货币政策对投资影响分析的扩展之二 托宾的q理论 托宾的q理论揭示了货币经由股票市场而作用 于投资的一种可能。 2009-4-9中宏(16) 《中宏》讲义,张延著。版权所有
2009-4-9 中宏（16） 《中宏》讲义，张延著。版权所有 21 • 一、货币政策对投资影响分析的扩展之二 一、货币政策对投资影响分析的扩展之二 • —— 托宾的q理论 • 托宾的q理论揭示了货币经由股票市场而作用 理论揭示了货币经由股票市场而作用 于投资的一种可能。 于投资的一种可能
詹姆士·托宾( James tobin)(1918-) 1981年诺贝尔经济学奖 超 得主—美国经济学家Jmes Tobin在1950年代提出了 种建立在利润的现值和投资 之间关系基础上的投资理 论。同时,他还提出了新的 货币需求理论—建立在流 动性、回报率和风险不同基 础上的资产选择理论。 ames obin
2009-4-9 中宏（16） 《中宏》讲义，张延著。版权所有 22 詹姆士 · 托宾(James Tobin) (1918 (James Tobin) (1918-) 1981年诺贝尔经济学奖 年诺贝尔经济学奖 得主——美国经济学家James Tobin在1950 年代提出了一 种建立在利润的现值和投资 种建立在利润的现值和投资 之间关系基础上的投资理 之间关系基础上的投资理 论。同时，他还提出了新的 论。同时，他还提出了新的 货币需求理论——建立在流 动性、回报率和风险不同基 动性、回报率和风险不同基 础上的资产选择理论 础上的资产选择理论。
所谓的q,是指一个比值,它等于企业的市场 价值除以企业的资本重置成本。 V/(PrK ·V为企业的市场价值,即企业的股票总市值, Pk为每单位实物资本的价格,K为企业的实物资 本总数,二者相乘即为企业的资本重置成本。 2009-4-9中宏(16) 《中宏》讲义,张延著。版权所有
2009-4-9 中宏（16） 《中宏》讲义，张延著。版权所有 23 • 所谓的q，是指一个比值，它等于企业的市场 ，是指一个比值，它等于企业的市场 价值除以企业的资本重置成本。 价值除以企业的资本重置成本。 • 即：q = V q = V／( PK K ) • V为企业的市场价值，即企业的股票总市值， 为企业的市场价值，即企业的股票总市值， PK 为每单位实物资本的价格， 为每单位实物资本的价格， K为企业的实物资 为企业的实物资 本总数，二者相乘即为企业的资本重置成本。 本总数，二者相乘即为企业的资本重置成本
托宾认为,企业的投资决策取决于q值是否大 于1。 当q值大于1时,企业将增加资本品的购买,因 为股票市场对这些资本品的评价高于它们的成本。 反之,若q值小于1,则企业将不购买资本品。 为了更好地理解这一点,我们可以作如下推导。 2009-4-9中宏(16) 《中宏》讲义,张延著。版权所有
2009-4-9 中宏（16） 《中宏》讲义，张延著。版权所有 24 • 托宾认为，企业的投资决策取决于 托宾认为，企业的投资决策取决于q值是否大 于1。 • 当q值大于1时，企业将增加资本品的购买，因 时，企业将增加资本品的购买，因 为股票市场对这些资本品的评价高于它们的成本。 为股票市场对这些资本品的评价高于它们的成本。 • 反之，若q值小于1，则企业将不购买资本品。 ，则企业将不购买资本品。 为了更好地理解这一点，我们可以作如下推导。 为了更好地理解这一点，我们可以作如下推导
首先,我们知道,企业的市场价值等于企业 预期收益的贴现值,且贴现率为股东所要求的资本 回报率即企业的资本成本)。假定C+为企业在ti 期的预期收益,r为股东所要求的资本回报率, 则有: /(1+n)+C2/(1+2)2+ 2009-4-9中宏(16) 《中宏》讲义,张延著。版权所有
2009-4-9 中宏（16） 《中宏》讲义，张延著。版权所有 25 • 首先，我们知道，企业的市场价值 首先，我们知道，企业的市场价值V等于企业 预期收益的贴现值，且贴现率为股东所要求的资本 预期收益的贴现值，且贴现率为股东所要求的资本 回报率(即企业的资本成本 即企业的资本成本)。假定Ct+i为企业在t+i 期的预期收益， 期的预期收益， rk为股东所要求的资本回报率， 为股东所要求的资本回报率， 则有: • Vt = Ct+1／( 1 + rk ) + C ) + Ct+2／( 1 + rk )2 + ……