四、自由视金量借价模型 (一)FCFE估价模型 稳定增长模型 心应用条件: 预期FCFE的增长率将一直保持稳定状态肘,特别是 增长率等于或稍低于名义经济增长率 ☆计算公式: FCFE S 2008-04-18 《公司财》则溆莲孙觎琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 16 四、自由现金流量估价模型 (一) FCFE估价模型 稳定增长模型 v 应用条件： 预期FCFE的增长率将一直保持稳定状态时，特别是 增长率等于或稍低于名义经济增长率 v 计算公式： r g FCFE V s s 1
二阶段增长模型 心应用条件: 公司当前处于高增长阶段,并预期在今后一段肘期内仍 保持这一较高的 吧,,L⊥L 影响股权价值的因素: 长率维持在与名丬(1)高增长时期CFE增长率(或每股收益增长率) 计算公式 (2)高增长时期每股FCFE (3)高增长时期股票投资必要收益率或股本成本 股权价值等于高(4)根据稳定增长率、FCFE以及高增长结束时股东 要求的收益率计算高增长时期期末价值 、FCFE 其中 FCFEn+ 1+r 1+ 2008-04-18 《公司财》则溆暹孙琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 17 二阶段增长模型 v 应用条件： 公司当前处于高增长阶段，并预期在今后一段时期内仍 保持这一较高的增长率，随后支持高增长率的因素消失，增 长率维持在与名义经济增长率持平的水平 v 计算公式： 股权价值等于高增长阶段FCFE现值加上期末价值的现值 sn n n n n s n n t t s t s r g FCFE V r V r FCFE V 1 1 : (1 ) 1 其中 影响股权价值的因素： （1）高增长时期FCFE增长率（或每股收益增长率） （2）高增长时期每股FCFE （3）高增长时期股票投资必要收益率或股本成本 （4）根据稳定增长率、FCFE以及高增长结束时股东 要求的收益率计算高增长时期期末价值
三阶段模型 心应用条件: 被估价的公司预期经过以下三个阶段:高增长率的 初始阶段、增长率下跌的过渡阶段和增长率稳定阶段。 心采用FCFE佑价附,需要注意的问题 (1)资本性支出在笫一阶段的高速增长中可能会远远 大于折旧,经过第三、笫三阶段,两者之间的差距应该 逐渐减少甚至为零; (2)公司风险随看FCFE增长率的下降而减少,β糸数 也逐渐降低。 2008-04-18 《公司财》则溆暹孙琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 18 三阶段模型 v 应用条件： 被估价的公司预期经过以下三个阶段：高增长率的 初始阶段、增长率下跌的过渡阶段和增长率稳定阶段。 v 采用FCFE估价时，需要注意的问题 （1）资本性支出在第一阶段的高速增长中可能会远远 大于折旧，经过第二、第三阶段，两者之间的差距应该 逐渐减少甚至为零； （2）公司风险随着FCFE增长率的下降而减少，β系数 也逐渐降低
(二)FCFF佑价棋型 公司价值是指公司预期旬由现金流量的现值 计算公式: 只、FCFF ∑ FS FCFF MVb 1=l(+r 1+rn) √稳定增长模型 FcFF模型{√二阶段增长模型 √三阶段增长模型 2008-04-18 《公司财》则溆暹孙琳
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 19 （二）FCFF估价模型 Ø 公司价值是指公司预期自由现金流量的现值 Ø 计算公式： t 1 1 t w t f r FCFF V b t t w t s MV r FCFF V 1 1 Ø FCFF模型 ü稳定增长模型 ü二阶段增长模型 ü三阶段增长模型
五、自由现金旒量估价模型意的问題 (一)预测旬由现金流量 预测期内的现金流量 ■未来现金流量 预测期后(存续期)的现金流量 (二)增长率 ■股权自由现金流量增长率——每股收益増长率 g EPS 净资产收益率(ROE)×留存收益比率 ■公司自由现金流量增长率——息税前收益增长率 gEB=总资产收益率(ROA)×再投资率 再投资率= 资本支出折旧+Δ非现金营运资本 2008-04-18 《公司π鼻税敦睑藜璐 20
2008-04-18 《公司理财》 刘淑莲 孙晓琳 20 五、自由现金流量估价模型应注意的问题 （一）预测自由现金流量 n未来现金流量 预测期内的现金流量 预测期后（存续期）的现金流量 （二）增长率 n股权自由现金流量增长率——每股收益增长率 g EPS 净资产收益率(ROE) 留存收益比率 n公司自由现金流量增长率——息税前收益增长率 g EBIT 总资产收益率 (ROA ) 再投资率 息税前收益 资本支出 折旧 非现金营运资本 再投资率