(3)门槛高 参与股指期货交易的资金门槛为50万元,且需要有一定的商品期货交易经 验。因此,参与股指期货交易的多为机构或者实力雄厚的大户。 (4)T+0、双边交易 与现货市场不同,股指期货可以采用T+0交易,即今天买,日内就可以卖。 而且引入做空机制,可以做多,也可以做空。 (5)交割机制 每月的第三个星期五是期指的交割日,届时,期货合约将会以现货市场的价 格平仓。 小结 通过下表,我们可以更清楚的比较股指期货和股票现货的区别: 表1股指期货与现货对比 区别 股指期货 股票现货 交易对象 同时交易的几个合约某个或数个股票组合 (当月、下月、随后的 两个季度月) 交易方式 保证金交易(如8%左全额交易100%(融资 右) 杠杆有所限制) 交易门槛 所需资金量较大 最低可以买入100股, 所需资金量相对较小 交易限制 可以做多也可以做空、只能先买后卖,当日买 双向交易:当天可以开进要等到隔天卖出,即 仓和平仓,即T+0 T+1 手续费 较低(IF合约的手续费相对较高 为万分之零点五) 结算方式 逐日盯市,到期结算以收盘价计算市值 到期日 存在最后交易日(一般一般不存在到期日,除 为每月第三个星期五)非上市公司摘牌、退市 来源:中金所 23股灾期间股指期货的运行特征 (1)成交额极具放大
（3）门槛高 参与股指期货交易的资金门槛为 50 万元，且需要有一定的商品期货交易经 验。因此，参与股指期货交易的多为机构或者实力雄厚的大户。 （4）T+0、双边交易 与现货市场不同，股指期货可以采用 T+0 交易，即今天买，日内就可以卖。 而且引入做空机制，可以做多，也可以做空。 （5）交割机制 每月的第三个星期五是期指的交割日，届时，期货合约将会以现货市场的价 格平仓。 小结: 通过下表，我们可以更清楚的比较股指期货和股票现货的区别： 表 1:股指期货与现货对比 区别 股指期货 股票现货 交易对象 同时交易的几个合约 （当月、下月、随后的 两个季度月） 某个或数个股票组合 交易方式 保证金交易（如 8%左 右） 全额交易 100%（融资 杠杆有所限制） 交易门槛 所需资金量较大 最低可以买入 100 股， 所需资金量相对较小 交易限制 可以做多也可以做空、 双向交易；当天可以开 仓和平仓，即 T+0 只能先买后卖，当日买 进要等到隔天卖出，即 T+1 手续费 较低（IF 合约的手续费 为万分之零点五） 相对较高 结算方式 逐日盯市，到期结算 以收盘价计算市值 到期日 存在最后交易日（一般 为每月第三个星期五） 一般不存在到期日，除 非上市公司摘牌、退市 来源：中金所 2.3 股灾期间股指期货的运行特征 （1） 成交额极具放大
6月15日之前,IF1507合约的成交量只有3-6万手左右,成交额只有500 1000亿元。6月15日,IF1507合约成交量增至15万手,成交金额达到2376亿 元,比上一个交易日增加69%。也就是在这一天,上证综指在触及5178点的高 点后开始走低。数据显示,这段时间的期货成交情况具有两个特点: A、成交量放大时点恰好对应股灾 6月18日开始,IF1507合约成交量和成交额的增速均异常增大,IF1507合 约的成交额首次突破万亿,达到163万亿元:6月19日,F507合约成交量再次 放大,达到192万手,对应着股灾的正式开始。接下来的几天,I合约成交量以 每天接近翻倍的速度增长。之后的一段时间,IF1507合约的成交量稳定在200 300万手,成交金额稳定在25-3.5万亿元。 200% 增速异常放大 150% 100% 50% 888g彐"日Ag888aa8s 宫宫宫宫宫宫 88885 R8888R8R88888888R88 成交量(万手) 增速 图101507合约成交量情况 来源
6 月 15 日之前，IF1507 合约的成交量只有 3‐6 万手左右，成交额只有 500‐ 1000 亿元。6 月 15 日，IF1507 合约成交量增至 15 万手，成交金额达到 2376 亿 元，比上一个交易日增加 69%。也就是在这一天，上证综指在触及 5178 点的高 点后开始走低。数据显示，这段时间的期货成交情况具有两个特点： A、成交量放大时点恰好对应股灾 6 月 18 日开始，IF1507 合约成交量和成交额的增速均异常增大，IF1507 合 约的成交额首次突破万亿，达到 1.63 万亿元；6 月 19 日，IF507 合约成交量再次 放大，达到 192 万手，对应着股灾的正式开始。接下来的几天，IF 合约成交量以 每天接近翻倍的速度增长。之后的一段时间，IF1507 合约的成交量稳定在 200‐ 300 万手，成交金额稳定在 2.5‐3.5 万亿元。 图 10:IF1507 合约成交量情况 来源：Wind ‐50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015‐06‐01 2015‐06‐03 2015‐06‐05 2015‐06‐07 2015‐06‐09 2015‐06‐11 2015‐06‐13 2015‐06‐15 2015‐06‐17 2015‐06‐19 2015‐06‐21 2015‐06‐23 2015‐06‐25 2015‐06‐27 2015‐06‐29 2015‐07‐01 2015‐07‐03 2015‐07‐05 2015‐07‐07 成交量（万手） 增速 增速异常放大
40000 200% 35000 )速异常人入 150% 0000 100% 5000 10000 成交额(亿元)—增速 图111507合约成交额情况 来源: B、期货市场成交额达到现货市场的两倍以上 6月19日当天,I1507成交额达到279万亿元,而当天上证综指成交额只 有6855亿元,深指成交额6012亿元,加起来也只有不到1.3万亿元。F合约的 体量达到现货市场的2倍以上,着实惊人。前面提到,期货市场具有高杠杆的特 征,因此接近3万亿的期货成交额只需要3000亿左右的资金就可以实现。 ■F1507合约成交金额(亿元)■沪深成交额总量(亿元) 15000 10000 5000 弓吕弓吕罗月日兽号因只日日8 宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫宫后后 R88888R8R888888888888888R 图12:期货现货成交额对比 来源:Wind (2)空头持仓大增
图 11:IF1507 合约成交额情况 来源：Wind B、期货市场成交额达到现货市场的两倍以上 6 月 19 日当天，IF1507 成交额达到 2.79 万亿元，而当天上证综指成交额只 有 6855 亿元，深指成交额 6012 亿元，加起来也只有不到 1.3 万亿元。IF 合约的 体量达到现货市场的 2 倍以上，着实惊人。前面提到，期货市场具有高杠杆的特 征，因此接近 3 万亿的期货成交额只需要 3000 亿左右的资金就可以实现。 图 12:期货现货成交额对比 来源：Wind （2）空头持仓大增 ‐50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2015‐06‐01 2015‐06‐03 2015‐06‐05 2015‐06‐07 2015‐06‐09 2015‐06‐11 2015‐06‐13 2015‐06‐15 2015‐06‐17 2015‐06‐19 2015‐06‐21 2015‐06‐23 2015‐06‐25 2015‐06‐27 2015‐06‐29 2015‐07‐01 2015‐07‐03 2015‐07‐05 2015‐07‐07 成交额（亿元） 增速 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2015‐06‐01 2015‐06‐02 2015‐06‐03 2015‐06‐04 2015‐06‐05 2015‐06‐08 2015‐06‐09 2015‐06‐10 2015‐06‐11 2015‐06‐12 2015‐06‐15 2015‐06‐16 2015‐06‐17 2015‐06‐18 2015‐06‐19 2015‐06‐23 2015‐06‐24 2015‐06‐25 2015‐06‐26 2015‐06‐29 2015‐06‐30 2015‐07‐01 2015‐07‐02 2015‐07‐03 2015‐07‐06 2015‐07‐07 IF1507合约成交金额（亿元） 沪深成交额总量（亿元） 增速异常放大
般期货的买单持仓量和卖单持仓量应该是相等的,但是中金所的数据统计 的是排名前二十家的买方持仓量和卖方持仓量,如果买方持仓量大于卖方,说明 市场看多气氛比较浓,反之,如果前二十家持仓中卖方持仓量比较大,就说明市 场空头氛围较浓。 A、股灾期间空单持仓量稳步增长 从下图可以发现,6月2日到6月15日之间,IF1507合约的净卖单持仓量 (卖单量-买单量)一直维持在2000手以内,而从6月15日开始,净卖单持仓 量一路攀升,于6月23日达到峰值16703手,是之前的8倍还多。之后几天 直在8000-16000手之间波动。6月26日、7月3日,其净空单持仓量大幅增加, 对应上证综指当天跌幅:7.4%、5.77%。值得注意的是,7月8日当天,IF1507合 约的净卖单持仓量锐减,对应的恰好是第二天上证综指的“绝地反弹”。 20000 400% 300% 12000 200 100 40889日g9a图图88图g10% 只只月月R点月月同同RRR20 净卖持仓量 增速 图131507合约净卖单持仓量 来源:Wind 同样的情况也发生在C1507合约上,可以发现自6月19号以后,LC合约的 净卖单持仓量一路攀升,6月26日达到峰值3124手,之后维持在2000手左右 震荡。6月26日、7月1日、7月7日,其净空单持仓量均有所上升,而我们发 现这几个交易日创业板跌幅分别达到891%、347%、5.69%,而在净空单持仓量 减少的几个交易日:6月30日、7月3日、7月6日,创业板的表现分别为:大 涨628%、微跌1.66%、下跌4.28%。同样的是,7月8日IC1507合约净空单持 仓量大幅减少,第二天中小创随之“绝地反弹
一般期货的买单持仓量和卖单持仓量应该是相等的，但是中金所的数据统计 的是排名前二十家的买方持仓量和卖方持仓量，如果买方持仓量大于卖方，说明 市场看多气氛比较浓，反之，如果前二十家持仓中卖方持仓量比较大，就说明市 场空头氛围较浓。 A、股灾期间空单持仓量稳步增长 从下图可以发现，6 月 2 日到 6 月 15 日之间，IF1507 合约的净卖单持仓量 （卖单量‐买单量）一直维持在 2000 手以内，而从 6 月 15 日开始，净卖单持仓 量一路攀升，于 6 月 23 日达到峰值 16703 手，是之前的 8 倍还多。之后几天一 直在 8000‐16000 手之间波动。6 月 26 日、7 月 3 日，其净空单持仓量大幅增加， 对应上证综指当天跌幅：7.4%、5.77%。值得注意的是，7 月 8 日当天，IF1507 合 约的净卖单持仓量锐减，对应的恰好是第二天上证综指的“绝地反弹”。 图 13:IF1507 合约净卖单持仓量 来源：Wind 同样的情况也发生在 IC1507 合约上，可以发现自 6 月 19 号以后，IC 合约的 净卖单持仓量一路攀升，6 月 26 日达到峰值 3124 手，之后维持在 2000 手左右 震荡。6 月 26 日、7 月 1 日、7 月 7 日，其净空单持仓量均有所上升，而我们发 现这几个交易日创业板跌幅分别达到 8.91%、3.47%、5.69%，而在净空单持仓量 减少的几个交易日：6 月 30 日、7 月 3 日、7 月 6 日，创业板的表现分别为：大 涨 6.28%、微跌 1.66%、下跌 4.28%。同样的是，7 月 8 日 IC1507 合约净空单持 仓量大幅减少，第二天中小创随之“绝地反弹”。 ‐200% ‐100% 0% 100% 200% 300% 400% ‐4000 0 4000 8000 12000 16000 20000 2015/6/2 2015/6/3 2015/6/4 2015/6/5 2015/6/8 2015/6/9 2015/6/10 2015/6/11 2015/6/12 2015/6/15 2015/6/16 2015/6/17 2015/6/18 2015/6/19 2015/6/23 2015/6/24 2015/6/25 2015/6/26 2015/6/29 2015/6/30 2015/7/1 2015/7/2 2015/7/3 2015/7/6 2015/7/7 2015/7/8 净卖持仓量 增速
4000 300% 200% 3000 100% 2000 1000 100% 200% 300% -400% 2000 C合约净卖单持仓量—增速 图14:C1507合约净卖单持仓量 来源:Wnd 中信期货空单持仓量占据前列 从IF1507卖单持仓量排名来看,中信期货占据前列。而在上证综指大跌的 三个交易日:6月19日、6月26日、7月3日,中信期货均大幅加仓。 表22015年6月19日F1507合约卖单持仓排名 交易日期:2015069 名次会员 持卖单量 比上交易日增减 中信期货 18875 4699 2海通期货 16506 3978 3国泰君安 9764 2058 4|广发期货 7520 2092 5永安期货 5005 1343 6|华泰长城 4988 1129 中银国际 4422 财富期货 4283 676 9上海东证 4259 1252 10国信期货 3959 389 来源:中金所 表32015年6月26日F1507合约卖单持仓排名 交易日期:20150626
图 14: IC1507 合约净卖单持仓量 来源: Wind B、中信期货空单持仓量占据前列 从 IF1507 卖单持仓量排名来看，中信期货占据前列。而在上证综指大跌的 三个交易日：6 月 19 日、6 月 26 日、7 月 3 日，中信期货均大幅加仓。 表 2:2015 年 6 月 19 日 IF1507 合约卖单持仓排名 交易日期：20150619 名次 会员 持卖单量 比上交易日增减 1 中信期货 18875 4699 2 海通期货 16506 3978 3 国泰君安 9764 2058 4 广发期货 7520 2092 5 永安期货 5005 1343 6 华泰长城 4988 1129 7 中银国际 4422 531 8 财富期货 4283 676 9 上海东证 4259 1252 10 国信期货 3959 -389 来源：中金所 表 3:2015 年 6 月 26 日 IF1507 合约卖单持仓排名 交易日期：20150626 ‐500% ‐400% ‐300% ‐200% ‐100% 0% 100% 200% 300% ‐2000 ‐1000 0 1000 2000 3000 4000 IC合约净卖单持仓量 增速