《国际金融与贸易》PDF电子书

日录 在马克相对便宜的地方(纽约)买进马克,同时在马克相对 昂贵的地方(伦敦)卖出马克,这样从每1马克的交易中可 赚取1美分的总收益。交易商的净收益取决于交易活动中的 成本。如果交易成本超过1美分,则不会有套汇活动发生。另 外,套汇者的交易行为会使所有市场上的汇率趋向一致。在 刚才那个例子中,纽约市场上马克需求的增加会提高该市场 马克的美元价格,而伦敦市场上马克供应的增加会压低该市 场马克的美元价格。这样,套汇将使各国的美元一马克汇率 接近一致。 套汇可以包括两种以上的货币。当我们考虑到大量外汇 交易使用的是美元时,必须注意比较美元与不同货币之间的 汇率,看看隐含的第三种汇率是否处在同一水平上。由于银 行标出的外汇汇率是相对于美元的(称美元为该体系的参 照货币”),因此很容易进行这种比较。例如,如果已知英镑 的美元价格(￥/￡)和马克的美元价格(￥/DM),那么我 们可以从中推出马克的英镑价格(￡/DM)。从现在开始,我 们将明确标出汇率单位以避免容易产生的误解。比如,￥/￡ =￥1.20就是以美元表示的单位英镑的汇率。 假设在伦敦￥/￡=￥2.00,而在纽约￥/DM=￥0.40, 相对应的交叉汇率是￡/DM汇率。简单的代数运算表明,如 果￥/￡=￥2.00和￥/DM=￥0.40,则￡/DM=(￥ DM)/(￥/￡)=0.40/2.00=￡0.2。如果我们看到在 某一市场上3种汇率一￥/￡,￥/DM,￡/DM一中有 种汇率同其他两种汇率不一致,那么就有套汇的机会。假设 在法兰克福汇率为￡/DM=￡0.2,在纽约￥/DM=￥0.40

在 马 克 相 对 便 宜 的 地 方 （ 纽 约 ） 买 进 马 克 ， 同 时 在 马 克 相 对 昂 贵 的 地 方 （ 伦 敦 ） 卖 出 马 克 ， 这 样 从 每 １ 马 克 的 交 易 中 可 赚 取 １ 美 分 的 总 收 益 。 交 易 商 的 净 收 益 取 决 于 交 易 活 动 中 的 成 本 。 如 果 交 易 成 本 超 过 １ 美 分 ， 则 不 会 有 套 汇 活 动 发 生 。 另 外 ， 套 汇 者 的 交 易 行 为 会 使 所 有 市 场 上 的 汇 率 趋 向 一 致 。 在 刚 才 那 个 例 子 中 ， 纽 约 市 场 上 马 克 需 求 的 增 加 会 提 高 该 市 场 马 克 的 美 元 价 格 ， 而 伦 敦 市 场 上 马 克 供 应 的 增 加 会 压 低 该 市 场 马 克 的 美 元 价 格 。 这 样 ， 套 汇 将 使 各 国 的 美 元 — 马 克 汇 率 接 近 一 致 。 套 汇 可 以 包 括 两 种 以 上 的 货 币 。 当 我 们 考 虑 到 大 量 外 汇 交 易 使 用 的 是 美 元 时 ， 必 须 注 意 比 较 美 元 与 不 同 货 币 之 间 的 汇 率 ， 看 看 隐 含 的 第 三 种 汇 率 是 否 处 在 同 一 水 平 上 。 由 于 银 行 标 出 的 外 汇 汇 率 是 相 对 于 美 元 的 （ 称 美 元 为 该 体 系 的 “ 参 照 货 币 ” ） ， 因 此 很 容 易 进 行 这 种 比 较 。 例 如 ， 如 果 已 知 英 镑 的 美 元 价 格 （ GDK） 和 马 克 的 美 元 价 格 （ GDＤ Ｍ ） ， 那 么 我 们 可 以 从 中 推 出 马 克 的 英 镑 价 格 （ KDＤ Ｍ ） 。 从 现 在 开 始 ， 我 们 将 明 确 标 出 汇 率 单 位 以 避 免 容 易 产 生 的 误 解 。 比 如 ， GDK ＝ G１ ． ２ ０ 就 是 以 美 元 表 示 的 单 位 英 镑 的 汇 率 。 假 设 在 伦 敦 GDK＝ G２ ． ０ ０ ， 而 在 纽 约 GDＤ Ｍ ＝ G０ ． ４ ０ ， 相 对 应 的 交 叉 汇 率 是 KDＤ Ｍ 汇 率 。 简 单 的 代 数 运 算 表 明 ， 如 果 GDK＝ G２ ． ０ ０ 和 GDＤ Ｍ ＝ G０ ． ４ ０ ， 则 KDＤ Ｍ ＝ （ GD Ｄ Ｍ ） D（ GDK） ＝ ０ ． ４ ０ D２ ． ０ ０ ＝ K０ ． ２ 。 如 果 我 们 看 到 在 某 一 市 场 上 ３ 种 汇 率 — — GDK， GDＤ Ｍ ， KDＤ Ｍ — — 中 有 一 种 汇 率 同 其 他 两 种 汇 率 不 一 致 ， 那 么 就 有 套 汇 的 机 会 。 假 设 在 法 兰 克 福 汇 率 为 KDＤ Ｍ ＝ K０ ． ２ ， 在 纽 约 GDＤ Ｍ ＝ G０ ． ４ ０ ， 目 录 １ ５ 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

目录 但是在伦敦￥/￡=￥1.90。在外汇市场上,敏锐的交易商 会注意到这种差异,并马上作出反应。由于伦敦市场上￥/￡ ￥1.90,所以交易商先用190万美元买进100万英镑,然 后再用这些英镑根据￡/DM=￡0.2的汇率买进马克,这样, 1,000,000英镑=5,000,000马克。交易商利用这500万 马克在纽约以￥/DM=￥0.40的汇率买入美元。于是开始时 的190万美元在采取三角套汇行动后变成200万美元,交易 商获利100,000美元(应该扣除成本,从中得出真正的套汇 收益)。 如上所述的两种货币的套汇例子,套汇产生的一个有价 值的结果便是汇率回归到国际普遍一致的水平上。如果一开 始的差异是伦敦市场上英镑的美元价格太低,那么套汇者在 伦敦市场上卖出美元买入英镑的行为会使英镑变得较为昂 贵,使价格从￥/￡=￥1.90上升到￥2.00(实际上,汇率 不会回归到￥2.00的水平上,因为其他市场上的交易活动会 提高马克的英镑价格,降低马克的美元价格,这样在三种货 币之间,英镑的美元价格介于￥1.90和￥2.00之间,以保 持一个新的均衡)。 表1.3列出了1987年10月23日伦敦市场收盘时几种 货币的交叉汇率。有效的套汇将保证,在知道任何两种汇率 的条件下就能推出第三种汇率。例如,查看美元这一行和英 镑这一列可以找到￡/￥=￡0.596,它恰巧在第一列。要找 马克的英镑价格,通过马克这一行找英镑这一列,可以看到 ￡/DM=￡0.334,隐含的交叉汇率￥/DM可由两者之商得 出￥/DM=(￡/DM)/(￡/￥)=0.334/0.596=￥0.560

但 是 在 伦 敦 GDK＝ G１ ． ９ ０ 。 在 外 汇 市 场 上 ， 敏 锐 的 交 易 商 会 注 意 到 这 种 差 异 ， 并 马 上 作 出 反 应 。 由 于 伦 敦 市 场 上 GDK ＝ G１ ． ９ ０ ， 所 以 交 易 商 先 用 １ ９ ０ 万 美 元 买 进 １ ０ ０ 万 英 镑 ， 然 后 再 用 这 些 英 镑 根 据 KDＤ Ｍ ＝ K０ ． ２ 的 汇 率 买 进 马 克 ， 这 样 ， １ ， ０ ０ ０ ， ０ ０ ０ 英 镑 ＝ ５ ， ０ ０ ０ ， ０ ０ ０ 马 克 。 交 易 商 利 用 这 ５ ０ ０ 万 马 克 在 纽 约 以 GDＤ Ｍ ＝ G０ ． ４ ０ 的 汇 率 买 入 美 元 。 于 是 开 始 时 的 １ ９ ０ 万 美 元 在 采 取 三 角 套 汇 行 动 后 变 成 ２ ０ ０ 万 美 元 ， 交 易 商 获 利 １ ０ ０ ， ０ ０ ０ 美 元 （ 应 该 扣 除 成 本 ， 从 中 得 出 真 正 的 套 汇 收 益 ） 。 如 上 所 述 的 两 种 货 币 的 套 汇 例 子 ， 套 汇 产 生 的 一 个 有 价 值 的 结 果 便 是 汇 率 回 归 到 国 际 普 遍 一 致 的 水 平 上 。 如 果 一 开 始 的 差 异 是 伦 敦 市 场 上 英 镑 的 美 元 价 格 太 低 ， 那 么 套 汇 者 在 伦 敦 市 场 上 卖 出 美 元 买 入 英 镑 的 行 为 会 使 英 镑 变 得 较 为 昂 贵 ， 使 价 格 从 GDK＝ G１ ． ９ ０ 上 升 到 G２ ． ０ ０ （ 实 际 上 ， 汇 率 不 会 回 归 到 G２ ． ０ ０ 的 水 平 上 ， 因 为 其 他 市 场 上 的 交 易 活 动 会 提 高 马 克 的 英 镑 价 格 ， 降 低 马 克 的 美 元 价 格 ， 这 样 在 三 种 货 币 之 间 ， 英 镑 的 美 元 价 格 介 于 G１ ． ９ ０ 和 G２ ． ０ ０ 之 间 ， 以 保 持 一 个 新 的 均 衡 ） 。 表 １ ． ３ 列 出 了 １ ９ ８ ７ 年 １ ０ 月 ２ ３ 日 伦 敦 市 场 收 盘 时 几 种 货 币 的 交 叉 汇 率 。 有 效 的 套 汇 将 保 证 ， 在 知 道 任 何 两 种 汇 率 的 条 件 下 就 能 推 出 第 三 种 汇 率 。 例 如 ， 查 看 美 元 这 一 行 和 英 镑 这 一 列 可 以 找 到 KDG＝ K０ ． ５ ９ ６ ， 它 恰 巧 在 第 一 列 。 要 找 马 克 的 英 镑 价 格 ， 通 过 马 克 这 一 行 找 英 镑 这 一 列 ， 可 以 看 到 KDＤ Ｍ ＝ K０ ． ３ ３ ４ ， 隐 含 的 交 叉 汇 率 GDＤ Ｍ 可 由 两 者 之 商 得 出 GDＤ Ｍ ＝ （ KDＤ Ｍ ） D（ KDG） ＝ ０ ． ３ ３ ４ D０ ． ５ ９ ６ ＝ G０ ． ５ ６ ０ 。 １ ６ 目 录 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

日录 an 司00 200 Obo dm口Ⅱ新加名美 0mn|器交码 nnpnD 0mⅡ n囗0 OdD D 0 东京0 心 0DD三D皿 00D DD0 tD00①0 00 Cnn-O DD D 0叫交时司:当 00【外交8时网 n⑩0 n 00 D 0 0 啤ep中幽g中 ↓↓,,四,↓, 格林威治2100200019 标准时间-9-8 与格林威治标准时间相差的小时数 与格林威治标准时间相差的小时数 图12外汇交易的世界 资料来源) Euromoney,Apri1979.P,14

目 录 １ ７ 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

日录 表13交叉汇率,197年10月23日 ￡ DM ￥FF 英镑(￡) 1.6772.995239.310.02 美元($) 0.5961 1.787142.75.975 西德马克①M) 0.3340.5601 日元(羊,1000 41807.00912.52100041.88 法国法郎(F,10) 0.9981.6742.989238810 瑞土法郎⑤F) 0.4040.6771.20996.574.044 荷兰盾(L) 0.2970.4980.88970.992.973 意大利里拉Lit,10000.4630.7761.386110.74637 加拿大元Can$) 0.4550.7641.364108.94.563 比利时法郎BF,100 1.5922.6704769381.015.96 it Can$BF 英镑(￡) 2.4783.37021612.19662.8 美元($) 1.4782.01012891.30937.45 西德马克①M) 0.8271.125721.50.73320.97 日元(羊,1000 10.3614.0990329.179262.5 法国法郎(F,10) 2.4733.36321572.19262.67 瑞士法郎SF) 1.360872.30.88625.35 荷 盾GFL) 意大利里拉it,10001.146|1.55910001.01629.06 加拿大元Can$) 1.128|1 比利时法郎BF,100 3.9455.36634413.49710 汇率是列在左边一列中的单位货币折合最顶端一行的货币数

表 １ F３ 交 叉 汇 率 ， １ ９ ８ ７ 年 １ ０ 月 ２ ３ 日 K I Ｄ Ｍ J Ｆ Ｆ 英 镑 （ K） 美 元 （ I） 西 德 马 克 （ Ｄ Ｍ ） 日 元 （ J， １ ０ ０ ０ ） 法 国 法 郎 （ Ｆ Ｆ ， １ ０ ） 瑞 士 法 郎 （ Ｓ Ｆ ） 荷 兰 盾 （ Ｆ Ｌ ） 意 大 利 里 拉 （ Ｌ ｉ ｔ ， １ ０ ０ ０ ） 加 拿 大 元 （ Ｃ ａ ｎ I） 比 利 时 法 郎 （ Ｂ Ｆ ， １ ０ ０ ） １ ０ F５ ９ ６ ０ F３ ３ ４ ４ F１ ８ ０ ０ F９ ９ ８ ０ F４ ０ ４ ０ F２ ９ ７ ０ F４ ６ ３ ０ F４ ５ ５ １ F５ ９ ２ １ F６ ７ ７ １ ０ F５ ６ ０ ７ F０ ０ ９ １ F６ ７ ４ ０ F６ ７ ７ ０ F４ ９ ８ ０ F７ ７ ６ ０ F７ ６ ４ ２ F６ ７ ０ ２ F９ ９ ５ １ F７ ８ ７ １ １ ２ F５ ２ ２ F９ ８ ９ １ F２ ０ ９ ０ F８ ８ ９ １ F３ ８ ６ １ F３ ６ ４ ４ F７ ６ ９ ２ ３ ９ F３ １ ４ ２ F７ ７ ９ F８ ８ １ ０ ０ ０ ２ ３ ８ F８ ９ ６ F５ ７ ７ ０ F９ ９ １ １ ０ F７ １ ０ ８ F９ ３ ８ １ F０ １ ０ F０ ２ ５ F９ ７ ５ ３ F３ ４ ６ ４ １ F８ ８ １ ０ ４ F０ ４ ４ ２ F９ ７ ３ ４ F６ ３ ７ ４ F５ ６ ３ １ ５ F９ ６ Ｓ Ｆ Ｆ Ｌ Ｌ ｉ ｔ Ｃ ａ ｎ I Ｂ Ｆ 英 镑 （ K） 美 元 （ I） 西 德 马 克 （ Ｄ Ｍ ） 日 元 （ J， １ ０ ０ ０ ） 法 国 法 郎 （ Ｆ Ｆ ， １ ０ ） 瑞 士 法 郎 （ Ｓ Ｆ ） 荷 兰 盾 （ Ｆ Ｌ ） 意 大 利 里 拉 （ Ｌ ｉ ｔ ， １ ０ ０ ０ ） 加 拿 大 元 （ Ｃ ａ ｎ I） 比 利 时 法 郎 （ Ｂ Ｆ ， １ ０ ０ ） ２ F４ ７ ８ １ F４ ７ ８ ０ F８ ２ ７ １ ０ F３ ６ ２ F４ ７ ３ １ ０ F７ ３ ５ １ F１ ４ ６ １ F１ ２ ８ ３ F９ ４ ５ ３ F３ ７ ０ ２ F０ １ ０ １ F１ ２ ５ １ ４ F０ ９ ３ F３ ６ ３ １ F３ ６ ０ １ １ F５ ５ ９ １ F５ ３ ５ ５ F３ ６ ６ ２ １ ６ １ １ ２ ８ ９ ７ ２ １ F５ ９ ０ ３ ２ ２ １ ５ ７ ８ ７ ２ F３ ６ ４ １ F２ １ ０ ０ ０ ９ ８ ４ F１ ３ ４ ４ １ ２ F１ ９ ６ １ F３ ０ ９ ０ F７ ３ ３ ９ F１ ７ ９ ２ F１ ９ ２ ０ F８ ８ ６ ０ F６ ５ ２ １ F０ １ ６ １ ３ F４ ９ ７ ６ ２ F８ ０ ３ ７ F４ ５ ２ ０ F９ ７ ２ ６ ２ F５ ６ ２ F６ ７ ２ ５ F３ ５ １ ８ F６ ４ ２ ９ F０ ６ ２ ８ F６ ０ １ ０ ０ 注 ： 汇 率 是 列 在 左 边 一 列 中 的 单 位 货 币 折 合 最 顶 端 一 行 的 货 币 数 １ ８ 目 录 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

目录 资料来源) Financial T imss. O ctober26,1987. 我们从西德马克一列和美元一列中可以看到交叉汇率就是 0.560 由于美元或英镑和许多货币之间的交易兴隆,因此我们 可以根据任何两种包括美元或英镑的汇率推断出交叉汇率 这样,即使在两种货币(如比利时法郎和日元)之间的直接 交易活动有限,我们也可以利用￡/BF和￡/羊或￥/BF和 ￥/￥得出BF/￥汇率。当两种货币X和Y的交易面不广时, 含有美元的外汇交易的深度常使由货币X通过美元再到货 币Y的转换所需费用减少,因为交易量不大的货币其交易成 本较高。于是,如果小国Ⅹ的一家商业公司想购买货币Y,以 支付从另一小国Y的商品进口,那么卖出X买入美元,再用 美元购买Y,比直接用货币X交换货币Y可能要便宜得多。 虽然套汇会使世界范围内的汇率相等,但必须记住,不 同金融中心的营业时区不同。所以,应该懂得比较市场发生 重迭时汇率的牌价。如图1.2所示,我们不能用芝加哥市场 下午3点的￥/￡牌价同伦敦市场相比,因为那时伦敦市场刚 好收盘。图1.2描绘了外汇市场24小时的时区分布。根据 数字顶头的国家栏我们可以确定每个市场的营业时间。时间 以格林威治时间GMT)为准。每个城市的小时钟表示了当 地的营业时间。比如,新加坡市场的开盘时间是从当地时间 上午7:30至下午6:30。小时钟中没有阴影的部分表示当地 的商业时点。伦敦市场的开盘时间从0830(伦敦时间上午8: 30)到1630(伦敦时间下午4:30),纽约市场的营业时间从

量 。 〔 资 料 来 源 〕 Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｔ ｉ ｍ ｓ ｓ ． Ｏ ｃ ｔ ｏ ｂ ｅ ｒ ２ ６ ， １ ９ ８ ７ ． 我 们 从 西 德 马 克 一 列 和 美 元 一 列 中 可 以 看 到 交 叉 汇 率 就 是 ０ ． ５ ６ ０ 。 由 于 美 元 或 英 镑 和 许 多 货 币 之 间 的 交 易 兴 隆 ， 因 此 我 们 可 以 根 据 任 何 两 种 包 括 美 元 或 英 镑 的 汇 率 推 断 出 交 叉 汇 率 。 这 样 ， 即 使 在 两 种 货 币 （ 如 比 利 时 法 郎 和 日 元 ） 之 间 的 直 接 交 易 活 动 有 限 ， 我 们 也 可 以 利 用 KDＢ Ｆ 和 KDJ或 GDＢ Ｆ 和 GDJ得 出 Ｂ Ｆ DJ汇 率 。 当 两 种 货 币 Ｘ 和 Ｙ 的 交 易 面 不 广 时 ， 含 有 美 元 的 外 汇 交 易 的 深 度 常 使 由 货 币 Ｘ 通 过 美 元 再 到 货 币 Ｙ 的 转 换 所 需 费 用 减 少 ， 因 为 交 易 量 不 大 的 货 币 其 交 易 成 本 较 高 。 于 是 ， 如 果 小 国 Ｘ 的 一 家 商 业 公 司 想 购 买 货 币 Ｙ ， 以 支 付 从 另 一 小 国 Ｙ 的 商 品 进 口 ， 那 么 卖 出 Ｘ 买 入 美 元 ， 再 用 美 元 购 买 Ｙ ， 比 直 接 用 货 币 Ｘ 交 换 货 币 Ｙ 可 能 要 便 宜 得 多 。 虽 然 套 汇 会 使 世 界 范 围 内 的 汇 率 相 等 ， 但 必 须 记 住 ， 不 同 金 融 中 心 的 营 业 时 区 不 同 。 所 以 ， 应 该 懂 得 比 较 市 场 发 生 重 迭 时 汇 率 的 牌 价 。 如 图 １ ． ２ 所 示 ， 我 们 不 能 用 芝 加 哥 市 场 下 午 ３ 点 的 GDK牌 价 同 伦 敦 市 场 相 比 ， 因 为 那 时 伦 敦 市 场 刚 好 收 盘 。 图 １ ． ２ 描 绘 了 外 汇 市 场 ２ ４ 小 时 的 时 区 分 布 。 根 据 数 字 顶 头 的 国 家 栏 我 们 可 以 确 定 每 个 市 场 的 营 业 时 间 。 时 间 以 格 林 威 治 时 间 （ Ｇ Ｍ Ｔ ） 为 准 。 每 个 城 市 的 小 时 钟 表 示 了 当 地 的 营 业 时 间 。 比 如 ， 新 加 坡 市 场 的 开 盘 时 间 是 从 当 地 时 间 上 午 ７ ： ３ ０ 至 下 午 ６ ： ３ ０ 。 小 时 钟 中 没 有 阴 影 的 部 分 表 示 当 地 的 商 业 时 点 。 伦 敦 市 场 的 开 盘 时 间 从 ０ ８ ３ ０ （ 伦 敦 时 间 上 午 ８ ： ３ ０ ） 到 １ ６ ３ ０ （ 伦 敦 时 间 下 午 ４ ： ３ ０ ） ， 纽 约 市 场 的 营 业 时 间 从 目 录 １ ９ 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn