专栏 专栏1M2增速变化及其与实体经济的关系 专栏2货币政策担保品管理框架的构建和完善 18 专栏3全球较高増长、较低通胀与主要发达经济体货币政策正常化 表 表12017年人民币存款结构 表22017年人民币贷款结构 表32017年分机构新增人民币贷款情况.. 表42017年末社会融资规模存量......-....-....-.-.7 表52017年社会融资规模増量 表62017年1-12月金融机构人民币贷款各利率区间占比 表72017年1-12月大额美元存款与美元贷款平均利率 表82017年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 表92017年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 表102017年利率互换交易情况 28 表112017年各类债券发行情况 31 表122017年末主要保险资金运用余额及占比情况 表13主要发达经济体宏观经济金融指标 图 图1货币供应量增速走势 图2经常项目人民币收付金额按月情况.. ,,,,,11 图3银行间市场国债收益率曲线变化情况 图4进出口增速与贸易差额
V 专栏 专栏 1 M2 增速变化及其与实体经济的关系 ............................. 2 专栏 2 货币政策担保品管理框架的构建和完善 ........................ 18 专栏 3 全球较高增长、较低通胀与主要发达经济体货币政策正常化 ...... 45 表 表 1 2017 年人民币存款结构 ......................................... 5 表 2 2017 年人民币贷款结构 ......................................... 6 表 3 2017 年分机构新增人民币贷款情况 ............................... 6 表 4 2017 年末社会融资规模存量 ..................................... 7 表 5 2017 年社会融资规模增量 ....................................... 8 表 6 2017 年 1-12 月金融机构人民币贷款各利率区间占比 ................ 9 表 7 2017 年 1-12 月大额美元存款与美元贷款平均利率 .................. 9 表 8 2017 年银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 ................ 23 表 9 2017 年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况 .......... 27 表 10 2017 年利率互换交易情况 ..................................... 28 表 11 2017 年各类债券发行情况 ..................................... 31 表 12 2017 年末主要保险资金运用余额及占比情况 ..................... 34 表 13 主要发达经济体宏观经济金融指标 ............................. 39 图 图 1 货币供应量增速走势 ........................................... 4 图 2 经常项目人民币收付金额按月情况 .............................. 11 图 3 银行间市场国债收益率曲线变化情况 ............................ 30 图 4 进出口增速与贸易差额 ........................................ 49
第一部分货币信贷概况 2017年,银行体系流动性合理稳定,货币信贷和社会融资规模 总体平稳増长,贷款结构继续改善,利率水平基本稳定,人民币汇率 弹性增强 货币总量增长有所放缓 2017年末,广义货币供应量M2余额为167.7万亿元,同比增长 8.2%,增速比上年末低3.1个百分点。狭义货币供应量M余额为54.4 万亿元,同比增长11.8%,增速比上年末低9.6个百分点。流通中货 币M0余额为7.1万亿元,同比增长3.4%,增速比上年末低4.7个百 分点。全年现金净投放2342亿元,同比少投放2745亿元。 M2增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下,银 行资金运用更加规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少,资金更多 流向实体经济,而缩短资金链条也有助于降低资金成本。随着供给侧 结构性改革的推进,经济结构优化,经济增长对货币信贷的依赖程度 有所降低,加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦 会随之加快,相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增 长。从历史经验看,往往预期较差、经济下行压力较大时,M2增速 会超岀名义GDP増速较多,而当经济增长动能较强、预期较好时,M 增速与名义GDP增速的缺口反而较小。长期看,随着去杠杆深化和金 融进一步回归为实体经济服务,比过去低一些的M2增速可能成为常 态
1 第一部分 货币信贷概况 2017 年，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模 总体平稳增长，贷款结构继续改善，利率水平基本稳定，人民币汇率 弹性增强。 一、货币总量增长有所放缓 2017 年末，广义货币供应量 M2 余额为 167.7 万亿元，同比增长 8.2%，增速比上年末低 3.1 个百分点。狭义货币供应量 M1 余额为 54.4 万亿元，同比增长 11.8%，增速比上年末低 9.6 个百分点。流通中货 币 M0 余额为 7.1 万亿元，同比增长 3.4%，增速比上年末低 4.7 个百 分点。全年现金净投放 2342 亿元，同比少投放 2745 亿元。 M2 增速下降主要反映了去杠杆和金融监管逐步加强背景下，银 行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少，资金更多 流向实体经济，而缩短资金链条也有助于降低资金成本。随着供给侧 结构性改革的推进，经济结构优化，经济增长对货币信贷的依赖程度 有所降低，加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦 会随之加快，相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增 长。从历史经验看，往往预期较差、经济下行压力较大时，M2 增速 会超出名义 GDP 增速较多，而当经济增长动能较强、预期较好时，M2 增速与名义 GDP 增速的缺口反而较小。长期看，随着去杠杆深化和金 融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的 M2 增速可能成为常 态
专栏1M增速变化及其与实体经济的关系 2017年以来M2增速有所放缓,全年M2同比增长8.2%,比上年末低3.1个 百分点。同时,新増贷款和社会融资规模保持较快増长,我囯经济运行乜呈现稳 中向妤态势。对M2増速变化的原因及其对实体经济的影响,社会各界都十分关 M2是一个总量概念,其变化取决于不同货币派生渠道的变化,银行发放贷 款、进行证券投资、购买外汇以及开展部分同业业务等都会派生存款,从而形成 货币供给,相反银行发行债券、股票以增加资本金时,会反向减少全社会存款, 从而减少货币供给。如果将目前168万亿左右的M2余额形象地比喻为一个“水 池”,那么我们需要分析哪些管道在向水池“注水”,哪些管道在“抽水”。2017 年以来贷款这一管道是在加快“注水”的,全年人民币贷款新増13.5万亿元, 同比多增0.9万亿元,同时外汇占款同比少减也对M2增速有一定向上拉动。但 整个水池水平面的上升速度反而下降,这就意味着还有其他管道在“抽水”。从 派生渠道分析,2017年M2增速放缓的原因主要有三个 一是银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩,是导致M2 増速回落的最主要原因。银行股权及其他投资主要包括银行购买和持有的资管计 划、理财产品等。由于近年来部分银行不规范运作和监管套利,银行股权及其他 投资増长较快,银行通过此渠道还向表外业务和影子银行进行了大量融资。其中 一部分在延长了资金链条后最终流到了实体经济,但也有相当部分资金仅在金融 市场上循环加杠杆套利。随着金融体系内部去杠杆深入推进,资金在金融体系内 部循环、多层嵌套的情况大幅减少。由此,2017年银行股权及其他投资同比大 幅少增,下拉M2增速超过4个百分点。 二是银行债券投资规模下降。前两年在地方政府债和企业债发行较多的大环 境下,银行大量购债。但2017年以来地方债和企业债发行较上年同期放缓,银 行购债相应减少,由此下拉M2增速约0.4个百分点 三是财政存款超预期增长。财政存款增长会导致M相应下降,因为当企业 或个人缴税后,其存款会减少,而财政在拿到这笔资金后会上存央行,这意味着 财政收入的増长会阶段性导致商业银行体系存款的减少,进而使M2下降。2017 年以来,我国经济企稳向妤,PPⅠ涨幅保持高位,财政收入増长超出预期,财政
2 专栏 1 M2 增速变化及其与实体经济的关系 2017 年以来 M2 增速有所放缓，全年 M2 同比增长 8.2%，比上年末低 3.1 个 百分点。同时，新增贷款和社会融资规模保持较快增长，我国经济运行也呈现稳 中向好态势。对 M2 增速变化的原因及其对实体经济的影响，社会各界都十分关 注。 M2 是一个总量概念，其变化取决于不同货币派生渠道的变化，银行发放贷 款、进行证券投资、购买外汇以及开展部分同业业务等都会派生存款，从而形成 货币供给，相反银行发行债券、股票以增加资本金时，会反向减少全社会存款， 从而减少货币供给。如果将目前 168 万亿左右的 M2 余额形象地比喻为一个“水 池”，那么我们需要分析哪些管道在向水池“注水”，哪些管道在“抽水”。2017 年以来贷款这一管道是在加快“注水”的，全年人民币贷款新增 13.5 万亿元， 同比多增 0.9 万亿元，同时外汇占款同比少减也对 M2 增速有一定向上拉动。但 整个水池水平面的上升速度反而下降，这就意味着还有其他管道在“抽水”。从 派生渠道分析，2017 年 M2 增速放缓的原因主要有三个： 一是银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩，是导致 M2 增速回落的最主要原因。银行股权及其他投资主要包括银行购买和持有的资管计 划、理财产品等。由于近年来部分银行不规范运作和监管套利，银行股权及其他 投资增长较快，银行通过此渠道还向表外业务和影子银行进行了大量融资。其中 一部分在延长了资金链条后最终流到了实体经济，但也有相当部分资金仅在金融 市场上循环加杠杆套利。随着金融体系内部去杠杆深入推进，资金在金融体系内 部循环、多层嵌套的情况大幅减少。由此，2017 年银行股权及其他投资同比大 幅少增，下拉 M2 增速超过 4 个百分点。 二是银行债券投资规模下降。前两年在地方政府债和企业债发行较多的大环 境下，银行大量购债。但 2017 年以来地方债和企业债发行较上年同期放缓，银 行购债相应减少，由此下拉 M2 增速约 0.4 个百分点。 三是财政存款超预期增长。财政存款增长会导致 M2 相应下降，因为当企业 或个人缴税后，其存款会减少，而财政在拿到这笔资金后会上存央行，这意味着 财政收入的增长会阶段性导致商业银行体系存款的减少，进而使 M2 下降。2017 年以来，我国经济企稳向好，PPI 涨幅保持高位，财政收入增长超出预期，财政
存款增长较快,由此下拉M2增速约0.3个百分点 传统上看,M2增速与经济増长之间关联度较高,但随着结构性等因素变化, 上述关系也会发生一些变化。从2017年的实践看,M2增速适度下行、宏观杠杆 率趋稳,经济仍保持了平稳较快増长。究其原因,一是在M增速下行的同时, 贷欯和社会融资总量保持较快増长,对实体经济的支持力度并不弱。放缓的银行 股权及其他投资业务中,有一部分是通过理财、资管计划等表外途径发放给实体 经济的“类信贷”,监管加强后部分转为表内贷款,部分则转为信托贷款,继续 向实体经济提供支持。二是银行股权及其他投资中有一部分原本就在金融体系内 “空转”,这部分资金压缩后影响的主要是资金链条长短和金融部门内部的收益, 对实体经济的影响不大。三是随着我国经济结构逐步优化,低一些的M增速仍 能够支持经济实现高质量发展。在供给侧结构性改革以及市场化优胜劣汰机制的 推动下,我国经济的总供求更加平衡,消费、服务业和技术进步贡献上升,经济 増长更趋“轻型”,加之经济内生増长动力増强后资金周转及货币流通速度亦会 加快,因此相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长 党的十九大报告提出,要健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的 底线。中央经济工作会议也指出要打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金 融风险。2017年以来,中国人民银行及金融监管部门陆续出台了一系列措施防 范化解金融风险。在保持贷款和社会融资对实体经济有力支持的同时,金融体系 内部杠杆率降低,银行资金运用更趋规范,金融部门内部资金循环和嵌套减少。 在目前外需总体改善、内需较为稳定、经济供求更加平衡的大背景下,主要由金 融体系控制内部杠杆导致的M2増速适度下降对实体经济的影响不大。长期来看, 随着经济结构逐步优仳,低一些的货币増速仍能够支持经济实现高质量发展,这 也有助于在宏观上实现去杠杆。此外还应看到,随着金融市场和金融产品更趋复 杂,M2的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降,在完善货币数量统 计的同时,可更多关注利率等价格型指标,逐步推动从数量型调控为主向价格型 调控为主转型
3 存款增长较快，由此下拉 M2 增速约 0.3 个百分点。 传统上看，M2 增速与经济增长之间关联度较高，但随着结构性等因素变化， 上述关系也会发生一些变化。从 2017 年的实践看，M2 增速适度下行、宏观杠杆 率趋稳，经济仍保持了平稳较快增长。究其原因，一是在 M2 增速下行的同时， 贷款和社会融资总量保持较快增长，对实体经济的支持力度并不弱。放缓的银行 股权及其他投资业务中，有一部分是通过理财、资管计划等表外途径发放给实体 经济的“类信贷”，监管加强后部分转为表内贷款，部分则转为信托贷款，继续 向实体经济提供支持。二是银行股权及其他投资中有一部分原本就在金融体系内 “空转”，这部分资金压缩后影响的主要是资金链条长短和金融部门内部的收益， 对实体经济的影响不大。三是随着我国经济结构逐步优化，低一些的 M2 增速仍 能够支持经济实现高质量发展。在供给侧结构性改革以及市场化优胜劣汰机制的 推动下，我国经济的总供求更加平衡，消费、服务业和技术进步贡献上升，经济 增长更趋“轻型”，加之经济内生增长动力增强后资金周转及货币流通速度亦会 加快，因此相对慢一点的货币增速仍可以支持经济实现平稳较快增长。 党的十九大报告提出，要健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的 底线。中央经济工作会议也指出要打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金 融风险。2017 年以来，中国人民银行及金融监管部门陆续出台了一系列措施防 范化解金融风险。在保持贷款和社会融资对实体经济有力支持的同时，金融体系 内部杠杆率降低，银行资金运用更趋规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少。 在目前外需总体改善、内需较为稳定、经济供求更加平衡的大背景下，主要由金 融体系控制内部杠杆导致的 M2 增速适度下降对实体经济的影响不大。长期来看， 随着经济结构逐步优化，低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展，这 也有助于在宏观上实现去杠杆。此外还应看到，随着金融市场和金融产品更趋复 杂，M2 的可测性、可控性及与实体经济的相关性都在下降，在完善货币数量统 计的同时，可更多关注利率等价格型指标，逐步推动从数量型调控为主向价格型 调控为主转型
M同比增速 M2同比增速 0 s 数据来源:中国人民银行。 图1货币供应量增速走势 2017年末,基础货币余额为32.2万亿元,较年初增加1.5万亿 元。货币乘数为5.21,比9月末低0.20,比上年末高0.19。金融机 构超额准备金率为2.1%。其中,农村信用社为12.3 二、金融机构人民币存款平稳增长 2017年末,金融机构本外币各项存款余额为169.3万亿元,同 比增长8.8%,比年初增加13.7万亿元,同比少增2.0万亿元。人民 币各项存款余额为164.1万亿元,同比增长9.0%,比年初增加13.5 万亿元,同比少增1.4万亿元。外币存款余额为7910亿美元,比年 初增加779亿美元,同比少增66亿美元。 从人民币存款期限看,活期存款比重降低。2017年,住户存款 和非金融企业存款增量中活期存款占比为45.2%,比上年低11.2个
4 0 4 8 12 16 20 24 28 2012-3 2012-6 2012-9 2012-12 2013-3 2013-6 2013-9 2013-12 2014-3 2014-6 2014-9 2014-12 2015-3 2015-6 2015-9 2015-12 2016-3 2016-6 2016-9 2016-12 2017-3 2017-6 2017-9 2017-12 % M1同比增速 M2同比增速 数据来源：中国人民银行。 图 1 货币供应量增速走势 2017 年末，基础货币余额为 32.2 万亿元，较年初增加 1.5 万亿 元。货币乘数为 5.21，比 9 月末低 0.20，比上年末高 0.19。金融机 构超额准备金率为 2.1%。其中，农村信用社为 12.3%。 二、金融机构人民币存款平稳增长 2017 年末，金融机构本外币各项存款余额为 169.3 万亿元，同 比增长 8.8%，比年初增加 13.7 万亿元，同比少增 2.0 万亿元。人民 币各项存款余额为 164.1 万亿元，同比增长 9.0%，比年初增加 13.5 万亿元，同比少增 1.4 万亿元。外币存款余额为 7910 亿美元，比年 初增加 779 亿美元，同比少增 66 亿美元。 从人民币存款期限看，活期存款比重降低。2017 年，住户存款 和非金融企业存款增量中活期存款占比为 45.2%，比上年低 11.2 个