〔美〕天时投资公司：《外汇市场》参考资料（PDF版）

外汇市场 日元,这样新日铁全部股票的价值也随之减少了一半。然而, 在外汇市场上,汇价的波动所表示的价值量的变化和股票价 值量的变化完全不一样,这是由于汇率是指两国货币的交换 比率,汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币 价值的增加。比如在22年前,1美元兑换360日元,目前,1 美元兑换120暂元,这说明日元币值上升,而美元币值下降, 从总的价值量来说,变来变去,不会增加价值,也不会减少 价值。因此,有人形容外汇交易是“零和游戏”,更确切地说 是财富的转移。近年来,投入外汇市场的资金越来越多,汇 价波幅日益扩大,促使财富转移的规模也愈来愈大,速度也 愈来愈快,以全球外汇每天1万亿美元的交易额来计算,上 升或下跌1%,就是1千亿的资金要换新的主人。尽管外汇汇 价变化很大,但是,任何一种货币都不会变为废纸,即使某 种货币不断下跌,然而,它总会代表一定的价值,除非宣布 废除该种货币。 外汇交易的种类 外汇是伴随着国际贸易而产生的,外汇交易也是国际间 结算债权债务关系的工具。但是,近十几年,外汇交易不仅 在数量上成倍增长,而且在实质上也发生了重大的变化。外 汇交易不仅仅是国际贸易的一种工具,而已成为国际上最重 要的金融商品。外汇交易的种类也随着外汇交易的性质变化 而日趋多样化。 外汇交易主要可分为现钞、现货、合约现货、期货、期

日 元 ， 这 样 新 日 铁 全 部 股 票 的 价 值 也 随 之 减 少 了 一 半 。 然 而 ， 在 外 汇 市 场 上 ， 汇 价 的 波 动 所 表 示 的 价 值 量 的 变 化 和 股 票 价 值 量 的 变 化 完 全 不 一 样 ， 这 是 由 于 汇 率 是 指 两 国 货 币 的 交 换 比 率 ， 汇 率 的 变 化 也 就 是 一 种 货 币 价 值 的 减 少 与 另 一 种 货 币 价 值 的 增 加 。 比 如 在 ２ ２ 年 前 ， １ 美 元 兑 换 ３ ６ ０ 日 元 ， 目 前 ， １ 美 元 兑 换 １ ２ ０ 暂 元 ， 这 说 明 日 元 币 值 上 升 ， 而 美 元 币 值 下 降 ， 从 总 的 价 值 量 来 说 ， 变 来 变 去 ， 不 会 增 加 价 值 ， 也 不 会 减 少 价 值 。 因 此 ， 有 人 形 容 外 汇 交 易 是 “ 零 和 游 戏 ” ， 更 确 切 地 说 是 财 富 的 转 移 。 近 年 来 ， 投 入 外 汇 市 场 的 资 金 越 来 越 多 ， 汇 价 波 幅 日 益 扩 大 ， 促 使 财 富 转 移 的 规 模 也 愈 来 愈 大 ， 速 度 也 愈 来 愈 快 ， 以 全 球 外 汇 每 天 １ 万 亿 美 元 的 交 易 额 来 计 算 ， 上 升 或 下 跌 １ ％ ， 就 是 １ 千 亿 的 资 金 要 换 新 的 主 人 。 尽 管 外 汇 汇 价 变 化 很 大 ， 但 是 ， 任 何 一 种 货 币 都 不 会 变 为 废 纸 ， 即 使 某 种 货 币 不 断 下 跌 ， 然 而 ， 它 总 会 代 表 一 定 的 价 值 ， 除 非 宣 布 废 除 该 种 货 币 。 三 、 外 汇 交 易 的 种 类 外 汇 是 伴 随 着 国 际 贸 易 而 产 生 的 ， 外 汇 交 易 也 是 国 际 间 结 算 债 权 债 务 关 系 的 工 具 。 但 是 ， 近 十 几 年 ， 外 汇 交 易 不 仅 在 数 量 上 成 倍 增 长 ， 而 且 在 实 质 上 也 发 生 了 重 大 的 变 化 。 外 汇 交 易 不 仅 仅 是 国 际 贸 易 的 一 种 工 具 ， 而 已 成 为 国 际 上 最 重 要 的 金 融 商 品 。 外 汇 交 易 的 种 类 也 随 着 外 汇 交 易 的 性 质 变 化 而 日 趋 多 样 化 。 外 汇 交 易 主 要 可 分 为 现 钞 、 现 货 、 合 约 现 货 、 期 货 、 期 ３ ２ 外 汇 市 场

外汇市场 3 权、远期交易等。具体来说,现钞交易是旅游者以及由于其 他各种目的需要外汇现钞者之间进行的买卖,包括现金、外 汇旅行支票等;现货交易是大银行之间,以及大银行代理大 客户的交易,买卖约定成交后,最迟在两个营业日之内完成 资金收付交割:合约现货交易是投资人与金融公司签定合同 来买卖外汇的方式,适合于大众的投资:期货交易是按约定 的时间,并按已确定的汇率进行交易,每个合同的金额是固 定的:期权交易是将来是否购买或者出售某种货币的选择权 而预先进行的交易;远期交易是根据合同规定在规定日期办 理交割,合同可大可小,交割期也较灵活 外汇交易品种的多样化一方面是国际贸易的发展对外汇 交易提出了多种的要求,尤其是汇率波幅日益扩大,进出口 商为了避免汇率变化而带来的损失,远期外汇交易、期货外 汇交易便应运而生。另一方面是主要工业国家金融业不断发 展的结果。近十几年,主要工业国家的金融商品日趋多样化, 而且互相渗透,相互“嫁接”。例如,随着大豆、棉花等商品 期货的发展,外汇也加入了期货的行列,在股票领域中,出 现了股权交易,外汇交易也引进了“权力”的交易,发展成 为外汇期权交易。 从外汇交易的数量来看,由国际贸易而产生的外汇交易 占整个外汇交易的比重不断减少,据统计,目前这一比重只 有4%左右。那么,可以说现在外汇交易的主流是投资性的, 是以在外汇汇价波动中赢利为目的的。因此,现货、合约现 货以及期货交易在外汇交易中所占的比重最大,而现货交易 主要是银行与银行之间的买卖,本文不准备详加叙述,下面

权 、 远 期 交 易 等 。 具 体 来 说 ， 现 钞 交 易 是 旅 游 者 以 及 由 于 其 他 各 种 目 的 需 要 外 汇 现 钞 者 之 间 进 行 的 买 卖 ， 包 括 现 金 、 外 汇 旅 行 支 票 等 ； 现 货 交 易 是 大 银 行 之 间 ， 以 及 大 银 行 代 理 大 客 户 的 交 易 ， 买 卖 约 定 成 交 后 ， 最 迟 在 两 个 营 业 日 之 内 完 成 资 金 收 付 交 割 ； 合 约 现 货 交 易 是 投 资 人 与 金 融 公 司 签 定 合 同 来 买 卖 外 汇 的 方 式 ， 适 合 于 大 众 的 投 资 ； 期 货 交 易 是 按 约 定 的 时 间 ， 并 按 已 确 定 的 汇 率 进 行 交 易 ， 每 个 合 同 的 金 额 是 固 定 的 ； 期 权 交 易 是 将 来 是 否 购 买 或 者 出 售 某 种 货 币 的 选 择 权 而 预 先 进 行 的 交 易 ； 远 期 交 易 是 根 据 合 同 规 定 在 规 定 日 期 办 理 交 割 ， 合 同 可 大 可 小 ， 交 割 期 也 较 灵 活 。 外 汇 交 易 品 种 的 多 样 化 一 方 面 是 国 际 贸 易 的 发 展 对 外 汇 交 易 提 出 了 多 种 的 要 求 ， 尤 其 是 汇 率 波 幅 日 益 扩 大 ， 进 出 口 商 为 了 避 免 汇 率 变 化 而 带 来 的 损 失 ， 远 期 外 汇 交 易 、 期 货 外 汇 交 易 便 应 运 而 生 。 另 一 方 面 是 主 要 工 业 国 家 金 融 业 不 断 发 展 的 结 果 。 近 十 几 年 ， 主 要 工 业 国 家 的 金 融 商 品 日 趋 多 样 化 ， 而 且 互 相 渗 透 ， 相 互 “ 嫁 接 ” 。 例 如 ， 随 着 大 豆 、 棉 花 等 商 品 期 货 的 发 展 ， 外 汇 也 加 入 了 期 货 的 行 列 ， 在 股 票 领 域 中 ， 出 现 了 股 权 交 易 ， 外 汇 交 易 也 引 进 了 “ 权 力 ” 的 交 易 ， 发 展 成 为 外 汇 期 权 交 易 。 从 外 汇 交 易 的 数 量 来 看 ， 由 国 际 贸 易 而 产 生 的 外 汇 交 易 占 整 个 外 汇 交 易 的 比 重 不 断 减 少 ， 据 统 计 ， 目 前 这 一 比 重 只 有 ４ ％ 左 右 。 那 么 ， 可 以 说 现 在 外 汇 交 易 的 主 流 是 投 资 性 的 ， 是 以 在 外 汇 汇 价 波 动 中 赢 利 为 目 的 的 。 因 此 ， 现 货 、 合 约 现 货 以 及 期 货 交 易 在 外 汇 交 易 中 所 占 的 比 重 最 大 ， 而 现 货 交 易 主 要 是 银 行 与 银 行 之 间 的 买 卖 ， 本 文 不 准 备 详 加 叙 述 ， 下 面 外 汇 市 场 ３ ３

外汇市场 将主要介绍适合于大众投资而同时又在主要工业国家十分流 行的合约现货外汇交易和期货外汇交易。 1.合约现货外汇交易 合约现货外汇交易指投资者委托从事外汇买卖的金融公 司,与金融公司签定买卖外汇的合同,缴付小额的开户保证 金,便可买卖10万、几十万甚至上百万美元的外汇。因此, 这种合约形式的买卖只是对某种外汇的某个价格作出书面或 口头的承诺,然后等待价格出现上升或下跌时,再作买卖的 结算,从变化的价差中获取利润,当然也承担了亏损的风险。 由于这种投资所需的资金可多也可少,所以,近年来吸引许 多投资者对它进行投资。 外汇投资以合约形式出现,主要的优点在于节省投资金 额。以合约形式买卖外汇,投资额一般不高于合约金额的 5%,而得到的利润或付出的亏损却是按整个合约的金额计算 的。外汇合约的金额是根据外币的种类来确定的,具体来说 每一个合约的金额分别是12,50,000日元、62,500英镑 125,000马克、125,000瑞士法郎。每种货币的每个合约的 金额是不能根据投资者的要求改变的。投资者可以根据自己 定金或保证金的多少,买卖几个或几十个合约。每个合约的 外币金额相当于10万美元左右,投资者利用1千美元的保证 金就可以买卖一个合约,但必须在一天之内清盘。用2千美 元的保证金可以做两天以上的投资,当外币上升或下降,投 资者的盈利与亏损是按合约的金额即10万美元来计算的。有 人认为以合约形式买卖外汇比实买实卖的风险要大,但我们

将 主 要 介 绍 适 合 于 大 众 投 资 而 同 时 又 在 主 要 工 业 国 家 十 分 流 行 的 合 约 现 货 外 汇 交 易 和 期 货 外 汇 交 易 。 １ ． 合 约 现 货 外 汇 交 易 合 约 现 货 外 汇 交 易 指 投 资 者 委 托 从 事 外 汇 买 卖 的 金 融 公 司 ， 与 金 融 公 司 签 定 买 卖 外 汇 的 合 同 ， 缴 付 小 额 的 开 户 保 证 金 ， 便 可 买 卖 １ ０ 万 、 几 十 万 甚 至 上 百 万 美 元 的 外 汇 。 因 此 ， 这 种 合 约 形 式 的 买 卖 只 是 对 某 种 外 汇 的 某 个 价 格 作 出 书 面 或 口 头 的 承 诺 ， 然 后 等 待 价 格 出 现 上 升 或 下 跌 时 ， 再 作 买 卖 的 结 算 ， 从 变 化 的 价 差 中 获 取 利 润 ， 当 然 也 承 担 了 亏 损 的 风 险 。 由 于 这 种 投 资 所 需 的 资 金 可 多 也 可 少 ， 所 以 ， 近 年 来 吸 引 许 多 投 资 者 对 它 进 行 投 资 。 外 汇 投 资 以 合 约 形 式 出 现 ， 主 要 的 优 点 在 于 节 省 投 资 金 额 。 以 合 约 形 式 买 卖 外 汇 ， 投 资 额 一 般 不 高 于 合 约 金 额 的 ５ ％ ， 而 得 到 的 利 润 或 付 出 的 亏 损 却 是 按 整 个 合 约 的 金 额 计 算 的 。 外 汇 合 约 的 金 额 是 根 据 外 币 的 种 类 来 确 定 的 ， 具 体 来 说 ， 每 一 个 合 约 的 金 额 分 别 是 １ ２ ， ５ ０ ０ ， ０ ０ ０ 日 元 、 ６ ２ ， ５ ０ ０ 英 镑 、 １ ２ ５ ， ０ ０ ０ 马 克 、 １ ２ ５ ， ０ ０ ０ 瑞 士 法 郎 。 每 种 货 币 的 每 个 合 约 的 金 额 是 不 能 根 据 投 资 者 的 要 求 改 变 的 。 投 资 者 可 以 根 据 自 己 定 金 或 保 证 金 的 多 少 ， 买 卖 几 个 或 几 十 个 合 约 。 每 个 合 约 的 外 币 金 额 相 当 于 １ ０ 万 美 元 左 右 ， 投 资 者 利 用 １ 千 美 元 的 保 证 金 就 可 以 买 卖 一 个 合 约 ， 但 必 须 在 一 天 之 内 清 盘 。 用 ２ 千 美 元 的 保 证 金 可 以 做 两 天 以 上 的 投 资 ， 当 外 币 上 升 或 下 降 ， 投 资 者 的 盈 利 与 亏 损 是 按 合 约 的 金 额 即 １ ０ 万 美 元 来 计 算 的 。 有 人 认 为 以 合 约 形 式 买 卖 外 汇 比 实 买 实 卖 的 风 险 要 大 ， 但 我 们 ３ ４ 外 汇 市 场

外汇市场 仔细地把两者加以比较就不难看出其差别所,请详见下表 假设:在1美元兑换135100日元时买目元 实买实卖 保证金形式 购入12,500,000日 US$92,592.59 US$1,000.00 若日元汇率上升100点 US$680.00 10006% 资本比率 92,592. 7.34% Us$680.00 若日元汇率下跌100点 US$680.00 US$680.00 从上表中可以发现,实买实卖的与保证金形式的买卖在盈利 和亏损的金额上是完全相同的,所不同的是投资者投入的资 金在数量上的差距,实买实卖的要投入9万多美元,才能买 卖12,500,000日元,而采用保证金的形式只需1千美元, 两者报入的金额相差90多倍。因此,采取合约形式对投资者 来说投入小、产出多,比较适合大众的投资,可以用较小的 资金赢得较多的利润。 但是,采取保证金形式买卖外汇特别要注意的问题是,由 于保证金的金额很小,运用的资金却十分庞大,而外汇汇价 每日的波幅又很大,如果投资者在判断外汇走势方面失误,就 很容易造成保证金的全军覆没。以英镑为例,投资者用1千 美元在1.6000价位买了一个合约的英镑。可是,投资者买 入之后,英镑没有上升,反而下跌,跌至1.5850,这样,投 资者的1千保证金全都赔掉了,如果英镑还继续下跌,投资 者又没有及时采取措施,就要造成不仅保证金全部赔掉,而

仔 细 地 把 两 者 加 以 比 较 就 不 难 看 出 其 差 别 所 ， 请 详 见 下 表 。 假 设 ： 在 １ 美 元 兑 换 １ ３ ５ ： ０ ０ 日 元 时 买 日 元 实 买 实 卖 保 证 金 形 式 购 入 １ ２ ， ５ ０ ０ ， ０ ０ ０ 日 元 需 要 Ｕ Ｓ C９ ２ ， ５ ９ ２ ． ５ ９ Ｕ Ｓ C１ ， ０ ０ ０ ． ０ ０ 若 日 元 汇 率 上 升 １ ０ ０ 点 盈 利 Ｕ Ｓ C６ ８ ０ ． ０ ０ ６ ８ ０ １ ０ ０ ０ ＝ ６ ８ ％ 利 润 资 本 比 率 ６ ８ ０ ９ ２ ， ５ ９ ２ ． ５ ９ ＝ ７ ． ３ ４ ％ Ｕ Ｓ C６ ８ ０ ． ０ ０ 若 日 元 汇 率 下 跌 １ ０ ０ 点 亏 损 Ｕ Ｓ C６ ８ ０ ． ０ ０ Ｕ Ｓ C６ ８ ０ ． ０ ０ 从 上 表 中 可 以 发 现 ， 实 买 实 卖 的 与 保 证 金 形 式 的 买 卖 在 盈 利 和 亏 损 的 金 额 上 是 完 全 相 同 的 ， 所 不 同 的 是 投 资 者 投 入 的 资 金 在 数 量 上 的 差 距 ， 实 买 实 卖 的 要 投 入 ９ 万 多 美 元 ， 才 能 买 卖 １ ２ ， ５ ０ ０ ， ０ ０ ０ 日 元 ， 而 采 用 保 证 金 的 形 式 只 需 １ 千 美 元 ， 两 者 报 入 的 金 额 相 差 ９ ０ 多 倍 。 因 此 ， 采 取 合 约 形 式 对 投 资 者 来 说 投 入 小 、 产 出 多 ， 比 较 适 合 大 众 的 投 资 ， 可 以 用 较 小 的 资 金 赢 得 较 多 的 利 润 。 但 是 ， 采 取 保 证 金 形 式 买 卖 外 汇 特 别 要 注 意 的 问 题 是 ， 由 于 保 证 金 的 金 额 很 小 ， 运 用 的 资 金 却 十 分 庞 大 ， 而 外 汇 汇 价 每 日 的 波 幅 又 很 大 ， 如 果 投 资 者 在 判 断 外 汇 走 势 方 面 失 误 ， 就 很 容 易 造 成 保 证 金 的 全 军 覆 没 。 以 英 镑 为 例 ， 投 资 者 用 １ 千 美 元 在 １ ． ６ ０ ０ ０ 价 位 买 了 一 个 合 约 的 英 镑 。 可 是 ， 投 资 者 买 入 之 后 ， 英 镑 没 有 上 升 ， 反 而 下 跌 ， 跌 至 １ ． ５ ８ ５ ０ ， 这 样 ， 投 资 者 的 １ 千 保 证 金 全 都 赔 掉 了 ， 如 果 英 镑 还 继 续 下 跌 ， 投 资 者 又 没 有 及 时 采 取 措 施 ， 就 要 造 成 不 仅 保 证 金 全 部 赔 掉 ， 而 外 汇 市 场 ３ ５

外汇市场 且还要追加投资。因此,有人说合约现货外汇交易赚也赚得 快,赔也赔得快。实际上,若投资者买卖方法得当,赔得快 在一定程度上是可以控制的。 在合约现货外汇交易中,投资者还可能获得可观的利息 收入。合约现货外汇的计息方法,不是以投资者实际的投资 金额,而是以合约的金额计算。例如,投资者投入1万美元 作保证金,并买了5个合约的英镑,那么,利息的计算不是 按投资人投入的1万美元计算,而是按5个合约的英镑的总 值计息,即英镑的合约价值乘合约数量(62,500英镑×5), 这样一来,利息的收入就很可观了。1992年底,买英镑的利 息为5%,一个合约一天的利息达15美元左右,一个月的利 息可达450美元,5个合约的利息收入高达2,250美元,投 资者买入英镑,一个月以后英镑汇价上升,投资者既得汇价 上升的收入,又得高利息的收入。当然,这个例子有点极端。 如果汇价不升,反而下跌,那么,投资者虽然拿了利息,怎 么也抵不了亏掉的价格变化的损失。 财息兼收也并不意味着买卖任何一种外币都有利息可 收,只有买高息外币才有利息的收入,卖高息外币不仅没有 利息收入,投资者还必须支付利息,而且往往付得更多。什 么是高息外币呢?即某些国家的利率高于美国的利率,德国 在1992年底的利率为8.25%,而美国的利率只有3%,马 克就成了高息外币了。投资者先买马克可以得利息,先卖马 克就要支付利息。由于各国的利息会经常调整,因此,不同 时期不同货币的利息的支付或收取是不一样的,投资者要以 从事外币交易的金融公司公布的利息收取标准为依据

且 还 要 追 加 投 资 。 因 此 ， 有 人 说 合 约 现 货 外 汇 交 易 赚 也 赚 得 快 ， 赔 也 赔 得 快 。 实 际 上 ， 若 投 资 者 买 卖 方 法 得 当 ， 赔 得 快 在 一 定 程 度 上 是 可 以 控 制 的 。 在 合 约 现 货 外 汇 交 易 中 ， 投 资 者 还 可 能 获 得 可 观 的 利 息 收 入 。 合 约 现 货 外 汇 的 计 息 方 法 ， 不 是 以 投 资 者 实 际 的 投 资 金 额 ， 而 是 以 合 约 的 金 额 计 算 。 例 如 ， 投 资 者 投 入 １ 万 美 元 作 保 证 金 ， 并 买 了 ５ 个 合 约 的 英 镑 ， 那 么 ， 利 息 的 计 算 不 是 按 投 资 人 投 入 的 １ 万 美 元 计 算 ， 而 是 按 ５ 个 合 约 的 英 镑 的 总 值 计 息 ， 即 英 镑 的 合 约 价 值 乘 合 约 数 量 （ ６ ２ ， ５ ０ ０ 英 镑 × ５ ） ， 这 样 一 来 ， 利 息 的 收 入 就 很 可 观 了 。 １ ９ ９ ２ 年 底 ， 买 英 镑 的 利 息 为 ５ ％ ， 一 个 合 约 一 天 的 利 息 达 １ ５ 美 元 左 右 ， 一 个 月 的 利 息 可 达 ４ ５ ０ 美 元 ， ５ 个 合 约 的 利 息 收 入 高 达 ２ ， ２ ５ ０ 美 元 ， 投 资 者 买 入 英 镑 ， 一 个 月 以 后 英 镑 汇 价 上 升 ， 投 资 者 既 得 汇 价 上 升 的 收 入 ， 又 得 高 利 息 的 收 入 。 当 然 ， 这 个 例 子 有 点 极 端 。 如 果 汇 价 不 升 ， 反 而 下 跌 ， 那 么 ， 投 资 者 虽 然 拿 了 利 息 ， 怎 么 也 抵 不 了 亏 掉 的 价 格 变 化 的 损 失 。 财 息 兼 收 也 并 不 意 味 着 买 卖 任 何 一 种 外 币 都 有 利 息 可 收 ， 只 有 买 高 息 外 币 才 有 利 息 的 收 入 ， 卖 高 息 外 币 不 仅 没 有 利 息 收 入 ， 投 资 者 还 必 须 支 付 利 息 ， 而 且 往 往 付 得 更 多 。 什 么 是 高 息 外 币 呢 ？ 即 某 些 国 家 的 利 率 高 于 美 国 的 利 率 ， 德 国 在 １ ９ ９ ２ 年 底 的 利 率 为 ８ ． ２ ５ ％ ， 而 美 国 的 利 率 只 有 ３ ％ ， 马 克 就 成 了 高 息 外 币 了 。 投 资 者 先 买 马 克 可 以 得 利 息 ， 先 卖 马 克 就 要 支 付 利 息 。 由 于 各 国 的 利 息 会 经 常 调 整 ， 因 此 ， 不 同 时 期 不 同 货 币 的 利 息 的 支 付 或 收 取 是 不 一 样 的 ， 投 资 者 要 以 从 事 外 币 交 易 的 金 融 公 司 公 布 的 利 息 收 取 标 准 为 依 据 。 ３ ６ 外 汇 市 场