第一部分宏观经济运行情况 9 从资产周转看，样本企业存货周转率和总资 镇居民人均可支配收入43834元，实际增长 产周转率较上年有所下降，营业周期有所延 1.2%;农村居民人均可支配收入17131元，实 长。2020年，5000户工业企业存货周转率为 际增长3.8%（见图1-13）。城乡居民人均收 5.5次，较上年低0.3次，总资产周转率为0.7 入倍差2.56，比上年缩小0.08。 次，较上年低01次，营业周期为129.8天，较 一实际GDP同比增速 上年高7.6天。从资产负债率看，样本企业资 一城镇居民人均可支配收入实际同比 14 一农村居民人均可支配收人实际同比 产负债率较上年有所下降。2020年末，5000 户工业企业资产负债率为58.0%，较上年末下 降0.2个百分点；流动比率为109.0%，较上年 -4 -7 末上升1.6个百分点；速动比率为85.1%，较上 -10 年末提升2.3个百分点（见图1-12）；利息保 月发有房美房周有美青有美美美真霸 障倍数为5.7倍，较上年末下降0.2。 图1-13城乡居民人均可支配收入与GDP增速 (数据来源：国家统计局) ■资产负债率（左轴）一流动比率（右轴）》 一速动比率（右轴） 63 7120 62 入110 (七)房地产销售稳步恢复，房地 61 60 100 产贷款增速保持回落 59 90 58 57 房地产销售稳步恢复，房价总体稳定。 56 70 60 2020年，全国商品房累计销售17.61亿平方 米，同比增长2.6%，其中住宅销售15.49亿平 图1-125000户工业企业资产负债率、流动比率和 方米，同比增长3.2%，增速较上年分别提高 速动比率 2.7个和1.7个百分点。2020年，全国商品房 (数据来源：中国人民银行) 累计销售17.36万亿元，同比增长8.7%，增速 (六)就业形势总体稳定，城乡居 较上年提高2.2个百分点。根据国家统计局数 民收人差距进一步缩小 据，2020年12月，全国70个大中城市新建商 品住宅和二手住宅价格分别同比上涨37%和 2020年，城镇新增就业1186万人，比上 2.1%,涨幅较上年同期分别下降3.1个和1.5个 年少增166万人，年末全国城镇调查失业率 百分点。 为5.2%，与上年末持平。全国居民人均可支 房地产贷款增速保持回落。截至2020年 配收人32189元，扣除价格因素实际同比增 末，我国房地产贷款余额49.58万亿元，同比 长21%，比上年放缓3.7个百分点。其中，城 增长11.7%，较上年回落3.1个百分点。其中
第一部分 宏观经济运行情况 9 从资产周转看，样本企业存货周转率和总资 产周转率较上年有所下降，营业周期有所延 长。2020年，5000户工业企业存货周转率为 5.5次，较上年低0.3次；总资产周转率为0.7 次，较上年低0.1次；营业周期为129.8天，较 上年高7.6天。从资产负债率看，样本企业资 产负债率较上年有所下降。2020年末，5000 户工业企业资产负债率为58.0%，较上年末下 降0.2个百分点；流动比率为109.0%，较上年 末上升1.6个百分点；速动比率为85.1%，较上 年末提升2.3个百分点（见图1-12）；利息保 障倍数为5.7倍，较上年末下降0.2。 图1-12 5000户工业企业资产负债率、流动比率和 速动比率 （数据来源：中国人民银行） （六）就业形势总体稳定，城乡居 民收入差距进一步缩小 2020年，城镇新增就业1186万人，比上 年少增166万人，年末全国城镇调查失业率 为5.2%，与上年末持平。全国居民人均可支 配收入32189元，扣除价格因素实际同比增 长2.1%，比上年放缓3.7个百分点。其中，城 镇居民人均可支配收入43834元，实际增长 1.2%；农村居民人均可支配收入17131元，实 际增长3.8%（见图1-13）。城乡居民人均收 入倍差2.56，比上年缩小0.08。 图1-13 城乡居民人均可支配收入与GDP增速 （数据来源：国家统计局） （七）房地产销售稳步恢复，房地 产贷款增速保持回落 房地产销售稳步恢复，房价总体稳定。 2020年，全国商品房累计销售17.61亿平方 米，同比增长2.6%，其中住宅销售15.49亿平 方米，同比增长3.2%，增速较上年分别提高 2.7个和1.7个百分点。2020年，全国商品房 累计销售17.36万亿元，同比增长8.7%，增速 较上年提高2.2个百分点。根据国家统计局数 据，2020年12月，全国70个大中城市新建商 品住宅和二手住宅价格分别同比上涨3.7%和 2.1%，涨幅较上年同期分别下降3.1个和1.5个 百分点。 房地产贷款增速保持回落。截至2020年 末，我国房地产贷款余额49.58万亿元，同比 增长11.7%，较上年回落3.1个百分点。其中
10 人中国金触稳定报告2021 房地产开发贷款余额11.91万亿元，同比增长 直达实体经济的政策工具，大力支持普惠小 6.1%,较上年回落4.0个百分点；个人住房贷 微、乡村振兴、制造业、科技创新和绿色转 款余额34.44万亿元，同比增长14.6%，较上年 型发展。保持宏观杠杆率基本稳定，处理好 回落2.1个百分点。 恢复经济和防范风险的关系。 加强金融市场体制机制建设。坚持“建 三、展望 制度、不干预、零容忍”，坚持市场化法治 化国际化，深化资本市场改革开放，加强基 2021年，金融系统将以习近平新时代中 础制度建设。加强债券市场建设，推动完善 国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进 债券市场法制，促进债券市场金融基础设施 工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展 根据市场实际需要有序互联互通，提升债券 理念，构建新发展格局，以推动高质量发展 违约处置效率。发挥市场供求在汇率形成中 为主题，以深化供给侧结构性改革为主线， 的决定性作用，保持人民币汇率弹性和在合 以改革创新为根本动力，统筹发展和安全， 理均衡水平上的基本稳定。稳妥推进资本项 巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，科 目开放，加快完善外汇市场管理框架。实施 学精准实施宏观政策，全力支持经济金融稳 好房地产金融审慎管理制度，完善金融支持 定运行，确保“十四五”开好局、起好步。 住房租赁政策体系。 保持宏观政策连续性、稳定性、可持 进一步推进金融机构改革，优化金融供 续性。继续实施积极的财政政策和稳健的货 给。坚持以强化公司治理为核心，深化大型 币政策，政策操作上更加精准有效，不急转 商业银行改革，建立中国特色现代金融企业 弯，把握好政策时度效。积极的财政政策要 制度。引导大型银行服务重心下沉，提高效 提质增效、更可持续，保持适度支出强度， 率，更好服务小微企业、民营企业。促进中 在促进科技创新、加快经济结构调整、调节 小银行和农村信用社聚焦主责主业，回归当 收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐 地、回归本源，建立有效的治理制衡机制。 性债务风险工作。稳健的货币政策要灵活精 改革优化开发性、政策性金融，实行业务分 准、合理适度，把服务实体经济放到更加突 类核算，提升支持国家战略的能力。 出位置。完善货币供应调控机制，综合运用 健全金融风险预防、预警、处置、问 多种货币政策工具，管好货币总闸门，保持 责制度体系，构建防范化解金融风险长效机 流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融 制。坚持底线思维，加强金融风险全方位扫 资规模增速同名义经济增速基本匹配。发挥 描预警。全力做好存量风险化解工作，坚决 好再贷款、再贴现精准滴灌作用，继续实施 遏制各类风险反弹回潮。进一步明确和压实
10 房地产开发贷款余额11.91万亿元，同比增长 6.1%，较上年回落4.0个百分点；个人住房贷 款余额34.44万亿元，同比增长14.6%，较上年 回落2.1个百分点。 三、展望 2021年，金融系统将以习近平新时代中 国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进 工作总基调，立足新发展阶段，贯彻新发展 理念，构建新发展格局，以推动高质量发展 为主题，以深化供给侧结构性改革为主线， 以改革创新为根本动力，统筹发展和安全， 巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，科 学精准实施宏观政策，全力支持经济金融稳 定运行，确保“十四五”开好局、起好步。 保持宏观政策连续性、稳定性、可持 续性。继续实施积极的财政政策和稳健的货 币政策，政策操作上更加精准有效，不急转 弯，把握好政策时度效。积极的财政政策要 提质增效、更可持续，保持适度支出强度， 在促进科技创新、加快经济结构调整、调节 收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐 性债务风险工作。稳健的货币政策要灵活精 准、合理适度，把服务实体经济放到更加突 出位置。完善货币供应调控机制，综合运用 多种货币政策工具，管好货币总闸门，保持 流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融 资规模增速同名义经济增速基本匹配。发挥 好再贷款、再贴现精准滴灌作用，继续实施 直达实体经济的政策工具，大力支持普惠小 微、乡村振兴、制造业、科技创新和绿色转 型发展。保持宏观杠杆率基本稳定，处理好 恢复经济和防范风险的关系。 加强金融市场体制机制建设。坚持“建 制度、不干预、零容忍”，坚持市场化法治 化国际化，深化资本市场改革开放，加强基 础制度建设。加强债券市场建设，推动完善 债券市场法制，促进债券市场金融基础设施 根据市场实际需要有序互联互通，提升债券 违约处置效率。发挥市场供求在汇率形成中 的决定性作用，保持人民币汇率弹性和在合 理均衡水平上的基本稳定。稳妥推进资本项 目开放，加快完善外汇市场管理框架。实施 好房地产金融审慎管理制度，完善金融支持 住房租赁政策体系。 进一步推进金融机构改革，优化金融供 给。坚持以强化公司治理为核心，深化大型 商业银行改革，建立中国特色现代金融企业 制度。引导大型银行服务重心下沉，提高效 率，更好服务小微企业、民营企业。促进中 小银行和农村信用社聚焦主责主业，回归当 地、回归本源，建立有效的治理制衡机制。 改革优化开发性、政策性金融，实行业务分 类核算，提升支持国家战略的能力。 健全金融风险预防、预警、处置、问 责制度体系，构建防范化解金融风险长效机 制。坚持底线思维，加强金融风险全方位扫 描预警。全力做好存量风险化解工作，坚决 遏制各类风险反弹回潮。进一步明确和压实
第一部分宏观经济运行情况 各方责任，形成风险处置合力。以“在线修 积极发挥绿色金融“加速器”作用，推 复”为主稳妥化解中小金融机构风险，持续 动实现碳达峰、碳中和目标。动员公共和私 推动中小金融机构改革化险。化解重点区域 人部门资金支持绿色经济活动，加强气候相 金融风险，维护地方良好金融生态环境。加 关信息披露，完善并统筹绿色金融分类标 大银行体系不良资产核销力度，分类施策补 准，创设碳减排支持工具提供低成本资金支 充中小银行资本。强化平台企业金融活动监持，通过商业信用评级、存款保险费率、公 管，打击比特币挖矿和交易行为。抓紧补齐 开市场操作抵押品框架等渠道加大对绿色金 监管制度短板，加快完善现代金融监管体 融的支持力度。研究应对气候变化对金融稳 系，加强监管协调。健全金融风险问责机 定的影响，探索在对金融机构的压力测试中 制，对重大金融风险严肃追责问责，有效防 系统性地考虑气候变化因素，并逐步将气候 范道德风险。有效发挥存款保险制度的作 变化相关风险纳入宏观审慎政策框架，鼓励 用，聚焦早期纠正，进一步完善存款保险专 金融机构评估和管理其环境和气候风险。配 业化、市场化风险处置机制。严密防范外部 合建立全国性碳排放权交易市场，发挥好碳 风险冲击，加强预期管理，做好应对预案和 市场的价格发现作用。同时，加强与国际组 政策储备。提升金融风险防控的前瞻性、全 织和相关经济体在绿色金融方面的国际合 局性和主动性，守住不发生系统性金融风险 作，为全球环境治理贡献力量。 的底线
第一部分 宏观经济运行情况 11 各方责任，形成风险处置合力。以“在线修 复”为主稳妥化解中小金融机构风险，持续 推动中小金融机构改革化险。化解重点区域 金融风险，维护地方良好金融生态环境。加 大银行体系不良资产核销力度，分类施策补 充中小银行资本。强化平台企业金融活动监 管，打击比特币挖矿和交易行为。抓紧补齐 监管制度短板，加快完善现代金融监管体 系，加强监管协调。健全金融风险问责机 制，对重大金融风险严肃追责问责，有效防 范道德风险。有效发挥存款保险制度的作 用，聚焦早期纠正，进一步完善存款保险专 业化、市场化风险处置机制。严密防范外部 风险冲击，加强预期管理，做好应对预案和 政策储备。提升金融风险防控的前瞻性、全 局性和主动性，守住不发生系统性金融风险 的底线。 积极发挥绿色金融“加速器”作用，推 动实现碳达峰、碳中和目标。动员公共和私 人部门资金支持绿色经济活动，加强气候相 关信息披露，完善并统筹绿色金融分类标 准，创设碳减排支持工具提供低成本资金支 持，通过商业信用评级、存款保险费率、公 开市场操作抵押品框架等渠道加大对绿色金 融的支持力度。研究应对气候变化对金融稳 定的影响，探索在对金融机构的压力测试中 系统性地考虑气候变化因素，并逐步将气候 变化相关风险纳入宏观审慎政策框架，鼓励 金融机构评估和管理其环境和气候风险。配 合建立全国性碳排放权交易市场，发挥好碳 市场的价格发现作用。同时，加强与国际组 织和相关经济体在绿色金融方面的国际合 作，为全球环境治理贡献力量
12 人中国金触稳定报告2021 专题一宏观杠杆率变动及分析 宏观杠杆率是指非金融企业部门（以下 二、客观看待当前宏观杠杆率 简称“企业部门”)、政府部门、住户部门 回升 的债务余额与年度国内生产总值之比。各部 门债务一般指通过金融市场或金融机构形成 一是从国际上看，受疫情冲击影响，全 的负债。宏观杠杆率为防范化解金融风险、 球主要经济体宏观杠杆率均明显上升，而我 维护金融稳定提供了重要决策依据。 国宏观杠杆率增幅不高。根据国际清算银行 (BIS)数据，2020年末美国(296.1%)、日 一、我国宏观杠杆率基本情况 本(418.9%)杠杆率分别比上年末上升42.8和 40.6个百分点，明显高于我国同期26.6个百分 国际金融危机以来，我国宏观杠杆率整 点(BIS口径)的增幅。 体呈上升趋势，由2008年末的143.1%上升至 二是疫情导致名义GDP增速放缓是推 2016年末的248.6%，上升了近105.5个百分 升我国宏观杠杆率的重要因素，贡献率达 点。2017一2019年，宏观杠杆率总体稳定在 58.4%。2020年，我国名义GDP增长3.0%， 250%左右，年均上涨2.0个百分点，低于2008 比上年低4.3个百分点，实际GDP增长2.3%， 年末至2016年末年均13.2个百分点的增幅，为 比上年低3.7个百分点。2020年我国宏观杠杆 全力支持抗击百年不遇的新冠肺炎疫情创造 率增幅比上年同期扩大16.7个百分点。其中， 了政策空间。 名义GDP增速放缓影响杠杆率多增9.7个百分 2020年，受新冠肺炎疫情冲击影响，我 点，贡献率达58.4%。在名义GDP增速放缓的 国宏观杠杆率出现阶段性上升。初步测算， 影响中，实际GDP增速减缓影响杠杆率多增 2020年末我国宏观杠杆率为279.4%，比上年 7.9个百分点，是推升杠杆率的主因；价格指 末高23.5个百分点。分部门看，企业部门为 数回落影响杠杆率多增1.8个百分点。 161.2%,比上年末高9.1个百分点；住户部门 三是随着我国经济稳步复苏，2020年宏 为72.5%，比上年末高7.4个百分点：政府部门 观杠杆率增幅逐季收窄，第四季度环比净下 为45.7%，比上年末高7.1个百分点。 降。得益于疫情防控取得重大进展以及宏观 调控政策精准发力，2020年第二季度起我国
12 专题一 宏观杠杆率变动及分析 宏观杠杆率是指非金融企业部门（以下 简称“企业部门”）、政府部门、住户部门 的债务余额与年度国内生产总值之比。各部 门债务一般指通过金融市场或金融机构形成 的负债。宏观杠杆率为防范化解金融风险、 维护金融稳定提供了重要决策依据。 一、我国宏观杠杆率基本情况 国际金融危机以来，我国宏观杠杆率整 体呈上升趋势，由2008年末的143.1%上升至 2016年末的248.6%，上升了近105.5个百分 点。2017—2019年，宏观杠杆率总体稳定在 250%左右，年均上涨2.0个百分点，低于2008 年末至2016年末年均13.2个百分点的增幅，为 全力支持抗击百年不遇的新冠肺炎疫情创造 了政策空间。 2020年，受新冠肺炎疫情冲击影响，我 国宏观杠杆率出现阶段性上升。初步测算， 2020年末我国宏观杠杆率为279.4%，比上年 末高23.5个百分点。分部门看，企业部门为 161.2%，比上年末高9.1个百分点；住户部门 为72.5%，比上年末高7.4个百分点；政府部门 为45.7%，比上年末高7.1个百分点。 二、客观看待当前宏观杠杆率 回升 一是从国际上看，受疫情冲击影响，全 球主要经济体宏观杠杆率均明显上升，而我 国宏观杠杆率增幅不高。根据国际清算银行 （BIS）数据，2020年末美国（296.1%）、日 本（418.9%）杠杆率分别比上年末上升42.8和 40.6个百分点，明显高于我国同期26.6个百分 点（BIS口径）的增幅。 二是疫情导致名义GDP增速放缓是推 升我国宏观杠杆率的重要因素，贡献率达 58.4%。2020年，我国名义GDP增长3.0%， 比上年低4.3个百分点；实际GDP增长2.3%， 比上年低3.7个百分点。2020年我国宏观杠杆 率增幅比上年同期扩大16.7个百分点。其中， 名义GDP增速放缓影响杠杆率多增9.7个百分 点，贡献率达58.4%。在名义GDP增速放缓的 影响中，实际GDP增速减缓影响杠杆率多增 7.9个百分点，是推升杠杆率的主因；价格指 数回落影响杠杆率多增1.8个百分点。 三是随着我国经济稳步复苏，2020年宏 观杠杆率增幅逐季收窄，第四季度环比净下 降。得益于疫情防控取得重大进展以及宏观 调控政策精准发力，2020年第二季度起我国
第一部分宏观经济运行情况 13 国民经济稳步复苏，第二、三、四季度GDP 放。企业部门杠杆率是我国宏观杠杆率最主 当季实际增速分别为3.2%、4.9%和6.5%， 要的组成部分，占比基本保持在60%左右。从 逐季走高。其中，第四季度GDP实际增速是 国际比较看，我国企业部门杠杆率在主要经 2019年以来当季增速最高值。随着经济逐步 济体中位居前列。2017一2019年，企业部门 恢复至合理运行区间，宏观杠杆率增幅也逐 杠杆率连续三年净下降，合计净下降7.6个百 季收窄。分季度看，第一季度宏观杠杆率环 分点，有助于有序释放潜在风险，也为企业 比上升14.0个百分点，第二季度环比上升7.2 部门新增债务留下了一定空间。 个百分点，第三季度环比上升3.9个百分点， 2020年末，企业部门杠杆率较上年末 第四季度环比净下降1.6个百分点。2021年上 上升9.1个百分点，对宏观杠杆率整体增幅 半年，国民经济总体延续稳定恢复态势，生 (23.5个百分点)的贡献率为38.5%，是推 产生活秩序稳步恢复，保持宏观杠杆率基本 升宏观杠杆率最主要的因素。企业部门杠杆 稳定取得显著成效。 率回升，一方面与经济增速放缓密切相关， 四是当前金融支持实体经济效率明显提 另一方面与疫情以来宏观调控政策提高“直 高，即新增相对较少的债务资金，撬动经济 达性”，强化对稳企业保就业的金融支持 较快恢复。2020年总债务增长12.4%，增速处 有关。 于历史较低水平，比2009一2019年总债务增 当前企业部门新增债务风险得到有效管 速平均值低约4.6个百分点。各季度新增债务 控。2020年，企业部门债务增长91%，比上 规模分别为10.7万亿元、9.1万亿元、7.7万亿 年高1.8个百分点。分债务工具看，新增企业 元和3.9万亿元，呈逐季回落趋势。第二季度 部门债务主要集中于贷款和债券。2020年， 起，我国经济增速稳步回升，而新增债务规 企业贷款和债券与GDP之比较上年高12.4个 模逐季收窄，这表明当前宏观调控政策对实 百分点，对企业部门杠杆率增幅的贡献超过 体经济的传导更加通畅，债务资金使用效率 100%。此外，随着资管新规过渡期临近结 明显提高，以相对较少的新增债务资金支持 束，企业部门的表外债务继续压降。2020 经济较快恢复至合理区间。 年，企业表外债务（如信托贷款、委托贷 款)与GDP之比较上年下降3.0个百分点。 三、分部门分析我国宏观杠杆率 (二)政府部门杠杆率增长较快， 有力对冲疫情的负面影响 (一)企亚部门杠杆率增长较快，是 近年来我国不断规范地方政府融资，有 宏观调控政策稳企业、保就业的重要体现 序释放政府部门债务风险。2015一2017年， 近年来企业部门存量风险得到有序释 政府部门经历了去杠杆，合计杠杆率净下降
第一部分 宏观经济运行情况 13 国民经济稳步复苏，第二、三、四季度GDP 当季实际增速分别为3.2%、4.9%和6.5%， 逐季走高。其中，第四季度GDP实际增速是 2019年以来当季增速最高值。随着经济逐步 恢复至合理运行区间，宏观杠杆率增幅也逐 季收窄。分季度看，第一季度宏观杠杆率环 比上升14.0个百分点，第二季度环比上升7.2 个百分点，第三季度环比上升3.9个百分点， 第四季度环比净下降1.6个百分点。2021年上 半年，国民经济总体延续稳定恢复态势，生 产生活秩序稳步恢复，保持宏观杠杆率基本 稳定取得显著成效。 四是当前金融支持实体经济效率明显提 高，即新增相对较少的债务资金，撬动经济 较快恢复。2020年总债务增长12.4%，增速处 于历史较低水平，比2009—2019年总债务增 速平均值低约4.6个百分点。各季度新增债务 规模分别为10.7万亿元、9.1万亿元、7.7万亿 元和3.9万亿元，呈逐季回落趋势。第二季度 起，我国经济增速稳步回升，而新增债务规 模逐季收窄，这表明当前宏观调控政策对实 体经济的传导更加通畅，债务资金使用效率 明显提高，以相对较少的新增债务资金支持 经济较快恢复至合理区间。 三、分部门分析我国宏观杠杆率 （一）企业部门杠杆率增长较快，是 宏观调控政策稳企业、保就业的重要体现 近年来企业部门存量风险得到有序释 放。企业部门杠杆率是我国宏观杠杆率最主 要的组成部分，占比基本保持在60%左右。从 国际比较看，我国企业部门杠杆率在主要经 济体中位居前列。2017—2019年，企业部门 杠杆率连续三年净下降，合计净下降7.6个百 分点，有助于有序释放潜在风险，也为企业 部门新增债务留下了一定空间。 2020年末，企业部门杠杆率较上年末 上升9.1个百分点，对宏观杠杆率整体增幅 （23.5个百分点）的贡献率为38.5%，是推 升宏观杠杆率最主要的因素。企业部门杠杆 率回升，一方面与经济增速放缓密切相关， 另一方面与疫情以来宏观调控政策提高“直 达性”，强化对稳企业保就业的金融支持 有关。 当前企业部门新增债务风险得到有效管 控。2020年，企业部门债务增长9.1%，比上 年高1.8个百分点。分债务工具看，新增企业 部门债务主要集中于贷款和债券。2020年， 企业贷款和债券与GDP之比较上年高12.4个 百分点，对企业部门杠杆率增幅的贡献超过 100%。此外，随着资管新规过渡期临近结 束，企业部门的表外债务继续压降。2020 年，企业表外债务（如信托贷款、委托贷 款）与GDP之比较上年下降3.0个百分点。 （二）政府部门杠杆率增长较快， 有力对冲疫情的负面影响 近年来我国不断规范地方政府融资，有 序释放政府部门债务风险。2015—2017年， 政府部门经历了去杠杆，合计杠杆率净下降