b=(R-Rf/V=(27%-9%)90%=0.2 由于甲乙产品风险相同,则b甲=b乙=02 A方案的风险收益率=02×5430%=10.86% B方案的风险收益率=02×8113%=16.23% A方案的预期收益率R=9%+10.86%=1986% B方案的预期收益率R=9%+16.23%=2523% 第3章企业筹资方式 四、计算题 1、某公司2003年1月1日发行5年期债券进行筹资,债券票面金额为1000元,票面利率 为10%。要求:(1)假设当时市场利率为12%,单利计息,到期一次还本付息,债券发行 价格应为多少?(2)假设当时市场利率为12%,每年付息一次,到期还本,债券发行价格 应为多少?(3)假设债券以1200元发行,在分期付息的情况下市场利率应为多少?(4) 假设现在为2005年1月1日,债券每年末付息一次,现市场利率为14%,则债券的价值为 多少? 1.正确答案:(1)债券发行价格=1000×(1+10%×5)×(PF,12%5)=1500×0.5674 =851.1(元) (2)债券发行价格=1000×(P/F,12%,5)+1000×10%X(P/A,12%,5)=1000× 0.5674+100×3.6048=92788(元) (3)1200=1000×(P/,i,5)+1000×10%×(P/A,i,5) 查表,当i=6%时,发行价格为1000×0.7473+100×4,2124=16854(元) 当i=5%时,发行价格为1000×0.7835+100×43295=1216.45(元) 121645-1200×(6%-5%) 所以,当发行价格为1200元时,市场利率=5%+121645-116854 5.34%。 (4)债券的价值=1000×(PF,14%,3)+100×10%X(P/A,14%3)=1000×0.6750 100×23216=907.16(元) 4、星海公司准备购买一批产品,初步确定了两家供应商。甲供应商的付款条件为(2/10, n/30),乙供应商的付款条件为(1/20,n30),其他条件完全相同。要求:(1)计算该公司 对甲、乙两供应商放弃现金折扣的成本;(2)如果该公司准备放弃现金折扣,应选择哪家供 应商?(3)如果该公司准备享受现金折扣,应选择哪家供应商?(4)如果短期借款利率为 35%,该公司应放弃现金折扣,还是享受现金折扣? 6
6 b＝(R－Rf)/V＝(27%－9%)/90%＝0.2 由于甲乙产品风险相同，则 b 甲＝b 乙＝0.2 A 方案的风险收益率＝0.2×54.30%＝10.86% B 方案的风险收益率＝0.2×81.13%＝16.23% A 方案的预期收益率 R＝9％＋10.86%＝19.86% B 方案的预期收益率 R＝9％＋16.23%＝25.23% 第 3 章 企业筹资方式 四、计算题 1、某公司 2003 年 1 月 1 日发行 5 年期债券进行筹资，债券票面金额为 1000 元，票面利率 为 10％。要求：（1）假设当时市场利率为 12％，单利计息，到期一次还本付息，债券发行 价格应为多少？（2）假设当时市场利率为 12％，每年付息一次，到期还本，债券发行价格 应为多少？（3）假设债券以 1200 元发行，在分期付息的情况下市场利率应为多少？（4） 假设现在为 2005 年 1 月 1 日，债券每年末付息一次，现市场利率为 14％，则债券的价值为 多少？ 1．正确答案：（1）债券发行价格＝1000×（1＋10％×5）×（P/F，12％，5）＝1500×0.5674 ＝851.1（元） （2）债券发行价格＝1000×（P/F，12％，5）＋1000×10％×（P/A，12％，5）＝1000× 0.5674＋100×3.6048＝927.88（元） （3）1200＝1000×（P/F，i，5）＋1000×10％×（P/A，i，5） 查表，当 i＝6％时，发行价格为 1000×0.7473＋100×4.2124＝1168.54（元） 当 i＝5％时，发行价格为 1000×0.7835＋100×4.3295＝1216.45（元） 所以，当发行价格为 1200 元时，市场利率＝5％＋ ＝ 5.34％。 （4）债券的价值＝1000×（P/F，14％，3）＋1000×10％×（P/A，14％，3）＝1000×0.6750 ＋100×2.3216＝907.16（元） 4、星海公司准备购买一批产品，初步确定了两家供应商。甲供应商的付款条件为（2/10， n/30），乙供应商的付款条件为（1/20，n/30），其他条件完全相同。要求：（1）计算该公司 对甲、乙两供应商放弃现金折扣的成本；（2）如果该公司准备放弃现金折扣，应选择哪家供 应商？（3）如果该公司准备享受现金折扣，应选择哪家供应商？（4）如果短期借款利率为 35％，该公司应放弃现金折扣，还是享受现金折扣？
4.正确答案 360 (1)放弃甲供应商现金折扣的成本= 30-10=36.73% 360 放弃乙供应商现金折扣的成本=1-130-20=3636% (2)如果星海公司准备放弃现金折扣,应选择放弃现金折扣成本较低的供应商,即乙供应 商 (3)由于放弃现金折扣的成本就是享受现金折扣的收益,所以,如果公司准备享受现金折 扣,应选择放弃现金折扣成本较高的供应商,即甲供应商 (4)如果短期借款利率为35%均低于放弃现金折扣的成本,如果企业现金不足,应取得 借款,享受现金折扣。 五、综合题 2、某企业采用融资租赁方式从某租赁公司租入一台设备,该设备买价为5500元,运杂费 和保险费等为3000元,租赁手续费为2000元,租期5年,到期设备归企业所有,双方商定 的折现率为10%。要求:(1)如果年末支付租金,则每期租金数额是多少?(2)如果年初 支付租金,则每期租金数额是多少? (1)租金总额=55000+3000+2000=60000元 每年末应付的租金数额=60000(P/A,10%5)=600003.7908=15827.79(元) (2)每年初应付的租金数额=60000(P/A,10%,4)+1=600004.1699=143883(元) 五、综合题 1、某公司向银行借入短期借款10000元,支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是: (1)如采用收款法,则利息率为13%;(2)如采用贴现法,利息率为12%;(3)如采用补 偿性余额,利息率降为10%,银行要求的补偿性余额比例为20%;请问:公司应选择哪种 支付方式?(4)假设公司与银行商定的周转信贷额为1600元,承诺费率为1%,由于公 司年度内只借了10000元,则公司应向银行支付多少承诺费?(5)如果采用补偿性余额方 法借入款项,公司实际需要使用的资金是10000元,则公司应该向银行借款的金额是多少? (6)公司采用(1)、(2)、(3)中最有利的方式借入款项后,是为了支付货款,此时卖方提 供的信用条件为“1/10,N30”,请问公司是否应该借入款项支付货款? (1)采用收款法的实际利率为13%; (2)采用贴现法时的实际利率为:1%(1-12%)=13.6% (3)采用补偿性余额实际利率为:10%(1-20%)=12.5% 几种办法相比较,第(3)种方法采取补偿性余额的实际利率最低,应选择这种方式 (4)承诺费=(16000-10000)×1%=60元 (5)需要向银行借款的金额=1000(1-20%)=12500元
7 4．正确答案： （1）放弃甲供应商现金折扣的成本＝ ＝36.73％ 放弃乙供应商现金折扣的成本＝ ＝36.36％ （2）如果星海公司准备放弃现金折扣，应选择放弃现金折扣成本较低的供应商，即乙供应 商。 （3）由于放弃现金折扣的成本就是享受现金折扣的收益，所以，如果公司准备享受现金折 扣，应选择放弃现金折扣成本较高的供应商，即甲供应商。 （4）如果短期借款利率为 35％，均低于放弃现金折扣的成本，如果企业现金不足，应取得 借款，享受现金折扣。 五、综合题 2、某企业采用融资租赁方式从某租赁公司租入一台设备，该设备买价为 55000 元，运杂费 和保险费等为 3000 元，租赁手续费为 2000 元，租期 5 年，到期设备归企业所有，双方商定 的折现率为 10％。要求：（1）如果年末支付租金，则每期租金数额是多少？（2）如果年初 支付租金，则每期租金数额是多少？ （1）租金总额＝55000＋3000＋2000＝60000 元 每年末应付的租金数额＝60000/（P/A，10％，5）＝60000/3.7908＝15827.79（元） （2）每年初应付的租金数额＝60000/[（P/A,10％，4）＋1]＝60000/4.1699＝14388.83（元） 五、综合题 1、某公司向银行借入短期借款 10000 元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是： （1）如采用收款法，则利息率为 13％；（2）如采用贴现法，利息率为 12％；（3）如采用补 偿性余额，利息率降为 10％，银行要求的补偿性余额比例为 20％；请问：公司应选择哪种 支付方式？（4）假设公司与银行商定的周转信贷额为 16000 元，承诺费率为 1％，由于公 司年度内只借了 10000 元，则公司应向银行支付多少承诺费？（5）如果采用补偿性余额方 法借入款项，公司实际需要使用的资金是 10000 元，则公司应该向银行借款的金额是多少？ （6）公司采用（1）、（2）、（3）中最有利的方式借入款项后，是为了支付货款，此时卖方提 供的信用条件为“1/10，N/30”，请问公司是否应该借入款项支付货款？ （1）采用收款法的实际利率为 13％； （2）采用贴现法时的实际利率为：12％/（1-12％）＝13.6％； （3）采用补偿性余额实际利率为：10％/（1-20％）＝12.5％. 几种办法相比较，第（3）种方法采取补偿性余额的实际利率最低，应选择这种方式。 （4）承诺费＝（16000－10000）×1％＝60 元 （5）需要向银行借款的金额＝10000/（1－20％）＝12500 元
(6)放弃现金折扣的成本=%/(1-1%)|×360(30-10)1=1818% 由于放弃现金折扣的成本大于借款的利率,所以应该借入款项,享受现金折扣 第4章资金成本和资金结构 四、计算题 1、某公司拟筹资5000万元,其中包括:1200万元债券(按面值发行),该债券票面利率为 10%,筹资费率为2%;800万元优先股按面值发行,股利率为12%,筹资费率为3%;其 余全部为普通股,该普通股筹资费率为4%,预计第一年股利率为10%以后年度保持第一 年的水平,该公司所得税税率为30%要求:(1)计算债券成本(2)计算优先股成本(3) 计算普通股成本(4)计算加权平均资金成本 1.正确答案 10%×(1-30%) (1)债券成本= =7.14% (2)优先股成本=12%/(1-3%)=1237% (3)普通股成本=10%/(1-4%)=10.42% 1200 7149+800 ×1237% 3000 ×1042% (4)综合资金成本=5000 9.94% 2、某公司目前的资金结构为:资金总量为1000万元,其中,债务400万元,年平均利率 10%;普通股600万元(每股面值10元)。目前市场无风险报酬率7%,市场风险股票的必 要收益率13%,该股票的贝他系数15。该公司年息税前利润240万元,所得税率30%。要 求根据以上资料:(1)计算现有条件下该公司的市场总价值和加权平均资金成本(以市场价 值为权数);(2)该公司计划追加筹资500万元,有两种方式可供选择:发行债券500万元 年利率12%;发行普通股500万元,每股面值10元。计算两种筹资方案的每股利润无差别 点 2.正确答案 (1)按资本资产定价模型 预期报酬率=7%+1.5×(13%-7%)=16% 股票市场价值=(240-400×10%)(1-30%)/6%=875(万元) 该公司总价值=400+875=1275(万元) 加权平均资金成本=10%X(1-30%)×400/275+16%×875275=13.18% (2)(EBIT400×10%500×12%)(1-30%)÷60 =(EBII-400×10%)(1-30%)÷(60+50) 求得EBII=172(万元) 4、某公司去年的销售额为4000万元,变动成本率为60%,固定成本1000万元,全部资本 5000万元,负债比率40%负债平均利率10%每年发放优先股利60万元,所得税率40%。 8
8 （6）放弃现金折扣的成本＝[1％/（1－1％）]×[360/（30－10）]＝18.18％ 由于放弃现金折扣的成本大于借款的利率，所以应该借入款项，享受现金折扣 第 4 章 资金成本和资金结构 四、计算题 1、某公司拟筹资 5000 万元，其中包括：1200 万元债券（按面值发行），该债券票面利率为 10％，筹资费率为 2％；800 万元优先股按面值发行，股利率为 12％，筹资费率为 3％；其 余全部为普通股，该普通股筹资费率为 4％，预计第一年股利率为 10％，以后年度保持第一 年的水平，该公司所得税税率为 30％。要求：（1）计算债券成本（2）计算优先股成本（3） 计算普通股成本（4）计算加权平均资金成本 1．正确答案： （1）债券成本＝ ＝7.14％ （2）优先股成本＝12％/（1－3％）＝12.37％ （3）普通股成本＝10％/（1－4％）＝10.42％ （4）综合资金成本＝ ＝9.94％ 2、某公司目前的资金结构为：资金总量为 1000 万元，其中，债务 400 万元，年平均利率 10％；普通股 600 万元（每股面值 10 元）。目前市场无风险报酬率 7％，市场风险股票的必 要收益率 13％，该股票的贝他系数 1.5。该公司年息税前利润 240 万元，所得税率 30％。要 求根据以上资料：（1）计算现有条件下该公司的市场总价值和加权平均资金成本（以市场价 值为权数）；（2）该公司计划追加筹资 500 万元，有两种方式可供选择：发行债券 500 万元， 年利率 12％；发行普通股 500 万元，每股面值 10 元。计算两种筹资方案的每股利润无差别 点。 2．正确答案： （1）按资本资产定价模型， 预期报酬率=7％＋1.5×（13%－7％）＝16％ 股票市场价值=（240-400×10％）（1-30％）/16％＝875（万元） 该公司总价值=400+875＝1275（万元） 加权平均资金成本=10％×（1-30％）×400/1275+16％×875/1275＝13.18％ （2）（EBIT-400×10％-500×12％）（l-30％）÷60 ＝（EBIT-400×10％）（l-30％）÷（60+50） 求得 EBIT＝172（万元） 4、某公司去年的销售额为 4000 万元，变动成本率为 60％，固定成本 1000 万元，全部资本 5000 万元，负债比率 40％，负债平均利率 10％。每年发放优先股利 60 万元，所得税率 40％
要求:(1)计算公司的经营杠杆系数;(2)计算公司的财务杠杆系数;(3)计算公司的复合 杠杆系数;(4)若今年销售收入增长30%,息税前利润与普通股每股利润增长的百分比是 多少? 4.正确答案: (1)边际贡献=4000×(1-60%)=1600(万元) 息税前利润=1600-1000=600(万元 经营杠杆系数=1600600=267 (2)利息=5000×40%×10%=200(万元) 600 60 600-200 财务杠杆系数= 1-40%=600300=2 (3)复合杠杆系数=2.67×2=534 (4)若今年销售收入增长30%经营杠杆系数=息税前利润变动率销售收入变动率, 则息税前利润增长=30%×267=80.1% 复合杠杆系数=普通股每股利润增长率销售收入增长率 则普通股每股利润增长=534×30%=160.2% 6、长生公司准备新建一个投资项目,现有甲、乙两个投资方案可供选择,有关资料如下表 所示: 项目 甲方案 方案 筹资条件筹资比例筹资条件筹资比例 银行借款借教利率10 209%借款利率12 50% 发行债券 债券票面利率为15%,30% 债券利率为13%,平价20% 按票面值的120%发 发行,发行费用率为1 行,发行费用率为1% 发行普通股发行价格10元,发行费50%发行价格12元,发行费309 用率为15%,每年固定 用率为1%,第一年股 股利1元 利0.5元,以后每年按5 %的固定比例增长 长生公司新建项目适用的所得税税率为40%。要求:(1)计算确定甲方案的加权平均资金 成本。(2)计算确定乙方案的加权平均资金成本。(3)确定长生公司应该采用的筹资方案 正确答案 (1)计算确定甲方案的加权平均资金成本: 银行借款的资金成本=10%X(1-40%)=6% 债券的资金成本=15%X(1-40%)/(12×(1-1%))=7.58% 普通股的资金成本=1〔10×(1-1.5%)=10.15% 加权平均资金成本=6%×20%+758%×30%+10.15×50%=855%
9 要求：（1）计算公司的经营杠杆系数；（2）计算公司的财务杠杆系数；（3）计算公司的复合 杠杆系数；（4）若今年销售收入增长 30％，息税前利润与普通股每股利润增长的百分比是 多少？ 4．正确答案： （1）边际贡献＝4000×（1－60％）＝1600（万元） 息税前利润＝1600－1000＝600（万元） 经营杠杆系数＝1600/600＝2.67 （2）利息＝5000×40％×10％＝200（万元） 财务杠杆系数＝ ＝600/300＝2 （3）复合杠杆系数＝2.67×2＝5.34 （4）若今年销售收入增长 30％，经营杠杆系数＝息税前利润变动率/销售收入变动率， 则息税前利润增长＝30％×2.67＝80.1％ 复合杠杆系数＝普通股每股利润增长率/销售收入增长率 则普通股每股利润增长＝5.34×30％＝160.2％。 6、长生公司准备新建一个投资项目，现有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料如下表 所示： 长生公司新建项目适用的所得税税率为 40％。要求：（1）计算确定甲方案的加权平均资金 成本。（2）计算确定乙方案的加权平均资金成本。（3）确定长生公司应该采用的筹资方案。 6． 正确答案： （1）计算确定甲方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝10％×（1－40％）＝6％ 债券的资金成本＝15％×（1－40％）/〔1.2×（1－1％）〕＝7.58％ 普通股的资金成本＝1/〔10×（1－1.5％）〕＝10.15％ 加权平均资金成本＝6％×20％＋7.58％×30％＋10.15×50％＝8.55％
(2)计算确定乙方案的加权平均资金成本: 银行借款的资金成本=12%×(1-40%)=7.2% 债券的资金成本=13%Ⅹ(1-40%)/(1-1%)=7.88% 普通股的资金成本=0./(12×(1-1%))+5%=9,21% 加权平均资金成本=72%×50%+7.88%×20%+921×30%=7.94% (3)结论:由于乙方案的加权平均资金成本低于甲方案,故长生公司应采用乙筹资方案。 五、综合题 1、已知某公司当前资本结构如下 筹资方式 金额(万元) 长期债券(年利率8%) 100 普通股(450万股 450 留存收益 200 合计 750 因生产发展需要,公司年初准备增加资本250万元,现有两个筹资方案可供选择:甲方案: 增加发行100万股普通股,每股市价25元;乙方案:按面值发行每年年末付息、票面利率 为10%的公司债券250万元,假定股票与债券的发行费用均可忽略不计;适用的企业所得 税税率为33%。假设增资后公司预计销售产品6000件,售价为200元件,单位变动成本 为160元件,固定成本为80万元。要求:(1)计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息 税前利润。(2)指出该公司应采用的筹资方案(3)计算两种方案下该公司的经营杠杆系数、 财务杠杆系数和复合杠杆系数。(4)根据该公司的情况,假设公司在采用乙方案筹资后,下 列说法中正确的有()。A、如果销售量增加10%,息税前利润将增加15%B、如果息 税前利润增加20%,每股利润将增加252%C、如果销售量增加10%每股利润将增加 18.9%D、如果每股利润增加10%,销售量需要增加189% 1.正确答案 本题的主要考核点是每股盈余无差别点的计算与运用,杠杆系数的计算与运用。 (1)计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前利润 (B7-100×8%)×(1-33%[EBT-(100×8%+250×10%]×(1-33% 450+100 450 解之得:EBI=145.5(万元) (2)公司预计的边际贡就=6000×(200-160)=240000元=240(万元) 预计息税前利润=240-80=160(万元) 因为:预计息税前利润=160万元>无差别点的息税前利润145.5万元 所以:应采用乙方案(或发行债券筹资) (3)甲方案的经营杠杆系数=240/160=1.5 甲方案的财务杠杆系数=160/(160-8)=1.05 甲方案的复合杠杆系数=15×105=1.58
10 （2）计算确定乙方案的加权平均资金成本： 银行借款的资金成本＝12％×（1－40％）＝7.2％ 债券的资金成本＝13％×（1－40％）/（1－1％）＝7.88％ 普通股的资金成本＝0.5/〔12×（1－1％）〕＋5％＝9.21％ 加权平均资金成本＝7.2％×50％＋7.88％×20％＋9.21×30％＝7.94％ （3）结论：由于乙方案的加权平均资金成本低于甲方案，故长生公司应采用乙筹资方案。 五、综合题 1、已知某公司当前资本结构如下： 因生产发展需要，公司年初准备增加资本 250 万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案： 增加发行 100 万股普通股，每股市价 2.5 元；乙方案：按面值发行每年年末付息、票面利率 为 10％的公司债券 250 万元，假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得 税税率为 33％。假设增资后公司预计销售产品 60000 件，售价为 200 元/件，单位变动成本 为 160 元/件，固定成本为 80 万元。要求：（1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息 税前利润。（2）指出该公司应采用的筹资方案（3）计算两种方案下该公司的经营杠杆系数、 财务杠杆系数和复合杠杆系数。（4）根据该公司的情况，假设公司在采用乙方案筹资后，下 列说法中正确的有（ ）。 A、 如果销售量增加 10％，息税前利润将增加 15％ B、 如果息 税前利润增加 20％，每股利润将增加 25.2％ C、 如果销售量增加 10％，每股利润将增加 18.9％ D、 如果每股利润增加 10％，销售量需要增加 18.9％ 1．正确答案： 本题的主要考核点是每股盈余无差别点的计算与运用，杠杆系数的计算与运用。 （1）计算两种筹资方案下每股盈余无差别点的息税前利润： 解之得：EBIT=145.5（万元） （2）公司预计的边际贡献＝60000×（200－160）＝2400000 元＝240（万元） 预计息税前利润＝240－80＝160（万元） 因为：预计息税前利润=160 万元＞无差别点的息税前利润 145.5 万元 所以：应采用乙方案（或发行债券筹资） （3）甲方案的经营杠杆系数＝240/160＝1.5 甲方案的财务杠杆系数＝160/（160－8）＝1.05 甲方案的复合杠杆系数＝1.5×1.05＝1.58