第十章股票价值的估计
第十章 股票价值的估计
作业的要求 制作公司上市以来历年的业绩表格(到 2001年),业绩包括:主营业务收入、主营业 务利润、主营业务收益率、净利润、资产总额、 公司 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 2 一、制作公司上市以来历年的业绩表格（到 2001年），业绩包括：主营业务收入、主营业 务利润、主营业务收益率、净利润、资产总额、 公司 作业的要求
红利折现模型 影响股价的主要因素: 公司的利润水平具体公司的股价 市场的利率水平整个市场的股价 红利折价模型的提出 威廉姆斯1938年《投资价值理论》 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 3 影响股价的主要因素： –公司的利润水平——具体公司的股价 –市场的利率水平——整个市场的股价 红利折价模型的提出—— –威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》 一、红利折现模型
威廉姆斯的投资理论 威廉姆斯(1902-1989本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入 哈佛商学院读MBA,毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。, 他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。 因此,1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究 股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版,即《投资价值理论》。 投资价值分析时应运用数学,他的观点与格雷厄姆的看法很相似, 认为投资者应进行基本面的分析,根据股票发行公司的业绩及公司未 来预期的收益来决定购买什么股票。 投资者购买股票是期盼着股价上涨,但更是由于股票会给他带来股 息。因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些。他用了 大量篇幅说明估计未来股利的方法。 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预 测,并对预测的正确性进行检定,据此判断出股票的内在价值,然后 与股票的市场价格进行比较,再作出投资的决策。 本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作,至今还有巨大的 影响。 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 4 威廉姆斯的投资理论 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入 哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。， 他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。 因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究 股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。 投资价值分析时应运用数学，他的观点与格雷厄姆的看法很相似， 认为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未 来预期的收益来决定购买什么股票。 投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股 息。因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些。他用了 大量篇幅说明估计未来股利的方法。 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预 测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后 与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。 本书在理论界被认为是评价金融资产的权威著作，至今还有巨大的 影响
二、红利折现模型的推导 持有一期:V=股价D1=红利P期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计,称为市场资本率 V=(01+P1)/(1+k) 持有两期: V=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 持有N期: Vo=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+…….+D+P)/(1+k)N 无限持有: V=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+…, 红利不变时:Vo=D/k 这就是红利折现模型( d iv idend di scount mode,DDM 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 5 持有一期： V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率 –V0=(D1+P1)/(1+k) 持有两期： –V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 持有N期: –V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N 无限持有： –V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +…… –红利不变时：V0=D/k –这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM) 二、红利折现模型的推导