〔美〕天时投资公司：《外汇市场》参考资料（PDF版）

外汇市场 场的汇率波幅越来越大,1985年9月,1美元兑换220日元, 而1986年5月,1美元只能兑换160日元,在8个月里,日 元上升了27%。近几年,外汇市场的波幅就更大了,1992年 9月8日,1英镑兑换2.0100美元,11月10日,1美镑兑 换1.5080美元,在短短的两个月里,英镑兑美元的汇价就 下跌了5000多点。不仅如此,目前,外汇市场上每天的汇率 波幅也不断加大,一日涨跌2%至3%已是司空见惯。1992年 9月16日,英镑兑美元从1.8755下跌至1.7850,英镑 日下挫5%。正因为外汇市场波幅之大,给投资者创造了更多 的机会,吸引了越来越多的投资者加入这一行列,可以说,没 有浮动汇率制也就没有今天如此规模的外汇市场 2.金触的自由化是外汇市场发展的重要因素 从70年代末期开始,一场波及主要工业国家的金融改革 拉开了帷幕,这些国家的金融制度开始朝自由化方向迈进。西 方国家的金融自由化主要表现在三个方面:其一,金融市场 的自由化,即放松或取消外汇管制,资本的输入和输出更趋 向自由;其二,利率自由化,即放松或取消银行存款与贷款 的限制;其三,金融业务自由化,即放松或取消银行业务与 证券公司业务的交叉限制。放松或取消外汇管制是金融自由 化的主要内容。美国在1980年通过了新的银行法,促使美国 的金融业朝自由化、多样化方向发展。1979年英国宣布取消 了实施40年的外汇管制,建立了金融业自我约束机制。特别 是,战后日本经济的发展使日元的国际地位日益提高。1980 年12月,日本通过了新的外汇法,开始逐步推进金融国际化

场 的 汇 率 波 幅 越 来 越 大 ， １ ９ ８ ５ 年 ９ 月 ， １ 美 元 兑 换 ２ ２ ０ 日 元 ， 而 １ ９ ８ ６ 年 ５ 月 ， １ 美 元 只 能 兑 换 １ ６ ０ 日 元 ， 在 ８ 个 月 里 ， 日 元 上 升 了 ２ ７ ％ 。 近 几 年 ， 外 汇 市 场 的 波 幅 就 更 大 了 ， １ ９ ９ ２ 年 ９ 月 ８ 日 ， １ 英 镑 兑 换 ２ ． ０ １ ０ ０ 美 元 ， １ １ 月 １ ０ 日 ， １ 美 镑 兑 换 １ ． ５ ０ ８ ０ 美 元 ， 在 短 短 的 两 个 月 里 ， 英 镑 兑 美 元 的 汇 价 就 下 跌 了 ５ ０ ０ ０ 多 点 。 不 仅 如 此 ， 目 前 ， 外 汇 市 场 上 每 天 的 汇 率 波 幅 也 不 断 加 大 ， 一 日 涨 跌 ２ ％ 至 ３ ％ 已 是 司 空 见 惯 。 １ ９ ９ ２ 年 ９ 月 １ ６ 日 ， 英 镑 兑 美 元 从 １ ． ８ ７ ５ ５ 下 跌 至 １ ． ７ ８ ５ ０ ， 英 镑 一 日 下 挫 ５ ％ 。 正 因 为 外 汇 市 场 波 幅 之 大 ， 给 投 资 者 创 造 了 更 多 的 机 会 ， 吸 引 了 越 来 越 多 的 投 资 者 加 入 这 一 行 列 ， 可 以 说 ， 没 有 浮 动 汇 率 制 也 就 没 有 今 天 如 此 规 模 的 外 汇 市 场 。 ２ ． 金 触 的 自 由 化 是 外 汇 市 场 发 展 的 重 要 因 素 从 ７ ０ 年 代 末 期 开 始 ， 一 场 波 及 主 要 工 业 国 家 的 金 融 改 革 拉 开 了 帷 幕 ， 这 些 国 家 的 金 融 制 度 开 始 朝 自 由 化 方 向 迈 进 。 西 方 国 家 的 金 融 自 由 化 主 要 表 现 在 三 个 方 面 ： 其 一 ， 金 融 市 场 的 自 由 化 ， 即 放 松 或 取 消 外 汇 管 制 ， 资 本 的 输 入 和 输 出 更 趋 向 自 由 ； 其 二 ， 利 率 自 由 化 ， 即 放 松 或 取 消 银 行 存 款 与 贷 款 的 限 制 ； 其 三 ， 金 融 业 务 自 由 化 ， 即 放 松 或 取 消 银 行 业 务 与 证 券 公 司 业 务 的 交 叉 限 制 。 放 松 或 取 消 外 汇 管 制 是 金 融 自 由 化 的 主 要 内 容 。 美 国 在 １ ９ ８ ０ 年 通 过 了 新 的 银 行 法 ， 促 使 美 国 的 金 融 业 朝 自 由 化 、 多 样 化 方 向 发 展 。 １ ９ ７ ９ 年 英 国 宣 布 取 消 了 实 施 ４ ０ 年 的 外 汇 管 制 ， 建 立 了 金 融 业 自 我 约 束 机 制 。 特 别 是 ， 战 后 日 本 经 济 的 发 展 使 日 元 的 国 际 地 位 日 益 提 高 。 １ ９ ８ ０ 年 １ ２ 月 ， 日 本 通 过 了 新 的 外 汇 法 ， 开 始 逐 步 推 进 金 融 国 际 化 。 外 汇 市 场 ２ ７

外汇市场 1984年,日本政府取消了日元兑换的规定,允许日元自由兑 换。1986年12月1日,东京金融市场正式开始营业,标志着 东京成为与伦敦、纽约鼎足而立、各据一个时间区的国际金 融中心。主要资本主义国家的金融自由化大大推动了全球外 汇市场的发展。 3.新技术革命为外汇市场的发展奠定了物质基础 第二次世界大战以后,随着以计算机、新材料等科学技 术为代表的第三次科技革命的发展,尤其是70年代以后,大 型计算机、超大型计算机的研制与应用,加之小型计算机的 普及,促进了西方金融界向计算机化发展。1970年4月,纽 约建立了通过电脑网络清算的纽约同业清算系统。由于当时 的电脑技术尚处于初级阶段,当日无法处理全部的美元收付, 必须第二天方能完成全部清算工作。1986年10月,纽约当日 结算系统开始运行。另外,伦敦电子自动收付系统和西欧与 北美15国组成的环球银行同业金融电讯系统也相继投入运 行。此外,西方主要工业国家利用卫星通讯网络,使得全球 各地的终端机得以连线,形成了全球外汇交易网,而且,结 算的速度十分迅速,成百上千乃至上亿元的资金在10几秒钟 甚至几秒钟完成从一个帐户划拨到另一个帐户,从一个国家 划拨到另一国家。 4.各行各业的参与是外汇市场发展的重要支柱 外汇交易是伴随着国际贸易而产生并发展的,但是,目 前因国际贸易而产生的外汇交易在全球外汇交易中已是微乎

１ ９ ８ ４ 年 ， 日 本 政 府 取 消 了 日 元 兑 换 的 规 定 ， 允 许 日 元 自 由 兑 换 。 １ ９ ８ ６ 年 １ ２ 月 １ 日 ， 东 京 金 融 市 场 正 式 开 始 营 业 ， 标 志 着 东 京 成 为 与 伦 敦 、 纽 约 鼎 足 而 立 、 各 据 一 个 时 间 区 的 国 际 金 融 中 心 。 主 要 资 本 主 义 国 家 的 金 融 自 由 化 大 大 推 动 了 全 球 外 汇 市 场 的 发 展 。 ３ ． 新 技 术 革 命 为 外 汇 市 场 的 发 展 奠 定 了 物 质 基 础 第 二 次 世 界 大 战 以 后 ， 随 着 以 计 算 机 、 新 材 料 等 科 学 技 术 为 代 表 的 第 三 次 科 技 革 命 的 发 展 ， 尤 其 是 ７ ０ 年 代 以 后 ， 大 型 计 算 机 、 超 大 型 计 算 机 的 研 制 与 应 用 ， 加 之 小 型 计 算 机 的 普 及 ， 促 进 了 西 方 金 融 界 向 计 算 机 化 发 展 。 １ ９ ７ ０ 年 ４ 月 ， 纽 约 建 立 了 通 过 电 脑 网 络 清 算 的 纽 约 同 业 清 算 系 统 。 由 于 当 时 的 电 脑 技 术 尚 处 于 初 级 阶 段 ， 当 日 无 法 处 理 全 部 的 美 元 收 付 ， 必 须 第 二 天 方 能 完 成 全 部 清 算 工 作 。 １ ９ ８ ６ 年 １ ０ 月 ， 纽 约 当 日 结 算 系 统 开 始 运 行 。 另 外 ， 伦 敦 电 子 自 动 收 付 系 统 和 西 欧 与 北 美 １ ５ 国 组 成 的 环 球 银 行 同 业 金 融 电 讯 系 统 也 相 继 投 入 运 行 。 此 外 ， 西 方 主 要 工 业 国 家 利 用 卫 星 通 讯 网 络 ， 使 得 全 球 各 地 的 终 端 机 得 以 连 线 ， 形 成 了 全 球 外 汇 交 易 网 ， 而 且 ， 结 算 的 速 度 十 分 迅 速 ， 成 百 上 千 乃 至 上 亿 元 的 资 金 在 １ ０ 几 秒 钟 甚 至 几 秒 钟 完 成 从 一 个 帐 户 划 拨 到 另 一 个 帐 户 ， 从 一 个 国 家 划 拨 到 另 一 国 家 。 ４ ． 各 行 各 业 的 参 与 是 外 汇 市 场 发 展 的 重 要 支 柱 外 汇 交 易 是 伴 随 着 国 际 贸 易 而 产 生 并 发 展 的 ， 但 是 ， 目 前 因 国 际 贸 易 而 产 生 的 外 汇 交 易 在 全 球 外 汇 交 易 中 已 是 微 乎 ２ ８ 外 汇 市 场

外汇市场 其微了,据统计,这一比重目前仅占4%左右。那么,现在参 加外汇交易的可以说是五花八门,各行各业。参与外汇市场 的,主要可分为五类:一是银行。银行的外汇买卖是纯投机 性的,买卖频繁,数额庞大,有微利或小亏就会马上获利或 止蚀,银行是外汇市场上的主力军,银行的交易金额占整个 外汇市场交易金额的80%左右,因此,银行在某种程度上可 以影响外汇市场的价格;二是大企业特别是跨国公司。它们 为了融资贸易或海外直接投资,必须参与外汇买卖。由于它 们的目的在于保持汇价不致损失,因此,它们不重视短期的 汇率变化,而注重汇率的长期变化趋势:三是金融机构投资 者,像信托投资公司、保险公司等,它们将货币换来换去,目 的在于赚取高利息收入。不过,当高息货币汇价可能下降时, 它们便会断然放弃高息,改持利息较低但汇价坚稳的货币:四 是中央银行。中央银行入市的主要目的是政策性的,而不是 以赢利为目的,有时一国的中央银行为了使本国货币稳定在 有利于本国经济发展的水平上而进入市场,有时几国的中央 银行连手同时干预外汇市场。近年来,也有少数国家的中央 银行为了获取利润而入市;五是众多的散户投资者。目前,外 汇已经和股票一样,成为一种大众化的金融商品,在香港等 地区已成为投资的热门话题。由于银行是外汇市场上的主力 军,散户的资金对汇价起不到任何作用,因此,散户投资者 往往处于被动挨打的局面。尽管如此,外汇市场还是吸引了 越来越多的散户

其 微 了 ， 据 统 计 ， 这 一 比 重 目 前 仅 占 ４ ％ 左 右 。 那 么 ， 现 在 参 加 外 汇 交 易 的 可 以 说 是 五 花 八 门 ， 各 行 各 业 。 参 与 外 汇 市 场 的 ， 主 要 可 分 为 五 类 ： 一 是 银 行 。 银 行 的 外 汇 买 卖 是 纯 投 机 性 的 ， 买 卖 频 繁 ， 数 额 庞 大 ， 有 微 利 或 小 亏 就 会 马 上 获 利 或 止 蚀 ， 银 行 是 外 汇 市 场 上 的 主 力 军 ， 银 行 的 交 易 金 额 占 整 个 外 汇 市 场 交 易 金 额 的 ８ ０ ％ 左 右 ， 因 此 ， 银 行 在 某 种 程 度 上 可 以 影 响 外 汇 市 场 的 价 格 ； 二 是 大 企 业 特 别 是 跨 国 公 司 。 它 们 为 了 融 资 贸 易 或 海 外 直 接 投 资 ， 必 须 参 与 外 汇 买 卖 。 由 于 它 们 的 目 的 在 于 保 持 汇 价 不 致 损 失 ， 因 此 ， 它 们 不 重 视 短 期 的 汇 率 变 化 ， 而 注 重 汇 率 的 长 期 变 化 趋 势 ； 三 是 金 融 机 构 投 资 者 ， 像 信 托 投 资 公 司 、 保 险 公 司 等 ， 它 们 将 货 币 换 来 换 去 ， 目 的 在 于 赚 取 高 利 息 收 入 。 不 过 ， 当 高 息 货 币 汇 价 可 能 下 降 时 ， 它 们 便 会 断 然 放 弃 高 息 ， 改 持 利 息 较 低 但 汇 价 坚 稳 的 货 币 ； 四 是 中 央 银 行 。 中 央 银 行 入 市 的 主 要 目 的 是 政 策 性 的 ， 而 不 是 以 赢 利 为 目 的 ， 有 时 一 国 的 中 央 银 行 为 了 使 本 国 货 币 稳 定 在 有 利 于 本 国 经 济 发 展 的 水 平 上 而 进 入 市 场 ， 有 时 几 国 的 中 央 银 行 连 手 同 时 干 预 外 汇 市 场 。 近 年 来 ， 也 有 少 数 国 家 的 中 央 银 行 为 了 获 取 利 润 而 入 市 ； 五 是 众 多 的 散 户 投 资 者 。 目 前 ， 外 汇 已 经 和 股 票 一 样 ， 成 为 一 种 大 众 化 的 金 融 商 品 ， 在 香 港 等 地 区 已 成 为 投 资 的 热 门 话 题 。 由 于 银 行 是 外 汇 市 场 上 的 主 力 军 ， 散 户 的 资 金 对 汇 价 起 不 到 任 何 作 用 ， 因 此 ， 散 户 投 资 者 往 往 处 于 被 动 挨 打 的 局 面 。 尽 管 如 此 ， 外 汇 市 场 还 是 吸 引 了 越 来 越 多 的 散 户 。 外 汇 市 场 ２ ９

外汇市场 外汇市场的特点 近年来,外汇市场之所以能迅速发展,为越来越多的人 所青睐,成为国际上投资者的新宠儿,这与外汇市场本身的 特点也分不开。外汇市场的主要特点是 1.有市无场 西方工业国家的金融业基本上有两套系统,即集中买卖 的中央操作和没有统筹场所的行商网络。股票买卖是通过交 易所买卖的。像纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证 券交易所,分别是美国、英国、日本股票主要交易的场所,集 中买卖的金融商品,其报价、交易时间和交收程序都有统 的规定,并成立了同业协会,制定了同业守则。投资者则通 过经纪公司买卖所需的商品,这就是“有市有场”。而外汇买 卖则是通过没有统一操作市场的行商网络进行的,它不像股 票交易有集中统一的地点。但是,外汇交易的网络却是全球 性的,并且形成了没有组织的组织,市场是由大家认同的方 式和先进的信息系统所联系,交易商也不具有任何组织的会 员资格,但必须获得同行业的信任和认可。这种没有统一场 地的外汇交易市场被称之为“有市无场”。全球外汇市场每天 平均上万亿美元的交易。如此庞大的巨额资金,就是在这种 既无集中的场所又无中央交收系统的管制,以及没有政府的 监督下转来转去。尽管外汇市场“有市无场”,但它具备信息 公开、传递迅速等特点。因此,今后全球金融业将朝“有市

二 、 外 汇 市 场 的 特 点 近 年 来 ， 外 汇 市 场 之 所 以 能 迅 速 发 展 ， 为 越 来 越 多 的 人 所 青 睐 ， 成 为 国 际 上 投 资 者 的 新 宠 儿 ， 这 与 外 汇 市 场 本 身 的 特 点 也 分 不 开 。 外 汇 市 场 的 主 要 特 点 是 ： １ ． 有 市 无 场 西 方 工 业 国 家 的 金 融 业 基 本 上 有 两 套 系 统 ， 即 集 中 买 卖 的 中 央 操 作 和 没 有 统 筹 场 所 的 行 商 网 络 。 股 票 买 卖 是 通 过 交 易 所 买 卖 的 。 像 纽 约 证 券 交 易 所 、 伦 敦 证 券 交 易 所 、 东 京 证 券 交 易 所 ， 分 别 是 美 国 、 英 国 、 日 本 股 票 主 要 交 易 的 场 所 ， 集 中 买 卖 的 金 融 商 品 ， 其 报 价 、 交 易 时 间 和 交 收 程 序 都 有 统 一 的 规 定 ， 并 成 立 了 同 业 协 会 ， 制 定 了 同 业 守 则 。 投 资 者 则 通 过 经 纪 公 司 买 卖 所 需 的 商 品 ， 这 就 是 “ 有 市 有 场 ” 。 而 外 汇 买 卖 则 是 通 过 没 有 统 一 操 作 市 场 的 行 商 网 络 进 行 的 ， 它 不 像 股 票 交 易 有 集 中 统 一 的 地 点 。 但 是 ， 外 汇 交 易 的 网 络 却 是 全 球 性 的 ， 并 且 形 成 了 没 有 组 织 的 组 织 ， 市 场 是 由 大 家 认 同 的 方 式 和 先 进 的 信 息 系 统 所 联 系 ， 交 易 商 也 不 具 有 任 何 组 织 的 会 员 资 格 ， 但 必 须 获 得 同 行 业 的 信 任 和 认 可 。 这 种 没 有 统 一 场 地 的 外 汇 交 易 市 场 被 称 之 为 “ 有 市 无 场 ” 。 全 球 外 汇 市 场 每 天 平 均 上 万 亿 美 元 的 交 易 。 如 此 庞 大 的 巨 额 资 金 ， 就 是 在 这 种 既 无 集 中 的 场 所 又 无 中 央 交 收 系 统 的 管 制 ， 以 及 没 有 政 府 的 监 督 下 转 来 转 去 。 尽 管 外 汇 市 场 “ 有 市 无 场 ” ， 但 它 具 备 信 息 公 开 、 传 递 迅 速 等 特 点 。 因 此 ， 今 后 全 球 金 融 业 将 朝 “ 有 市 ３ ０ 外 汇 市 场

外汇市场 无场”方向发展 2.循环作业 由于全球各金融中心的地理位置不同,亚洲市场、欧洲 市场、美洲市场因时间差的关系,连成了一个全天24小时连 续作业的全球外汇市场。早上8时半(以纽约时间为准)纽 约市场开市,9时半芝加哥市场开市,10时半旧金山开市,18 时半悉尼开市,19时半东京开市,20时半香港、新加坡开市, 凌晨2时半法兰克福开市,3时半伦敦市场开市。如此24小 时不间断运行,外汇市场成为一个不分昼夜的市场,只有星 期六、星期日以及各国的重大节日,外汇市场才关闭。这种 连续的作业,为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想投 资场所,投资者可以寻找最佳的时机进行交易。比如,投资 者若在上午纽约市场上买进日元,晚间香港市场开市后日元 上扬,投资者在香港市场卖出,不管投资者本人在哪里,他 都可以参与任何市场,任何时间的买卖。因此,可以说外汇 市场是一个没有时间和空间障碍的市场。 3.零和游戏 在股票市场上,某种股票或者整个股市上升或者下降,那 么,某种股票的价值或者整个股票市场的股票价值也会上升 或下降,例如日本新日铁的股票价格从800日元下跌到400 ①零和游戏(ero- sum game),博弈论的一个概念,意指在游戏双方中 方得益必然意味着一方吃亏

无 场 ” 方 向 发 展 。 ２ ． 循 环 作 业 由 于 全 球 各 金 融 中 心 的 地 理 位 置 不 同 ， 亚 洲 市 场 、 欧 洲 市 场 、 美 洲 市 场 因 时 间 差 的 关 系 ， 连 成 了 一 个 全 天 ２ ４ 小 时 连 续 作 业 的 全 球 外 汇 市 场 。 早 上 ８ 时 半 （ 以 纽 约 时 间 为 准 ） 纽 约 市 场 开 市 ， ９ 时 半 芝 加 哥 市 场 开 市 ， １ ０ 时 半 旧 金 山 开 市 ， １ ８ 时 半 悉 尼 开 市 ， １ ９ 时 半 东 京 开 市 ， ２ ０ 时 半 香 港 、 新 加 坡 开 市 ， 凌 晨 ２ 时 半 法 兰 克 福 开 市 ， ３ 时 半 伦 敦 市 场 开 市 。 如 此 ２ ４ 小 时 不 间 断 运 行 ， 外 汇 市 场 成 为 一 个 不 分 昼 夜 的 市 场 ， 只 有 星 期 六 、 星 期 日 以 及 各 国 的 重 大 节 日 ， 外 汇 市 场 才 关 闭 。 这 种 连 续 的 作 业 ， 为 投 资 者 提 供 了 没 有 时 间 和 空 间 障 碍 的 理 想 投 资 场 所 ， 投 资 者 可 以 寻 找 最 佳 的 时 机 进 行 交 易 。 比 如 ， 投 资 者 若 在 上 午 纽 约 市 场 上 买 进 日 元 ， 晚 间 香 港 市 场 开 市 后 日 元 上 扬 ， 投 资 者 在 香 港 市 场 卖 出 ， 不 管 投 资 者 本 人 在 哪 里 ， 他 都 可 以 参 与 任 何 市 场 ， 任 何 时 间 的 买 卖 。 因 此 ， 可 以 说 外 汇 市 场 是 一 个 没 有 时 间 和 空 间 障 碍 的 市 场 。 ３ ． 零 和 游 戏 ① 在 股 票 市 场 上 ， 某 种 股 票 或 者 整 个 股 市 上 升 或 者 下 降 ， 那 么 ， 某 种 股 票 的 价 值 或 者 整 个 股 票 市 场 的 股 票 价 值 也 会 上 升 或 下 降 ， 例 如 日 本 新 日 铁 的 股 票 价 格 从 ８ ０ ０ 日 元 下 跌 到 ４ ０ ０ 外 汇 市 场 ３ １ ① 零 和 游 戏 （ ｚ ｅ ｒ ｏ － ｓ ｕ ｍ ｇ ａ ｍ ｅ ） ， 博 弈 论 的 一 个 概 念 ， 意 指 在 游 戏 双 方 中 ， 一 方 得 益 必 然 意 味 着 一 方 吃 亏