《国际金融与贸易》PDF电子书

目录 1300(纽约时间上午8:00到2000(纽约时间下午3:00)。 两个市场之间有三个半小时的时间是重迭的。同样,我们可 以确定同时开业的其他交易中心的时间。 中央银行的干预 到现在为止我们还没有明确地把政府引入外汇市场,但 中央银行和财政部在外汇市场上确实发挥着重要作用。由于 汇率是以一种货币衡量另一种货币的价格,因此汇率变化会 影响国际市场上商品和劳务的价格,这也是官方干预外汇市 场的原因。中央银行(如美国的联邦储备银行)买卖货币,以 使其货币价值达到的水平有别于自由市场决定的水平。例如, 如果每英镑的美元汇率是￥/￡=￥1.80,而且英镑由于某 种原因开始对美元升值,于是美国从英格兰的进口变得更贵 假设汇率从￥/￡=1.80变为￥/￡=1.90,就很容易说明 这个问题。在英格兰售价为100英镑的产品在美国的出售价 格从180美元增加到190美元。为了刺激英国的出口,英格 兰银行在外汇市场上卖出英镑以求阻止英镑的升值。由于市 场上英镑的供应量増加,因此英镑价格趋于下跌,就像苹果 供应量的增加会压低苹果价格一样 在国内货币贬值的情况下,中央银行通常卖出外汇以收 进本国货币,从而阻止国内货币的贬值。由于中央银行持有 的外汇存量常常不足,因此经常使用货币互换协议作为向外 国官方机构借贷的有效方式。联邦储备银行建立了同其他机

１ ３ ０ ０ （ 纽 约 时 间 上 午 ８ ： ０ ０ ） 到 ２ ０ ０ ０ （ 纽 约 时 间 下 午 ３ ： ０ ０ ） 。 两 个 市 场 之 间 有 三 个 半 小 时 的 时 间 是 重 迭 的 。 同 样 ， 我 们 可 以 确 定 同 时 开 业 的 其 他 交 易 中 心 的 时 间 。 中 央 银 行 的 干 预 到 现 在 为 止 我 们 还 没 有 明 确 地 把 政 府 引 入 外 汇 市 场 ， 但 中 央 银 行 和 财 政 部 在 外 汇 市 场 上 确 实 发 挥 着 重 要 作 用 。 由 于 汇 率 是 以 一 种 货 币 衡 量 另 一 种 货 币 的 价 格 ， 因 此 汇 率 变 化 会 影 响 国 际 市 场 上 商 品 和 劳 务 的 价 格 ， 这 也 是 官 方 干 预 外 汇 市 场 的 原 因 。 中 央 银 行 （ 如 美 国 的 联 邦 储 备 银 行 ） 买 卖 货 币 ， 以 使 其 货 币 价 值 达 到 的 水 平 有 别 于 自 由 市 场 决 定 的 水 平 。 例 如 ， 如 果 每 英 镑 的 美 元 汇 率 是 GDK＝ G１ ． ８ ０ ， 而 且 英 镑 由 于 某 种 原 因 开 始 对 美 元 升 值 ， 于 是 美 国 从 英 格 兰 的 进 口 变 得 更 贵 。 假 设 汇 率 从 GDK＝ １ ． ８ ０ 变 为 GDK＝ １ ． ９ ０ ， 就 很 容 易 说 明 这 个 问 题 。 在 英 格 兰 售 价 为 １ ０ ０ 英 镑 的 产 品 在 美 国 的 出 售 价 格 从 １ ８ ０ 美 元 增 加 到 １ ９ ０ 美 元 。 为 了 刺 激 英 国 的 出 口 ， 英 格 兰 银 行 在 外 汇 市 场 上 卖 出 英 镑 以 求 阻 止 英 镑 的 升 值 。 由 于 市 场 上 英 镑 的 供 应 量 增 加 ， 因 此 英 镑 价 格 趋 于 下 跌 ， 就 像 苹 果 供 应 量 的 增 加 会 压 低 苹 果 价 格 一 样 。 在 国 内 货 币 贬 值 的 情 况 下 ， 中 央 银 行 通 常 卖 出 外 汇 以 收 进 本 国 货 币 ， 从 而 阻 止 国 内 货 币 的 贬 值 。 由 于 中 央 银 行 持 有 的 外 汇 存 量 常 常 不 足 ， 因 此 经 常 使 用 货 币 互 换 协 议 作 为 向 外 国 官 方 机 构 借 贷 的 有 效 方 式 。 联 邦 储 备 银 行 建 立 了 同 其 他 机 ２ ０ 目 录 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

日录 21 构的互换协议。一旦需要,可向这些机构支取货币。表1.4 列出了1987年7月31日这些协定的数额。中央银行对外汇 市场的任何大规模干预都会涉及联邦储备银行或一家外国中 央银行,它们都可通过货币的互换设施取得货币余额,待货 币价值得到稳定后再补充这个余额 表14美国联邦储备银行的货币互换安排(万美元) 货币互换的金额 机 1987年7月31日 奥地利国家银行 比利时国家银行 1,000 加拿大银行 2,000 丹麦国家银行 英格兰银行 3,000 法国银行 2,000 德意志联邦银行 意大利银行 日本银行 5,000 墨西哥银行 700 荷兰银行 500 挪威银行 瑞典银行 瑞士国家银行 4,000 国际清算银行 美元与瑞士法郎的互换 600 美元与其他指定的欧洲货币的互换 1,250 1000 〔资料来源) Federal Reserve bulletin, O ctober1987,P.779

构 的 互 换 协 议 。 一 旦 需 要 ， 可 向 这 些 机 构 支 取 货 币 。 表 １ ． ４ 列 出 了 １ ９ ８ ７ 年 ７ 月 ３ １ 日 这 些 协 定 的 数 额 。 中 央 银 行 对 外 汇 市 场 的 任 何 大 规 模 干 预 都 会 涉 及 联 邦 储 备 银 行 或 一 家 外 国 中 央 银 行 ， 它 们 都 可 通 过 货 币 的 互 换 设 施 取 得 货 币 余 额 ， 待 货 币 价 值 得 到 稳 定 后 再 补 充 这 个 余 额 。 表 １ F４ 美 国 联 邦 储 备 银 行 的 货 币 互 换 安 排 （ 百 万 美 元 ） 机 构 货 币 互 换 的 金 额 １ ９ ８ ７ 年 ７ 月 ３ １ 日 奥 地 利 国 家 银 行 ２ ５ ０ 比 利 时 国 家 银 行 １ ， ０ ０ ０ 加 拿 大 银 行 ２ ， ０ ０ ０ 丹 麦 国 家 银 行 ２ ５ ０ 英 格 兰 银 行 ３ ， ０ ０ ０ 法 国 银 行 ２ ， ０ ０ ０ 德 意 志 联 邦 银 行 ６ ， ０ ０ ０ 意 大 利 银 行 ３ ， ０ ０ ０ 日 本 银 行 ５ ， ０ ０ ０ 墨 西 哥 银 行 ７ ０ ０ 荷 兰 银 行 ５ ０ ０ 挪 威 银 行 ２ ５ ０ 瑞 典 银 行 ３ ０ ０ 瑞 士 国 家 银 行 ４ ， ０ ０ ０ 国 际 清 算 银 行 美 元 与 瑞 士 法 郎 的 互 换 ６ ０ ０ 美 元 与 其 他 指 定 的 欧 洲 货 币 的 互 换 １ ， ２ ５ ０ 总 计 ３ ０ ， １ ０ ０ ０ 〔 资 料 来 源 〕 Ｆ ｅ ｄ ｅ ｒ ａ ｌ Ｒ ｅ ｓ ｅ ｒ ｖ ｅ Ｂ ｕ ｌ ｅ ｔ ｉ ｕ ， Ｏ ｃ ｔ ｏ ｂ ｅ ｒ １ ９ ８ ７ ， Ｐ ． ７ ７ ９ 目 录 ２ １ 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

目录 官方机构出现在外汇市场上并不是为了干预汇率水平的 决定。在政府正常的操作过程中,常常有必要利用外汇市场 来促使商品和劳务在国际市场上的转移。中央银行的作用在 于为中央政府管理外汇市场的经营活动 近年来,外汇市场最著名的事件之一就是“国集团” G5)国家—一美国、日本、联邦德国、法国和英国一一在1985 年9月制定了联合干预的政策。1985年9月22日公布了 项旨在降低美元外汇价值的联合政策,许多人认为这是对美 国巨额贸易赤字作出的反应。由于在里根时代初期美国财政 部实行不干预的自由市场决定汇率的政策,因此人们视5国 集团公告为主要的政策变化。甚至在官方卖出美元之前,市 场参与者就卖出美元以对公告作出反应,美元开始贬值。图 1.3显示了19831985年间,美元相对于其他几种主要货币 的平均价值。美元价值在1985年3月开始下降,但在9月开 始坚挺。在9月22日5国集团公告发表后,由于私人和官方 都抛售美元,美元值迅速下滑。这段时间里,美国财政部和 联邦储备银行卖出了30多亿美元,法国、联邦德国、日本和 英国的中央银行共出售了近50亿美元。 中央银行的干预一般不像1985年9月的行动那样来得 猛烈。人们常常并不知道中央银行的行动,因为中央银行都 是秘密采取行动的。虽然中央银行有能力影响外汇汇率,但 这种能力很大程度上是通过公布政策从而改变私人市场行为 来获得的。中央银行控制着大量资源,但当外汇市场一天的 交易额达到1,000亿至1,50亿美元时,如果没有向金融 社会发出相应的政策信号,那么仅仅通过买卖行为来改变货

官 方 机 构 出 现 在 外 汇 市 场 上 并 不 是 为 了 干 预 汇 率 水 平 的 决 定 。 在 政 府 正 常 的 操 作 过 程 中 ， 常 常 有 必 要 利 用 外 汇 市 场 来 促 使 商 品 和 劳 务 在 国 际 市 场 上 的 转 移 。 中 央 银 行 的 作 用 在 于 为 中 央 政 府 管 理 外 汇 市 场 的 经 营 活 动 。 近 年 来 ， 外 汇 市 场 最 著 名 的 事 件 之 一 就 是 “ ５ 国 集 团 ” （ Ｇ ５ ） 国 家 — — 美 国 、 日 本 、 联 邦 德 国 、 法 国 和 英 国 — — 在 １ ９ ８ ５ 年 ９ 月 制 定 了 联 合 干 预 的 政 策 。 １ ９ ８ ５ 年 ９ 月 ２ ２ 日 公 布 了 一 项 旨 在 降 低 美 元 外 汇 价 值 的 联 合 政 策 ， 许 多 人 认 为 这 是 对 美 国 巨 额 贸 易 赤 字 作 出 的 反 应 。 由 于 在 里 根 时 代 初 期 美 国 财 政 部 实 行 不 干 预 的 自 由 市 场 决 定 汇 率 的 政 策 ， 因 此 人 们 视 ５ 国 集 团 公 告 为 主 要 的 政 策 变 化 。 甚 至 在 官 方 卖 出 美 元 之 前 ， 市 场 参 与 者 就 卖 出 美 元 以 对 公 告 作 出 反 应 ， 美 元 开 始 贬 值 。 图 １ ． ３ 显 示 了 １ ９ ８ ３ — １ ９ ８ ５ 年 间 ， 美 元 相 对 于 其 他 几 种 主 要 货 币 的 平 均 价 值 。 美 元 价 值 在 １ ９ ８ ５ 年 ３ 月 开 始 下 降 ， 但 在 ９ 月 开 始 坚 挺 。 在 ９ 月 ２ ２ 日 ５ 国 集 团 公 告 发 表 后 ， 由 于 私 人 和 官 方 都 抛 售 美 元 ， 美 元 值 迅 速 下 滑 。 这 段 时 间 里 ， 美 国 财 政 部 和 联 邦 储 备 银 行 卖 出 了 ３ ０ 多 亿 美 元 ， 法 国 、 联 邦 德 国 、 日 本 和 英 国 的 中 央 银 行 共 出 售 了 近 ５ ０ 亿 美 元 。 中 央 银 行 的 干 预 一 般 不 像 １ ９ ８ ５ 年 ９ 月 的 行 动 那 样 来 得 猛 烈 。 人 们 常 常 并 不 知 道 中 央 银 行 的 行 动 ， 因 为 中 央 银 行 都 是 秘 密 采 取 行 动 的 。 虽 然 中 央 银 行 有 能 力 影 响 外 汇 汇 率 ， 但 这 种 能 力 很 大 程 度 上 是 通 过 公 布 政 策 从 而 改 变 私 人 市 场 行 为 来 获 得 的 。 中 央 银 行 控 制 着 大 量 资 源 ， 但 当 外 汇 市 场 一 天 的 交 易 额 达 到 １ ， ０ ０ ０ 亿 至 １ ， ５ ０ ０ 亿 美 元 时 ， 如 果 没 有 向 金 融 社 会 发 出 相 应 的 政 策 信 号 ， 那 么 仅 仅 通 过 买 卖 行 为 来 改 变 货 ２ ２ 目 录 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

日录 23 1525 150.0 均 值145.0 140.0 125.0Eumulumlluummlumlummlumlmulmml 1/834/838/8312/834/848/8412/844/858/8512/8 月份/年 图1.3元的平均值。这是IMF(国际货币基金组 织)根据多边汇率横型计算出来的英元的指 资料来源) International Financial Statistic data bank 币方向就需要动用中央银行大量的资金。中央银行将其现行 政策告知于公众就可以使“惮位美元的效用”达到最大。如 果私人交易商认为中央银行正在支持货币贬值,那么他将更

〔 资 料 来 源 〕 Ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｎ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｓ ｔ ａ ｔ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ ｄ ａ ｔ ａ ｂ ａ ｎ ｋ ． 币 方 向 就 需 要 动 用 中 央 银 行 大 量 的 资 金 。 中 央 银 行 将 其 现 行 政 策 告 知 于 公 众 就 可 以 使 “ 单 位 美 元 的 效 用 ” 达 到 最 大 。 如 果 私 人 交 易 商 认 为 中 央 银 行 正 在 支 持 货 币 贬 值 ， 那 么 他 将 更 目 录 ２ ３ 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

24 目录 不愿意将赌注押在货币升值上。 黑市与平行市场 至此,我们讨论了作为个人、企业和政府公开买卖货币 的场所的外汇市场。就主要发达国家而言,情况的确如此。但 是,发展中国家普遍不允许自由外汇市场的存在,并对外汇 市场施加了许多限制。限制的方式很多,诸如需要获得政府 的许可,限制购买外汇的数量,规定在收到外汇后将外汇卖 给中央银行的时间,或完全禁止私人企业使用外汇等 由于政府限制或法律上禁止外汇交易,外汇的非法市场 由此发展起来,以满足交易者的需求。这些非法市场就是 黑市”。在许多国家,政府很少或者完全没有对这类公开存 在的非法市场实施法律限制。在其他一些国家,政府严格执 行外汇法,违法者一旦被抓获将受到严厉制裁 政府常确定一种官方汇率,这种汇率普遍偏离自由市场 所决定的水平。如果政府只以官方汇率购买外汇而私人居民 却愿意支付市场决定的汇率,那么黑市上便会有稳定的外汇 供应。显然,政府的政策创造了黑市。由于购买外汇受到法 律的限制,因此产生了外汇需求;由于政府严格控制官方汇 率,而这种汇率水平比黑市汇率水平低,因此存在外汇供给。 具有讽刺意味的是,政府为保存稀缺的外汇资源以确保须优 先考虑的用途,从而极力维护对外汇的限制:而这种限制却 减少了流向政府的外汇数量,因为交易商反而转向了黑市

不 愿 意 将 赌 注 押 在 货 币 升 值 上 。 黑 市 与 平 行 市 场 至 此 ， 我 们 讨 论 了 作 为 个 人 、 企 业 和 政 府 公 开 买 卖 货 币 的 场 所 的 外 汇 市 场 。 就 主 要 发 达 国 家 而 言 ， 情 况 的 确 如 此 。 但 是 ， 发 展 中 国 家 普 遍 不 允 许 自 由 外 汇 市 场 的 存 在 ， 并 对 外 汇 市 场 施 加 了 许 多 限 制 。 限 制 的 方 式 很 多 ， 诸 如 需 要 获 得 政 府 的 许 可 ， 限 制 购 买 外 汇 的 数 量 ， 规 定 在 收 到 外 汇 后 将 外 汇 卖 给 中 央 银 行 的 时 间 ， 或 完 全 禁 止 私 人 企 业 使 用 外 汇 等 。 由 于 政 府 限 制 或 法 律 上 禁 止 外 汇 交 易 ， 外 汇 的 非 法 市 场 由 此 发 展 起 来 ， 以 满 足 交 易 者 的 需 求 。 这 些 非 法 市 场 就 是 “ 黑 市 ” 。 在 许 多 国 家 ， 政 府 很 少 或 者 完 全 没 有 对 这 类 公 开 存 在 的 非 法 市 场 实 施 法 律 限 制 。 在 其 他 一 些 国 家 ， 政 府 严 格 执 行 外 汇 法 ， 违 法 者 一 旦 被 抓 获 将 受 到 严 厉 制 裁 。 政 府 常 确 定 一 种 官 方 汇 率 ， 这 种 汇 率 普 遍 偏 离 自 由 市 场 所 决 定 的 水 平 。 如 果 政 府 只 以 官 方 汇 率 购 买 外 汇 而 私 人 居 民 却 愿 意 支 付 市 场 决 定 的 汇 率 ， 那 么 黑 市 上 便 会 有 稳 定 的 外 汇 供 应 。 显 然 ， 政 府 的 政 策 创 造 了 黑 市 。 由 于 购 买 外 汇 受 到 法 律 的 限 制 ， 因 此 产 生 了 外 汇 需 求 ； 由 于 政 府 严 格 控 制 官 方 汇 率 ， 而 这 种 汇 率 水 平 比 黑 市 汇 率 水 平 低 ， 因 此 存 在 外 汇 供 给 。 具 有 讽 刺 意 味 的 是 ， 政 府 为 保 存 稀 缺 的 外 汇 资 源 以 确 保 须 优 先 考 虑 的 用 途 ， 从 而 极 力 维 护 对 外 汇 的 限 制 ； 而 这 种 限 制 却 减 少 了 流 向 政 府 的 外 汇 数 量 ， 因 为 交 易 商 反 而 转 向 了 黑 市 。 ２ ４ 目 录 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn