二、MM资本结构理论 【命题二】公司权益成本模型：有债公司的权益成本等于无 债公司权益成本加上一定的额外风险补偿，该风险补偿的大 小视负债程度而定。 或者说：当公司市场价值不受负债比重影响时，有债公司的 权益资本成本等于公司平均资本成本加财务风险报酬麻补偿。 股东要求的权益报酬率=基本报酬率+财务风险报酬率 KS=KU+(KU KIB）XS =KL+(KL KLB)XS B 16
16 二、 MM资本结构理论 【命题二】 公司权益成本模型 ：有债公司的权益成本等于无 债公司权益成本加上一定的额外风险补偿，该风险补偿的大 小视负债程度而定。 或者说：当公司市场价值不受负债比重影响时，有债公司的 权益资本成本等于公司平均资本成本加财务风险报酬补偿。 股东要求的权益报酬率＝基本报酬率＋财务风险报酬率 B S B S K LB）× K LB）× K LS = K U +（ K U = K L +（ K L
二、MM资本结构理论 2、命题证明（套利理论：由于套利行为，各公司的平 均资本成本率或基本报酬率是相等的) 【命题一】：假定有一个体投资者原拥有比例有债公司L的权 益，现准备投资于无债公司U: 投资方突 实标投资额 实际投资报酬额 A:取得▣比例有债公司L的权益 ūX6 X (EBIT-KiB) B:借入aB,取得a此例无债公司U的权益 aXSy-aXB a XEBIT-a K;B 17
17 二、 MM资本结构理论 2、命题证明 （套利理论：由于套利行为，各公司的平 均资本成本率或基本报酬率是相等的） 【命题一】 ：假定有一个体投资者原拥有α比例有债公司 L的权 益，现准备投资于无债公司 U：
二、MM资本结构理论 投资方案 实际投资额 实际投资报酬额 A:取得a比例有债公司L的权益 aXSL a X (EBIT-K;B) B:借入aB,取得a比例无债公司U的权益 a XSu-a XB a XEBIT-a K;B 在不存在套利机会下，该投资者在两公司获得的投资报 酬率应该是相等的，由于其实际获得的投资报酬相等， 所以其实际的投资价值也是相等的： ax SL=ax Su-ax B 得：Su=B+S.Vu=Vi 18
18 二、 MM资本结构理论 在不存在套利机会下， 该投资者在两公司获得的投资报 酬率应该是相等的，由于其实际获得的投资报酬相等， 所以其实际的投资价值也是相等的： α× SL＝α× SU－α× B 得： SU＝B＋ SL ∴ VU＝ VL
二、MM资本结构理论 如果有债公司L的价值高于无债公司U的价 值，将存在套利机会，投资者可以通过个人借 款，将自制杠杆运用于没有杠杆效用的无债公 司，进而获得额外的报酬。 19
19 二、 MM资本结构理论 如果有债公司 L的价值高于无债公司 U的价 值，将存在套利机会，投资者可以通过个人借 款，将自制杠杆运用于没有杠杆效用的无债公 司，进而获得额外的报酬
【例】：两公司EBT均为100万元，权益资本报酬率为10%，债务资本 利率8%，某甲股东拥有L公司30%的股份。 套利及其结果 套利前 套利后 项目 九公司 心公司 公司 0公司 股本面值 600 000 600 1000 股本市价 680 1000 640 1040 债券市价（面值） 400 7 400 7 公司总价值 1080 1000 1040 1040 权益资本成本率 10% 10% 10.63% 9.62% ( 68/640) (100/1040) 债务资本成本率 8% 8% 总资本成本率 9.26% 10% 9.62% 9.62% 100/1080) 100/1040) 20
套利前 套利后 项 目 L公司 U公司 L公司 U公司 股本面值 600 1000 600 1000 股本市价 680 1000 640 1040 债券市价（面值） 400 ／ 400 ／ 公司总价值 1080 1000 1040 1040 权益资本成本率 10% 10% 10.63% （ 68／ 640） 9.62% （ 100／1040） 债务资本成本率 8% ／ 8% ／ 总资本成本率 9.26% （ 100／1080） 10% 9.62% （ 100／1040） 9.62% 20 【例】：两公司EBIT均为100万元，权益资本报酬率为10%，债务资本 利率8%，某甲股东拥有L公司30%的股份。 套利及其结果