第六章证券定价理论
第六章 证券定价理论
证券定价理论 证券定价理论主要指的是 (1)资本资产定价模型( capital asset pr icing model, CAPM) (2)单因素模型; (3)多因素模型; 等说明证券资产价格决定的理论。 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 2 证券定价理论主要指的是: （1）资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM)； （2）单因素模型； （3）多因素模型； 等说明证券资产价格决定的理论。 一、证券定价理论
二、CAPM模型的假定前提 (1)市场中存在着大量投资者,投资者是市场证券价 格的接受者,证券市场是完全竞争的市场; (2)所有投资者的证券持有的起止期都是相同的; (3)投资者只在公开的金融市场上投资; (4)所有的投资者都是理性的,都是风险厌恶者,都 寻求投资资产组合的方差最小化; (5)同质期望:所有投资者对证券的评价和经济形势 的看法都一致。 另外,还假定金融工具是可以无限分割的、无通货膨 胀、无交易费用、无税收。 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 3 （1）市场中存在着大量投资者，投资者是市场证券价 格的接受者，证券市场是完全竞争的市场； （2）所有投资者的证券持有的起止期都是相同的； （3）投资者只在公开的金融市场上投资； （4）所有的投资者都是理性的，都是风险厌恶者，都 寻求投资资产组合的方差最小化； （5）同质期望：所有投资者对证券的评价和经济形势 的看法都一致 。 另外，还假定金融工具是可以无限分割的、无通货膨 胀、无交易费用、无税收。 二、CAPM模型的假定前提
假定前提得出的推论 ①由于假定2、3、5,所有投资者将按包括所 有可交易资产的市场资产组合来比例地复制自 己的风险资产组合。 ②市场资产组合是最优的风险资产组合,因此, 市场资产组合相切于每一投资者的最优资本配 置线。 资本市场线(资本配置线从无风险利率出发通 过市场资产组合M的延伸线)也是可能达到的最 优资本配置线。投资者间的差别只是他们投资 于最优风险资产组合与无风险资产的比例不同 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 4 ①由于假定2、3、5，所有投资者将按包括所 有可交易资产的市场资产组合来比例地复制自 己的风险资产组合。 ②市场资产组合是最优的风险资产组合，因此， 市场资产组合相切于每一投资者的最优资本配 置线。 资本市场线(资本配置线从无风险利率出发通 过市场资产组合M的延伸线)也是可能达到的最 优资本配置线。投资者间的差别只是他们投资 于最优风险资产组合与无风险资产的比例不同。 三、假定前提得出的推论
假定前提得出的推论(2) ③市场资产组合的风险溢价与市场风险和投资者的风 险厌恶程度相关,它们的关系可以表述为: E(m)-r=Aa×001 (7.1) 由于市场资产组合是最优资产组合,在市场资产组合 中风险有效地分散于组合中的所有股票,代表了这 个市场的系统风险。因此,市场资产组合的风险溢价 等于投资者风险厌恶的平均水平乘以市场的系统风险 ④个人资产的风险溢价与市场资产组合M的风险溢价呈 比例关系。不同的风险资产比例反映为不同市场资产 组合的风险溢价的比例。 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 5 ③市场资产组合的风险溢价与市场风险和投资者的风 险厌恶程度相关，它们的关系可以表述为： (7.1) 由于市场资产组合是最优资产组合，在市场资产组合 中风险有效地分散于组合中的所有股票，M 2代表了这 个市场的系统风险。因此，市场资产组合的风险溢价 等于投资者风险厌恶的平均水平乘以市场的系统风险。 ④个人资产的风险溢价与市场资产组合M的风险溢价呈 比例关系。不同的风险资产比例反映为不同市场资产 组合的风险溢价的比例。 假定前提得出的推论（2） ( ) 0.01 2 E r m −rf = A M