营业日。②如果远期外汇交易的交割日是交割月的最后一天，又是非营业日，则交割日 将回推到前一个营业日。例如：2个月的远期交易的交割日是9月30日，如果这一天恰 好又是国庆假日，则交制日是9月28日或29日，绝对不能推迟到10月1日。③如果即 期交割日是该月最后一个营业日，则远期外汇交易的交割日相应地为交割月的最后一个 营业日，而无论其日期是否相符。例如：即期交割日为6月30日的6个月远期外汇交易 的交割日不是12月30日，而是12月31日，因为6月30日和12月31日分别是这两月 的最后一个营业日。 案例三：外汇期权交易操作 外汇期权交易从买方角度来讲，同许多外汇交易一样，主要有两大作用：一是保值， 二是投机。 1.保值性的外汇期权交易。在进出口贸易和其他金融业务中，为防范汇率变动带来 的风险，可利用外汇期权交易。比如，当进口商需将本币兑换成支付进口货款的外币， 并预测外汇汇率上升时，可购进外汇买权：当出口商在未来某一时点收进外币兑换成本 币，并预测外币汇率下跌时，则购进外汇卖权。现举例如下： 美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克，按1美元=2.5马 克的协定价格购买期权，期权费为5万美元。如到时现汇汇率是马克升值，1美元-2.3 马克，需支付543万美元(1250÷2.3)，进口商（美国公司）执行合同。这比市场汇率购 买马克节省支出38万美元[543-(1250÷2.5)-5]。相反，如果马克贬值1美元=26德国 马克，需支付480美元(1250÷2.6)，进口商（美国公司）可以不执行合同，而按市场汇 率购入马克，可赢利15万美元[(1250+2.5)-480-5]。 2.投机性的外汇期权交易。利用外汇期权交易进行投机的种类很多，一般情况下， 投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购买外汇买权：反之，预测汇率趋跌 时，则做“空头”投机交易，即购买外汇卖权。 例如：某投机商预期两个月后德国马克对美元汇率将上升，于是按协定价格1美元 =1.7马克购买一份美式马克买权（金额计DM12.5万），期权费为每马克0.01美元，投机 商共支付期权费1250，两个月后，如果马克汇率如投机商所预测，上升到1美元=1.6马 克，投机商即执行合同，以1美元=1.7马克的协定汇率购买12.5万马克，支付7.3529万 美元(12.5÷1.7)，然后再按外汇市场上升了的马克汇率卖出马克，收入7.8125万美元 (12.5÷1.6),减去期权和执行买权合同的成本，可获利$0.3346万(7.8125万-7.3529 万-0.1250万)。如果两个月后马克汇率没有变化或反而下跌，投机商则可放弃合同的执 行，损失至多是期权费1250美元。 6
6 营业日。②如果远期外汇交易的交割日是交割月的最后一天，又是非营业日，则交割日 将回推到前一个营业日。例如：2 个月的远期交易的交割日是 9 月 30 日，如果这一天恰 好又是国庆假日，则交割日是 9 月 28 日或 29 日，绝对不能推迟到 10 月 1 日。③如果即 期交割日是该月最后一个营业日，则远期外汇交易的交割日相应地为交割月的最后一个 营业日，而无论其日期是否相符。例如：即期交割日为 6 月 30 日的 6 个月远期外汇交易 的交割日不是 12 月 30 日，而是 12 月 31 日，因为 6 月 30 日和 12 月 31 日分别是这两月 的最后一个营业日。 案例三：外汇期权交易操作 外汇期权交易从买方角度来讲，同许多外汇交易一样，主要有两大作用：一是保值， 二是投机。 1．保值性的外汇期权交易。在进出口贸易和其他金融业务中，为防范汇率变动带来 的风险，可利用外汇期权交易。比如，当进口商需将本币兑换成支付进口货款的外币， 并预测外汇汇率上升时，可购进外汇买权；当出口商在未来某一时点收进外币兑换成本 币，并预测外币汇率下跌时，则购进外汇卖权。现举例如下： 美国公司从德国进口一批货物，3 个月后需支付 1250 万德国马克，按 1 美元=2.5 马 克的协定价格购买期权，期权费为 5 万美元。如到时现汇汇率是马克升值，1 美元=2.3 马克，需支付 543 万美元（1250÷2.3），进口商（美国公司）执行合同。这比市场汇率购 买马克节省支出 38 万美元[543 - (1250 ÷ 2.5) - 5]。相反，如果马克贬值 1 美元=2.6 德国 马克，需支付 480 美元（1250÷2.6），进口商（美国公司）可以不执行合同，而按市场汇 率购入马克，可赢利 15 万美元[(1250 ÷ 2.5) – 480 - 5]。 2．投机性的外汇期权交易。利用外汇期权交易进行投机的种类很多，一般情况下， 投机者预期汇率趋涨时，做“多头”投机交易，即购买外汇买权；反之，预测汇率趋跌 时，则做“空头”投机交易，即购买外汇卖权。 例如：某投机商预期两个月后德国马克对美元汇率将上升，于是按协定价格 1 美元 =1.7 马克购买一份美式马克买权（金额计 DM12.5 万），期权费为每马克 0.01 美元，投机 商共支付期权费 1250，两个月后，如果马克汇率如投机商所预测，上升到 1 美元=1.6 马 克，投机商即执行合同，以 1 美元=1.7 马克的协定汇率购买 12.5 万马克，支付 7.3529 万 美元（12.5÷1.7），然后再按外汇市场上升了的马克汇率卖出马克，收入 7.8125 万美元 （12.5÷1.6），减去期权和执行买权合同的成本，可获利＄0.3346 万（7.8125 万 – 7.3529 万 – 0.1250 万）。如果两个月后马克汇率没有变化或反而下跌，投机商则可放弃合同的执 行，损失至多是期权费 1250 美元
案例四：货币和利率互换操作 (一）)货币互换 货币互换(Currency Swap),是指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金， 然后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期交换。其实，就是一种在期初双方交换 两种不同货币的一定金额，经过一段时期以后双方分期偿还对方的利息和本金的金融交 易。在货币互换业务中，最常见的是固定利率的货币互换，即两个借款人各自向不同的 贷款人借取一笔利率计算方法相同、期限相符，但币种不同的贷款后，通过一定的条件 达成协议，各自获取对方的借款并按对方借进的货币偿还本金和利息，汇价一般按即期 汇价作为兑换基础。货币互换除固定利率条件下不同货币之间的本金互换外，利息方面 可以是不同货币之间的浮动利率与浮动利率互换，不同货币之间的固定利率与固定利率 互换，或不同货币之间的固定利率浮动利率互换。 例如：A公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能 在欧洲市场去筹措美元，金额为1亿美元，利率固定为13.75%，期限5年：与此同时， 日本有一家B公司想筹措美元，但在欧洲市场B公司的信用不被了解，筹资成本太高或 筹措不到资金，只能在国内发行150亿日元债券，利率为15%，当时汇率为1美元兑换 150日元。这样A、B两家公司即可达成协议：A公司给B公司1亿美元，B公司给A 公司150亿日元，双方互换。在5年内A公司向日本债权人偿付本息，B公司则向欧洲 市场债权人偿付本息。交易双方的本金不会因汇率的变动造成损失，而且由于利率固定， 还便于成本核算，避免利率升降的风险。 现用货币互换实例进一步说明。 首例货币互换完成于1981年，由索罗门兄弟公司牵头，在世界银行与BM公司之 间进行。当时，BM公司有巨额的美元资金需求，从市场供需状况等判断，拟采用分散 方式，一部分资金从瑞士法郎市场及德国马克市场借入，然后转换为美元运用：同一时 期，世界银行筹措瑞士法郎、德国马克、日元等低利率资金。索罗门兄弟公司掌握了这 一资金需求信息，向它们提出了互换交易的安排设想。具体地说，就是向IB公司介绍， 通过互换业务可以做到两点：①把自己持有的瑞士法郎与德国马克债务调换为美元，可 以避免汇价变动的风险：②可能获得一定的资本升值，因为当时的瑞士法郎与德国马克 汇价和1980年3月发行债券时的汇价相比，已经大幅度下跌(1980年3月德国马克兑美 元的汇价是$1=DM1.93,1981年8月$1=DM2.52,马克兑美元己贬值23%)。同时，索 罗门兄弟公司又向世界银行说明，通过与BM公司互换能够把世界银行用良好信用筹措 的低成本的美元资金调换成利息较低的瑞士法郎与德国马克。通过分析介绍，结果使两 者的认识取得了一致，世界银行决定发行与IBM所需资金完全一致的世界银行欧洲美元 债券，同时签订了货币互换交易合同，做成了这笔互换业务。见图1
7 案例四：货币和利率互换操作 (一) 货币互换 货币互换（Currency Swap），是指双方按固定汇率在期初交换两种不同货币的本金， 然后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期交换。其实，就是一种在期初双方交换 两种不同货币的一定金额，经过一段时期以后双方分期偿还对方的利息和本金的金融交 易。在货币互换业务中，最常见的是固定利率的货币互换，即两个借款人各自向不同的 贷款人借取一笔利率计算方法相同、期限相符，但币种不同的贷款后，通过一定的条件 达成协议，各自获取对方的借款并按对方借进的货币偿还本金和利息，汇价一般按即期 汇价作为兑换基础。货币互换除固定利率条件下不同货币之间的本金互换外，利息方面 可以是不同货币之间的浮动利率与浮动利率互换，不同货币之间的固定利率与固定利率 互换，或不同货币之间的固定利率浮动利率互换。 例如：A 公司想在日本筹措日元，但因日本对日元外流有限制而得不到日元，只能 在欧洲市场去筹措美元，金额为 1 亿美元，利率固定为 13.75%，期限 5 年；与此同时， 日本有一家 B 公司想筹措美元，但在欧洲市场 B 公司的信用不被了解，筹资成本太高或 筹措不到资金，只能在国内发行 150 亿日元债券，利率为 15%，当时汇率为 1 美元兑换 150 日元。这样 A、B 两家公司即可达成协议：A 公司给 B 公司 1 亿美元，B 公司给 A 公司 150 亿日元，双方互换。在 5 年内 A 公司向日本债权人偿付本息，B 公司则向欧洲 市场债权人偿付本息。交易双方的本金不会因汇率的变动造成损失，而且由于利率固定， 还便于成本核算，避免利率升降的风险。 现用货币互换实例进一步说明。 首例货币互换完成于 1981 年，由索罗门兄弟公司牵头，在世界银行与 IBM 公司之 间进行。当时，IBM 公司有巨额的美元资金需求，从市场供需状况等判断，拟采用分散 方式，一部分资金从瑞士法郎市场及德国马克市场借入，然后转换为美元运用；同一时 期，世界银行筹措瑞士法郎、德国马克、日元等低利率资金。索罗门兄弟公司掌握了这 一资金需求信息，向它们提出了互换交易的安排设想。具体地说，就是向 IBM 公司介绍， 通过互换业务可以做到两点：①把自己持有的瑞士法郎与德国马克债务调换为美元，可 以避免汇价变动的风险；②可能获得一定的资本升值，因为当时的瑞士法郎与德国马克 汇价和 1980 年 3 月发行债券时的汇价相比，已经大幅度下跌（1980 年 3 月德国马克兑美 元的汇价是＄1=DM1.93，1981 年 8 月＄1=DM2.52，马克兑美元已贬值 23%）。同时，索 罗门兄弟公司又向世界银行说明，通过与 IBM 公司互换能够把世界银行用良好信用筹措 的低成本的美元资金调换成利息较低的瑞士法郎与德国马克。通过分析介绍，结果使两 者的认识取得了一致，世界银行决定发行与 IBM 所需资金完全一致的世界银行欧洲美元 债券，同时签订了货币互换交易合同，做成了这笔互换业务。见图 1
美元固定利率与本金 BM公司 世界银行 点楚新西华经克 美元固 定利率 与本 与本金 瑞士法郎、西德马克债券投资人 欧洲美元债券投资人 图1 通过这笔业务，IBM公司把10.13%利率的德国马克债务调换成了8.15%利率的美元 债务，当时美国财政部的筹资成本计划为15%的利息，因此8.15%是相当优惠的：另 方面，从世界银行来说能够把15%利率的美元债务调换为10.13%利率的德国马克债务， 这一成本也比直接在马克债券市场筹措要低得多，实现了降低筹资成本的目的。因此， 对于双方来说，均享受了降低成本的好处，而且还避免了运用货币与筹措货币不同而产 生的汇价风险。 通过实例我们了解到：对于进行货币互换的双方而言，货币互换的功能主要表现在： 第一，降低筹资成本。交易方在自己所熟悉的货币市场中，往往能凭借信誉等方面 的优势，获得相对较低利率的借款。如上例中，世界银行在美元市场上有优势，IBM公 司在瑞士法郎、德国马克市场上有优势。通过货币互换，不仅能得到各自所需货币，也 得到了比直接筹资更低的利率成本。 第二，通过货币互换能预先锁定汇率、利率，规避了汇率风险和利率风险。利用此 功能，可以对公司的资产负债进行管理。 第三，对于实行外汇管制的国家，货币互换逃避了管制的壁垒，使资本的国际运动 变得方便。 就撮合货币互换的中介机构而言，货币互换无疑开辟了新的利润来源。这种利润不 会对中介人的资产负债表带来丝毫影响，因而商业银行对此十分热衷。 (二)利率互换 利率互换(Interest Rate Swap),通常是指两个单独的借款人从两个不同的贷款机构 借取了同等金额、同样期限的同种货币贷款，双方约定互为对方支付利息的金融交易。 简而言之，是一种相互交换不同形式债务利息的预约业务。由于双方筹资条件的不同 各自以其相对优势进行利率条件交换，交换后双方均可得到一定的经济效益
8 美元固定利率与本金 图 1 通过这笔业务，IBM 公司把 10.13%利率的德国马克债务调换成了 8.15%利率的美元 债务，当时美国财政部的筹资成本计划为 15%的利息，因此 8.15%是相当优惠的；另一 方面，从世界银行来说能够把 15%利率的美元债务调换为 10.13%利率的德国马克债务， 这一成本也比直接在马克债券市场筹措要低得多，实现了降低筹资成本的目的。因此， 对于双方来说，均享受了降低成本的好处，而且还避免了运用货币与筹措货币不同而产 生的汇价风险。 通过实例我们了解到：对于进行货币互换的双方而言，货币互换的功能主要表现在： 第一，降低筹资成本。交易方在自己所熟悉的货币市场中，往往能凭借信誉等方面 的优势，获得相对较低利率的借款。如上例中，世界银行在美元市场上有优势，IBM 公 司在瑞士法郎、德国马克市场上有优势。通过货币互换，不仅能得到各自所需货币，也 得到了比直接筹资更低的利率成本。 第二，通过货币互换能预先锁定汇率、利率，规避了汇率风险和利率风险。利用此 功能，可以对公司的资产负债进行管理。 第三，对于实行外汇管制的国家，货币互换逃避了管制的壁垒，使资本的国际运动 变得方便。 就撮合货币互换的中介机构而言，货币互换无疑开辟了新的利润来源。这种利润不 会对中介人的资产负债表带来丝毫影响，因而商业银行对此十分热衷。 (二) 利率互换 利率互换（Interest Rate Swap），通常是指两个单独的借款人从两个不同的贷款机构 借取了同等金额、同样期限的同种货币贷款，双方约定互为对方支付利息的金融交易。 简而言之，是一种相互交换不同形式债务利息的预约业务。由于双方筹资条件的不同， 各自以其相对优势进行利率条件交换，交换后双方均可得到一定的经济效益。 IBM 公司 世界银行 瑞士法郎、西德马克 固定利率与本金 瑞士法郎、西德马克债券投资人 欧洲美元债券投资人 瑞士法 郎、西 德马克 固定利 率与本 金 美元固 定利率 与本金
例如：甲乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种欧洲货币贷款。由于甲公 司信用等级高，筹资的利率就较低：乙公司信用等级低，筹资的利率就较高。由此在固 定利率和浮动利率之间形成了各自的相对优势。如表4所示。 表4 甲公司 乙公司 相对优势 固定利率筹资 10.80% 12% 1.2% 浮动利率筹资 LIBOR+(% LIBOR+% 0.5% 相对优势利率差 0.70% 从表4不难看出，不管是固定利率借款还是浮动利率筹资，甲公司所用成本都比乙 公司低。但从相对优势来看，以固定利率来筹款甲比乙可节省成本1.2%，而以浮动利率 来筹款，甲只比乙降低成本0.5%，即是说，固定利率筹款时甲公司相对优势大，浮动利 率筹款时，甲公司相对优势小，或者换一种说法，按两种不同利率筹款时，乙公司以浮 动利率筹款具有相对优势。于是甲公司便以固定利率筹款，乙公司便以浮动利率筹款， 由于两者的本金相等，双方互为对方支付利息即可。 甲公司筹资条件优于乙公司，所以交换条件必须对甲公司有利，即甲向乙提供的固 定利率必须大于自己在市场上筹资的固定利率，而从乙处获得的浮动利率必须低于自己 在市场筹资的浮动利率，否则，宁可不换而到市场上单独去筹资。 假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙付给甲固定利率10.90%，甲付给乙浮 动汇率LIBOR。于是，就会有如下结果，如表5所示。 表5 甲公司 乙公司 筹资付出利率 固定利率10.80% 浮动利率LIBOR+3 付给乙浮动利率LIBOR 收到甲浮动利率LBOR 利率互换 收到乙固定利率10.90% 付给甲固定利率10.90% LIB0R+10.80%-10.90% 实际筹资成本 uB0R+}%+1090% =LIB0R-0.10% LB0R=11.65% LIBOR+ 12%-11.65%=0.35% 节约成本 %-(LIBOR 0.1%=0.35% 甲乙分别以低于浮动利率和固定利率0.35%的利率借到了贷款。对甲公司来说不但降 低了筹资成本，而且还可收到将来利率下降的好处：对乙公司来说，既降低了筹资成本， 9
9 例如：甲乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种欧洲货币贷款。由于甲公 司信用等级高，筹资的利率就较低；乙公司信用等级低，筹资的利率就较高。由此在固 定利率和浮动利率之间形成了各自的相对优势。如表 4 所示。 表 4 甲公司 乙公司 相对优势 固定利率筹资 10.80% 12% 1.2% 浮动利率筹资 LIBOR+( 4 1 )% LIBOR+( 4 3 )% 0.5% 相对优势利率差 0.70% 从表 4 不难看出，不管是固定利率借款还是浮动利率筹资，甲公司所用成本都比乙 公司低。但从相对优势来看，以固定利率来筹款甲比乙可节省成本 1.2%，而以浮动利率 来筹款，甲只比乙降低成本 0.5%，即是说，固定利率筹款时甲公司相对优势大，浮动利 率筹款时，甲公司相对优势小，或者换一种说法，按两种不同利率筹款时，乙公司以浮 动利率筹款具有相对优势。于是甲公司便以固定利率筹款，乙公司便以浮动利率筹款， 由于两者的本金相等，双方互为对方支付利息即可。 甲公司筹资条件优于乙公司，所以交换条件必须对甲公司有利，即甲向乙提供的固 定利率必须大于自己在市场上筹资的固定利率，而从乙处获得的浮动利率必须低于自己 在市场筹资的浮动利率，否则，宁可不换而到市场上单独去筹资。 假定双方约定平分比较利益差为互换条件：乙付给甲固定利率 10.90%，甲付给乙浮 动汇率 LIBOR。于是，就会有如下结果，如表 5 所示。 表 5 甲公司 乙公司 筹资付出利率 固定利率 10.80% 浮动利率 LIBOR + 4 3 % 利率互换 付给乙浮动利率 LIBOR 收到乙固定利率 10.90% 收到甲浮动利率 LIBOR 付给甲固定利率 10.90% 实际筹资成本 LIBOR + 10.80%–10.90% = LIBOR–0.10% LIBOR + 4 3 % + 10.90%– LIBOR = 11.65% 节约成本 LIBOR + 4 1 %–(LIBOR – 0.1%) = 0.35% 12% – 11.65% = 0.35% 甲乙分别以低于浮动利率和固定利率 0.35%的利率借到了贷款。对甲公司来说不但降 低了筹资成本，而且还可收到将来利率下降的好处；对乙公司来说，既降低了筹资成本