15H以每股100美元的价格购买了100股XYZ公司的股票，初始保证金和维 持保证金分别为60%和30%，进一步假设7月31日威基特和XYZ股票的卖 价分别为60美元和80美元，在这种情况下，经纪人将要求投资者有足够的资 产来保护威基特股票的卖空贷放和XYZ的保证金贷款。一般论，实空抵押 的数量等于卖空股柴的市场价值乘1加维持保证金的量，对于威基特股票的卖 空贷放而言，这二数量等于7800类元，[6000×（1+0.3)-7800]式中的 0.3为维持保证金率。 在这个例子中，总共需要13514美元(7800+5714云13514)，由于怅 户中的资产价值16000美元，所以，投资者没有收到补充保证金通知。要看 帐户是否受限制，可以用60%的初始保证金率，而不是30%的维持保证金率 重复上述计算，对于威基特股票贷放，使帐户不受限制的数额为9600类元 [6000×(1+0.6)],相应地，对应XYZ保证金贷款的数量为10000美元 [4000/(1-0.6)],两者之和为19600美元(9600+10000=19600)，这说 明帐户是受限制的。 小结 1.投资者一般都通过收取佣金的经纪人买卖证券。 2.在进行证券交易时，投资者必须确定以下内容：证券名称、买还是卖、 交易数量、时间限制和订单种类。 3,四种标准订单是：市价订单、限价订单、止损订单、止损限价订单。 4.投资者可以用现金购买股票，也可以从经纪人那里借贷以保证金购买。 5.在做保证金交易时，投资者必须支付初始保证金，并维持最低保证金 要求，.支付贷款利息： 6,如果投资者的实际保证金低于维持保证金，投资者的帐户就是保证金 不足。投资者将收到补充保证金通知单，必须提高保证金水平。 7.保证金购买导致财务杠杆，放大了证券收益对投资者财富的影响。 8,卖空是卖出自己所没有的证券，是从卖者那里俏入，借入的证券最终 必须在市场上买入归还给出借方。 9.卖空者必须把卖空收益和初始保证金存放在经纪人那里，卖空者还必 须维持保证金帐户的最低水平，否则就会收到补充保证金通知。 10.对于同时做几种证券的保证金购买或卖空的投资者而言，帐户是否保 证金不足、受限制或保证金过多取决于帐户总的情况。 巒：习题 1.描述一下存在于经纪行和客户之间的在投资咨询中的利益冲突。 2.在一份511股的订单中有多少整批，多少容批？ 26
3,时论下述订单对于投资者的利弊： a.市价订单： b.限价订单： c.止损订单。 4.保证金帐户中的证券为什么要以街名保管？ ,5,克里佛以每股75美元的价格做了200股兰佛公司股粟的保证金购买， 初始保证金率为55%，准备在购买时克里佛这-一投资的资产负债表。 6.巴克在当地经纪行开了一个保证金帐户，首笔投资是以每股40美元的 价格购买了200股乌波瑞公司的股票，巴克从经纪人那里借了3000美元来完 成交易。 a:在交易时，巴克帐户的实际保证金是多少？ b.如果乌被瑞股价上升到每股0美元，巴克帐户的实际保证金是多 少？ ©，如果乌波骑股价下跌到每股35美元，巴克帐户的实际保证金是多 少？ 7.初始保证金和维持保证金之间的区别。 8.斯诺克以每股60美元的价格做了1000股洛可德股票的保证金购买， 初始保证金要求为50%，维持保证金要求为30%，如洛可德股票跌到每股50 美元，斯诺克会收到补充保证金通知吗？ 9.阿维兰公司股票的时价为每股15美元，初始保证金率为60%，雏持保 证金率为35%，坎普用保证金购买了100股阿维兰股票，股价跌到什么水平 时，坎普会收到保证金通知？ 10.利兹在一经纪行保证金帐户中存了15000美元，如果初始保证金率为 50%,利兹最多可用保证金购买多少金额的股票？ 11.解释维持保证金要求的目的。 12.潘尼以每股35美元的价格以保证金购买了500股南波罗特公司的股 票，初始保证金要求是45%，保证金贷款的年息是12%，第二年股价上升到 40美元、潘尼的投资收益率是多少？ 13,在第6题中，假设保证金贷款一年未偿还，承担10%的利率，一年中 公司未付现金股息，在价格为60美元和35美元的情况下，分别计算巴克的收 益率。 14.埃德年初以每股30美元的价格购买了500股尼加拉公司的股票，初 始保证金要求为55%，埃德支付13%的保证金贷款利率，从未收到补充保证 金通知，尼加拉公司年终按每股1美元派过息。 a.如果年终埃德以每股40美元的价格出售尼加拉股票，埃德的收益 率是多少？ b.如果年终埃德以每股20美元的价格出售尼加拉股票，埃德的收益 率是多少{ c.假设埃德是以现金购买的股票，重新计算一下()和(b)的结 果。 15.个人投资者有时被经纪人告知，他们在经纪人处的帐户中还有“未用 的购买力”，这是什么意思？ 27
16.比梯以每股25美元的价格卖空了500股罗德制造厂的股票，初始保 证金率为5)%，准备比梯交易时的资产负债表。 17.坎蒂通过保证金帐户以每股50美元的价格卖空了200股玛蒂讯公司 股票，初始保证金率为45%。 a,如果玛带讯股票上升到每股58美元，坎蒂帐户的实际保证金是多 少？ b,如果玛蒂讯股票下跌到每股42美元，坎蒂帐户的实际保证金是多 少？ 18.丁梯以每股45美元的价格卖空了500股娜泊维厂的股票，初始保证 金率和维持保证金率分别为55%和35%，如果娜泊维股票升到每股50美元， 丁梯会收到补充保证金通知吗？ 19.太阳食品的股票最近每股售价50美元，初始保证金要求是50%，维 特保证金要求是40%，如果维利卖空300股太阳食品的股票的话，价格上升 到什么水平维利才会收到补充保证金通知？ 20,埃迪做卖空成癖，埃迪的潜在损失真的是无限大吗？为什么？相反， 埃通的最高投资收益真能是100%吗？为什么？ 21·德佛寺特公司的股票年初售价为每股70美元，那时，迪伏特卖空了 1000股，初始保金要求为50%，迪伏特股票年底上升到每股70美元，其间 迪伏特没有收到补充保证金通知，年底每股派息2美元，迪伏特这笔投资的收 益率是多少？ 22.假设卖空贷放不计利息，初始保证金存款享受8%的利息，年终公司 没有派息，计算第17题a和b两种情况下坎蒂的收益率是多少？ 23.对于经纪行来说，卖空业务在哪些方面最赚钱？ 24.区分投资者收到补充保证金通知和保证金帐户受到限制的不同。 25.珀赤以每股50美元的价格以保证金方式购买了100股巴塔维公司的 股票，同时，以每股20美元的价格卖空了200股基尼瓦股票，初始保证金要 求是60%： 8.珀赤帐户中最初产权量（货币值)是多少？ b.如果巴塔维和基尼瓦的股票每股分别涨到55美元和22美元，珀赤 的产权头寸（资币值)是多少？ 26.5月1日埃维以每股25美元的价格卖空了100股明尼唐卡股票，以每 股40美元的价格以保证金方式购买了200股圣路易斯股票，初始保证金要求 是50%，6月30日明尼唐卡和圣路易斯股票每股售价分别为36美元和45美 元。 a.准备反映埃维6月30日保证金帐户中头寸总额的资产负债表。 b.判断6月30日埃维的帐户是否受限制。 索引 1.For a discussion of the mechanics of purchasing and selling securities,along 28
with margin purchasing and short selling,see: DeWitt M.Foster,The Stockbroker's Manual Miami:Pass,1990). Copies can be obtained by calling (305)270~2550; James J.Angel,“An Investor''s Guide to Placing Stock Orders,.”AA∥ Journal,15,no.4 (April 1993):7-10. 2.An interesting discussion of margin requirements and their impact on mar- ket volatility is contained in: David A.Hsieh and Merton H.Miller,"Margin Requirements and Market Volatility,Journal of Finance,45,no.1 (March 1990):3-29 3.A recent study that examines levels and changes in short interest is: Averil Brent,Dale Morse,and E.Kay Stice,"Short Interest:Explana- tions and Tests,Journal of Financial and Quanlitative Analysis,25 no.2(June1990):273-289. 4.Market neutral investment strategies are discussed in: Bruce I.Jacobs and Kenneth L.Levy,"Long/Short Equity Investing, Journal of Portfolio Management 20,no.1 (Fall 1993):52~63. 29
3 证券市场 定点市场和连续市场 美国的主要交易市场 信息驱动和流动性驱动的交易 者 价格与信息 滋中央市场 甜清算过程 期佣金 莱交易成本 投资银行业务 部小结 游习题 避索引 30