ( , , | ), 0,1,2, t n t t f p p + + = 1, 1 , 1 ( , , | ) m m t n t t f p p + + m t t = 1, 1 , 1 1, 1 , 1 ( , , | ) ( , , | ) m m t n t t t n t t f p p f p p + + + + =
Q)光竿管理无 KIngs Guanghua School of Management 32有效市场假说的理论基础 321理性与证券价格的形成 322理性预期与有效市场 323理性套利与有效市场
3.2 有效市场假说的理论基础 3.2.1 理性与证券价格的形成 3.2.2 理性预期与有效市场 3.2.3 理性套利与有效市场
Q3有数市场低说的理论基础 ◆按照安德瑞史莱佛(安德瑞·史莱佛,2003)的观点,有 效市场假说“奠基于三个逐渐放松的假定之上。首先 投资者被认为是理性的,所以他们能对证券做出合理的 价值评估;其次,在某种程度上某些投资者并非理性 但由于他们之间的证券交易是随机进行的,所以他们的 非理性会相互抵消,所以证券价格不会受到影响;最后 在某些情况下,非理性的投资者会犯同样的错误,但是 他们在市场中会遇到理性的套利者,后者会消除前者对 价格的影响。 证券市场被理性交易者所“控制”,非理性行为是极其少数的, 不会影响证券市场价格。 为什么理性交易者就能够使证券市场价格“充分反映”了相关 信息呢? 交易者需要什么样的理性呢? 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 10 3.2 有效市场假说的理论基础 按照安德瑞·史莱佛(安德瑞·史莱佛，2003)的观点，有 效市场假说“奠基于三个逐渐放松的假定之上。首先， 投资者被认为是理性的，所以他们能对证券做出合理的 价值评估；其次，在某种程度上某些投资者并非理性， 但由于他们之间的证券交易是随机进行的，所以他们的 非理性会相互抵消，所以证券价格不会受到影响；最后， 在某些情况下，非理性的投资者会犯同样的错误，但是 他们在市场中会遇到理性的套利者，后者会消除前者对 价格的影响。 ” – 证券市场被理性交易者所“控制”，非理性行为是极其少数的， 不会影响证券市场价格。 – 为什么理性交易者就能够使证券市场价格“充分反映”了相关 信息呢？ – 交易者需要什么样的理性呢？