4 人中国金触稳定报告2021 日本的物价指数全年保持低位，12月分别降 一美元指数（左轴）一美元兑日元（左轴） 115 一欧元兑美元（右轴】 一英镑兑美元（右轴） 71.40 至-0.3%和-1.2%（见图1-3）。部分新兴市场 110 1.35 1.30 经济体面临结构性通胀压力，受食品价格上 105 1.25 100 1.20 涨影响，2020年12月，印度、巴西CPI同比分 95 1.15 1.10 别为4.6%和4.5%。 90 1.05 1.00 的 一美国CPI(同比) 120E 一欧元区HICP蟒合物价指数（同比） 一日本CPI(同比)】 图1-4主要货币汇率走势 (数据来源：万得数据终端) 主要发达经济体国债收益率大幅震荡后 下行。疫情暴发后全球金融市场产生恐慌， 国债作为传统意义上的安全资产亦遭抛售， 图1-3主要经济体物价指数 收益率飙升。随着主要发达经济体实施超 (数据来源：万得数据终端) 宽松货币政策，国债收益率震荡下行。截至 国际贸易和投资萎缩。世界贸易组织 2020年末，美国、德国、英国的10年期国债 (WTO)数据显示，2020年全球货物贸易同 收益率较2019年末分别下降了99、38、62个 比萎缩5.3%，预计2021年将反弹至8%。联合 基点（见图1-5）。值得注意的是，2020年8 国贸易和发展会议数据显示，2020年全球直 月后，受经济前景预期改善以及投资者资产 接投资大幅下降42%，其中，发达经济体接受 配置调整的影响，美国长期国债收益率逐步 的外商直接投资下降69%，发展中经济体下降 上升。 12%。 一美国10年期国惯 一德国10年期国债 (二)金融市场恢复快于实体经济 英国10年期国衡 一日本10年期国债 2.0 美元指数走低，其他主要货币相应升 1.5 1.0 值。2020年12月，美元指数跌至90，创2018 人W 年以来新低。2020年，欧元、英镑、日元对 -0.5 -1.0 美元汇率分别升值8.5%、4.1%、5.3%（见图 1-4)。2020年下半年以来，新兴市场经济体 202 图1-5主要发达经济体国债收益率走势 货币对美元汇率也自低位反弹，但多数仍未 (数据来源：万得数据终端) 恢复至疫情前的水平
4 日本的物价指数全年保持低位，12月分别降 至-0.3%和-1.2%（见图1-3）。部分新兴市场 经济体面临结构性通胀压力，受食品价格上 涨影响，2020年12月，印度、巴西CPI同比分 别为4.6%和4.5%。 图1-3 主要经济体物价指数 （数据来源：万得数据终端） 国际贸易和投资萎缩。世界贸易组织 （WTO）数据显示，2020年全球货物贸易同 比萎缩5.3%，预计2021年将反弹至8%。联合 国贸易和发展会议数据显示，2020年全球直 接投资大幅下降42%，其中，发达经济体接受 的外商直接投资下降69%，发展中经济体下降 12%。 （二）金融市场恢复快于实体经济 美元指数走低，其他主要货币相应升 值。2020年12月，美元指数跌至90，创2018 年以来新低。2020年，欧元、英镑、日元对 美元汇率分别升值8.5%、4.1%、5.3%（见图 1-4）。2020年下半年以来，新兴市场经济体 货币对美元汇率也自低位反弹，但多数仍未 恢复至疫情前的水平。 图1-4 主要货币汇率走势 （数据来源：万得数据终端） 主要发达经济体国债收益率大幅震荡后 下行。疫情暴发后全球金融市场产生恐慌， 国债作为传统意义上的安全资产亦遭抛售， 收益率飙升。随着主要发达经济体实施超 宽松货币政策，国债收益率震荡下行。截至 2020年末，美国、德国、英国的10年期国债 收益率较2019年末分别下降了99、38、62个 基点（见图1-5）。值得注意的是，2020年8 月后，受经济前景预期改善以及投资者资产 配置调整的影响，美国长期国债收益率逐步 上升。 图1-5 主要发达经济体国债收益率走势 （数据来源：万得数据终端）
第一部分宏观经济运行情况 全球股市暴跌后持续上涨，但波动放 一纽约轻质原油期货（左轴）一布伦特原油期货（左轴） 一伦敦金现货（右轴） 大。新冠肺炎疫情暴发导致全球股市大幅下 美元/桶 美元/鉴司 80 12500 跌。2020年3月下旬至12月末，美国主要股 70 2000 指快速反弹，恢复至疫情前水平之后再创新 1500 高。日本和多数亚洲新兴市场经济体主要股 1000 30 指也已恢复至疫情前水平，但英国和一些欧 500 洲国家股市尚未完全恢复。股市快速上涨也 伴随着波动性的增大，2020年9月和10月美国 10-0202 股市出现两次幅度在8%左右的回调，引发全 图1-7国际黄金、原油价格走势 (数据来源：万得数据终端) 球股市调整（见图1-6）。 一道琼斯工业平均指数（左轴）一日经225指数（左轴)】 (三)风险与挑战 一欧洲STOXX50指数（右轴） 一英国富时100指数（右轴》 36000 18000 2021年4月，国际货币基金组织(IMF) 31000 7000 26000 6000 预测2021年和2022年全球经济增速分别为 21000 5000 6.0%和4.4%。其中，发达经济体增速预计分 16000 4000 11000 3000 别为5.1%和3.6%，新兴市场和发展中经济体 6000 2000 470202 -20 增速预计分别为6.7%和5.0%。展望未来，全 球经济可能面临以下风险。 图1-6主要股指走势 (数据来源：万得数据终端) 全球经济复苏的态势将在很大程度上取 决于疫情的发展。尽管新冠肺炎疫苗已进入 大宗商品价格下跌后有所回升。新冠肺 接种阶段，但病毒变异情况、疫苗的有效性 炎疫情冲击下，2020年3一5月，大宗商品价 以及民众接种意愿存在不确定性，可能持续 格普遍大幅下跌，下半年企稳并有所回升。 扰动经济复苏进程。若疫情长期延续还可能 伦敦布伦特原油期货和纽约轻质原油期货价 导致产业链、供应链以及国际贸易投资格局 格在4月下旬跌至低点后逐步回升，年末分别 发生调整，进而对全球劳动生产率、通货膨 收于48美元/桶和52美元/桶，较上年末分别下 胀等产生深远影响。 跌20.9%和21.7%。伦敦金现货价格收于1897 金融风险隐患有所增加。资产价格快 美元/盎司，较上年末上涨9.8%（见图1-7)。 速上涨，全球股市快速恢复，多国房价再创 伦敦金属交易所(LME)铜、铝期货价格分 新高，对金融稳定构成潜在威胁。企业部门 别较上年末上涨25.7%和9.8%。 债务负担加重，非银行金融机构杠杆水平不
第一部分 宏观经济运行情况 5 全球股市暴跌后持续上涨，但波动放 大。新冠肺炎疫情暴发导致全球股市大幅下 跌。2020年3月下旬至12月末，美国主要股 指快速反弹，恢复至疫情前水平之后再创新 高。日本和多数亚洲新兴市场经济体主要股 指也已恢复至疫情前水平，但英国和一些欧 洲国家股市尚未完全恢复。股市快速上涨也 伴随着波动性的增大，2020年9月和10月美国 股市出现两次幅度在8%左右的回调，引发全 球股市调整（见图1-6）。 图1-6 主要股指走势 （数据来源：万得数据终端） 大宗商品价格下跌后有所回升。新冠肺 炎疫情冲击下，2020年3—5月，大宗商品价 格普遍大幅下跌，下半年企稳并有所回升。 伦敦布伦特原油期货和纽约轻质原油期货价 格在4月下旬跌至低点后逐步回升，年末分别 收于48美元/桶和52美元/桶，较上年末分别下 跌20.9%和21.7%。伦敦金现货价格收于1897 美元/盎司，较上年末上涨9.8%（见图1-7）。 伦敦金属交易所（LME）铜、铝期货价格分 别较上年末上涨25.7%和9.8%。 图1-7 国际黄金、原油价格走势 （数据来源：万得数据终端） （三）风险与挑战 2021年4月，国际货币基金组织（IMF） 预测2021年和2022年全球经济增速分别为 6.0%和4.4%。其中，发达经济体增速预计分 别为5.1%和3.6%，新兴市场和发展中经济体 增速预计分别为6.7%和5.0%。展望未来，全 球经济可能面临以下风险。 全球经济复苏的态势将在很大程度上取 决于疫情的发展。尽管新冠肺炎疫苗已进入 接种阶段，但病毒变异情况、疫苗的有效性 以及民众接种意愿存在不确定性，可能持续 扰动经济复苏进程。若疫情长期延续还可能 导致产业链、供应链以及国际贸易投资格局 发生调整，进而对全球劳动生产率、通货膨 胀等产生深远影响。 金融风险隐患有所增加。资产价格快 速上涨，全球股市快速恢复，多国房价再创 新高，对金融稳定构成潜在威胁。企业部门 债务负担加重，非银行金融机构杠杆水平不
6 人中国金触稳定报告2021 断上升，风险逐渐暴露。发达经济体超宽松 力，在全球主要经济体中率先控制住疫情、 政策的溢出效应明显，跨境资本流动波动加 率先复工复产、率先实现经济正增长，统筹 大，一旦主要发达经济体释放货币政策转向 疫情防控和经济社会发展工作取得重大战略 信号，可能导致风险资产的重新定价以及全 成果，“十三五”规划圆满收官，全面建成 球融资条件重新收紧，引发金融市场大幅调 小康社会任务如期完成。 整，影响市场信心和金融稳定。 (一)经济增长逐季改善，产业结 新兴市场经济体面临严峻挑战。一是新 构总体稳定 兴市场经济体2021年融资需求依旧较高，公 共债务水平将不断上升。IMF预测2021年 2020年，我国GDP为101.60万亿元，按可 新兴市场经济体（中国除外）的公共债务水 比价格计算，同比增长23%，各季度同比增 平将升至GDP的61%，融资需求约为GDP的 速分别为-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%，逐步恢 13%。同时，由于疫情背景下投资者普遍存在 复常态（见图1-8)。分产业看，第一产业增 风险厌恶情绪，许多新兴市场经济体更多地 加值7.78万亿元，同比增长3.0%；第二产业增 发行短期浮动利率债券，未来可能面临较大 加值38.43万亿元，同比增长2.6%；第三产业 展期风险。二是疫情暴发以来，新兴市场经 增加值55.40万亿元，同比增长2.1%。从产业 济体的国内银行一直是政府债券的主要购买 增加值占GDP比重看，第一产业为77%，较 者，这可能加剧主权债务风险上升和银行资 上年提高0.6个百分点；第二产业为37.8%，较 产质量下降之间的恶性循环，同时挤占私人 上年下降0.8个百分点，第三产业为54.5%，较 部门贷款增长空间。三是新兴市场经济体的 上年提高0.2个百分点。 经济复苏预计将慢于发达经济体，通胀预期 一GDP当季同比增速一GDP累计同比塔速 和发达经济体利率水平的上升可能导致新兴 12 市场经济体融资条件重新收紧，再次面临资 10 本外流的压力。 二、国内宏观经济运行 2020年，面对严峻复杂的国际形势」 育新新看霸霸新黄看套套套面育 艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，特别是 图1-8中国经济增长情况 新冠肺炎疫情的严重冲击，全国上下齐心协 (数据来源：国家统计局)
6 断上升，风险逐渐暴露。发达经济体超宽松 政策的溢出效应明显，跨境资本流动波动加 大，一旦主要发达经济体释放货币政策转向 信号，可能导致风险资产的重新定价以及全 球融资条件重新收紧，引发金融市场大幅调 整，影响市场信心和金融稳定。 新兴市场经济体面临严峻挑战。一是新 兴市场经济体2021年融资需求依旧较高，公 共债务水平将不断上升。IMF预测2021 年 新兴市场经济体（中国除外）的公共债务水 平将升至GDP的61%，融资需求约为GDP的 13%。同时，由于疫情背景下投资者普遍存在 风险厌恶情绪，许多新兴市场经济体更多地 发行短期浮动利率债券，未来可能面临较大 展期风险。二是疫情暴发以来，新兴市场经 济体的国内银行一直是政府债券的主要购买 者，这可能加剧主权债务风险上升和银行资 产质量下降之间的恶性循环，同时挤占私人 部门贷款增长空间。三是新兴市场经济体的 经济复苏预计将慢于发达经济体，通胀预期 和发达经济体利率水平的上升可能导致新兴 市场经济体融资条件重新收紧，再次面临资 本外流的压力。 二、国内宏观经济运行 2020年，面对严峻复杂的国际形势、 艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，特别是 新冠肺炎疫情的严重冲击，全国上下齐心协 力，在全球主要经济体中率先控制住疫情、 率先复工复产、率先实现经济正增长，统筹 疫情防控和经济社会发展工作取得重大战略 成果，“十三五”规划圆满收官，全面建成 小康社会任务如期完成。 （一）经济增长逐季改善，产业结 构总体稳定 2020年，我国GDP为101.60万亿元，按可 比价格计算，同比增长2.3%，各季度同比增 速分别为-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%，逐步恢 复常态（见图1-8）。分产业看，第一产业增 加值7.78万亿元，同比增长3.0%；第二产业增 加值38.43万亿元，同比增长2.6%；第三产业 增加值55.40万亿元，同比增长2.1%。从产业 增加值占GDP比重看，第一产业为7.7%，较 上年提高0.6个百分点；第二产业为37.8%，较 上年下降0.8个百分点；第三产业为54.5%，较 上年提高0.2个百分点。 图1-8 中国经济增长情况 （数据来源：国家统计局）
第一部分宏观经济运行情况 (二)投资成为增长主要动力，国 2020年，我国经常账户顺差2740亿美 际收支总体平衡 元，与同期GDP的比值为1.9%，较上年提高 1.1个百分点；资本和金融账户逆差1058亿美 2020年，固定资产投资（不含农户） 元，其中非储备性质的金融账户逆差778亿美 51.90万亿元，同比增长2.9%，增速比上年回 元，储备资产增加280亿美元。2020年末，我 落2.5个百分点。社会消费品零售总额39.20万 国外汇储备余额3.22万亿美元，比上年末增加 亿元，同比下降3.9%，增速比上年回落11.9个 1086亿美元，增长3.5%。 百分点。货物进出口总额32.16万亿元，同比 增长1.9%，增速比上年回落1.5个百分点。其 (三)CPI结构性上涨，PPI小幅 中，出口17.93万亿元，同比增长4.0%；进口 下降 14.22万亿元，同比下降0.7%。进出口相抵， 2020年，CPI同比上涨2.5%，涨幅比上 全年贸易顺差3.71万亿元（见图1-9）。受疫 年回落0.4个百分点，各季度同比分别上涨 情冲击，需求结构有所变化，投资成为稳定 5.0%、2.7%、2.3%和0.1%。分类别看，食品 经济增长的主要动力。2020年，最终消费支 价格上涨10.6%，涨幅比上年提高1.4个百分 出对经济增长的贡献率为-22.0%，比上年下 点；非食品价格上涨0.4%，涨幅比上年回落 降80.6个百分点；资本形成总额对经济增长的 1.0个百分点；消费品价格上涨3.6%，与上年 贡献率为94.1%，比上年上升65.2个百分点； 基本持平；服务价格上涨0.6%，涨幅比上年 货物和服务净出口对经济增长的贡献率为 回落1.1个百分点。 28.0%,比上年上升15.4个百分点。 2020年，工业生产者出厂价格指数 一投资 一消费 一出口（以美元计价） (PPI)同比下降1.8%，降幅比上年扩大1.5个 百分点，各季度同比分别下降0.6%、3.3%、 2.2%和1.3%（见图1-10)。其中，生活资料 价格小幅上涨0.5%，涨幅比上年回落0.4个 百分点；生产资料价格下降2.7%，降幅比上 -20 年扩大1.9个百分点。工业生产者购进价格 指数(PPIRM)下降2.3%，降幅比上年扩大 图1-9三大需求累计增长情况 1.6个百分点，其中各季度降幅分别为0.8%、 (数据来源：国家统计局，海关总署) 4.4%、2.7%和1.3%
第一部分 宏观经济运行情况 7 （二）投资成为增长主要动力，国 际收支总体平衡 2020年，固定资产投资（不含农户） 51.90万亿元，同比增长2.9%，增速比上年回 落2.5个百分点。社会消费品零售总额39.20万 亿元，同比下降3.9%，增速比上年回落11.9个 百分点。货物进出口总额32.16万亿元，同比 增长1.9%，增速比上年回落1.5个百分点。其 中，出口17.93万亿元，同比增长4.0%；进口 14.22万亿元，同比下降0.7%。进出口相抵， 全年贸易顺差3.71万亿元（见图1-9）。受疫 情冲击，需求结构有所变化，投资成为稳定 经济增长的主要动力。2020年，最终消费支 出对经济增长的贡献率为-22.0%，比上年下 降80.6个百分点；资本形成总额对经济增长的 贡献率为94.1%，比上年上升65.2个百分点； 货物和服务净出口对经济增长的贡献率为 28.0%，比上年上升15.4个百分点。 图1-9 三大需求累计增长情况 （数据来源：国家统计局，海关总署） 2020年，我国经常账户顺差2740亿美 元，与同期GDP的比值为1.9%，较上年提高 1.1个百分点；资本和金融账户逆差1058亿美 元，其中非储备性质的金融账户逆差778亿美 元，储备资产增加280亿美元。2020年末，我 国外汇储备余额3.22万亿美元，比上年末增加 1086亿美元，增长3.5%。 （三）CPI结构性上涨，PPI小幅 下降 2020年，CPI同比上涨2.5%，涨幅比上 年回落0.4个百分点，各季度同比分别上涨 5.0%、2.7%、2.3%和0.1%。分类别看，食品 价格上涨10.6%，涨幅比上年提高1.4个百分 点；非食品价格上涨0.4%，涨幅比上年回落 1.0个百分点；消费品价格上涨3.6%，与上年 基本持平；服务价格上涨0.6%，涨幅比上年 回落1.1个百分点。 2020 年，工业生产者出厂价格指数 （PPI）同比下降1.8%，降幅比上年扩大1.5个 百分点，各季度同比分别下降0.6%、3.3%、 2.2%和1.3%（见图1-10）。其中，生活资料 价格小幅上涨0.5%，涨幅比上年回落0.4个 百分点；生产资料价格下降2.7%，降幅比上 年扩大1.9个百分点。工业生产者购进价格 指数（PPIRM）下降2.3%，降幅比上年扩大 1.6个百分点，其中各季度降幅分别为0.8%、 4.4%、2.7%和1.3%
8 人中国金触稳定报告2021 一CPI -PPI 万亿元，与上年基本持平；地方一般公共预 算支出21.05万亿元，同比增长3.3%（见图 1-11)。 一一般公共预算收入：累计同比 一一般公共预算支出：累计问比 同后月房房有有肩月后高言言房肩有月月 25 图1-10主要物价指数月度同比走势 15 (数据来源：国家统计局) 5 0 -5 (四)财政收人逐季好转，重点领 2011201220132014201520162017201820192020年 域支出保障有力 图1-11财政收入和支出增长情况 (数据来源：财政部) 2020年，全国一般公共预算收入18.29万 亿元，同比下降3.9%，好于预期。各季度同 (五)工业企业利润有所好转 比增幅分别为-14.3%、-7.4%、4.7%、5.5%， 2020年，全国规模以上工业企业实现主 财政收人逐季好转。其中，中央一般公共预 营业务收入106.1万亿元，同比增长0.8%，主 算收入8.28万亿元，同比下降7.3%，占全国 营业务成本89.0万亿元，同比增长0.6%；实现 一般公共预算收入的45.3%：地方一般公共预 利润总额6.45万亿元，同比增长4.1%；主营业 算本级收入10.01万亿元，同比下降0.9%，占 务收入利润率为6.08%，比上年提高0.20个百 全国一般公共预算收入的54.7%。从收入结构 分点。在41个工业大类行业中，26个行业利 看，税收收入15.43万亿元，同比下降2.3%， 润总额比上年增加，15个行业减少。 占全国一般公共预算收入的84.4%：非税收入 人民银行对5000户工业企业的调查结 2.86万亿元，同比下降11.7%，占全国一般公 果表明工业企业经营情况总体趋稳。从盈利 共预算收入的15.6%。 看，样本企业主营业务收入较上年有所下 全年全国一般公共预算支出24.56万亿 降，利润总额降幅较上年收窄。5000户工业 元，同比增长2.8%，疫情防控、脱贫攻坚、 企业2020年主营业务收入同比下降1.7%，增 基层“三保”等重点领域支出得到有力保 速比2019年②低4.7个百分点；利润总额同比 障。其中，中央一般公共预算本级支出3.51 下降0.8%，降幅较2019年收窄5.5个百分点。 ①根据国家统计局发布的信息，由于统计调查制度规定的口径调整、统计执法、别除重复数据等因素，2020年规模以上 工业企业财务指标增速及变化按可比口径计算。 ②由于样本企业调整、财务数据更新等原因，本文所用的2019年末数据均为最新的、经过调整后的数据，可能与上年报 告中的数据相比存在一定差异
8 a 根据国家统计局发布的信息，由于统计调查制度规定的口径调整、统计执法、剔除重复数据等因素，2020年规模以上 工业企业财务指标增速及变化按可比口径计算。 b 由于样本企业调整、财务数据更新等原因，本文所用的2019年末数据均为最新的、经过调整后的数据，可能与上年报 告中的数据相比存在一定差异。 图1-10 主要物价指数月度同比走势 （数据来源：国家统计局） （四）财政收入逐季好转，重点领 域支出保障有力 2020年，全国一般公共预算收入18.29万 亿元，同比下降3.9%，好于预期。各季度同 比增幅分别为-14.3%、-7.4%、4.7%、5.5%， 财政收入逐季好转。其中，中央一般公共预 算收入8.28万亿元，同比下降7.3%，占全国 一般公共预算收入的45.3%；地方一般公共预 算本级收入10.01万亿元，同比下降0.9%，占 全国一般公共预算收入的54.7%。从收入结构 看，税收收入15.43万亿元，同比下降2.3%， 占全国一般公共预算收入的84.4%；非税收入 2.86万亿元，同比下降11.7%，占全国一般公 共预算收入的15.6%。 全年全国一般公共预算支出24.56万亿 元，同比增长2.8%，疫情防控、脱贫攻坚、 基层“三保”等重点领域支出得到有力保 障。其中，中央一般公共预算本级支出3.51 万亿元，与上年基本持平；地方一般公共预 算支出21.05万亿元，同比增长3.3%（见图 1-11）。 图1-11 财政收入和支出增长情况 （数据来源：财政部） （五）工业企业利润有所好转 2020年，全国规模以上工业企业实现主 营业务收入106.1万亿元，同比增长0.8%；主 营业务成本89.0万亿元，同比增长0.6%；实现 利润总额6.45万亿元，同比增长4.1%；主营业 务收入利润率为6.08%，比上年提高0.20个百 分点a。在41个工业大类行业中，26个行业利 润总额比上年增加，15个行业减少。 人民银行对5000户工业企业的调查结 果表明工业企业经营情况总体趋稳。从盈利 看，样本企业主营业务收入较上年有所下 降，利润总额降幅较上年收窄。5000户工业 企业2020年主营业务收入同比下降1.7%，增 速比2019年b低4.7个百分点；利润总额同比 下降0.8%，降幅较2019年收窄5.5个百分点