国泰金融投资丛书：《投资通论》PDF电子书（共八章，汪良忠、陈乐天）

投资通论 15 1-2投资主体 121投资主体分类 所谓投资主体,就是具有独立的投资决策权的经济主体。 投资主体必须满足以下三个条件:第一,在经济发展过程中 能够相对独立地作出投资决策:第二,要有足够的资金来源 进行投资,包括投资决策者各种形式筹集到的资金;第三,投 资者对其投资所形成的资产享有所有权和支配权 从国际上看,强调以企业为经济运行的主体,以市场为 资源配置的主导机制,这是现代市场经济的内在要素和基本 共性。在投资领域,市场经济国家都强调以市场充当资源配 置的基础性作用,以企业作为投资经济主体。因此,市场经 济体制下,投资主体主要是企业。这是分散决策的经济形式 的必然结果 在产品经济模式中、投资的筹集主要由财政参与分配和 再分配进行。国家成为主要的甚至是唯一的投资主体,包揽 全部生产性和非生产性投资。企业只是依附于各级政府的生 产和建设单位,本身几乎没有投资决策权。 随着经济体制改革的深入,我国投资领域发生了重大的 变化,投资主体多元化已成为投资体制改革的重要标志。除 了各级政府之外,全民企业和集体企业已日渐成为相对独立 的投资主体,个人投资和外商投资也有了较大发展。近年来 不同层次、不同所有制形式的投资主体又逐渐打破所有制的

１ C２ 投 资 主 体 １ C２ C１ 投 资 主 体 分 类 所 谓 投 资 主 体 ， 就 是 具 有 独 立 的 投 资 决 策 权 的 经 济 主 体 。 投 资 主 体 必 须 满 足 以 下 三 个 条 件 ： 第 一 ， 在 经 济 发 展 过 程 中 能 够 相 对 独 立 地 作 出 投 资 决 策 ； 第 二 ， 要 有 足 够 的 资 金 来 源 进 行 投 资 ， 包 括 投 资 决 策 者 各 种 形 式 筹 集 到 的 资 金 ； 第 三 ， 投 资 者 对 其 投 资 所 形 成 的 资 产 享 有 所 有 权 和 支 配 权 。 从 国 际 上 看 ， 强 调 以 企 业 为 经 济 运 行 的 主 体 ， 以 市 场 为 资 源 配 置 的 主 导 机 制 ， 这 是 现 代 市 场 经 济 的 内 在 要 素 和 基 本 共 性 。 在 投 资 领 域 ， 市 场 经 济 国 家 都 强 调 以 市 场 充 当 资 源 配 置 的 基 础 性 作 用 ， 以 企 业 作 为 投 资 经 济 主 体 。 因 此 ， 市 场 经 济 体 制 下 ， 投 资 主 体 主 要 是 企 业 。 这 是 分 散 决 策 的 经 济 形 式 的 必 然 结 果 。 在 产 品 经 济 模 式 中 、 投 资 的 筹 集 主 要 由 财 政 参 与 分 配 和 再 分 配 进 行 。 国 家 成 为 主 要 的 甚 至 是 唯 一 的 投 资 主 体 ， 包 揽 全 部 生 产 性 和 非 生 产 性 投 资 。 企 业 只 是 依 附 于 各 级 政 府 的 生 产 和 建 设 单 位 ， 本 身 几 乎 没 有 投 资 决 策 权 。 随 着 经 济 体 制 改 革 的 深 入 ， 我 国 投 资 领 域 发 生 了 重 大 的 变 化 ， 投 资 主 体 多 元 化 已 成 为 投 资 体 制 改 革 的 重 要 标 志 。 除 了 各 级 政 府 之 外 ， 全 民 企 业 和 集 体 企 业 已 日 渐 成 为 相 对 独 立 的 投 资 主 体 ， 个 人 投 资 和 外 商 投 资 也 有 了 较 大 发 展 。 近 年 来 不 同 层 次 、 不 同 所 有 制 形 式 的 投 资 主 体 又 逐 渐 打 破 所 有 制 的 投 资 通 论 · １ ５ · 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

投资通论 界限,出现了投资主体复合化趋势。 投资主体的分类有多种标准。按所有制关系,可以把投 资主体分为两大类:一类是国有投资主体,包括中央政府、地 方政府和国有企业;另一类是非国有投资主体,包括集体所 有制企业、个人、外商等。 另一种较为常用的投资主体分类方法,是把投资主体划 分为政府投资主体和民间投资主体 (1)政府投资主体 政府投资主体包括中央政府投资主体和地方政府投资主 体。中央政府投资一般只限于跨地区的公用事业、基础设施, 以及极少数大型骨干企业和国防、高科技、宇宙航天等战略 产业。地方政府投资主要为本地区的文化、教育、卫生、市 政工程、公路、通讯、环境美化与保护等公益性投资,以及 低盈利的第三产业服务项目的投资 ②民间投资主体 ①企业投资主体。这里所说的企业,指的是广义的企业, 既包括生产企业、商业企业,又包括银行这种经营货币资金 的特殊企业。企业根据市场需求、技术更新、工艺改进、管 理现代化等要求,及时作出投资决策,进行投资活动。企业 投资主体包括各种所有制企业以及各种行业和部门、企业群 体等投资主体。银行作为较特殊的企业,既是间接投资主体, 又是直接投资主体。当银行贷款用于投资时是一种间接投 当银行通过自设的信托部或投资信托公司运用信贷资金直接 投资于某些事业时,又成为直接投资主体。 ②个人投资主体。个人投资范围广,个别投资数额小,灵

界 限 ， 出 现 了 投 资 主 体 复 合 化 趋 势 。 投 资 主 体 的 分 类 有 多 种 标 准 。 按 所 有 制 关 系 ， 可 以 把 投 资 主 体 分 为 两 大 类 ： 一 类 是 国 有 投 资 主 体 ， 包 括 中 央 政 府 、 地 方 政 府 和 国 有 企 业 ； 另 一 类 是 非 国 有 投 资 主 体 ， 包 括 集 体 所 有 制 企 业 、 个 人 、 外 商 等 。 另 一 种 较 为 常 用 的 投 资 主 体 分 类 方 法 ， 是 把 投 资 主 体 划 分 为 政 府 投 资 主 体 和 民 间 投 资 主 体 。 （ １ ） 政 府 投 资 主 体 政 府 投 资 主 体 包 括 中 央 政 府 投 资 主 体 和 地 方 政 府 投 资 主 体 。 中 央 政 府 投 资 一 般 只 限 于 跨 地 区 的 公 用 事 业 、 基 础 设 施 ， 以 及 极 少 数 大 型 骨 干 企 业 和 国 防 、 高 科 技 、 宇 宙 航 天 等 战 略 产 业 。 地 方 政 府 投 资 主 要 为 本 地 区 的 文 化 、 教 育 、 卫 生 、 市 政 工 程 、 公 路 、 通 讯 、 环 境 美 化 与 保 护 等 公 益 性 投 资 ， 以 及 低 盈 利 的 第 三 产 业 服 务 项 目 的 投 资 。 （ ２ ） 民 间 投 资 主 体 ① 企 业 投 资 主 体 。 这 里 所 说 的 企 业 ， 指 的 是 广 义 的 企 业 ， 既 包 括 生 产 企 业 、 商 业 企 业 ， 又 包 括 银 行 这 种 经 营 货 币 资 金 的 特 殊 企 业 。 企 业 根 据 市 场 需 求 、 技 术 更 新 、 工 艺 改 进 、 管 理 现 代 化 等 要 求 ， 及 时 作 出 投 资 决 策 ， 进 行 投 资 活 动 。 企 业 投 资 主 体 包 括 各 种 所 有 制 企 业 以 及 各 种 行 业 和 部 门 、 企 业 群 体 等 投 资 主 体 。 银 行 作 为 较 特 殊 的 企 业 ， 既 是 间 接 投 资 主 体 ， 又 是 直 接 投 资 主 体 。 当 银 行 贷 款 用 于 投 资 时 是 一 种 间 接 投 资 ， 当 银 行 通 过 自 设 的 信 托 部 或 投 资 信 托 公 司 运 用 信 贷 资 金 直 接 投 资 于 某 些 事 业 时 ， 又 成 为 直 接 投 资 主 体 。 ② 个 人 投 资 主 体 。 个 人 投 资 范 围 广 ， 个 别 投 资 数 额 小 ， 灵 · １ ６ · 投 资 通 论 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

投资通论 17 活性较大。个人把收入节余或其他资产用于各种投资,包括 合资或独资开办工矿企业、经商等实业投资,也包括购买股 票、债券等间接投资 ③外商投资主体。外商投资主体包括国外金融机构、企 业和个人对我国进行的直接投资行为。外国投资主要形式有 直接投资和间接投资。直接投资包括合资经营,合作经营和 外商独资经营三种形式。间接投资中较流行的是买方信贷,此 外还有对我国企业证券的投资、如对B股、H股的投资等 122投资主体的行为特征 (1)企业投资主体行为分析 市场经济条件下,企业是最主要的投资主体。影响企业 投资决策的主要因素有利率、税收和对未来需求预期,因为 生产者获得资本是为了增加其预期利润。增加资本的赢利性 取决于资本的成本、预期生产率和增加产出可以出售的预期 价格。 当劳动供给和产出率不变、资本和劳动的相对价格不变 时,均衡状态下的投资将等于折旧,即维持现有资本存量必 须的支出,而净投资将等于零。于是,正的净投资的产生将 来自产出需求的增长或资本价格下降,产出增加则产生新的 投资需求,以保持均衡资本一产出比率。资本成本的降低,将 产生投资,以便提高资本一劳动比率和资本一产出比率。 货币政策通过利率,税收政策通过加速的税收折旧、投 资补贴或资本收益的税收减免等,对企业投资决策产生强烈 影响。为改变资本存量而进行的净投资,不取决于对产出的

活 性 较 大 。 个 人 把 收 入 节 余 或 其 他 资 产 用 于 各 种 投 资 ， 包 括 合 资 或 独 资 开 办 工 矿 企 业 、 经 商 等 实 业 投 资 ， 也 包 括 购 买 股 票 、 债 券 等 间 接 投 资 。 ③ 外 商 投 资 主 体 。 外 商 投 资 主 体 包 括 国 外 金 融 机 构 、 企 业 和 个 人 对 我 国 进 行 的 直 接 投 资 行 为 。 外 国 投 资 主 要 形 式 有 直 接 投 资 和 间 接 投 资 。 直 接 投 资 包 括 合 资 经 营 ， 合 作 经 营 和 外 商 独 资 经 营 三 种 形 式 。 间 接 投 资 中 较 流 行 的 是 买 方 信 贷 ， 此 外 还 有 对 我 国 企 业 证 券 的 投 资 、 如 对 Ｂ 股 、 Ｈ 股 的 投 资 等 。 １ C２ C２ 投 资 主 体 的 行 为 特 征 （ １ ） 企 业 投 资 主 体 行 为 分 析 市 场 经 济 条 件 下 ， 企 业 是 最 主 要 的 投 资 主 体 。 影 响 企 业 投 资 决 策 的 主 要 因 素 有 利 率 、 税 收 和 对 未 来 需 求 预 期 ， 因 为 生 产 者 获 得 资 本 是 为 了 增 加 其 预 期 利 润 。 增 加 资 本 的 赢 利 性 取 决 于 资 本 的 成 本 、 预 期 生 产 率 和 增 加 产 出 可 以 出 售 的 预 期 价 格 。 当 劳 动 供 给 和 产 出 率 不 变 、 资 本 和 劳 动 的 相 对 价 格 不 变 时 ， 均 衡 状 态 下 的 投 资 将 等 于 折 旧 ， 即 维 持 现 有 资 本 存 量 必 须 的 支 出 ， 而 净 投 资 将 等 于 零 。 于 是 ， 正 的 净 投 资 的 产 生 将 来 自 产 出 需 求 的 增 长 或 资 本 价 格 下 降 ， 产 出 增 加 则 产 生 新 的 投 资 需 求 ， 以 保 持 均 衡 资 本 — 产 出 比 率 。 资 本 成 本 的 降 低 ， 将 产 生 投 资 ， 以 便 提 高 资 本 — 劳 动 比 率 和 资 本 — 产 出 比 率 。 货 币 政 策 通 过 利 率 ， 税 收 政 策 通 过 加 速 的 税 收 折 旧 、 投 资 补 贴 或 资 本 收 益 的 税 收 减 免 等 ， 对 企 业 投 资 决 策 产 生 强 烈 影 响 。 为 改 变 资 本 存 量 而 进 行 的 净 投 资 ， 不 取 决 于 对 产 出 的 投 资 通 论 · １ ７ · 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

18· 投资通论 需求水平,而取决于产出的需求变化。为引导企业投资,必 须预期对产出的需求有所增长 期望的资本存量不能表明投资率,投资率为现有资本的 重置率和净投资率之和。一般来说,最佳的投资决策是不要 立即把资本调整到期望水平,而是将资本存量的变化分配在 段时间里。为适应期望或均衡的资本水平而进行的资本调 整速度,可能取决于这种变化的原因和大小。产出需求的增 加可能产生最大限度的全力投资,因为公司对需求增长的长 期性预期更为明确。但是,如果资本的需求增长是由于它的 相对价格的下降,从而导致对较耐用资本品需求增加,那么 由于可供利用的现有生产能力足以满足现期需要,投资的速 度可能放慢。 货币和税收政策通过资本的租赁成本,对直接影响总的 投资率有作用。政策不仅可能对期望的资本存量产生影响,而 且对资本调整速度也可能产生影响。投资补贴的波动和不确 定,可能对投资产生很大影响,而长期的补贴或税收则没有 这种作用。所以,资本成本的变化和产出需求的变化两种效 应之间有不对称性,这种不对称性对投资的影响与获得投资 补贴或税收的长期性成比例。 十多年来投资体制的市场取向改革,使我国企业在投资 体制中的地位有所变化。改革开放之前30年间,我国国有企 业一直处于各级政府附属物的地位,企业的固定资产投资全 部由政府决策和拨款。目前企业虽已取得投资主体的地位,但 与政府相比,仍处于从属地位。 ①企业尚不是真正的投资主体。在国有企业投资中,企

需 求 水 平 ， 而 取 决 于 产 出 的 需 求 变 化 。 为 引 导 企 业 投 资 ， 必 须 预 期 对 产 出 的 需 求 有 所 增 长 。 期 望 的 资 本 存 量 不 能 表 明 投 资 率 ， 投 资 率 为 现 有 资 本 的 重 置 率 和 净 投 资 率 之 和 。 一 般 来 说 ， 最 佳 的 投 资 决 策 是 不 要 立 即 把 资 本 调 整 到 期 望 水 平 ， 而 是 将 资 本 存 量 的 变 化 分 配 在 一 段 时 间 里 。 为 适 应 期 望 或 均 衡 的 资 本 水 平 而 进 行 的 资 本 调 整 速 度 ， 可 能 取 决 于 这 种 变 化 的 原 因 和 大 小 。 产 出 需 求 的 增 加 可 能 产 生 最 大 限 度 的 全 力 投 资 ， 因 为 公 司 对 需 求 增 长 的 长 期 性 预 期 更 为 明 确 。 但 是 ， 如 果 资 本 的 需 求 增 长 是 由 于 它 的 相 对 价 格 的 下 降 ， 从 而 导 致 对 较 耐 用 资 本 品 需 求 增 加 ， 那 么 由 于 可 供 利 用 的 现 有 生 产 能 力 足 以 满 足 现 期 需 要 ， 投 资 的 速 度 可 能 放 慢 。 货 币 和 税 收 政 策 通 过 资 本 的 租 赁 成 本 ， 对 直 接 影 响 总 的 投 资 率 有 作 用 。 政 策 不 仅 可 能 对 期 望 的 资 本 存 量 产 生 影 响 ， 而 且 对 资 本 调 整 速 度 也 可 能 产 生 影 响 。 投 资 补 贴 的 波 动 和 不 确 定 ， 可 能 对 投 资 产 生 很 大 影 响 ， 而 长 期 的 补 贴 或 税 收 则 没 有 这 种 作 用 。 所 以 ， 资 本 成 本 的 变 化 和 产 出 需 求 的 变 化 两 种 效 应 之 间 有 不 对 称 性 ， 这 种 不 对 称 性 对 投 资 的 影 响 与 获 得 投 资 补 贴 或 税 收 的 长 期 性 成 比 例 。 十 多 年 来 投 资 体 制 的 市 场 取 向 改 革 ， 使 我 国 企 业 在 投 资 体 制 中 的 地 位 有 所 变 化 。 改 革 开 放 之 前 ３ ０ 年 间 ， 我 国 国 有 企 业 一 直 处 于 各 级 政 府 附 属 物 的 地 位 ， 企 业 的 固 定 资 产 投 资 全 部 由 政 府 决 策 和 拨 款 。 目 前 企 业 虽 已 取 得 投 资 主 体 的 地 位 ， 但 与 政 府 相 比 ， 仍 处 于 从 属 地 位 。 ① 企 业 尚 不 是 真 正 的 投 资 主 体 。 在 国 有 企 业 投 资 中 ， 企 · １ ８ · 投 资 通 论 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn

投资通论 业除对自有资金安排的一部分小型技改项目有决策权,其他 投资实际被排除在最终投资决策之外。对国有企业投资决策 起主要作用的还是各级政府 ②企业的投资决策权小,相应地承担的责任也小。在投 资运行机制上,国有企业投资主体基本上未改变严重依赖政 府的状态,从而表现出许多不规范行为:一是投资行为短期 化。许多企业不考虑企业长远发展,不但不进行固定资产投 资,反而采取拼设备,少提或不提折旧的办法来增加利润,而 使国有资产不断减少和流失。二是缺乏风险约束。《破产法》 虽已公布,但缺乏约束力,于是许多企业敢于不计成本大量 借款去搞投资建设。至于投资责任和投资效益,实际无人负 责,从而助长盲目投资之风,忽视科学决策。三是企业扩张 欲强烈。为了扩大企业规模,企业往往不是从经济方面的实 际需要出发,而是竭力争取上级投资项目,表现出强烈的投 资冲动和投资饥渴症。 从工业、商业、交通等部门国有企业的改革来看,只有 既赋予企业投资决策权,同时又不忽视促使企业培育自主经 营、自担风险的投资机制,才能使企业真正成为责权利相结 合的市场经济投资主体。 ②政府投资主体行为分析 在实行市场经济的西方发达国家、政府投资依照国民收 入核算体系的分类原则,可归于政府购买之内。政府购买是 计入GNP(国民生产总值)的四大需求项目之一(消费、投 资、政府购买和出口余额)。政府对商品和劳务的购买,包括 购买军需品,警察装备用品,机关办公用品以及支付给政府

业 除 对 自 有 资 金 安 排 的 一 部 分 小 型 技 改 项 目 有 决 策 权 ， 其 他 投 资 实 际 被 排 除 在 最 终 投 资 决 策 之 外 。 对 国 有 企 业 投 资 决 策 起 主 要 作 用 的 还 是 各 级 政 府 。 ② 企 业 的 投 资 决 策 权 小 ， 相 应 地 承 担 的 责 任 也 小 。 在 投 资 运 行 机 制 上 ， 国 有 企 业 投 资 主 体 基 本 上 未 改 变 严 重 依 赖 政 府 的 状 态 ， 从 而 表 现 出 许 多 不 规 范 行 为 ： 一 是 投 资 行 为 短 期 化 。 许 多 企 业 不 考 虑 企 业 长 远 发 展 ， 不 但 不 进 行 固 定 资 产 投 资 ， 反 而 采 取 拼 设 备 ， 少 提 或 不 提 折 旧 的 办 法 来 增 加 利 润 ， 而 使 国 有 资 产 不 断 减 少 和 流 失 。 二 是 缺 乏 风 险 约 束 。 《 破 产 法 》 虽 已 公 布 ， 但 缺 乏 约 束 力 ， 于 是 许 多 企 业 敢 于 不 计 成 本 大 量 借 款 去 搞 投 资 建 设 。 至 于 投 资 责 任 和 投 资 效 益 ， 实 际 无 人 负 责 ， 从 而 助 长 盲 目 投 资 之 风 ， 忽 视 科 学 决 策 。 三 是 企 业 扩 张 欲 强 烈 。 为 了 扩 大 企 业 规 模 ， 企 业 往 往 不 是 从 经 济 方 面 的 实 际 需 要 出 发 ， 而 是 竭 力 争 取 上 级 投 资 项 目 ， 表 现 出 强 烈 的 投 资 冲 动 和 投 资 饥 渴 症 。 从 工 业 、 商 业 、 交 通 等 部 门 国 有 企 业 的 改 革 来 看 ， 只 有 既 赋 予 企 业 投 资 决 策 权 ， 同 时 又 不 忽 视 促 使 企 业 培 育 自 主 经 营 、 自 担 风 险 的 投 资 机 制 ， 才 能 使 企 业 真 正 成 为 责 权 利 相 结 合 的 市 场 经 济 投 资 主 体 。 （ ２ ） 政 府 投 资 主 体 行 为 分 析 在 实 行 市 场 经 济 的 西 方 发 达 国 家 、 政 府 投 资 依 照 国 民 收 入 核 算 体 系 的 分 类 原 则 ， 可 归 于 政 府 购 买 之 内 。 政 府 购 买 是 计 入 Ｇ Ｎ Ｐ （ 国 民 生 产 总 值 ） 的 四 大 需 求 项 目 之 一 （ 消 费 、 投 资 、 政 府 购 买 和 出 口 余 额 ） 。 政 府 对 商 品 和 劳 务 的 购 买 ， 包 括 购 买 军 需 品 ， 警 察 装 备 用 品 ， 机 关 办 公 用 品 以 及 支 付 给 政 府 投 资 通 论 · １ ９ · 本PDF文件由S22PDF生成, S22PDF的版权由 郭力 所有 pdf@home.icm.ac.cn