〔美〕天时投资公司：《外汇市场》参考资料（PDF版）

外汇市场 就在眼前。在70年代初,国际货币基金组织的主要成员国举 行了一次又一次的会议,试图建立一个新的体系来替代布雷 顿森林体系。但是未能达成协议。在没有人能设计出一个新 体系的情况下,金融世界自然而然地走进了浮动汇率体系的 阶段 浮动汇率体系是指一国的货币汇价不规定上下波动的幅 度,外汇汇率主要由供给和需求的市场力量决定。在浮动汇 率体系中,货币的相对价格由人们、公司和政府之间的买卖 来决定,任其自由涨跌,中央银行没有义务予以维持。理论 上尽管如此,但在实际上,中央银行或多或少还是有所干预 的。因而浮动汇率可以分为两类:自由浮动汇率和管理浮动 汇率。这是根据不同程度的政府干预予以区分的。政府干预 指通过政府买卖货币或外汇以影响汇率。例如日本政府可能 在某一天购买10亿美元价值的日元,去与美元交换。这会导 致日元价格的升值或贬值。政府在认为其汇率过高或过低时, 往往会有较大的干预。自由浮动汇率纯粹由供给和需求决定, 没有任何政府干预。当政府干预交易市场从而影响汇率时,这 体系就是管理浮动体系 自由浮动体系完全可以用本章开始时描述的供求关系来 解释,外汇的价格完全由供给和需求的力量来决定。如果汇 率是5元人民币换1美元,中国进口许多美国商品,而美国 进口较少的中国商品,这就意味着中国需大量美元去购买美 国商品,而美国则向中国提供较少的美元。可是,对美元的 过高的需求会抬高美元价格,或者说,会降低人民币的价格。 从理论上讲,汇率就会停在外汇市场的平衡点上。当美元变

就 在 眼 前 。 在 ７ ０ 年 代 初 ， 国 际 货 币 基 金 组 织 的 主 要 成 员 国 举 行 了 一 次 又 一 次 的 会 议 ， 试 图 建 立 一 个 新 的 体 系 来 替 代 布 雷 顿 森 林 体 系 。 但 是 未 能 达 成 协 议 。 在 没 有 人 能 设 计 出 一 个 新 体 系 的 情 况 下 ， 金 融 世 界 自 然 而 然 地 走 进 了 浮 动 汇 率 体 系 的 阶 段 。 浮 动 汇 率 体 系 是 指 一 国 的 货 币 汇 价 不 规 定 上 下 波 动 的 幅 度 ， 外 汇 汇 率 主 要 由 供 给 和 需 求 的 市 场 力 量 决 定 。 在 浮 动 汇 率 体 系 中 ， 货 币 的 相 对 价 格 由 人 们 、 公 司 和 政 府 之 间 的 买 卖 来 决 定 ， 任 其 自 由 涨 跌 ， 中 央 银 行 没 有 义 务 予 以 维 持 。 理 论 上 尽 管 如 此 ， 但 在 实 际 上 ， 中 央 银 行 或 多 或 少 还 是 有 所 干 预 的 。 因 而 浮 动 汇 率 可 以 分 为 两 类 ： 自 由 浮 动 汇 率 和 管 理 浮 动 汇 率 。 这 是 根 据 不 同 程 度 的 政 府 干 预 予 以 区 分 的 。 政 府 干 预 指 通 过 政 府 买 卖 货 币 或 外 汇 以 影 响 汇 率 。 例 如 日 本 政 府 可 能 在 某 一 天 购 买 １ ０ 亿 美 元 价 值 的 日 元 ， 去 与 美 元 交 换 。 这 会 导 致 日 元 价 格 的 升 值 或 贬 值 。 政 府 在 认 为 其 汇 率 过 高 或 过 低 时 ， 往 往 会 有 较 大 的 干 预 。 自 由 浮 动 汇 率 纯 粹 由 供 给 和 需 求 决 定 ， 没 有 任 何 政 府 干 预 。 当 政 府 干 预 交 易 市 场 从 而 影 响 汇 率 时 ， 这 一 体 系 就 是 管 理 浮 动 体 系 。 自 由 浮 动 体 系 完 全 可 以 用 本 章 开 始 时 描 述 的 供 求 关 系 来 解 释 ， 外 汇 的 价 格 完 全 由 供 给 和 需 求 的 力 量 来 决 定 。 如 果 汇 率 是 ５ 元 人 民 币 换 １ 美 元 ， 中 国 进 口 许 多 美 国 商 品 ， 而 美 国 进 口 较 少 的 中 国 商 品 ， 这 就 意 味 着 中 国 需 大 量 美 元 去 购 买 美 国 商 品 ， 而 美 国 则 向 中 国 提 供 较 少 的 美 元 。 可 是 ， 对 美 元 的 过 高 的 需 求 会 抬 高 美 元 价 格 ， 或 者 说 ， 会 降 低 人 民 币 的 价 格 。 从 理 论 上 讲 ， 汇 率 就 会 停 在 外 汇 市 场 的 平 衡 点 上 。 当 美 元 变 ２ ２ 外 汇 市 场

外汇市场 得更贵的时候,要进口美国商品、服务和投资时,中国就得 支付更多的人民币,于是对进口的需求就会下降。现在人民 币便宜了,外国人购买我们的商品会付少些,他们就想买更 多的中国商品。自由浮动汇率就是这样周而复始地运转着。美 国在70年代中期和里根政府早期,以及其他一些国家在布雷 顿森林体系瓦解以后的几年中,都试行过自由浮动汇率体系。 这也许是对布雷顿森林体系固定汇率制的一种反动。当时各 国都避免对外汇市场作任何实质性的干预,而是允许市场去 决定其货币的价值。 在自由浮动汇率中,政府是完全被动的。但在实际上,那 些实行纯粹自由浮动制的国家先后都暴露出各种弊病来。为 时不久,各国政府就开始插手外汇交易了,它们用买卖货币 的方式去阻止汇率的急剧劳荡,以保持官方宣布的与别国货 币之间的平价。于是我们就有了浮动汇率的另一种形式,即 管理浮动体系。布雷顿森林体系以后直到今天,大多数国家 都采用这一体系,包括美国、日本和英国等。在这一体系之 下,国家除了买进和卖出货币以减少外汇每天的波动外,有 时也会作些体制上的干预。1973年以后,英国、加拿大、日 本和美国都经常采用这一手段。 目前,我们看到许多不同汇率体系同时并存。西欧国家 自成一个货币体系(参见本书第7章“欧洲货币体系漫谈”) 自1973年以来,三个主要货币区—美元、日元和欧洲货币 或多或少都反对对方的自由浮动。许多国家、特别是小 国,都把它们的汇率与大国货币挂钩。这些货币集团、包括 欧洲货币体系,都允许它们的货币相对于世界其他国家作灵

得 更 贵 的 时 候 ， 要 进 口 美 国 商 品 、 服 务 和 投 资 时 ， 中 国 就 得 支 付 更 多 的 人 民 币 ， 于 是 对 进 口 的 需 求 就 会 下 降 。 现 在 人 民 币 便 宜 了 ， 外 国 人 购 买 我 们 的 商 品 会 付 少 些 ， 他 们 就 想 买 更 多 的 中 国 商 品 。 自 由 浮 动 汇 率 就 是 这 样 周 而 复 始 地 运 转 着 。 美 国 在 ７ ０ 年 代 中 期 和 里 根 政 府 早 期 ， 以 及 其 他 一 些 国 家 在 布 雷 顿 森 林 体 系 瓦 解 以 后 的 几 年 中 ， 都 试 行 过 自 由 浮 动 汇 率 体 系 。 这 也 许 是 对 布 雷 顿 森 林 体 系 固 定 汇 率 制 的 一 种 反 动 。 当 时 各 国 都 避 免 对 外 汇 市 场 作 任 何 实 质 性 的 干 预 ， 而 是 允 许 市 场 去 决 定 其 货 币 的 价 值 。 在 自 由 浮 动 汇 率 中 ， 政 府 是 完 全 被 动 的 。 但 在 实 际 上 ， 那 些 实 行 纯 粹 自 由 浮 动 制 的 国 家 先 后 都 暴 露 出 各 种 弊 病 来 。 为 时 不 久 ， 各 国 政 府 就 开 始 插 手 外 汇 交 易 了 ， 它 们 用 买 卖 货 币 的 方 式 去 阻 止 汇 率 的 急 剧 劳 荡 ， 以 保 持 官 方 宣 布 的 与 别 国 货 币 之 间 的 平 价 。 于 是 我 们 就 有 了 浮 动 汇 率 的 另 一 种 形 式 ， 即 管 理 浮 动 体 系 。 布 雷 顿 森 林 体 系 以 后 直 到 今 天 ， 大 多 数 国 家 都 采 用 这 一 体 系 ， 包 括 美 国 、 日 本 和 英 国 等 。 在 这 一 体 系 之 下 ， 国 家 除 了 买 进 和 卖 出 货 币 以 减 少 外 汇 每 天 的 波 动 外 ， 有 时 也 会 作 些 体 制 上 的 干 预 。 １ ９ ７ ３ 年 以 后 ， 英 国 、 加 拿 大 、 日 本 和 美 国 都 经 常 采 用 这 一 手 段 。 目 前 ， 我 们 看 到 许 多 不 同 汇 率 体 系 同 时 并 存 。 西 欧 国 家 自 成 一 个 货 币 体 系 （ 参 见 本 书 第 ７ 章 “ 欧 洲 货 币 体 系 漫 谈 ” ） 。 自 １ ９ ７ ３ 年 以 来 ， 三 个 主 要 货 币 区 — — 美 元 、 日 元 和 欧 洲 货 币 — — 或 多 或 少 都 反 对 对 方 的 自 由 浮 动 。 许 多 国 家 、 特 别 是 小 国 ， 都 把 它 们 的 汇 率 与 大 国 货 币 挂 钩 。 这 些 货 币 集 团 、 包 括 欧 洲 货 币 体 系 ， 都 允 许 它 们 的 货 币 相 对 于 世 界 其 他 国 家 作 灵 外 汇 市 场 ２ ３

24 外汇市场 活调整,以稳定其汇率。 综上所述,我们可以看到,货币作为在国际市场上购买 别国货币的手段,是货币职能在当代的一种延伸。外汇市场 的汇率往往是由货币的供求关系决定的。金本位制在三四十 年代由于世界经济的冲击退出了历史舞台。以美元为中心的 布雷顿森林体系取而代之。这是一个固定汇率但又可作适当 调整的体系。这一体系对稳定世界金融、促进国际贸易和投 资起了一定的作用。然而在70年代初随着国际外汇流通量的 激增,随着美国经济地位的相对下降,严重的通货膨胀带来 了美元贬值,世界经济、贸易和金融矛盾激化,布雷顿森林 体系寿终正寝。随后世界市场进入了浮动汇率、特别是管理 浮动汇率的时代。浮动汇率制一度促进世界贸易和金融市场 的迅速发展,但外汇市场毕竟受到经济发展的制约,时兴时 衰,不时地在那儿捉弄着弄潮儿。人们设想过世界货币,但 特别提款权显然成不了气候。人们还在争论,还在探索,到 底怎样的外汇体系是最理想的?崇拜黄金的人还想回到金本 位去;看到70年代浮动汇率好处的人则针砭任何政府干预, 鼓吹彻底的自由浮动汇率。最近又有人著书立说提倡取消各 国货币,建立大一统的世界货币,这样外汇市场的一切辛酸 苫辣,一切投机钻营,都会随之烟消云散。但是,这种想法 也许太遥远了吧,眼下就连欧洲共同体内部还统一不起来,今 秋的货币危机竟然使英国、意大利不得不退出欧洲货币体系。 看来我们现在只能说:良方难觅,沉疴尤在。然而,不管怎 样,外汇市场还是真正地建立起来了,而且还有不断扩大的 趋势

活 调 整 ， 以 稳 定 其 汇 率 。 综 上 所 述 ， 我 们 可 以 看 到 ， 货 币 作 为 在 国 际 市 场 上 购 买 别 国 货 币 的 手 段 ， 是 货 币 职 能 在 当 代 的 一 种 延 伸 。 外 汇 市 场 的 汇 率 往 往 是 由 货 币 的 供 求 关 系 决 定 的 。 金 本 位 制 在 三 四 十 年 代 由 于 世 界 经 济 的 冲 击 退 出 了 历 史 舞 台 。 以 美 元 为 中 心 的 布 雷 顿 森 林 体 系 取 而 代 之 。 这 是 一 个 固 定 汇 率 但 又 可 作 适 当 调 整 的 体 系 。 这 一 体 系 对 稳 定 世 界 金 融 、 促 进 国 际 贸 易 和 投 资 起 了 一 定 的 作 用 。 然 而 在 ７ ０ 年 代 初 随 着 国 际 外 汇 流 通 量 的 激 增 ， 随 着 美 国 经 济 地 位 的 相 对 下 降 ， 严 重 的 通 货 膨 胀 带 来 了 美 元 贬 值 ， 世 界 经 济 、 贸 易 和 金 融 矛 盾 激 化 ， 布 雷 顿 森 林 体 系 寿 终 正 寝 。 随 后 世 界 市 场 进 入 了 浮 动 汇 率 、 特 别 是 管 理 浮 动 汇 率 的 时 代 。 浮 动 汇 率 制 一 度 促 进 世 界 贸 易 和 金 融 市 场 的 迅 速 发 展 ， 但 外 汇 市 场 毕 竟 受 到 经 济 发 展 的 制 约 ， 时 兴 时 衰 ， 不 时 地 在 那 儿 捉 弄 着 弄 潮 儿 。 人 们 设 想 过 世 界 货 币 ， 但 特 别 提 款 权 显 然 成 不 了 气 候 。 人 们 还 在 争 论 ， 还 在 探 索 ， 到 底 怎 样 的 外 汇 体 系 是 最 理 想 的 ？ 崇 拜 黄 金 的 人 还 想 回 到 金 本 位 去 ； 看 到 ７ ０ 年 代 浮 动 汇 率 好 处 的 人 则 针 砭 任 何 政 府 干 预 ， 鼓 吹 彻 底 的 自 由 浮 动 汇 率 。 最 近 又 有 人 著 书 立 说 提 倡 取 消 各 国 货 币 ， 建 立 大 一 统 的 世 界 货 币 ， 这 样 外 汇 市 场 的 一 切 辛 酸 苦 辣 ， 一 切 投 机 钻 营 ， 都 会 随 之 烟 消 云 散 。 但 是 ， 这 种 想 法 也 许 太 遥 远 了 吧 ， 眼 下 就 连 欧 洲 共 同 体 内 部 还 统 一 不 起 来 ， 今 秋 的 货 币 危 机 竟 然 使 英 国 、 意 大 利 不 得 不 退 出 欧 洲 货 币 体 系 。 看 来 我 们 现 在 只 能 说 ： 良 方 难 觅 ， 沉 疴 尤 在 。 然 而 ， 不 管 怎 样 ， 外 汇 市 场 还 是 真 正 地 建 立 起 来 了 ， 而 且 还 有 不 断 扩 大 的 趋 势 。 ２ ４ 外 汇 市 场

外汇市场 2外汇市场全球网络的形成 与交易方式 孙亮 目前世界上的金融商品市场有许多种,但概括起来可分 为:股票市场、利息市场(包括债券、商业票据等)、黄金市 场(包括黄金、白金、银)、期货市场(包括粮、棉、油等) 和外汇市场。 外汇市场作为一个国际性的资本投机市场的历史要比股 票、黄金、期货、利息市场短得多,然而,它却以惊人的速 度迅速发展。今天,外汇市场每天的交易额已达1万亿美元, 其规模已远远超过股票、期货等其他金融商品市场,已成为 当今全球最大的市场。纽约证券交易所每天股票的交易额只 有几十亿美元,东京证券交易所每天股票的交易额只不过 100亿美元。从全球贸易的角度来看,1990年全世界的进出 口贸易总额为6.7万亿美元,与当年180万亿美元的外汇成 交量相比,可谓小巫见大巫了。可见,外汇市场不仅是全球

２ 外 汇 市 场 全 球 网 络 的 形 成 与 交 易 方 式 孙 亮 目 前 世 界 上 的 金 融 商 品 市 场 有 许 多 种 ， 但 概 括 起 来 可 分 为 ： 股 票 市 场 、 利 息 市 场 （ 包 括 债 券 、 商 业 票 据 等 ） 、 黄 金 市 场 （ 包 括 黄 金 、 白 金 、 银 ） 、 期 货 市 场 （ 包 括 粮 、 棉 、 油 等 ） 和 外 汇 市 场 。 外 汇 市 场 作 为 一 个 国 际 性 的 资 本 投 机 市 场 的 历 史 要 比 股 票 、 黄 金 、 期 货 、 利 息 市 场 短 得 多 ， 然 而 ， 它 却 以 惊 人 的 速 度 迅 速 发 展 。 今 天 ， 外 汇 市 场 每 天 的 交 易 额 已 达 １ 万 亿 美 元 ， 其 规 模 已 远 远 超 过 股 票 、 期 货 等 其 他 金 融 商 品 市 场 ， 已 成 为 当 今 全 球 最 大 的 市 场 。 纽 约 证 券 交 易 所 每 天 股 票 的 交 易 额 只 有 几 十 亿 美 元 ， 东 京 证 券 交 易 所 每 天 股 票 的 交 易 额 只 不 过 １ ０ ０ 亿 美 元 。 从 全 球 贸 易 的 角 度 来 看 ， １ ９ ９ ０ 年 全 世 界 的 进 出 口 贸 易 总 额 为 ６ ． ７ 万 亿 美 元 ， 与 当 年 １ ８ ０ 万 亿 美 元 的 外 汇 成 交 量 相 比 ， 可 谓 小 巫 见 大 巫 了 。 可 见 ， 外 汇 市 场 不 仅 是 全 球 外 汇 市 场 ２ ５

外汇市场 最大的金融市场,也可以说是全球最大的商品市场。 如此庞大的外汇市场,是在近20年、尤其是近几年发展 壮大的。就最大的外汇金融中心伦敦来讲,每日外汇的成交 额,1986年为900亿美元,1989年为1,870亿美元,1992 年达3,500亿美元,可以说每3年翻一番。从全世界每日的 外汇交易额来看,1989年为5千亿美元,1991年为7千亿美 元,1992年已达1万亿美元。近年来外汇市场的发展速度是 任何一种商品所无法比拟的 外汇市场发展的原因 外汇市场之所以能脱颖而出,成为全球最大的市场,主 要有以下几个方面。 1.汇率的自由浮动是外汇市场发展的前提条件 1944年7月,在美国新罕布什尔州的布雷顿森林,召开 了联合国货币金融会议,建立了美元与黄金挂钩,其他货币 与美元挂钩的金汇兑本位制。在这种货币体制下,汇率基本 上是固定的,美元兑主要工业国家货币的汇率波动一般不能 超过1%,从而制约了外汇市场的发展。以日元为例,从1949 年4月1日至1970年8月1日的21年又4个月,1美元始终 兑换360日元。波动也只不过在360的正负1%之间。1973 年,布雷顿森林体制崩溃以后,主要资本主义国家的货币汇 率处于浮动状态,尽管这种自由浮动并非完全自由,主要工 业国家的中央银行或明或暗的干预外汇市场,但是,外汇市

最 大 的 金 融 市 场 ， 也 可 以 说 是 全 球 最 大 的 商 品 市 场 。 如 此 庞 大 的 外 汇 市 场 ， 是 在 近 ２ ０ 年 、 尤 其 是 近 几 年 发 展 壮 大 的 。 就 最 大 的 外 汇 金 融 中 心 伦 敦 来 讲 ， 每 日 外 汇 的 成 交 额 ， １ ９ ８ ６ 年 为 ９ ０ ０ 亿 美 元 ， １ ９ ８ ９ 年 为 １ ， ８ ７ ０ 亿 美 元 ， １ ９ ９ ２ 年 达 ３ ， ５ ０ ０ 亿 美 元 ， 可 以 说 每 ３ 年 翻 一 番 。 从 全 世 界 每 日 的 外 汇 交 易 额 来 看 ， １ ９ ８ ９ 年 为 ５ 千 亿 美 元 ， １ ９ ９ １ 年 为 ７ 千 亿 美 元 ， １ ９ ９ ２ 年 已 达 １ 万 亿 美 元 。 近 年 来 外 汇 市 场 的 发 展 速 度 是 任 何 一 种 商 品 所 无 法 比 拟 的 。 一 、 外 汇 市 场 发 展 的 原 因 外 汇 市 场 之 所 以 能 脱 颖 而 出 ， 成 为 全 球 最 大 的 市 场 ， 主 要 有 以 下 几 个 方 面 。 １ ． 汇 率 的 自 由 浮 动 是 外 汇 市 场 发 展 的 前 提 条 件 １ ９ ４ ４ 年 ７ 月 ， 在 美 国 新 罕 布 什 尔 州 的 布 雷 顿 森 林 ， 召 开 了 联 合 国 货 币 金 融 会 议 ， 建 立 了 美 元 与 黄 金 挂 钩 ， 其 他 货 币 与 美 元 挂 钩 的 金 汇 兑 本 位 制 。 在 这 种 货 币 体 制 下 ， 汇 率 基 本 上 是 固 定 的 ， 美 元 兑 主 要 工 业 国 家 货 币 的 汇 率 波 动 一 般 不 能 超 过 １ ％ ， 从 而 制 约 了 外 汇 市 场 的 发 展 。 以 日 元 为 例 ， 从 １ ９ ４ ９ 年 ４ 月 １ 日 至 １ ９ ７ ０ 年 ８ 月 １ 日 的 ２ １ 年 又 ４ 个 月 ， １ 美 元 始 终 兑 换 ３ ６ ０ 日 元 。 波 动 也 只 不 过 在 ３ ６ ０ 的 正 负 １ ％ 之 间 。 １ ９ ７ ３ 年 ， 布 雷 顿 森 林 体 制 崩 溃 以 后 ， 主 要 资 本 主 义 国 家 的 货 币 汇 率 处 于 浮 动 状 态 ， 尽 管 这 种 自 由 浮 动 并 非 完 全 自 由 ， 主 要 工 业 国 家 的 中 央 银 行 或 明 或 暗 的 干 预 外 汇 市 场 ， 但 是 ， 外 汇 市 ２ ６ 外 汇 市 场