股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆乐队立即按每股11元发放现金股利 缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集 根据MM理论,有效市场下资本结构无关, 假设发行股票筹资 新股东现在投资1000元,期望一年后收回 11,00元,一年后老股东还能分多少股利? 项目 现在 年 老股东股利总额1100 8900 每股股利 8.9 2021/225
2021/2/25 6 股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆乐队立即按每股11元发放现金股利 – 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集 – 根据MM理论，有效市场下资本结构无关， 假设发行股票筹资 – 新股东现在投资1000元，期望一年后收回 11,00元，一年后老股东还能分多少股利？ 项目 现在 一年后 老股东股利总额 11000 8900 每股股利 11 8.9
股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆新政策下的公司价值 Vo=DiVo+Div1/(1+rs) =11000+8900/1.1=19090 新股的发行价格是多少? 89/1.1=8.09,共须发行123.61股(1000/8.09) ◆结论:股利政策的改变不会影响公司价值 实际上,老股东只是给了新股东一个NP∨=0的 投资机会 2021/225
2021/2/25 7 股利政策2:首期股利大于现金流入 ◆新政策下的公司价值 – VO=Div0+Div1/(1+rs) – =11000+8900/1.1=19,090 – 新股的发行价格是多少？ – 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09) ◆结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。 – 实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0的 投资机会
MM理论对股利政策的启发 ◆MM假设 无税收、无交易费用的情况下,任何投资者都 不可能通过自身交易操纵市场价格(完全市场) 投资者对未来的预期相同 股利政策不对公司的投资决策产生影响 2021/225
2021/2/25 8 MM理论对股利政策的启发 ◆ MM假设 – 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都 不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场） – 投资者对未来的预期相同 – 股利政策不对公司的投资决策产生影响
投资者自制股利 ◆假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元(10,000/1000股),而乐队的财 务经理采用的是政策2(现在发11元, 年后发8.9元) 投资者甲可以将现在收到的11元中,拿出1 元投资,一年后收到1.1元。 ◆假设投资者乙希望现在取得11元股利, 年后取得89元,而乐队的财务经理采 用的是政策1,乙该如何操作 2021/225
2021/2/25 9 投资者自制股利 ◆假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元（10,000/1000股），而乐队的财 务经理采用的是政策2（现在发11元， 一年后发8.9元） – 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1 元投资，一年后收到1.1元。 ◆假设投资者乙希望现在取得11元股利， 一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采 用的是政策1，乙该如何操作？
投资者自制股利 现在 11 B 斜率-1/1.1 A 8.910 年后 2021/225 10
2021/2/25 10 投资者自制股利 现在 一年后 A C 11 B 10 9 斜率 -1/1.1 8.9 10 11.1