国内政治与货币国际化 盟所采取的国际-国内导向两分法,深入经济部门的“黑匣子”内部,分析处于不同国 际分工地位和受不同国内制度保护的企业对于面值租金、外汇风险、汇率和利率干预 国内金融管制的敏感程度,界定不同企业偏好聚合而成的部门利益。2在分析货币国 际化的部门利益以及由此产生的部门政治行动的基础上,本文建构起对于货币国际化 的国内政治分析框架。 三部门利益与货币国际化:一个分析框架 (一)货币的国际职能及其国内分配效应 货币国际化是指一种货币在执行其基本的职能如交易媒介、价值储存和计价单位 时,超越其发行国的国界范围的过程。③国际货币的内涵是通过其发挥的职能来诠释 的。本杰明·科恩( Benjamin J. Cohen)最早从货币职能的角度定义国际货币,认为 国际货币的职能是货币国内职能在国外的扩展,当私人部门和官方机构出于各种目的 将一种货币的使用扩展到该货币发行国以外时,这种货币就发展成为国际货币④杰 弗里·弗兰克( Jeffrey Frankel)在彼得·凯南( Peter Kenen)的基础上对国际货币的职 能进行了梳理,并区分了国际货币在私人部门和官方部门承担的不同职能(见表 1)。③就交易媒介职能来说,国际货币可以被私人部门用于商品或金融交易,也可以 被官方用于在外汇市场上干预汇率水平;就价值储存职能来说,国际货币可以被官方 用于外汇储备,私人部门也可以选择持有国际货币本身或以它计价的金融资产;就计 价单位职能来说,官方部门可以将本币汇率钉住国际货币,这种国际货币就成为驻锚 货币,私人部门也可以在其商品和金融交易中选择国际货币作为计价单位。⑥ a Jeffry A. Frieden,"Invested Interests: The Politics of National Economic Policies in a World of Global Finance, International Organization, Vol 45, No 4, 1991, pp. 425-451 ②劳伦斯·布鲁兹将此引入货币国际化研究,认为贸易和金融部门作为国际导向的经济部门,都会从国际 商业拓展中获得收益,因此是国际货币联盟的重要支柱。参见. Lawrence Bro, The International Origins of the Federal Reserre System, Ithaca: Cornell University Press, 1997 Philipp Hartmann, Currency Competition and Foreign Exchange Markets: The Dollar, the Yen and the Eu- New York: Cambridge University Press, 1998, p. 12. 4) Benjamin J. Cohen, The Future of Sterling as an International Currency, London: Macmillan, 1971 6 Menzie Chin and Jeffrey Frankel, Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Leading International Reserve Currency? " in Richard Clarida, ed, G7 Current Account imbalances: Sustainability and Adjustment, Chi- cago: University of Chicago Press, 2007, P. 287: Peter Kenen, "The Role of the Dollar as an International Cur- rency,"Occasional Papers No 13, Group of Thirty, New York, 1983, p.16. ⑥何帆:《人民币国际化的现实选择》,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心工作论 文,Na.0906,第7页
盟所采取的国际-国内导向两分法,淤深入经济部门的“黑匣子冶内部,分析处于不同国 际分工地位和受不同国内制度保护的企业对于面值租金、外汇风险、汇率和利率干预 国内金融管制的敏感程度,界定不同企业偏好聚合而成的部门利益。于 在分析货币国 际化的部门利益以及由此产生的部门政治行动的基础上,本文建构起对于货币国际化 的国内政治分析框架。 三 部门利益与货币国际化:一个分析框架 (一)货币的国际职能及其国内分配效应 货币国际化是指一种货币在执行其基本的职能如交易媒介、价值储存和计价单位 时,超越其发行国的国界范围的过程。盂 国际货币的内涵是通过其发挥的职能来诠释 的。 本杰明·科恩(Benjamin J. Cohen)最早从货币职能的角度定义国际货币,认为 国际货币的职能是货币国内职能在国外的扩展,当私人部门和官方机构出于各种目的 将一种货币的使用扩展到该货币发行国以外时,这种货币就发展成为国际货币。榆 杰 弗里·弗兰克(Jeffrey Frankel)在彼得·凯南(Peter Kenen)的基础上对国际货币的职 能进行了梳理,并区分了国际货币在私人部门和官方部门承担的不同职能(见表 1)。虞 就交易媒介职能来说,国际货币可以被私人部门用于商品或金融交易,也可以 被官方用于在外汇市场上干预汇率水平;就价值储存职能来说,国际货币可以被官方 用于外汇储备,私人部门也可以选择持有国际货币本身或以它计价的金融资产;就计 价单位职能来说,官方部门可以将本币汇率钉住国际货币,这种国际货币就成为驻锚 货币,私人部门也可以在其商品和金融交易中选择国际货币作为计价单位。愚 ·134· 国内政治与货币国际化 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試 淤 于 盂 榆 虞 愚 Jeffry A. Frieden, “Invested Interests: The Politics of National Economic Policies in a World of Global Finance,冶 International Organization, Vol. 45, No. 4, 1991, pp. 425-451. 劳伦斯·布鲁兹将此引入货币国际化研究,认为贸易和金融部门作为国际导向的经济部门,都会从国际 商业拓展中获得收益,因此是国际货币联盟的重要支柱。 参见 J. Lawrence Broz, The International Origins of the Federal Reserve System, Ithaca: Cornell University Press, 1997。 Philipp Hartmann, Currency Competition and Foreign Exchange Markets: The Dollar, the Yen and the Eu鄄 ro, New York: Cambridge University Press, 1998, p. 12. Benjamin J. Cohen, The Future of Sterling as an International Currency, London: Macmillan, 1971. Menzie Chin and Jeffrey Frankel, “Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Leading International Reserve Currency?冶 in Richard Clarida, ed. , G7 Current Account Imbalances: Sustainability and Adjustment, Chi鄄 cago: University of Chicago Press, 2007, p. 287; Peter Kenen, “The Role of the Dollar as an International Cur鄄 rency,冶 Occasional Papers No. 13, Group of Thirty, New York, 1983, p. 16. 何帆:《人民币国际化的现实选择》,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心工作论 文,No. 0906, 第 7 页
喝台沿2014年第9期 表1国际货币的职能 官方部门 私人部门 交易媒介 外汇干预 国际贸易和金融中的支付货币 价值储存 国际储备 国外私人资产储备 计价单位 驻锚货币 国际贸易和金融中的计价单位 货币国际化不可能一蹴而就,国际货币在官方和私人层面的不同职能也不可能同 时实现。货币所发挥的国际职能直接决定了其在国际货币体系中的等级。不同层面 的国际货币职能共同推进,才能推动货币实现完整的国际化。如果某一职能长期受到 限制,那么这一货币很难成长为真正意义上的国际货币。科恩曾将国际货币分为两 组:一组是完全国际货币,另一组是部分国际货币,部分国际货币在国际层面只发挥了 部分的职能。①后来,科恩把货币的职能范围和地理疆域要素纳入评价体系,将货币 按等级界定为7类。2而且,不同的国际货币职能给货币发行国带来收益的集中程度 是不同的 我们可以根据货币的职能,将货币的国际使用分为:在外汇储备领域的使用、在贸 易领域的使用和在国际金融市场中的使用。根据科恩的解释,并不是每个国际职能都 会带来国际货币的5种收益。③本国货币在国际金融市场中和外汇储备方面的使用, 带来铸币税和宏观经济政策灵活性的好处,才能真正地获得政治和经济上的收益,促 进货币发行国的货币自主性,使货币发行国更容易推延和转移调整成本。④不同货币 职能从国内扩展到国际疆域,由此带来的国际收益和调整成本在国内经济部门之间的 分布也是不均匀的。企业在国际分工体系中的相对位置和所处的国内制度环境界定 了货币国际化的部门分配影响。货币在国际贸易和金融领域使用,会带来非常集中的 分配效应。一国货币作为计价和结算货币在国际贸易市场中广泛使用,会降低本国贸 易商承受的交易成本和汇率风险,将对冲汇率风险的成本转移给其他国家。而货币在 Benjamin J. Cohen, The Future of Sterling as an International Currency, p. 8 ②这七类分别是顶级货币( top currency)、贵族货币( patrician currency)、精英货币( elite currency)、平民货 币( plebeian currency)、渗透货币( permeated currency)准货币( quasI-currency)和伪货币( pseudo-curreney),参见 Benjamin J. Cohen, The Geography of Money, Ithaca: Comell University Press, 1998, pp 117-118 ③科恩总结了货币国际化对于发行国所带来的交易成本、铸币税、宏观经济灵活性、战略工具、声誉这五个 方面的收益以及货币升值、外部约束、政策责任三个方面的成本。参见 Benjamin.J. Cohen,“ The benefits and Costs of an International Currency: Getting the Calculus Right, Open Economies Review, Vol 23, No 1, 2012 pp.13-31 4 Benjamin J. Cohen,"The Macrofoundations of Monetary Power, in David M. Andrews, ed, Interna- tional Monetary Power, pp 31 135
2014 年第 9 期 表 1 国际货币的职能 官方部门 私人部门 交易媒介 外汇干预 国际贸易和金融中的支付货币 价值储存 国际储备 国外私人资产储备 计价单位 驻锚货币 国际贸易和金融中的计价单位 货币国际化不可能一蹴而就,国际货币在官方和私人层面的不同职能也不可能同 时实现。 货币所发挥的国际职能直接决定了其在国际货币体系中的等级。 不同层面 的国际货币职能共同推进,才能推动货币实现完整的国际化。 如果某一职能长期受到 限制,那么这一货币很难成长为真正意义上的国际货币。 科恩曾将国际货币分为两 组:一组是完全国际货币,另一组是部分国际货币,部分国际货币在国际层面只发挥了 部分的职能。淤 后来,科恩把货币的职能范围和地理疆域要素纳入评价体系,将货币 按等级界定为 7 类。于 而且,不同的国际货币职能给货币发行国带来收益的集中程度 是不同的。 我们可以根据货币的职能,将货币的国际使用分为:在外汇储备领域的使用、在贸 易领域的使用和在国际金融市场中的使用。 根据科恩的解释,并不是每个国际职能都 会带来国际货币的 5 种收益。盂 本国货币在国际金融市场中和外汇储备方面的使用, 带来铸币税和宏观经济政策灵活性的好处,才能真正地获得政治和经济上的收益,促 进货币发行国的货币自主性,使货币发行国更容易推延和转移调整成本。榆 不同货币 职能从国内扩展到国际疆域,由此带来的国际收益和调整成本在国内经济部门之间的 分布也是不均匀的。 企业在国际分工体系中的相对位置和所处的国内制度环境界定 了货币国际化的部门分配影响。 货币在国际贸易和金融领域使用,会带来非常集中的 分配效应。 一国货币作为计价和结算货币在国际贸易市场中广泛使用,会降低本国贸 易商承受的交易成本和汇率风险,将对冲汇率风险的成本转移给其他国家。 而货币在 ·135· 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試 淤 于 盂 榆 Benjamin J. Cohen, The Future of Sterling as an International Currency, p. 8. 这七类分别是顶级货币(top currency)、贵族货币(patrician currency)、精英货币( elite currency)、平民货 币(plebeian currency)、渗透货币( permeated currency)、准货币( quasi鄄currency)和伪货币( pseudo鄄currency),参见 Benjamin J. Cohen, The Geography of Money, Ithaca: Cornell University Press, 1998, pp. 117-118。 科恩总结了货币国际化对于发行国所带来的交易成本、铸币税、宏观经济灵活性、战略工具、声誉这五个 方面的收益以及货币升值、外部约束、政策责任三个方面的成本。 参见 Benjamin. J. Cohen, “The Benefits and Costs of an International Currency: Getting the Calculus Right,冶 Open Economies Review, Vol. 23, No. 1, 2012, pp. 13-31。 Benjamin J. Cohen, “The Macrofoundations of Monetary Power,冶 in David M. Andrews, ed. , Interna鄄 tional Monetary Power, pp. 31-50
国内政治与货币国际化 国际金融市场的使用会为本国金融机构带来巨额的面值租金。面值租金指货币发行 国的金融机构通过向国际市场发放本国货币的债券而获得的收益,这一概念可扩展至 货币国际化产生的海外金融服务需求对本国金融机构带来的收益。这些金融服务包 括贸易融资、外汇交易、银行贷款和投资服务(从外国购买国内债券和在国内市场销 售外国证券)等。①同时,货币职能的国际化还需要货币发行国进行相应的制度调整。 经济学家大多认为,一国货币要能够发挥国际货币的功能,必须满足三个基本的经济 条件:市场对货币价值稳定的信心、具有一定深度和广度的流动性和广泛的国际商业 网络。对于工业崛起国来说,随着经济规模和贸易份额的增长,已经建立了广泛的国 际商业网络。而货币价值信心和金融流动性的实现则需要经历重大的国内制度调整 这些国内制度调整的成本的分布也是不均匀的。 货币国际化 广泛的商业网络具有深度和广度的金融流动性市场对币值稳定的信心 融入全球经济体系资本账户开放和金融自由化放弃对汇率和利率的干预 图1货币国际化所需的制度调整 政府需要通过采取稳定货币政策的承诺来建立市场对本国货币稳定的信心。独 立的中央银行、严格以低通胀为目标的货币增长纪律和固定汇率制度都是建立币值稳 定的可信性承诺的有效制度安排。因此,政府需要放弃对利率(货币价格)和汇率(货 币之间的比价)的干预以建立可信的市场承诺。长期享受利率管制好处的金融机构 和依赖汇率干预保持国际竞争力的出口商必然承受制度调整的成本。 具有深度和广度的金融流动性需要通过金融自由化和资本账户开放来实现 方面,政府需要解除对资本跨国流动的管制;另一方面,政府需要解除对金融机构市场 准入的管制。资本跨国流动包括流入和流出两个方向,政府需要放松对外国投资的管 制,包括外国资本购买本国公司股权和房地产、向本国企业借贷以及本国公司海外借 ①关于面值租金的讨论请参考 Alexander swoboda, The Euro- dollar market: In interpretation, Princeton Princeton University, 1968
国际金融市场的使用会为本国金融机构带来巨额的面值租金。 面值租金指货币发行 国的金融机构通过向国际市场发放本国货币的债券而获得的收益,这一概念可扩展至 货币国际化产生的海外金融服务需求对本国金融机构带来的收益。 这些金融服务包 括贸易融资、外汇交易、银行贷款和投资服务(从外国购买国内债券和在国内市场销 售外国证券)等。淤 同时,货币职能的国际化还需要货币发行国进行相应的制度调整。 经济学家大多认为,一国货币要能够发挥国际货币的功能,必须满足三个基本的经济 条件:市场对货币价值稳定的信心、具有一定深度和广度的流动性和广泛的国际商业 网络。 对于工业崛起国来说,随着经济规模和贸易份额的增长,已经建立了广泛的国 际商业网络。 而货币价值信心和金融流动性的实现则需要经历重大的国内制度调整。 这些国内制度调整的成本的分布也是不均匀的。 图 1 货币国际化所需的制度调整 政府需要通过采取稳定货币政策的承诺来建立市场对本国货币稳定的信心。 独 立的中央银行、严格以低通胀为目标的货币增长纪律和固定汇率制度都是建立币值稳 定的可信性承诺的有效制度安排。 因此,政府需要放弃对利率(货币价格)和汇率(货 币之间的比价)的干预以建立可信的市场承诺。 长期享受利率管制好处的金融机构 和依赖汇率干预保持国际竞争力的出口商必然承受制度调整的成本。 具有深度和广度的金融流动性需要通过金融自由化和资本账户开放来实现。 一 方面,政府需要解除对资本跨国流动的管制;另一方面,政府需要解除对金融机构市场 准入的管制。 资本跨国流动包括流入和流出两个方向,政府需要放松对外国投资的管 制,包括外国资本购买本国公司股权和房地产、向本国企业借贷以及本国公司海外借 ·136· 国内政治与货币国际化 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試 淤 关于面值租金的讨论请参考 Alexander Swoboda, The Euro鄄dollar Market: An Interpretation, Princeton: Princeton University, 1968
喝台沿2014年第9期 贷、本国银行国际业务的管制。同时,政府需要放松本国对外投资的管制,例如证券投 资、本国机构向外国借贷以及向海外市场发售短期债券。金融机构的市场准入也包括 两个方向:一方面,需要解除对外国银行、证券公司和其他非银行金融机构进入本国市 场的管制;另一方面,要鼓励和支持本国银行、证券公司和非银行金融机构在海外建立 分支和业务网络。在建立开放和市场友好型的国内金融环境,增加本国金融机构国际业 务机会的同时,也会加剧国内金融市场的竞争,增加本国金融机构面临的国际竞争压力 获取面值租金 国际收益 降低外汇风险 金融部广 货币国际化 贸易部 金融开放和自由化 调整成本 放弃汇率干预 图2货币国际化的国内分配效应 理性的市场主体都希望获得更多的国际收益,同时尽量推延或转嫁调整成本。因 此,货币国际化的分配效应最集中的贸易部门和金融部门实质上面临着国际收益和调 整成本之间的权衡。对于贸易部门来说,在国际贸易市场中推动本国货币计价和结 算,可以降低交易成本和汇率风险。同时,增强币值稳定性的可信性承诺,又意味着承 受失去汇率政策工具的成本。而对于金融部门来说,推动本国货币在跨境证券和交易 方面的使用,可以拓展国际业务,获得巨额的面值租金。同时,资本账户开放和金融自 由化也会带来更大的国际竞争。国内经济部门会围绕货币国际化形成政治联盟,支持 或反对货币职能的国际扩展。如果货币发行国能够在国内形成对本国货币国际化的 强大支持,则该国货币的国际化就更容易获得成功,而如果货币发行国国内形成了巨 大的抵制力量,那么货币国际化的实现就更为困难。 (二)贸易模式、金融结构与货币国际化的部门偏好 我们可以对经济部门在国际分工体系中的相对地位和部门内部结构进行更细致的 硏究,来观察什么条件会影响贸易部门和金融部门在国际收益和调整成本之间权衡。 在贸易部门内部,不同类型贸易产品的制造商和不同贸易流向的生产商对于汇率 干预和外汇风险的敏感度不同,因此会影响他们对于货币国际化的偏好。根据国际贸 137
2014 年第 9 期 贷、本国银行国际业务的管制。 同时,政府需要放松本国对外投资的管制,例如证券投 资、本国机构向外国借贷以及向海外市场发售短期债券。 金融机构的市场准入也包括 两个方向:一方面,需要解除对外国银行、证券公司和其他非银行金融机构进入本国市 场的管制;另一方面,要鼓励和支持本国银行、证券公司和非银行金融机构在海外建立 分支和业务网络。 在建立开放和市场友好型的国内金融环境,增加本国金融机构国际业 务机会的同时,也会加剧国内金融市场的竞争,增加本国金融机构面临的国际竞争压力。 图 2 货币国际化的国内分配效应 理性的市场主体都希望获得更多的国际收益,同时尽量推延或转嫁调整成本。 因 此,货币国际化的分配效应最集中的贸易部门和金融部门实质上面临着国际收益和调 整成本之间的权衡。 对于贸易部门来说,在国际贸易市场中推动本国货币计价和结 算,可以降低交易成本和汇率风险。 同时,增强币值稳定性的可信性承诺,又意味着承 受失去汇率政策工具的成本。 而对于金融部门来说,推动本国货币在跨境证券和交易 方面的使用,可以拓展国际业务,获得巨额的面值租金。 同时,资本账户开放和金融自 由化也会带来更大的国际竞争。 国内经济部门会围绕货币国际化形成政治联盟,支持 或反对货币职能的国际扩展。 如果货币发行国能够在国内形成对本国货币国际化的 强大支持,则该国货币的国际化就更容易获得成功,而如果货币发行国国内形成了巨 大的抵制力量,那么货币国际化的实现就更为困难。 (二)贸易模式、金融结构与货币国际化的部门偏好 我们可以对经济部门在国际分工体系中的相对地位和部门内部结构进行更细致的 研究,来观察什么条件会影响贸易部门和金融部门在国际收益和调整成本之间权衡。 在贸易部门内部,不同类型贸易产品的制造商和不同贸易流向的生产商对于汇率 干预和外汇风险的敏感度不同,因此会影响他们对于货币国际化的偏好。 根据国际贸 ·137· 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試