China-sb to co1 下载 能的时候采取纠正行动。决策过程的5个步骤如图1-1所示 建立或确定目标 界定问题 确定可能的 解决方案 考虑社会约束 评估方案并选择 考虑组织和投入 最优方案 要素的限制 实施并监测决策 图1-1决策过程 1.4利润的作用 经济利润就是总收益与总经济成本之差。总收益是由厂商的销售收入来衡量的,即价格乘 以销售量。任何活动的经济成本可视为所放弃的具有最高价值的备选机会。厂商为了把经济资 源吸引到某些活动之上,必须向这些生产要素(劳动、资本和自然资源)支付一定的价格,这 个价格足以使上述资源的所有者牺牲其他方案,把资源投入到这些活动的使用上。因此,经济 成本可视为机会成本,或把一种资源从其次优使用方案上吸引过来的成本。一般意义上,经济 利润可以定义为总收益与总经济成本之差。 利润一词在本书中都是指经济利润,“成本”一词也相应地包括全部经济成本,既包括外显 成本,也包括内含成本,其中包括业主因贡献了自己的财务资源而得到的正常收益(利润) 本书提到的利润最大化,是指经济利润最大化的厂商目标 利润为什么是必要的 在自由企业制度中,经济利润对于指导千万个相互竞争的独立经济单位制定决策起着重要 的作用。利润的存在(产生于收益超过成本)决定了将要生产和销售的产品和劳务的种类与数 量,也决定了对各种生产要素(劳动、资本和自然资源)的需求。鉴于利润在企业制度中所起 的重要作用,我们对几种利润理论进行一下评论。 [4]经济成本和利润的概念将在第9章中详细讨论
能的时候采取纠正行动。决策过程的 5个步骤如图1 - 1所示。 图1-1 决策过程 1.4 利润的作用 经济利润就是总收益与总经济成本之差。总收益是由厂商的销售收入来衡量的，即价格乘 以销售量。任何活动的经济成本可视为所放弃的具有最高价值的备选机会。厂商为了把经济资 源吸引到某些活动之上，必须向这些生产要素（劳动、资本和自然资源）支付一定的价格，这 个价格足以使上述资源的所有者牺牲其他方案，把资源投入到这些活动的使用上。因此，经济 成本可视为机会成本，或把一种资源从其次优使用方案上吸引过来的成本。一般意义上，经济 利润可以定义为总收益与总经济成本之差。 利润一词在本书中都是指经济利润，“成本”一词也相应地包括全部经济成本，既包括外显 成本，也包括内含成本， [ 4 ] 其中包括业主因贡献了自己的财务资源而得到的正常收益（利润）。 本书提到的利润最大化，是指经济利润最大化的厂商目标。 利润为什么是必要的 在自由企业制度中，经济利润对于指导千万个相互竞争的独立经济单位制定决策起着重要 的作用。利润的存在（产生于收益超过成本）决定了将要生产和销售的产品和劳务的种类与数 量，也决定了对各种生产要素（劳动、资本和自然资源）的需求。鉴于利润在企业制度中所起 的重要作用，我们对几种利润理论进行一下评论。 6 第一部分 导 论 下载 建立或确定目标 界定问题 确定可能的 解决方案 考虑社会约束 实施并监测决策 评估方案并选择 最优方案 考虑组织和投入 要素的限制 [4] 经济成本和利润的概念将在第 9章中详细讨论
China-s 收cOM 第1章厂商的目标7 利润的风险承担理论 些经济学家认为,高于正常收益率的经济利润,对于补偿厂商所有者进行投资时所承担 的风险是必不可少的,由于厂商的股东并没有获取固定比率投资收益的权力(也就是说,他们 是厂商资源的剩余索取者),所以他们需要以更高的收益率的形式来对这个风险进行补偿 实例风险与利润率:瑟克斯,瑟克斯公司 从瑟克斯·瑟克斯( Circus circus)公司(拉斯维加斯的酒店和娱乐场经营者)的 情况可以看出风险与利润水平之间的关系。1994年瑟克斯·瑟克斯赚取的净值收益率为 20.5%,而根据《价值线》提供的数据,近期酒店和博彩业中所有厂商的平均净值收益率 般为12.5%,所有的工业、零售和运输厂商为150%。酒店和博彩业的利润率一直在大 幅度上升,但在这些行业中经营的厂商也面临严峻的竞争压力。此外,瑟克斯·瑟克斯 公司还要承受高比例的债务(总资本的50%),而《价值线》提供的其他厂商平均水平为 39%。1994年酒店和博彩业中其他厂商的绩效不如瑟克斯·瑟克斯公司。密雷吉·里佐兹 ( Mirage resorts)赚得115%的净值收益率,希尔顿( Hilton)为10.5%,巴利( Bally. 为2.5%。这些在高风险行业中经营的厂商要求有潜在高利润的刺激才能吸引到资本。不过, 瑟克斯·瑟克斯的高收益也伴随着高风险(变动性)。 Www 瑟克斯·瑟克斯公司的网址如下 http://www.circuscircus.com 利润的风险承担理论是以正常利润的内容来解释的,正常是以不同备选投资方案的相对风 险来界定的。一个高风险厂商(如一家娱乐场经营者)的正常利润应该高于低风险厂商(如自 来水公司)的正常利润。的确,酒店和博彩业的行业平均净值收益率为12.5%,而自来水公司 为10%。 利润的动态均衡(磨擦)理论 根据利润的动态均衡或磨擦理论,存在着一种所有厂商都能赚取的长期均衡的正常利润率 (经过风险调整的)。不过,在任一时间点上,某一具体行业的一个厂商或若干厂商可能会赚取 个高于或低于这个长期正常水平的收益率。这种情况的发生是因为不同经济部门中的暂时错 位(震荡)。比如,生产石油和天然气的美国厂商因1990年伊拉克入侵科威特后的供应短缺而经 历了一次利润猛增,收益率大幅度提高。不过,在战争结束后不久市场条件导致供给过度,这 个高额收益随之下降 同样,如果能发现新的、廉价的、易于获取的能源,石油价格将会大幅度下降。随着时 间的推移,一些生产者会离开这个亏损日益增大的市场,直至留下的厂商能恢复正常的利润 率为止。经济体制如果不能对市场条件的变化立即作出调整,就会导致短期利润高于或低于 正常水平。 利润的垄断理论 在某些行业中,一家厂商能有效地支配市场,就可能在较长的时期内赚取高于正常收益率 的利润。这种支配市场的能力可以产生于规模经济(大厂商多生产一单位产品的成本要低于小 厂商),对必要自然资源的控制,对重要专利的控制或政府禁止竞争的限制。垄断者可以赚取高 于正常利润的情况将在第14章中进行深入讨论 利润的革新理论 利润的革新理论认为高于正常水平的利润是对成功革新的报酬。开发出独特的高质量产品
下载 第1章 厂商的目标 7 利润的风险承担理论 一些经济学家认为，高于正常收益率的经济利润，对于补偿厂商所有者进行投资时所承担 的风险是必不可少的，由于厂商的股东并没有获取固定比率投资收益的权力（也就是说，他们 是厂商资源的剩余索取者），所以他们需要以更高的收益率的形式来对这个风险进行补偿。 风险与利润率：瑟克斯·瑟克斯公司 从瑟克斯·瑟克斯（ Circus Circus）公司（拉斯维加斯的酒店和娱乐场经营者）的 情况可以看出风险与利润水平之间的关系。 1 9 9 4年瑟克斯·瑟克斯赚取的净值收益率为 2 0 . 5％，而根据《价值线》提供的数据，近期酒店和博彩业中所有厂商的平均净值收益率 一般为1 2 . 5％，所有的工业、零售和运输厂商为 1 5 . 0％。酒店和博彩业的利润率一直在大 幅度上升，但在这些行业中经营的厂商也面临严峻的竞争压力。此外，瑟克斯·瑟克斯 公司还要承受高比例的债务（总资本的 5 0％），而《价值线》提供的其他厂商平均水平为 3 9％。1 9 9 4年酒店和博彩业中其他厂商的绩效不如瑟克斯·瑟克斯公司。密雷吉·里佐兹 （Mirage Resorts）赚得11 . 5％的净值收益率，希尔顿（ H i l t o n）为1 0 . 5％，巴利（B a l l y） 为2 . 5％。这些在高风险行业中经营的厂商要求有潜在高利润的刺激才能吸引到资本。不过， 瑟克斯·瑟克斯的高收益也伴随着高风险（变动性）。 w w w. . . 瑟克斯·瑟克斯公司的网址如下： h t t p : / / w w w. c i r c u s c i r c u s . c o m 利润的风险承担理论是以正常利润的内容来解释的，正常是以不同备选投资方案的相对风 险来界定的。一个高风险厂商（如一家娱乐场经营者）的正常利润应该高于低风险厂商（如自 来水公司）的正常利润。的确，酒店和博彩业的行业平均净值收益率为 1 2 . 5％，而自来水公司 为1 0％。 利润的动态均衡（磨擦）理论 根据利润的动态均衡或磨擦理论，存在着一种所有厂商都能赚取的长期均衡的正常利润率 （经过风险调整的）。不过，在任一时间点上，某一具体行业的一个厂商或若干厂商可能会赚取 一个高于或低于这个长期正常水平的收益率。这种情况的发生是因为不同经济部门中的暂时错 位（震荡）。比如，生产石油和天然气的美国厂商因 1 9 9 0年伊拉克入侵科威特后的供应短缺而经 历了一次利润猛增，收益率大幅度提高。不过，在战争结束后不久市场条件导致供给过度，这 个高额收益随之下降。 同样，如果能发现新的、廉价的、易于获取的能源，石油价格将会大幅度下降。随着时 间的推移，一些生产者会离开这个亏损日益增大的市场，直至留下的厂商能恢复正常的利润 率为止。经济体制如果不能对市场条件的变化立即作出调整，就会导致短期利润高于或低于 正常水平。 利润的垄断理论 在某些行业中，一家厂商能有效地支配市场，就可能在较长的时期内赚取高于正常收益率 的利润。这种支配市场的能力可以产生于规模经济（大厂商多生产一单位产品的成本要低于小 厂商），对必要自然资源的控制，对重要专利的控制或政府禁止竞争的限制。垄断者可以赚取高 于正常利润的情况将在第1 4章中进行深入讨论。 利润的革新理论 利润的革新理论认为高于正常水平的利润是对成功革新的报酬。开发出独特的高质量产品 实例
China-sb to co1 8第一部分导论 下载 的厂商(如计算机软件行业中的微软公司),成功地抓住独特市场机会的厂商(如联邦快递公司) 所得到的报酬都可能会高于正常利润。的确,美国专利制度的设置就是为了确保这些高于正常 收益的机会为持续的革新提供强有力的刺激。 利润的边际效率理论 与革新理论紧密联系的是利润的边际效率理论。此理论认为,高于正常水平的利润产生于 管理良好的厂商中特别的管理技能。运用高水准的管理技能赚取高于正常水平的利润的能力也 是对经济体制实现更高效率的一种持续性激励 没有哪一种利润理论能说明所有行业中可观察到的利润率,这些理论也决不是相互排斥的 利润绩效肯定是多种因素的结果,包括不同的风险、革新、管理技能、垄断力量的存在以及出 现的机会。要记住的重要一点是:利润和盈利机会在确定经济中资源有效配置的过程中起着 种重要的作用:没有利润提供的市场信号,就必须要有其他机制作为资源配置决策的基础。这 些机制常常具有高度官僚性,通常缺乏自由企业制度提供的对市场条件不断变化的反应能力 1.5商的目标 个常见的厂商经济模型假定厂商所有者的目标就是获取最大利润。这个厂商行为的利润 最大化模型具有极其丰富的决策含义,由此理论推导出来的边际(增量)决策准则为制定一系 列广泛的资源配置决策提供了有用的指导。例如,如果增量成本定义为由某一决策产生的总成 本的变化,增量收益定义为由某一决策造成的总收益的变化,那么如果出现下列结果中的一科 企业决策就是盈利的: 1.该决策增加的收益多于增加的成本。 2.它使某些成本的降低多于其他成本的增加(假定收益保持不变)。 3.它使某些收益的增加多于其他收益的减少(假定成本保持不变)。 4.它减少的成本大于收益 这个简单的厂商利润最大化模型为决策者提供了关于高效率管理和配置资源的有用观点。 不过,利润最大化模型也有局限性,因为它不能把决策过程中的时间维度包括进去,而且也没 有考虑风险,厂商的股东财富最大化模型克服了上述局限性 1.5.1厂商的股东财富最大化模型 有效的经济决策要求了解厂商的目标。应该以什么目标指导企业决策?也就是说,经理人 员应该力求为厂商的所有者实现什么?最为广泛接受的厂商目标就是为其所有者谋求厂商价值 的最大化,即股东财富的最大化。股东财富是由厂商普通股票的市场价格来衡量的。 股东财富最大化目标说明:厂商的经理人员应该使所有者(股东)的预期未来收益的现值 最大。正如将在第19章所看到的那样,这些收益的形式是现金流量。为简化起见,此时我们把 现金流量视为与利润相同,因此,厂商股票的价值就等于按照股东所要求的收益率进行贴现之 后的所有预期未来利润的现值,或 (1-1) 式中的V为一股股票的当时价值(现值),π代表未来各期(1~∞)的预期利润,k等于投资者 所要求的收益率。式(1-1)假定读者熟悉贴现和现值的概念(在本书末尾附录A中可找到此概念的 说明)。在此为了便于分析,只需知道今天得到的1元钱通常要比从今天开始1年以后得到的1元 钱更值钱,因为今天的1元钱可以按某个利率,比如15%,去投资,1年之后就是1.15元。因此 位要求投资的年收益率为15%(或者有机会赚到15%利润)的投资者,将认为1年后预期得到
的厂商（如计算机软件行业中的微软公司），成功地抓住独特市场机会的厂商（如联邦快递公司） 所得到的报酬都可能会高于正常利润。的确，美国专利制度的设置就是为了确保这些高于正常 收益的机会为持续的革新提供强有力的刺激。 利润的边际效率理论 与革新理论紧密联系的是利润的边际效率理论。此理论认为，高于正常水平的利润产生于 管理良好的厂商中特别的管理技能。运用高水准的管理技能赚取高于正常水平的利润的能力也 是对经济体制实现更高效率的一种持续性激励。 没有哪一种利润理论能说明所有行业中可观察到的利润率，这些理论也决不是相互排斥的。 利润绩效肯定是多种因素的结果，包括不同的风险、革新、管理技能、垄断力量的存在以及出 现的机会。要记住的重要一点是：利润和盈利机会在确定经济中资源有效配置的过程中起着一 种重要的作用；没有利润提供的市场信号，就必须要有其他机制作为资源配置决策的基础。这 些机制常常具有高度官僚性，通常缺乏自由企业制度提供的对市场条件不断变化的反应能力。 1.5 厂商的目标 一个常见的厂商经济模型假定厂商所有者的目标就是获取最大利润。这个厂商行为的利润 最大化模型具有极其丰富的决策含义，由此理论推导出来的边际（增量）决策准则为制定一系 列广泛的资源配置决策提供了有用的指导。例如，如果增量成本定义为由某一决策产生的总成 本的变化，增量收益定义为由某一决策造成的总收益的变化，那么如果出现下列结果中的一种， 企业决策就是盈利的： 1. 该决策增加的收益多于增加的成本。 2. 它使某些成本的降低多于其他成本的增加（假定收益保持不变）。 3. 它使某些收益的增加多于其他收益的减少（假定成本保持不变）。 4. 它减少的成本大于收益。 这个简单的厂商利润最大化模型为决策者提供了关于高效率管理和配置资源的有用观点。 不过，利润最大化模型也有局限性，因为它不能把决策过程中的时间维度包括进去，而且也没 有考虑风险，厂商的股东财富最大化模型克服了上述局限性。 1.5.1 厂商的股东财富最大化模型 有效的经济决策要求了解厂商的目标。应该以什么目标指导企业决策？也就是说，经理人 员应该力求为厂商的所有者实现什么？最为广泛接受的厂商目标就是为其所有者谋求厂商价值 的最大化，即股东财富的最大化。股东财富是由厂商普通股票的市场价格来衡量的。 股东财富最大化目标说明：厂商的经理人员应该使所有者（股东）的预期未来收益的现值 最大。正如将在第 1 9章所看到的那样，这些收益的形式是现金流量。为简化起见，此时我们把 现金流量视为与利润相同，因此，厂商股票的价值就等于按照股东所要求的收益率进行贴现之 后的所有预期未来利润的现值，或 （1 - 1） 式中的V0为一股股票的当时价值（现值）， t代表未来各期（1～∞）的预期利润， k e等于投资者 所要求的收益率。式( 1 - 1 )假定读者熟悉贴现和现值的概念（在本书末尾附录 A中可找到此概念的 说明）。在此为了便于分析，只需知道今天得到的 1元钱通常要比从今天开始 1年以后得到的1元 钱更值钱，因为今天的 1元钱可以按某个利率，比如 1 5％，去投资，1年之后就是1 . 1 5元。因此， 一位要求投资的年收益率为 1 5％（或者有机会赚到1 5％利润）的投资者，将认为 1年后预期得到 V0 = 1 (1+k e ) 1 + 2 (1+ ke ) 2 + 3 (1+k e ) 3 +L+ ¥ (1+k e ) ¥ V0 = t (1+ ke ) t t =1 ¥ å 8 第一部分 导 论 下载
China-s 收cOM 第1章厂商的目标 15元的当前价值为1元钱。 式(1-1)明确地考虑到未来利润的时间因素,通过把所有的未来利润按照要求的收益率k 进行贴现,式(1-1)就明确了未来得到1元钱的价值小于立刻得到1元钱的价值 式(1-1)还为评估不同水平的风险提供了一个理论基础。例如,如果一系列未来利润是高 度不确定的(即可能大大偏离其期望值),那么就可以提高贴现率k以补偿这个风险。因此,与 未来获得收益(利润)相联系的风险越大,投资者赋予这个收益的价值越低。股东财富最大化 的厂商模型因此而能够解决静态利润最大化模型的两个主要不足 实例股东财富最大化:伯克希尔,哈撒韦公司 伯克希尔·哈撒韦( Berkshire Hathaway)公司的董事长兼总经理沃伦·E·巴菲特 ( Warren E. Buffet)曾经这样描述该公司的长期经济目标:“使企业内部价值按每股计算的 平均年收益率最大”。四伯克希尔的每股账面价值从1964年他接手该公司时的1946美元增 加到1996年底的19011美元,年复利增长率约为23%。伯克希尔公司股票的市场价值增长 率甚至更高,到1996年底每股市场价值达到36500美元。伯克希尔的董事们都是大股东 至少有4位董事把自己家庭净值的50%以上投资于伯克希尔公司,内部人拥有47%以上的 公司股份。巴菲特的这个厂商使股东财富最大化(即厂商的业主价值最大化)这个目标得 以充分实现 www 通过因特网下列网址可得到伯克希尔·哈撒韦公司的中期报告和账面价值信息 http://www.berkshirehathaway.com 例如,1997年6月30日该公司A类普通股每股账面净值为22732美元 把利润概念π分解为几个重要组成部分可使人们对实现股东财富最大化的目标有进一步的认 识。1期的利润π等于总收益(TR)减去总成本(TC) 兀=TR-7C (1-2) 同样,期的总收益等于单位价格(P)乘以销售量(Q) r期的总成本等于单位变动成本(V)乘以产量(Q,),再加上t期的固定成本: 7C2=192+F (1-4 把公式1-2、1-3和1-4代入公式1-1,得到 ·(售出股票)=∑g-=E (1-5) P·Q这一项代表了厂商形成的总收益。从决策的角度来看,它的值取决于厂商的需求函 数(在第4~6章中讨论)和厂商的定价决策(见第12~17章) 厂商的成本,包括固定成本(F)和变动成本(V)在第8~11章中讨论。另外,厂商所 的投资选择——资本预算决策—决定了总成本中多大比例是固定的,多大比例是变动的。选择 资本密集型生产技术的厂商与选择劳动密集型技术的厂商相比,由固定成本代表的经营总成本 的比例一般要更高一些。资本预算决策在第19章中分析。 5]Annual Report, Berkshire Hathaway, Inc., 1996
下载 第1章 厂商的目标 9 1 . 1 5元的当前价值为1元钱。 式（1 - 1）明确地考虑到未来利润的时间因素，通过把所有的未来利润按照要求的收益率 k e 进行贴现，式（1 - 1）就明确了未来得到1元钱的价值小于立刻得到1元钱的价值。 式（1 - 1）还为评估不同水平的风险提供了一个理论基础。例如，如果一系列未来利润是高 度不确定的（即可能大大偏离其期望值），那么就可以提高贴现率 k e以补偿这个风险。因此，与 未来获得收益（利润）相联系的风险越大，投资者赋予这个收益的价值越低。股东财富最大化 的厂商模型因此而能够解决静态利润最大化模型的两个主要不足。 股东财富最大化：伯克希尔·哈撒韦公司 伯克希尔·哈撒韦（ Berkshire Hathaway）公司的董事长兼总经理沃伦· E·巴菲特 （Warren E. Buff e t）曾经这样描述该公司的长期经济目标：“使企业内部价值按每股计算的 平均年收益率最大”。[ 5 ] 伯克希尔的每股账面价值从 1 9 6 4年他接手该公司时的 1 9 . 4 6美元增 加到1 9 9 6年底的19 011美元，年复利增长率约为 2 3％。伯克希尔公司股票的市场价值增长 率甚至更高，到 1 9 9 6年底每股市场价值达到 36 500美元。伯克希尔的董事们都是大股东， 至少有4位董事把自己家庭净值的 5 0％以上投资于伯克希尔公司，内部人拥有 4 7％以上的 公司股份。巴菲特的这个厂商使股东财富最大化（即厂商的业主价值最大化）这个目标得 以充分实现。 w w w. . . 通过因特网下列网址可得到伯克希尔·哈撒韦公司的中期报告和账面价值信息： h t t p : / / w w w. b e r k s h i r e h a t h a w a y. c o m 例如，1 9 9 7年6月3 0日该公司A类普通股每股账面净值为22 732美元。 把利润概念 分解为几个重要组成部分可使人们对实现股东财富最大化的目标有进一步的认 识。t期的利润 t等于总收益（T Rt）减去总成本(T Ct )： t = T Rt - T Ct （1 - 2） 同样，t期的总收益等于单位价格（Pt）乘以销售量（Qt）： T Rt = PtQt （1 - 3） t期的总成本等于单位变动成本（ Vt）乘以产量（Qt），再加上t期的固定成本： T Ct = VtQt + Ft （1 - 4） 把公式1 - 2、1 - 3和1 - 4代入公式1 - 1，得到 V0·（售出股票）= （1 - 5） Pt·Qt这一项代表了厂商形成的总收益。从决策的角度来看，它的值取决于厂商的需求函 数（在第4～6章中讨论）和厂商的定价决策（见第 1 2～1 7章）。 厂商的成本，包括固定成本（ Ft）和变动成本（ Vt）在第8～11章中讨论。另外，厂商所做 的投资选择—资本预算决策—决定了总成本中多大比例是固定的，多大比例是变动的。选择 资本密集型生产技术的厂商与选择劳动密集型技术的厂商相比，由固定成本代表的经营总成本 的比例一般要更高一些。资本预算决策在第 1 9章中分析。 Pt Qt - Vt Qt - Ft (1+ ke ) t t =1 ¥ å 实例 [5] Annual Report, Berkshire Hathaway, Inc.,1996. · ·
China-sb to co1 下载 投资者用来确定厂商所创造的收入流量价值的贴现率,是由厂商认可的风险和金融市场中的 条件(包括预期通货膨胀水平)决定的。风险与所要求的收益率的关系在第章和第20章中讨论。 管理人员在制定其定价、产量、生产和成本决策时,其行动要受到一些法律上的、行为上 的、基于价值的和环境方面的约束,这些约束条件在下一节简要分析,在第18章中详细讨论 图1-2说明了财富最大化模型的综合性质 厂商的价值 限制内部的(资源)和 外部的限制 等于 贴现率k取决于 未来的利润流量取决于 1.产生的收益 2.成本 (第2章和第19章) 一需求理论和预测使用的生产方法 2.资本市场状况 (第4~6章 (第7、10、19章) 定价 成本函数的性质 (第12~17章) (第9、10章) 1-2厂商价值的决定因素 实例资源 资源配置决策与股东财富最大化:BM公司 分析一下IBM的情况:它的研究与开发人员一定要开发出能吸引其顾客的和能提高当 前经营效率的产品来。工程师设计的生产设施要能以最节约成本的方式生产产品:营销研 究人员要力求发现顾客的需要,并提供那些能影响定价、产品质量和产品特点决策的竞争 者的重要信息:财务经理必须获得生产IBM产品所需要的资金和保证其资本支出的资金 人事经理要吸引和保持住费用低廉的劳动力。这些决策都是在内部资源限制、政府管制和 律约束的背景下制定的。只有通过围绕共同目标的通力合作,股东财富才能实现最大化 综上所述,一个企业的价值是由该企业所预期创造的利润的数量、时间和风险所决定 像IBM这样的厂商还可以通过兼并过程来形成生产互补产品的专门能力,可以在下列 网址上了解到IBM最近的兼并活动 http://www.ibm.com/investor/acquisitions.html
10 第一部分 导 论 下载 投资者用来确定厂商所创造的收入流量价值的贴现率k e，是由厂商认可的风险和金融市场中的 条件（包括预期通货膨胀水平）决定的。风险与所要求的收益率的关系在第2章和第2 0章中讨论。 管理人员在制定其定价、产量、生产和成本决策时，其行动要受到一些法律上的、行为上 的、基于价值的和环境方面的约束，这些约束条件在下一节简要分析，在第 1 8章中详细讨论。 图1 - 2说明了财富最大化模型的综合性质。 图1-2 厂商价值的决定因素 资源配置决策与股东财富最大化：I B M公司 分析一下I B M的情况：它的研究与开发人员一定要开发出能吸引其顾客的和能提高当 前经营效率的产品来。工程师设计的生产设施要能以最节约成本的方式生产产品；营销研 究人员要力求发现顾客的需要，并提供那些能影响定价、产品质量和产品特点决策的竞争 者的重要信息；财务经理必须获得生产 I B M产品所需要的资金和保证其资本支出的资金； 人事经理要吸引和保持住费用低廉的劳动力。这些决策都是在内部资源限制、政府管制和 法律约束的背景下制定的。只有通过围绕共同目标的通力合作，股东财富才能实现最大化。 综上所述，一个企业的价值是由该企业所预期创造的利润的数量、时间和风险所决定 的。 w w w. . . 像I B M这样的厂商还可以通过兼并过程来形成生产互补产品的专门能力，可以在下列 网址上了解到I B M最近的兼并活动： h t t p : / / w w w. i b m . c o m / i n v e s t o r / a c q u i s i t i o n s . h t m l 实例 贴现率ke取决于 1. 厂商认可的风险 （第2章和第19章） 2. 资本市场状况 未来的利润流量取决于 1. 产生的收益 2. 成本 —需求理论和预测 —使用的生产方法 （第4～6章） （第7、10、19章） —定价 —成本函数的性质 （第12～17章） （第9、10章） 厂商的价值 内部的（资源）和 外部的限制 限制 等于