8.2.3传统理论资本成本公司价值KEKwKD文00佳资本结构负债比率负债比率最佳资本结构传统理论图示11
11 8.2.3 传统理论 KW KE 资本成本 0 佳资本结构 负债比率 KD 公司价值 0 最佳资本结构 负债比率 V 传统理论图示
MM理论8.3MM理论的意义现代资本结构研究的新开端始于莫迪林尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年在《美国经济评论》上发表的论文《资本成本、公司财务和投资理论》该文章以科学严谨的方式研究了资本结构，总结出了著名的MIM理论，并在随后几年中不断修正改进MM理论被后人称作“整个现代企业资本结构理论的奠基石”，它使公司金融学成为一门真正的学科MertonMillerFranco Modigliani12
12 8.3 MM理论 ⚫ MM理论的意义 – 现代资本结构研究的新开端始于莫迪林尼（Modigliani）和 米勒（Miller）于1958年在《美国经济评论》上发表的论文 《资本成本、公司财务和投资理论》 – 该文章以科学严谨的方式研究了资本结构，总结出了著名 的MM理论，并在随后几年中不断修正改进 – MM理论被后人称作“整个现代企业资本结构理论的奠基 石”，它使公司金融学成为一门真正的学科 Franco Modigliani Merton Miller
8.3.1MM理论的假设条件资本市场是完善的债券和股票的交易没有交易成本，投资者和公司以相同的利率借款，并且信息是对称的，公司管理者和投资者都可以无成本地获得相同的公司信息公司只有两项长期资本：长期负债和普通股企业和个人的债务均为无风险债务，所有债务的利率为无风险利率，并且不会因为债务的增加而改变所有投资者对企业未来收益和收益风险的预期相同企业每年产生的预期现金流量是固定不变而且是无限期的一公司的息税前利润是一种永续年金，企业处于零增长状态企业的经营风险可以由息税前利润（EBIT）的标准差衡量，相同经营风险的企业处于同一风险级别上13
13 8.3.1 MM理论的假设条件 ⚫ 资本市场是完善的 – 债券和股票的交易没有交易成本，投资者和公司以相同的利 率借款，并且信息是对称的，公司管理者和投资者都可以无 成本地获得相同的公司信息 ⚫ 公司只有两项长期资本：长期负债和普通股 ⚫ 企业和个人的债务均为无风险债务，所有债务的利率为无风险利 率，并且不会因为债务的增加而改变 ⚫ 所有投资者对企业未来收益和收益风险的预期相同 ⚫ 企业每年产生的预期现金流量是固定不变而且是无限期的 – 公司的息税前利润是一种永续年金，企业处于零增长状态 ⚫ 企业的经营风险可以由息税前利润（EBIT）的标准差衡量，相 同经营风险的企业处于同一风险级别上
8.3.2无公司所得税条件下的MM理论基本观点企业的总价值取决于它的基本获利能力和风险程度与资本结构无关无公司税的MM第一定理一如果两个公司处于相同的风险等级，并且具有相同的息税前利润，那么无负债公司的价值等于有负债公司的价值EBITXV, =V:KwR福LVu：无负债公司的价值000V：有负债公司的价值EBIT：公司的息税前收益Kw：综合资本成本14
14 8.3.2 无公司所得税条件下的MM理论 ⚫ 基本观点 – 企业的总价值取决于它的基本获利能力和风险程度， 与资本结构无关 ⚫ 无公司税的MM第一定理 – 如果两个公司处于相同的风险等级，并且具有相同 的息税前利润，那么无负债公司的价值等于有负债 公司的价值 U L W EBIT V V K = = VU：无负债公司的价值 VL：有负债公司的价值 EBIT：公司的息税前收益 KW：综合资本成本
无公司税MM第一定理的证明饼图模型一从资金来源的角度看，公司因投资、营运所创造的价值（V）等于公司所发行的有价证券之和Vi=D+ED：债务的市场价值E：股东权益的市场价值DE0000:000公司价值饼图15
15 无公司税MM第一定理的证明 ⚫ 饼图模型 – 从资金来源的角度看，公司因投资、营运所创造的 价值（VL）等于公司所发行的有价证券之和 VL = D+E D：债务的市场价值 E：股东权益的市场价值 D E 公司价值饼图