公)北华营理花 Guanghua School of Man 33有效市场理论的逻辑因境 331同质性信念与交易动机 3.3.2 Grossman- Stiglitz悖论 333理性假设受到挑战
3.3 有效市场理论的逻辑困境 3.3.1 同质性信念与交易动机 3.3.2 Grossman-Stiglitz 悖论 3.3.3 理性假设受到挑战
Q33有数市场理的迂辑圆境 331同质性信念与交易动机 在有效市场中,交易者对未来的世界具有相同的信 念,这导致市场均衡状态下,交易者均持有相同的 证券组合:市场组合。(CAPM模型时讲) 交易动机:对待风险的态度?“无交易现象” maxE[n(W)小 M px+M≤px+ u()=-e max[a E(wlo)-var(wlo) pX+M≤pY+M E(F|小)- a, Var(Flo X>XEX p(9)=-E(F|p)- M=M+p(x-X)∑M=∑M=M or(F|∑a 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 17 3.3 有效市场理论的逻辑困境 3.3.1 同质性信念与交易动机 – 在有效市场中，交易者对未来的世界具有相同的信 念，这导致市场均衡状态下，交易者均持有相同的 证券组合：市场组合。（CAPM模型时讲） – 交易动机：对待风险的态度 ？“无交易现象” , max [ ( ) | ] i i i i X M i i i i E u W pX M pX M + + ( ) i i a w u w e − = − 2 , max[ ( | ) ( | )] 2 i i i i i X M i i i i a a E w Var w pX M pX M − + + 0 ( | ) ( | ) i i E r r p X aVar r − = ( ) i i i i M M p X X = + − 1 1 m m i i i i X X X = = = 1 1 m m i i i i M M M = = = 1 0 1 1 ( ) ( | ) ( | ) m i i X p E r r Var r a − = = − 1 1 1 i i m i i a X X a − − = =
Q33有数市场理的迂辑圆境 332 Grossman- Stiglitz悖论 在完全竞争的证券市场中,如果均衡价格完全揭示 私人信息,那么交易者都有“搭便车”的动机,即 不愿意自己搜寻有成本的私人信息,而只想从价格 中推测信息。如果个别交易者如此行动,市场均衡 价格不会受到影响,但当全体交易者都不搜寻私人 s.J. Grossman信息,仅仅等待从价格中推测信息时,价格根本就 没有什么私人信息可汇总、传递,会诱致交易者产 生一种搜集信息的“天性” 原因:“证券市场是竞争性的”为共同知识 知识、高阶知识、高阶信念、共同知识 J. E. Stiglitz 2021/2/22 光华管狸学院
2021/2/22 光华管理学院 18 3.3 有效市场理论的逻辑困境 3.3.2 Grossman-Stiglitz 悖论 – 在完全竞争的证券市场中，如果均衡价格完全揭示 私人信息，那么交易者都有“搭便车”的动机，即 不愿意自己搜寻有成本的私人信息，而只想从价格 中推测信息。如果个别交易者如此行动，市场均衡 价格不会受到影响，但当全体交易者都不搜寻私人 信息，仅仅等待从价格中推测信息时，价格根本就 没有什么私人信息可汇总、传递，会诱致交易者产 生一种搜集信息的“天性” 。 – 原因：“证券市场是竞争性的”为共同知识 – 知识、高阶知识、高阶信念、共同知识 S. J. Grossman J. E. Stiglitz