第6章金融风险.阅读资料6-1中国万亿外汇储备往何处去？在1996年年底，中国外汇储备首次突破了1000亿美元，此后5年，储备上升相对平稳。2001年至今，中国经济的强劲增长迅速推动了储备的飘升。到2003年储备的年度增量首度突破了1000亿美元，达到1368亿美元，到2004年储备的年度增量迅速突破了2000亿美元，2005年外汇储备增长达到2089亿美元，2006年是2474亿美元，2007年年底则达到15280亿美元，到2008年3月底已达到16821亿美元，成为全球外汇储备最多的国家。可以看出，中国的外汇储备增长势头有增无减。如果能够预见储备增长收敛于一个峰值，那么外汇储备的规模和管理问题倒不是那么令人优虑，但显而易见的事实是，现在难以判断中国外汇储备今后三五年可能达到何种惊人的程度。而中国外汇储备飙升的深层机理在于在经济全球化中，中国经济所扮演的角色。它取决于全球化，取决于中国外向型发展战略，而不单纯取决于人民币汇率。与此同时，中国外汇储备的快速升带来了一系列新的挑战。不可否认，高额的外汇储备意味着强大的对外支付能力，以及对金融危机的宏观防范能力但其带来的挑战更值得深思。挑战之一是人民银行所承受的汇率风险日益加剧。考虑到央行长期以来一直是外汇市场的出清者，因此在央行资产负债表上，资产方的外汇储备不断扩张，资产越来越“外币化”：；同时负债方的基础货币外汇占款发行也在升，负债越来越“本市化”。考虑到中国外汇储备的主要资产构成为美元，那么可以说，央行面临日益严重的货币错配风险，目前已出现了国民经济运行中的汇率风险加速向央行集中的危险征兆。中国作为一个发展中大国而拥有超过方亿美元的外汇储备，无论如何都是个不寻常的现象。如果在这个问题上缺乏大战略、大思路，毕竟“未思成，先虑败”，则其负面后果不仅是目前改革成果的丧失，而且可能使得多年来外向型经济发展的成果遭受重大损失。中国万亿美元外汇储备向何处去？这将是一个值得慎思谨行的课题。资料来源：中国经济网（http://www.ce.cn）(5）经营风险(managementrisk)。经营风险是指在经营管理过程中，因某些金融因素的不确定性，导致经营管理出现失误而使经济主体遭受损失的可能性。经营风险又可分为决策风险、财务风险和操作风险。决策风险是由于决策失误而导致损失的可能性。如对业务发展趋势的把握不准确，对业务经营方向的选择失误，导致损失的发生。财务风险是指由融资方式的选择所带来的风险。操作风险是指经济主体由于内部控制机制或信息系统失灵而造成损失的风险。这种风险与人为失误、系统错误及程序和控制不充分有关。对银行来说，操作风险主要是内部控制机制失效从而引起银行损失的可能141
141 金融风险 第 6 章 阅读资料 6-1 中国万亿外汇储备往何处去? 在 1996 年年底，中国外汇储备首次突破了 1 000 亿美元，此后 5 年，储备上升相对平稳。2001 年至 今，中国经济的强劲增长迅速推动了储备的飙升。到 2003 年储备的年度增量首度突破了 1 000 亿美元，达 到 1 368 亿美元，到 2004 年储备的年度增量迅速突破了 2000 亿美元，2005 年外汇储备增长达到 2 089 亿美 元，2006 年是 2 474 亿美元，2007 年年底则达到 15 280 亿美元，到 2008 年 3 月底已达到 16 821 亿美元， 成为全球外汇储备最多的国家。可以看出，中国的外汇储备增长势头有增无减。如果能够预见储备增长收 敛于一个峰值，那么外汇储备的规模和管理问题倒不是那么令人忧虑，但显而易见的事实是，现在难以判 断中国外汇储备今后三五年可能达到何种惊人的程度。 而中国外汇储备飙升的深层机理在于在经济全球化中，中国经济所扮演的角色。它取决于全球化，取 决于中国外向型发展战略，而不单纯取决于人民币汇率。与此同时，中国外汇储备的快速飙升带来了一系 列新的挑战。不可否认，高额的外汇储备意味着强大的对外支付能力，以及对金融危机的宏观防范能力， 但其带来的挑战更值得深思。 挑战之一是人民银行所承受的汇率风险日益加剧。考虑到央行长期以来一直是外汇市场的出清者，因 此在央行资产负债表上，资产方的外汇储备不断扩张，资产越来越“外币化”；同时负债方的基础货币外 汇占款发行也在飙升，负债越来越“本币化”。考虑到中国外汇储备的主要资产构成为美元，那么可以说， 央行面临日益严重的货币错配风险，目前已出现了国民经济运行中的汇率风险加速向央行集 中的 危险 征兆。 中国作为一个发展中大国而拥有超过万亿美元的外汇储备，无论如何都是个不寻常的现象。如果在这 个问题上缺乏大战略、大思路，毕竟“未思成，先虑败”，则其负面后果不仅是目前改革成果的丧失，而 且可能使得多年来外向型经济发展的成果遭受重大损失。中国万亿美元外汇储备向何处去？这将是一个值 得慎思谨行的课题。 资料来源：中国经济网(http://www.ce.cn). (5) 经营风险(management risk)。经营风险是指在经营管理过程中，因某些金融因素的 不确定性，导致经营管理出现失误而使经济主体遭受损失的可能性。 经营风险又可分为决策风险、财务风险和操作风险。决策风险是由于决策失误而导致 损失的可能性。如对业务发展趋势的把握不准确，对业务经营方向的选择失误，导致损失 的发生。财务风险是指由融资方式的选择所带来的风险。操作风险是指经济主体由于内部 控制机制或信息系统失灵而造成损失的风险。这种风险与人为失误、系统错误及程序和控 制不充分有关。对银行来说，操作风险主要是内部控制机制失效从而引起银行损失的可能
金融市场学1性。当银行出现失误、欺诈或未能对市场变化作出及时反应时，内部控制就会失去应有的效力，可能会使银行蒙受损失。在现代银行体制中，操作风险还包括信息技术系统失效或其他不可抗力引起的灾难事件对银行造成损失的可能性。如果对操作风险不了解、欠管理，则可能会导致部分风险不被识别而失控。操作风险也是我国商业银行目前急需控制的日常风险。阅读资料6-2操作风险导致巴林银行倒闭1995年2月27日，英国中央银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动将申请资产清理。这消息让全球震惊，因为这意味着具有233年历史、在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产。这个恶果是多种风险综合作用的结果，但操作风险在其中起了举足轻重的作用。据国际金融报消息，具有悠久历史的巴林银行曾创造了无数令人障自的业绩，其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊的地位。可以这样说：巴林银行是金融市场上一座耀眼辉煌的金字塔。然而，就是这座百年金字塔，竟会葬身于一个“期货与期权结算方面的专家”里森之手，个中原由，耐人寻味。究其原因，这还得从1995年说起，当时担任巴林银行新加坡期货公司执行经理的里森，同时一人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次，他手下的一个交易员因操作失误亏损了6方英，当里森知道后，却因害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用88888“错误账户。而所谓“错误账户”，是指银行对代理在客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的账户（作备用）。后来，他为了其私利，一再动用“错误账户”造成银行账户上显示的均是盈利交易。1995年1月18日日本神户大地震其后数日东京日经指数大幅度下跌里森一方面遭受更大的损失，另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日经指数会上涨到理想的价格范围。1月30日，里森以每天1000万英镑的速度从伦敦获得资金，已买进了3万口日经指数期货，并卖空日本政府债券。2月10日，里森以新加坡期货交易所交易史上创纪录的数量，已握有55000口日经期货及2万口日本政府债券合约。交易数量愈大，损失愈大。所有这些交易，均进入88888账户。账户上的交易，以其兼任清查之职权予以隐满，但追加保证金所需的资金却是无法隐藏的。里森以各种借口继续转账。这种松散的程度实在令人难以置信。1995年2月中旬，巴林银行全部的股份资金只有47000万英榜。1995年2月23日在巴林期货的最后一日里森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降到17885点，而单的日经期货多头风险头寸已达6万余口合约：其日本政府债券在价格一路上扬之际其空头风险头寸亦已达26000口合约。里森为巴林所带来的损失，在巴林的高级主管仍做着次日分红的美梦时，终于达到了86000方英榜的高点，造成了世界上最老牌的巴林银行终结的命运。233年历史的老142
142 金融 市场学 性。当银行出现失误、欺诈或未能对市场变化作出及时反应时，内部控制就会失去应有的 效力，可能会使银行蒙受损失。在现代银行体制中，操作风险还包括信息技术系统失效或 其他不可抗力引起的灾难事件对银行造成损失的可能性。如果对操作风险不了解、欠管理， 则可能会导致部分风险不被识别而失控。操作风险也是我国商业银行目前急需控制的日常 风险。 阅读资料 6-2 操作风险导致巴林银行倒闭 1995 年 2 月 27 日，英国中央银行突然宣布：巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理。这 消息让全球震惊，因为这意味着具有 233 年历史、在全球范围内掌管 270 多亿英镑的英国巴林银行宣告破 产。这个恶果是多种风险综合作用的结果，但操作风险在其中起了举足轻重的作用。据国际金融报消息， 具有悠久历史的巴林银行曾创造了无数令人瞠目的业绩，其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊 的地位。可以这样说：巴林银行是金融市场上一座耀眼辉煌的金字塔。 然而，就是这座百年金字塔，竟会葬身于一个“期货与期权结算方面的专家”里森之手，个中原由， 耐人寻味。究其原因，这还得从 1995 年说起，当时担任巴林银行新加坡期货公司执行经理的里森，同时 一人身兼首席交易员和清算主管两职。有一次，他手下的一个交易员因操作失误亏损了 6 万英镑，当里森 知道后，却因害怕事情暴露影响他的前程，便决定动用 88888“错误账户”。而所谓“错误账户”，是指 银行对代理在客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的账户(作备用)。后来，他为了其私利， 一再动用“错误账户”，造成银行账户上显示的均是盈利交易。 1995 年 1 月 18 日日本神户大地震，其后数日东京日经指数大幅度下跌，里森一方面遭受更大的损失， 另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日经指数会上涨到理想的价格范围。1 月 30 日，里森 以每天 1 000 万英镑的速度从伦敦获得资金，已买进了 3 万口日经指数期货，并卖空日本政府债券。2 月 10 日，里森以新加坡期货交易所交易史上创纪录的数量，已握有 55 000 口日经期货及 2 万口日本政府债 券合约。交易数量愈大，损失愈大。 所有这些交易，均进入 88888 账户。账户上的交易，以其兼任清查之职权予以隐瞒，但追加保证金所 需的资金却是无法隐藏的。里森以各种借口继续转账。这种松散的程度实在令人难以置信。1995 年 2 月中 旬，巴林银行全部的股份资金只有 47 000 万英镑。 1995 年 2 月 23 日，在巴林期货的最后一日，里森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降 到 17 885 点，而里森的日经期货多头风险头寸已达 6 万余口合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际， 其空头风险头寸亦已达 26 000 口合约。里森为巴林所带来的损失，在巴林的高级主管仍做着次日分红的 美梦时，终于达到了 86 000 万英镑的高点，造成了世界上最老牌的巴林银行终结的命运。233 年历史的老
第6章金融风险店顷刻崩溃了，最后只得被荷兰某集团以一英镑象征性地收购了。资料来源：大洋网（http://gzdaily.dayoo.com）143
143 金融风险 第 6 章 店顷刻崩溃了，最后只得被荷兰某集团以一英镑象征性地收购了。 资料来源：大洋网(http://gzdaily.dayoo.com)
金融市场学(6)国家风险(countryrisk)。国家风险一般是指经济主体在国际金融活动中，由于东道国国内宏观经济活动和政治因素的变化而遭受损失的可能性，是与国家主权行为相关而无法被个人或企业行为所左右的并导致国际投资、信贷、经济损失的风险。国家风险的产生原因可以表现以下儿种行为：拒绝偿付、延期偿付、无力偿付、利息削减、债务重组、行政管制等。当私人部门出现资不抵债或破产时，银行仍可以从其破产清盘中得到部分清偿。但作为一国或地区政府来讲则不会破产，在出现国家风险时，会使银行债权无法及时得到偿还，政府贷款数额一般都非常巨大，影响程度很深。与其他金融风险相比，国家风险有两个显著特点：（1风险发生的范围是在跨国的金融活动或投资经营活动中，在一个国家范围内不存在国家风险：②在跨国的经济往来中，不论对方是政府、企业，还是个人，都有可能遭遇国家风险所带来的损失。(7）购买力风险(purchasingrisk)。购买力风险又称为通货膨胀风险，指通货膨胀使经济主体的实际收益率下降或者筹资成本增加的可能性。通货膨胀造成单位货币购买力下降，即通常所讲的“货币贬值”，它使债权人受到损失，使人们持有的货币的实际余额下降。通货膨胀还会导致实际收益率下降，因为实际利率(r)近似等于名义利率(i)与通货膨胀率()之差，1=(i-)/(1+I)～i-ⅡI。当名义利率一定时，通货膨胀率越高，实际利率就越低：当通货膨胀率超过名义利率时，实际利率将变为负值，这意味着投资者不仅没有收益，而且本金也会受到损失。(8）道德风险(moralrisk)。道德风险发生于合约订立之后，指代理人利用其拥有的信息优势采取委托人无法观测和监督的“隐藏性”行动或不行动，从而导致的委托人损失或代理人获利的可能性。(9）法律风险(legalrisk)。法律风险是指因不完善、不正确的法律意见、文件而造成同预计情况相比资产价值下降或负债加大的风险。常见的法律风险有：从事的合约不能得到法律的保护而无法履行：法律法规跟不上金融创新的步伐，使创新金融交易的合法性难以保证，交易一方或双方可能因找不到相应的法律保护而遭受损失：形形色色的各种犯罪行为给金融资产安全构成极大的威胁。3.按金融工具的不同分类（1）传统金融工具风险。传统金融工具风险主要包括股票投资风险、债券投资风险。(2）金融衍生工具风险。金融衍生工具风险包括期货投资风险、期权投资风险、掉期交易风险等。广义而言，金融衍生工具是一种金融合约，其价值取决于一种或多种标的资产或指数的价值。衍生工具交易的合约种类很多，包括远期、期货、掉期和期权。衍生工具被银行机构用作风险管理工具和收入来源。从风险管理的角度来看，金融机构和其他参与者可以分别运用衍生工具识别、分离和管理金融工具和商品的市场风险。运用衍生工具可以减少融资成本和增加某些资产的收益。通过造市业务、头寸交易和风险套利，衍生业务正在成为越来越多的银行机构的直接收入来源。144
144 金融 市场学 (6) 国家风险(country risk)。国家风险一般是指经济主体在国际金融活动中，由于东道 国国内宏观经济活动和政治因素的变化而遭受损失的可能性，是与国家主权行为相关而无 法被个人或企业行为所左右的并导致国际投资、信贷、经济损失的风险。 国家风险的产生原因可以表现以下几种行为：拒绝偿付、延期偿付、无力偿付、利息 削减、债务重组、行政管制等。当私人部门出现资不抵债或破产时，银行仍可以从其破产 清盘中得到部分清偿。但作为一国或地区政府来讲则不会破产，在出现国家风险时，会使 银行债权无法及时得到偿还，政府贷款数额一般都非常巨大，影响程度很深。 与其他金融风险相比，国家风险有两个显著特点：①风险发生的范围是在跨国的金融 活动或投资经营活动中，在一个国家范围内不存在国家风险；②在跨国的经济往来中，不 论对方是政府、企业，还是个人，都有可能遭遇国家风险所带来的损失。 (7) 购买力风险(purchasing risk)。购买力风险又称为通货膨胀风险，指通货膨胀使经济 主体的实际收益率下降或者筹资成本增加的可能性。 通货膨胀造成单位货币购买力下降，即通常所讲的“货币贬值”，它使债权人受到损 失，使人们持有的货币的实际余额下降。通货膨胀还会导致实际收益率下降，因为实际利 率(r)近似等于名义利率(i)与通货膨胀率(∏)之差，r=(i-∏)/(1+∏)≈i-∏。当名义利率一定 时，通货膨胀率越高，实际利率就越低；当通货膨胀率超过名义利率时，实际利率将变为 负值，这意味着投资者不仅没有收益，而且本金也会受到损失。 (8) 道德风险(moral risk)。道德风险发生于合约订立之后，指代理人利用其拥有的信息 优势采取委托人无法观测和监督的“隐藏性”行动或不行动，从而导致的委托人损失或代 理人获利的可能性。 (9) 法律风险(legal risk)。法律风险是指因不完善、不正确的法律意见、文件而造成同 预计情况相比资产价值下降或负债加大的风险。 常见的法律风险有：从事的合约不能得到法律的保护而无法履行；法律法规跟不上金 融创新的步伐，使创新金融交易的合法性难以保证，交易一方或双方可能因找不到相应的 法律保护而遭受损失；形形色色的各种犯罪行为给金融资产安全构成极大的威胁。 3. 按金融工具的不同分类 (1) 传统金融工具风险。传统金融工具风险主要包括股票投资风险、债券投资风险。 (2) 金融衍生工具风险。金融衍生工具风险包括期货投资风险、期权投资风险、掉期交 易风险等。广义而言，金融衍生工具是一种金融合约，其价值取决于一种或多种标的资产 或指数的价值。衍生工具交易的合约种类很多，包括远期、期货、掉期和期权。衍生工具 被银行机构用作风险管理工具和收入来源。从风险管理的角度来看，金融机构和其他参与 者可以分别运用衍生工具识别、分离和管理金融工具和商品的市场风险。运用衍生工具可 以减少融资成本和增加某些资产的收益。通过造市业务、头寸交易和风险套利，衍生业务 正在成为越来越多的银行机构的直接收入来源
第6章金融风险.6.1.3金融风险的成因和效应1.金融风险的成因从金融风险的概念可以知道，产生金融风险的根源是不确定性。金融风险是多种原因相互作用的结果，但金融体系的不稳定性和脆弱性是最主要的原因。同时，具体种类的金融风险有其主要的诱致因素。1）金融风险产生的根源（1）金融机构的内在脆弱性。金融机构是金融体系的核心，它所具有的风险是金融体系面临的主要风险。金融机构所固有的内在脆弱性是现代金融风险产生的内在根源。以商业银行为代表的金融中介发挥积极作用，要受到两个前提条件的限制：①储蓄者对银行的信心，只有储蓄者不同时提款，才能保证银行将其对零散储户的流动性负债转化为对借款人的非流动性债权：②银行对借款人的筛选和监督是高效率的，并且是无成本或至少是低成本的。在现实经济中，由于信息的不对称性，这两个前提条件并不一定是同时满足的，这样便产生了金融机构的内在脆弱性。当第一个前提条件不成立，即当储蓄者对银行失去信心时，或者说因各种原因使金融机构的声誉有所号蚀，就可能导致大规模的挤兑风潮，使之迅速走向崩溃。只要存款基础是稳定的，银行便可以在保持足够的流动性以应付日常提款的前提下，将其一定比例的资金投资于流动性不高但收益率较高的资产上。但是，如果发生了任何意外事件，使得存款的提现速度加快，则银行的经营地位将会不稳定。因为面对意外事件，单个储户的理性行为就是着银行还有支付能力时抢先提款，所以当人人都这样去做的时候，银行就被迫清偿其未到期的资产，并蒙受损失。对于第二个前提条件，由于信息的不对称性，因此银行对借款人的筛选和监督并不能保证高效率，从而促使银行保持稳定的第二个前提条件并不总是存在的。斯蒂格里慈和维斯的研究证明，在信贷市场上逆向选择和不当激励总是存在的。从历史经验来看，最容易诱使金融机构陷入困境的是那些在经济紧荣的环境下可能产生丰厚收益，但一日经济形势逆转便会出现严重问题的投资项目（如房地产、股市、期市等），而这些项目常常很难用通常的统计方法来作出准确预测。正是因为存在在信息不对称所导致的信贷市场上的向选择和道德风险，以及储户的信心不足所导致的银行挤提，所以有可能爆发金融风险。因此，金融机构具有内在脆弱性，这是导致金融风险的最终原因。(2）金融资产价格的内在波动性。金融资产价格在数值上主要由该资产带来的未来收益的当期贴现值决定。由于金融资产的定价受到不对称信息的制约，而信息的不对称性决定了经济主体不可能完全了解金融资产未来收入流量变化的各种决定因素，使经济主体的经营决策无法回避信息的不对称性，进而导致决策不及时、不全面，甚至扭曲错误、引起145
145 金融风险 第 6 章 6.1.3 金融风险的成因和效应 1. 金融风险的成因 从金融风险的概念可以知道，产生金融风险的根源是不确定性。金融风险是多种原因 相互作用的结果，但金融体系的不稳定性和脆弱性是最主要的原因。同时，具体种类的金 融风险有其主要的诱致因素。 1) 金融风险产生的根源 (1) 金融机构的内在脆弱性。金融机构是金融体系的核心，它所具有的风险是金融体系 面临的主要风险。金融机构所固有的内在脆弱性是现代金融风险产生的内在根源。 以商业银行为代表的金融中介发挥积极作用，要受到两个前提条件的限制：①储蓄者 对银行的信心，只有储蓄者不同时提款，才能保证银行将其对零散储户的流动性负债转化 为对借款人的非流动性债权；②银行对借款人的筛选和监督是高效率的，并且是无成本或 至少是低成本的。 在现实经济中，由于信息的不对称性，这两个前提条件并不一定是同时满足的，这样 便产生了金融机构的内在脆弱性。当第一个前提条件不成立，即当储蓄者对银行失去信心 时，或者说因各种原因使金融机构的声誉有所亏蚀，就可能导致大规模的挤兑风潮，使之 迅速走向崩溃。只要存款基础是稳定的，银行便可以在保持足够的流动性以应付日常提款 的前提下，将其一定比例的资金投资于流动性不高但收益率较高的资产上。但是，如果发 生了任何意外事件，使得存款的提现速度加快，则银行的经营地位将会不稳定。因为面对 意外事件，单个储户的理性行为就是趁着银行还有支付能力时抢先提款，所以当人人都这 样去做的时候，银行就被迫清偿其未到期的资产，并蒙受损失。对于第二个前提条件，由 于信息的不对称性，因此银行对借款人的筛选和监督并不能保证高效率，从而促使银行保 持稳定的第二个前提条件并不总是存在的。斯蒂格里兹和维斯的研究证明，在信贷市场上 逆向选择和不当激励总是存在的。从历史经验来看，最容易诱使金融机构陷入困境的是那 些在经济繁荣的环境下可能产生丰厚收益，但一旦经济形势逆转便会出现严重问题的投资 项目(如房地产、股市、期市等)，而这些项目常常很难用通常的统计方法来作出准确预测。 正是因为存在在信息不对称所导致的信贷市场上的逆向选择和道德风险，以及储户的信心 不足所导致的银行挤提，所以有可能爆发金融风险。因此，金融机构具有内在脆弱性，这 是导致金融风险的最终原因。 (2) 金融资产价格的内在波动性。金融资产价格在数值上主要由该资产带来的未来收 益的当期贴现值决定。由于金融资产的定价受到不对称信息的制约，而信息的不对称性决 定了经济主体不可能完全了解金融资产未来收入流量变化的各种决定因素，使经济主体的 经营决策无法回避信息的不对称性，进而导致决策不及时、不全面，甚至扭曲错误、引起