投资通论 雇员的工资。 政府投资在西方国家所占份额一直较小,尤其在自由放 任的经济指导思想占主导地位时更是如此。凯恩斯主义的国 家干预经济思潮兴起后,政府投资占GNP的比重逐渐上升。 西方古典经济学认为,政府开支总是非生产性的,因此,政 府投资意味着耗用了生产资源从而减少了资本积累。例如,在 充分就业的情况下,政府支出存在“挤出效应”( crowding out effect,政府投资挤占了私人投资支出。凯恩斯则认为,在经 济萧条时期,由于三大心理规律导致私人企业投资需求不足, 必须由政府增加投资来弥补。例如,1920年,为了减少英国 大量失业,凯恩斯主张政府举债筹集资金进行投资,雇用失 业工人兴办公共工程。就是说,在存在发展生产潜在资源的 条件下、政府投资增加不仅不会挤占私人投资,反而会通过 生产增长和投资乘数作用,创造更多的就业和国民财富,并 为私人投资起辅助和示范作用,提高整个社会的投资需求。 现代经济学认为,政府投资除了在经济萧条时期起着扩 张经济的作用之外,还有其他一些存在的必要性和理由。正 如亚当·斯密所说,公共工程“对于一个大社会当然是有很 大利益的,但就其性质说,设由少数个人办理,那所得利润 决不能偿其所费。所以这种事业,不能期望个人或少数人出 来创办或维持。”政府投资的存在植根于市场机制本身的缺 陷,“市场失效”是政府投资客观存在的前提。一种情况是市 场机制不起作用的领域,如为社会提供公共物品和劳务,包 括国防、警察、司法、国家机构、水害治理等。公共物品具 有极强的外部经济性,倘若交由私人投资和经营则效益低下
雇 员 的 工 资 。 政 府 投 资 在 西 方 国 家 所 占 份 额 一 直 较 小 ， 尤 其 在 自 由 放 任 的 经 济 指 导 思 想 占 主 导 地 位 时 更 是 如 此 。 凯 恩 斯 主 义 的 国 家 干 预 经 济 思 潮 兴 起 后 ， 政 府 投 资 占 Ｇ Ｎ Ｐ 的 比 重 逐 渐 上 升 。 西 方 古 典 经 济 学 认 为 ， 政 府 开 支 总 是 非 生 产 性 的 ， 因 此 ， 政 府 投 资 意 味 着 耗 用 了 生 产 资 源 从 而 减 少 了 资 本 积 累 。 例 如 ， 在 充 分 就 业 的 情 况 下 ， 政 府 支 出 存 在 “ 挤 出 效 应 ” （ ｃ ｒ ｏ ｗ ｄ ｉ ｎ ｇ ｏ ｕ ｔ ｅ ｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ） ， 政 府 投 资 挤 占 了 私 人 投 资 支 出 。 凯 恩 斯 则 认 为 ， 在 经 济 萧 条 时 期 ， 由 于 三 大 心 理 规 律 导 致 私 人 企 业 投 资 需 求 不 足 ， 必 须 由 政 府 增 加 投 资 来 弥 补 。 例 如 ， １ ９ ２ ０ 年 ， 为 了 减 少 英 国 大 量 失 业 ， 凯 恩 斯 主 张 政 府 举 债 筹 集 资 金 进 行 投 资 ， 雇 用 失 业 工 人 兴 办 公 共 工 程 。 就 是 说 ， 在 存 在 发 展 生 产 潜 在 资 源 的 条 件 下 、 政 府 投 资 增 加 不 仅 不 会 挤 占 私 人 投 资 ， 反 而 会 通 过 生 产 增 长 和 投 资 乘 数 作 用 ， 创 造 更 多 的 就 业 和 国 民 财 富 ， 并 为 私 人 投 资 起 辅 助 和 示 范 作 用 ， 提 高 整 个 社 会 的 投 资 需 求 。 现 代 经 济 学 认 为 ， 政 府 投 资 除 了 在 经 济 萧 条 时 期 起 着 扩 张 经 济 的 作 用 之 外 ， 还 有 其 他 一 些 存 在 的 必 要 性 和 理 由 。 正 如 亚 当 · 斯 密 所 说 ， 公 共 工 程 “ 对 于 一 个 大 社 会 当 然 是 有 很 大 利 益 的 ， 但 就 其 性 质 说 ， 设 由 少 数 个 人 办 理 ， 那 所 得 利 润 决 不 能 偿 其 所 费 。 所 以 这 种 事 业 ， 不 能 期 望 个 人 或 少 数 人 出 来 创 办 或 维 持 。 ” 政 府 投 资 的 存 在 植 根 于 市 场 机 制 本 身 的 缺 陷 ， “ 市 场 失 效 ” 是 政 府 投 资 客 观 存 在 的 前 提 。 一 种 情 况 是 市 场 机 制 不 起 作 用 的 领 域 ， 如 为 社 会 提 供 公 共 物 品 和 劳 务 ， 包 括 国 防 、 警 察 、 司 法 、 国 家 机 构 、 水 害 治 理 等 。 公 共 物 品 具 有 极 强 的 外 部 经 济 性 ， 倘 若 交 由 私 人 投 资 和 经 营 则 效 益 低 下 ， · ２ ０ · 投 资 通 论 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
投资通论 21 无法从经营中取得直接补偿,导致公共物品部门资源集中不 足甚至短缺,需通过政府的介入来加以克服,以便促进资源 高效配置。另一种情况是市场机制本身存在缺陷,需要政府 投资介入加以补充和调节。在一定条件下,市场机制缺乏协 调短期利益和长远利益的能力,往往着眼于眼前利益而忽略 长远发展。在科学技术方面,有些高精尖技术由于风险大、短 期收益不确定,从而对企业投资缺乏吸引力,政府投资则可 弥补这一不足。 对于政府投资校正市场机制配置投资的功能,现代经济 学的新发展对此提出质疑。以货币主义为代表的新古典经济 学认为,市场机制在资源配置过程中固然存在缺陷,但往往 也是缺陷最少的一个可行选择。政府的干预和介入往往适得 其反,只会把事情搞得更糟。当然,无论如何政府投资范围 可以缩小但不能消灭,因为总有一些投资是市场作用不到的。 美国的政府投资一般分为联邦投资与州、地方政府投资 两个层次。一般说来,地方政府负责那些对其他地区具有低 水平外溢的项目,联邦投资的职能是负责那些对全体人民具 有广泛外溢的项目。也就是说,中央政府投资于全国性公共 物品如国防或基础科学研究,地方政府则主要提供使城镇或 州内居民受益的公共物品。例如,城市修建自己的公路,州 建造州的公路,而联邦政府支付州与州之间公路的85%费 用。 在我国,目前掌握大中型项目审批权并对国家基本建设 基金和银行计划内贷款有绝对支配权的中央政府仍是起主导 作用的投资主体。但是,目前中央政府投资行为也存在许多
无 法 从 经 营 中 取 得 直 接 补 偿 ， 导 致 公 共 物 品 部 门 资 源 集 中 不 足 甚 至 短 缺 ， 需 通 过 政 府 的 介 入 来 加 以 克 服 ， 以 便 促 进 资 源 高 效 配 置 。 另 一 种 情 况 是 市 场 机 制 本 身 存 在 缺 陷 ， 需 要 政 府 投 资 介 入 加 以 补 充 和 调 节 。 在 一 定 条 件 下 ， 市 场 机 制 缺 乏 协 调 短 期 利 益 和 长 远 利 益 的 能 力 ， 往 往 着 眼 于 眼 前 利 益 而 忽 略 长 远 发 展 。 在 科 学 技 术 方 面 ， 有 些 高 精 尖 技 术 由 于 风 险 大 、 短 期 收 益 不 确 定 ， 从 而 对 企 业 投 资 缺 乏 吸 引 力 ， 政 府 投 资 则 可 弥 补 这 一 不 足 。 对 于 政 府 投 资 校 正 市 场 机 制 配 置 投 资 的 功 能 ， 现 代 经 济 学 的 新 发 展 对 此 提 出 质 疑 。 以 货 币 主 义 为 代 表 的 新 古 典 经 济 学 认 为 ， 市 场 机 制 在 资 源 配 置 过 程 中 固 然 存 在 缺 陷 ， 但 往 往 也 是 缺 陷 最 少 的 一 个 可 行 选 择 。 政 府 的 干 预 和 介 入 往 往 适 得 其 反 ， 只 会 把 事 情 搞 得 更 糟 。 当 然 ， 无 论 如 何 政 府 投 资 范 围 可 以 缩 小 但 不 能 消 灭 ， 因 为 总 有 一 些 投 资 是 市 场 作 用 不 到 的 。 美 国 的 政 府 投 资 一 般 分 为 联 邦 投 资 与 州 、 地 方 政 府 投 资 两 个 层 次 。 一 般 说 来 ， 地 方 政 府 负 责 那 些 对 其 他 地 区 具 有 低 水 平 外 溢 的 项 目 ， 联 邦 投 资 的 职 能 是 负 责 那 些 对 全 体 人 民 具 有 广 泛 外 溢 的 项 目 。 也 就 是 说 ， 中 央 政 府 投 资 于 全 国 性 公 共 物 品 如 国 防 或 基 础 科 学 研 究 ， 地 方 政 府 则 主 要 提 供 使 城 镇 或 州 内 居 民 受 益 的 公 共 物 品 。 例 如 ， 城 市 修 建 自 己 的 公 路 ， 州 建 造 州 的 公 路 ， 而 联 邦 政 府 支 付 州 与 州 之 间 公 路 的 ８ ５ ％ 费 用 。 在 我 国 ， 目 前 掌 握 大 中 型 项 目 审 批 权 并 对 国 家 基 本 建 设 基 金 和 银 行 计 划 内 贷 款 有 绝 对 支 配 权 的 中 央 政 府 仍 是 起 主 导 作 用 的 投 资 主 体 。 但 是 ， 目 前 中 央 政 府 投 资 行 为 也 存 在 许 多 投 资 通 论 · ２ １ · 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
投资通论 缺陷。第一,是所有者主体缺位。国有资产运营呈多元分散 管理格局,各部门无法协调配合,致使国有资产投资和使用 效益低下。第二,没有人承担投资者主体的职责,从而也没 有人对国有资产的投资效果负责。第三,缺乏对中央政府投 资行为的约束机制,以致中央政府投资出现只注意对其他投 资主体的投资行为控制而忽略或放松自身投资行为约束问 题。第四,国家专业投资公司没有实际到位。国家专业投资 公司是从事固定资产投资开发和经营活动的企业,是组织中 央经营性投资活动的主体。但是由于一些为照顾各方利益而 相互矛盾的政策规定,加上各部门对投资公司存在的偏见,使 投资公司作用难以发挥。 投资领域多年来的改革,主要是对中央和地方政府在投 资领域管理权限方面的调整,改变了中央权力过大、地方权 力过小的政府分权问题。目前地方政府实际上已成为我国最 大的投资主体。地方政府的投资动机是多元化的,既要完成 国家下达的计划和各项任务,又要保证地方经济持续稳定协 调发展,地方的投资行为在逐渐转向合理化的过程中,仍存 在一些不合理现象。突出表现在规模上求大,结构上求全,效 果上追求急功近利,并且决策具有随意性。另外,在地方政 府的投资中还广泛存在由地方首长出于树立官誉政绩等考虑 的“首长项目”。 地方政府的投资体制应采取地方投资公司形式。从1988 年国务院批准实行投资管理体制改革近期方案后,以计委代 管的地方政府投资公司已经形成了集团公司、非银行金融机 构、控股公司等多种模式
缺 陷 。 第 一 ， 是 所 有 者 主 体 缺 位 。 国 有 资 产 运 营 呈 多 元 分 散 管 理 格 局 ， 各 部 门 无 法 协 调 配 合 ， 致 使 国 有 资 产 投 资 和 使 用 效 益 低 下 。 第 二 ， 没 有 人 承 担 投 资 者 主 体 的 职 责 ， 从 而 也 没 有 人 对 国 有 资 产 的 投 资 效 果 负 责 。 第 三 ， 缺 乏 对 中 央 政 府 投 资 行 为 的 约 束 机 制 ， 以 致 中 央 政 府 投 资 出 现 只 注 意 对 其 他 投 资 主 体 的 投 资 行 为 控 制 而 忽 略 或 放 松 自 身 投 资 行 为 约 束 问 题 。 第 四 ， 国 家 专 业 投 资 公 司 没 有 实 际 到 位 。 国 家 专 业 投 资 公 司 是 从 事 固 定 资 产 投 资 开 发 和 经 营 活 动 的 企 业 ， 是 组 织 中 央 经 营 性 投 资 活 动 的 主 体 。 但 是 由 于 一 些 为 照 顾 各 方 利 益 而 相 互 矛 盾 的 政 策 规 定 ， 加 上 各 部 门 对 投 资 公 司 存 在 的 偏 见 ， 使 投 资 公 司 作 用 难 以 发 挥 。 投 资 领 域 多 年 来 的 改 革 ， 主 要 是 对 中 央 和 地 方 政 府 在 投 资 领 域 管 理 权 限 方 面 的 调 整 ， 改 变 了 中 央 权 力 过 大 、 地 方 权 力 过 小 的 政 府 分 权 问 题 。 目 前 地 方 政 府 实 际 上 已 成 为 我 国 最 大 的 投 资 主 体 。 地 方 政 府 的 投 资 动 机 是 多 元 化 的 ， 既 要 完 成 国 家 下 达 的 计 划 和 各 项 任 务 ， 又 要 保 证 地 方 经 济 持 续 稳 定 协 调 发 展 ， 地 方 的 投 资 行 为 在 逐 渐 转 向 合 理 化 的 过 程 中 ， 仍 存 在 一 些 不 合 理 现 象 。 突 出 表 现 在 规 模 上 求 大 ， 结 构 上 求 全 ， 效 果 上 追 求 急 功 近 利 ， 并 且 决 策 具 有 随 意 性 。 另 外 ， 在 地 方 政 府 的 投 资 中 还 广 泛 存 在 由 地 方 首 长 出 于 树 立 官 誉 政 绩 等 考 虑 的 “ 首 长 项 目 ” 。 地 方 政 府 的 投 资 体 制 应 采 取 地 方 投 资 公 司 形 式 。 从 １ ９ ８ ８ 年 国 务 院 批 准 实 行 投 资 管 理 体 制 改 革 近 期 方 案 后 ， 以 计 委 代 管 的 地 方 政 府 投 资 公 司 已 经 形 成 了 集 团 公 司 、 非 银 行 金 融 机 构 、 控 股 公 司 等 多 种 模 式 。 · ２ ２ · 投 资 通 论 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
投资通论 1-3投资与投机 131投机的定义 投机”这个概念,也是被广泛使用,同时内涵寓意极为 含糊的词汇。经济学家所说的投机,按照《新帕尔格雷夫经 济学辞典》的说法,是指这样一种经济行为,即:为了再出 售(或再购买)而不是为了使用而暂时买进(或售出)商品, 以期从价格变化中获利。 从原理上说,任何耐用品都可以是投机性购买的对象。但 是,如果运输成本很高,或者商品没有流动性,那么即便买 入价和卖出价之间差额很大,在这种商品上投机通常也是缺 乏吸引力的。流动性在此是指存在一个完全或近于完全的市 场,商品随时可以按确定的价格卖出,这一要求大大限制了 可用来大规模投机的商品范围。有两种类型的资产其性质使 其特别适合于投机一一在有组织的期货市场上进行交易的商 品以及金融资产如债券、股票等。 因此,狭义地讲,投机专指在商业或金融交易中,甘冒 特殊风险希图获取特殊利润的行为。投机通常用于期望从价 格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动。除了那些在日 常商务活动中需要外汇或商品的人所做的交易外,市场上所 有的交易都是投机性的。因为以上这些项目都不支付股息或 利息,只有靠价格变动才能产生利润。在西方的证券交易中 所谓投机者往往是证券买卖的积极参与者。他们必须按有关
１ C３ 投 资 与 投 机 １ C３ C１ 投 机 的 定 义 “ 投 机 ” 这 个 概 念 ， 也 是 被 广 泛 使 用 ， 同 时 内 涵 寓 意 极 为 含 糊 的 词 汇 。 经 济 学 家 所 说 的 投 机 ， 按 照 《 新 帕 尔 格 雷 夫 经 济 学 辞 典 》 的 说 法 ， 是 指 这 样 一 种 经 济 行 为 ， 即 ： 为 了 再 出 售 （ 或 再 购 买 ） 而 不 是 为 了 使 用 而 暂 时 买 进 （ 或 售 出 ） 商 品 ， 以 期 从 价 格 变 化 中 获 利 。 从 原 理 上 说 ， 任 何 耐 用 品 都 可 以 是 投 机 性 购 买 的 对 象 。 但 是 ， 如 果 运 输 成 本 很 高 ， 或 者 商 品 没 有 流 动 性 ， 那 么 即 便 买 入 价 和 卖 出 价 之 间 差 额 很 大 ， 在 这 种 商 品 上 投 机 通 常 也 是 缺 乏 吸 引 力 的 。 流 动 性 在 此 是 指 存 在 一 个 完 全 或 近 于 完 全 的 市 场 ， 商 品 随 时 可 以 按 确 定 的 价 格 卖 出 ， 这 一 要 求 大 大 限 制 了 可 用 来 大 规 模 投 机 的 商 品 范 围 。 有 两 种 类 型 的 资 产 其 性 质 使 其 特 别 适 合 于 投 机 — — 在 有 组 织 的 期 货 市 场 上 进 行 交 易 的 商 品 以 及 金 融 资 产 如 债 券 、 股 票 等 。 因 此 ， 狭 义 地 讲 ， 投 机 专 指 在 商 业 或 金 融 交 易 中 ， 甘 冒 特 殊 风 险 希 图 获 取 特 殊 利 润 的 行 为 。 投 机 通 常 用 于 期 望 从 价 格 变 化 中 获 利 的 证 券 、 商 品 和 外 汇 买 卖 活 动 。 除 了 那 些 在 日 常 商 务 活 动 中 需 要 外 汇 或 商 品 的 人 所 做 的 交 易 外 ， 市 场 上 所 有 的 交 易 都 是 投 机 性 的 。 因 为 以 上 这 些 项 目 都 不 支 付 股 息 或 利 息 ， 只 有 靠 价 格 变 动 才 能 产 生 利 润 。 在 西 方 的 证 券 交 易 中 ， 所 谓 投 机 者 往 往 是 证 券 买 卖 的 积 极 参 与 者 。 他 们 必 须 按 有 关 投 资 通 论 · ２ ３ · 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn
24· 投资通论 规章制度办事,既不能操纵市场价格也不能欺诈伪造。靠操 纵市场而鱼肉弱小散户投资者的行为,在英文中称为 manip lation,与投机( speculation)绝然不同。最明显的例子,美 国公司债券由 Moody公司和标准普尔公司评定的质量等级, 前四个等级列为投资性债券,以后五个等级则被列为投机性 债券,也是为法律和大众认可的。 义的理解,则一切经济行为均可视为投机活动。这 论断是经济学最基本的关于人的行为假设的合理引申。经济 学认为,人的动机就是利己。在不受外界约束的前提下,具 有利己动机的经济行为人的最合理的选择,就是在最短的时 间内,不择手段同时又总是选择最省力的手段,去获得最大 限度的财富和收益,而这恰好又是投机者的投机愿望和投机 活动的真实写照。由此出发,我们可以澄清一些对投机的错 误理解和非科学的概念。 近些年,我国经济理论界关于过度投机问题的讨论方兴 未艾,如火如荼。争论的焦点是投机的作用与适度投机的限 度。诸多论点的差异实际是表面化的,它们背后的思想实质 是一回事,即认为适度投机是好的,过度投机则有害少益,这 一分界无疑是机械的。我们不妨把这问题反过来作一思考,把 投机看作是经济中的常态。所谓投机,也就是逐利。“天下熙 煕,皆为利来;天下攘攘,皆为利往。”追逐利润是市场经济 的本性,是资本的本性。就像牛顿力学中,物体在没有外力 作用的情况下总是保持匀速直线运动状态一样,投机在没有 外部力量抗衡与制约的情况下,也总是趋向于持续时间无限 地缩短,同时盈利规模无限扩张。问题在于,现实经济中极
规 章 制 度 办 事 ， 既 不 能 操 纵 市 场 价 格 也 不 能 欺 诈 伪 造 。 靠 操 纵 市 场 而 鱼 肉 弱 小 散 户 投 资 者 的 行 为 ， 在 英 文 中 称 为 ｍ ａ ｎ ｉ ｐ C ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ， 与 投 机 （ ｓ ｐ ｅ ｃ ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 绝 然 不 同 。 最 明 显 的 例 子 ， 美 国 公 司 债 券 由 Ｍ ｏ ｏ ｄ ｙ 公 司 和 标 准 普 尔 公 司 评 定 的 质 量 等 级 ， 前 四 个 等 级 列 为 投 资 性 债 券 ， 以 后 五 个 等 级 则 被 列 为 投 机 性 债 券 ， 也 是 为 法 律 和 大 众 认 可 的 。 广 义 的 理 解 ， 则 一 切 经 济 行 为 均 可 视 为 投 机 活 动 。 这 一 论 断 是 经 济 学 最 基 本 的 关 于 人 的 行 为 假 设 的 合 理 引 申 。 经 济 学 认 为 ， 人 的 动 机 就 是 利 己 。 在 不 受 外 界 约 束 的 前 提 下 ， 具 有 利 己 动 机 的 经 济 行 为 人 的 最 合 理 的 选 择 ， 就 是 在 最 短 的 时 间 内 ， 不 择 手 段 同 时 又 总 是 选 择 最 省 力 的 手 段 ， 去 获 得 最 大 限 度 的 财 富 和 收 益 ， 而 这 恰 好 又 是 投 机 者 的 投 机 愿 望 和 投 机 活 动 的 真 实 写 照 。 由 此 出 发 ， 我 们 可 以 澄 清 一 些 对 投 机 的 错 误 理 解 和 非 科 学 的 概 念 。 近 些 年 ， 我 国 经 济 理 论 界 关 于 过 度 投 机 问 题 的 讨 论 方 兴 未 艾 ， 如 火 如 荼 。 争 论 的 焦 点 是 投 机 的 作 用 与 适 度 投 机 的 限 度 。 诸 多 论 点 的 差 异 实 际 是 表 面 化 的 ， 它 们 背 后 的 思 想 实 质 是 一 回 事 ， 即 认 为 适 度 投 机 是 好 的 ， 过 度 投 机 则 有 害 少 益 ， 这 一 分 界 无 疑 是 机 械 的 。 我 们 不 妨 把 这 问 题 反 过 来 作 一 思 考 ， 把 投 机 看 作 是 经 济 中 的 常 态 。 所 谓 投 机 ， 也 就 是 逐 利 。 “ 天 下 熙 熙 ， 皆 为 利 来 ； 天 下 攘 攘 ， 皆 为 利 往 。 ” 追 逐 利 润 是 市 场 经 济 的 本 性 ， 是 资 本 的 本 性 。 就 像 牛 顿 力 学 中 ， 物 体 在 没 有 外 力 作 用 的 情 况 下 总 是 保 持 匀 速 直 线 运 动 状 态 一 样 ， 投 机 在 没 有 外 部 力 量 抗 衡 与 制 约 的 情 况 下 ， 也 总 是 趋 向 于 持 续 时 间 无 限 地 缩 短 ， 同 时 盈 利 规 模 无 限 扩 张 。 问 题 在 于 ， 现 实 经 济 中 极 · ２ ４ · 投 资 通 论 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn