在实际应用中根据项目的现金流量表中的净现金流量现值,用下列近似公式计算 P'=(累计净现金流量开始出现正值的年份数-) 上一年累计净现金流量的绝对值 出现正值年份的净现金流量 (1Zl01033-5 【例1Z101033{】数据与例1Zl01033-2相同,某项目财务现金流量见表IZl01033-2,已知基准投资 收益率i=8%。试计算该项目的动态投资回收期。 某项目财务现全流 单位:万元表1Z101033-2 1、净现金流量 600 2、净现金流现值 -555.54-771.57238.14|367.50340.3315.15291.75270.1 3、累计净现金流量 -5554-1327.11 88.9|-721.47-381.17-66.07225. 495.83 解:根据式(1Zl01033-5),可以得到 =(7-)+60 623年 291.75 若P'<P。(基准投资回收期)时,说明项目或方案能在要求的时间内收回投资,是可行的;若P'>P。 时,则项目或方案不可行,应予拒绝。 按静态分析计算的投资回收期较短,决策者可能认为经济效果尚可以接受。但若考虑时间因素,用折 现法计算出的动态投资回收期,要比用传统方法计算出的静态投资回收期长些,该方案未必能被接受。 在实际应用中,动态回收期由于与其他动态盈利性指标相近,若给出的利率恰好等于财务内部 F时,此时的动投资回收就等于项目(或方菜)命周影即P=。一般情况下,P'<n,则必 有i<FIRR。故动态投资回收期法与FIRR法在方案评价方面是等价的。 便,项目投资 显然,资本周转速度愈快,回收期愈短,风险愈小盈利愈多。对于那些 相当短献的项且,或未农的情况很预测而投资者又特别关心资金补偿的项且,采投资回收朝价特别 育实用意义。但不足的是投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量,即:國考回收 的效果,不能反映投资回收之后的情况,故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。所以,投资 1Z101034偿债能小指标的横念计算与判别准则 建设工程方案偿债能力是指项目实施企业偿还到期债务的能力,不仅企业自身要关心偿债能力的大小, 债权人更为关心。偿能指标主要有菌就副鼠各备 (1)借款偿还期 借款偿还期,是指根据国家则梯税规定及投资项目的具体财务条件,以可作为偿还就的项目收益 折撞费及他收)来國本金和昌所需鹦恫它是反映项偿 力的重要指标,借款偿还期的计算式如下: la=∑(Rp+D+B-B (lZl01034-1)
在实际应用中根据项目的现金流量表中的净现金流量现值，用下列近似公式计算： ( ) 出现正值年份的净现金流量 上一年累计净现金流量的绝对值 Pt ' = 累计净现金流量开始出现正值的年份数－1 + （1Z101033-5） 【例 1Z101033｛】数据与例 1Z101033-2相同，某项目财务现金流量见表 1Z101033-2，已知基准投资 收益率ic=8%。试计算该项目的动态投资回收期。 某项目财务现全流量表 单位：万元 表 1Z101033-2 计 算 期 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1、净现金流量 —— -600 -900 300 500 500 500 500 500 2、净现金流量现值 —— -555.54 -771.57 238.14 367.50 340.3 315.15 291.75 270.15 3、累计净现金流量 —— -555.54 -1327.11 -1088.97 -721.47 -381.17 -66.07 225.68 495.83 解：根据式（1Z101033-5），可以得到： ( ) 6.23年 291.75 66.07 ' 7－1 = − Pt = + 若 Pt ’＜Pc（基准投资回收期）时，说明项目或方案能在要求的时间内收回投资，是可行的；若 Pt ’＞Pc 时，则项目或方案不可行，应予拒绝。 按静态分析计算的投资回收期较短，决策者可能认为经济效果尚可以接受。但若考虑时间因素，用折 现法计算出的动态投资回收期，要比用传统方法计算出的静态投资回收期长些，该方案未必能被接受。 在实际应用中，动态回收期由于与其他动态盈利性指标相近，若给出的利率 ic恰好等于财务内部收益 率 FIRR时，此时的动态投资回收期就等于项目（或方案）寿命周期。即 Pt ’ =n。一般情况下，Pt ’＜n，则必 有 ic＜FIRR。故动态投资回收期法与 FIRR 法在方案评价方面是等价的。 投资回收期指标容易理解，计算也比较简便；项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。 显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，盈利愈多。对于那些技术上更新迅速的项目，或资金 相当短缺的项目，或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目，采用投资回收期评价特别 有实用意义。但不足的是投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内现金流量，即：只考虑回收之 前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。所以，投资 回收期作为方案选择和项目排队的评价准则是不可靠的，它只能作为辅助评价指标，或与其他评价指标结 合应用。 1Z101034 偿债能力指标的概念、计算与判别准则 建设工程方案偿债能力是指项目实施企业偿还到期债务的能力，不仅企业自身要关心偿债能力的大小， 债权人更为关心。偿债能力指标主要有：借款偿还期、利息备付率、偿债备付率。 （1）借款偿还期 借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以可作为偿还贷款的项目收益（利 润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还项目投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映项目借款偿债能 力的重要指标，借款偿还期的计算式如下： = = + + − Pd t d Rp D Ro Rr t I 1 ( ) （1Z101034-1）
式中P借款偿还期(从借款开始年计算:当从投产年算起时,应予注明 I4—投资借款本金和息(不包括已用自有资金支付的部分)之和 D—第t年可用于还款的折旧和摊销费 R 第t年可用于还款的其他收益: R—第t年企业留利。 在实际工作中,借款偿还期通过借款还本付息计算表揖算,以年表示。其具体推算公式 =(借款偿还开始出现盈年份数-)+盈余当年可用于还款的额(I20042) 【例lZl01034】己知某项目借款还本付息数据如表Lzl01034所示。计算该项目的借款偿还期。 借款还本付息计算表 单位:万元表1Z101034 序号 计算期 2 5 本年借款 1.2|利息画 42.7254.283236.540214.73261.8083 还款资金来源 2.1 利润总额 用于还款的折旧和棒销费 00 还款期企业留利 年末借款累计 12 1054.72809.003445.543460.276 各年利息计算如下 I1=1/2×400×6%=12 I2=(400+12+1/2×600)X6=42.72 I3:=(400+12+600+4272-1/2×300)×6%(1054721/2×300)×6%=542832 I4=(1054.72-300+542821/2×400)×6%=(809.0032-1/2×400)×6=36.5402 I=(809.0032400+365402-1/2×400×6%=(445.5434-1/2×400)×6%=14.7326 I6=(445.543-400+14.7326)×1/2×6%=1.8083 解:根据式(LZ1010342),可以得到: P2=(-)+50276+18083=515年) 借款偿还期满足贷款机构的要求期限时,即认为项目是有借款偿债能力的。 借款偿还朝指标适用于那些不预先给定借款偿还限,且按最太偿还能力计算还付息的项:它不 适用于那些预先给定借款偿还的项目。刷预先给定借款偿还的项目,应采用利息备付率和偿债备付 (2)利息备付率 利息备付率也称已获利息倍数,是指项目在借款偿还朝内各年可用于支付利息的息成利与当剪应 利息费团的比值。其表达式为
式中 Pd——借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）； Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和； Rd——第t 年可用于还款的利润； D——第t 年可用于还款的折旧和摊销费； R。——第 t年可用于还款的其他收益； Rr——第t 年企业留利。 在实际工作中，借款偿还期可通过借款还本付息计算表推算，以年表示。其具体推算公式如 下： ( ) 盈余当年可用于还款的余额 盈余当年应偿还借款额 Pd = 借款偿还开始出现盈余的年份数－1 + （1Z101034-2） 【例 1Z101034】已知某项目借款还本付息数据如表 1Z101034 所示。计算该项目的借款偿还期。 借款还本付息计算表 单位：万元 表 1Z101034 序号 计算期 1 2 3 4 5 6 1 本年借款 1.1 本金 400 600 1.2 利息* 6% 12 42.72 54.2832 36.5402 14.7326 1.8083 2 还款资金来源 300 400 400 400 2.1 利润总额 200 310 310 310 2.2 用于还款的折旧和摊销费 150 150 150 150 2.3 还款期企业留利 50 60 60 60 3 年末借款累计 412 1054.72 809.0032 445.5434 60.276 *各年利息计算如下： I1＝1/2×400×6%=12 I2＝（400＋12＋1/2×600）×6%=42.72 I3：=(400＋12＋600＋42.72-1/2×300）×6%=（1054.72-1/2×300）×6%＝54.2832 I4＝(1054.72-300+54.2832-1/2×400)×6%=(809.0032-1/2×400)×6%=36.5402 I5＝(809.0032-400+36.5402-1/2×400)×6%=(445.5434-1/2×400)×6%=14.7326 I6＝（445.5434-400＋14.7326）×1/2×6%=1.8083 解：根据式（1Z101034-2），可以得到： ( ) 5.155( ) 400 60.276 1.8083 6－1 = 年 + Pd = + 借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。 借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；它不 适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付 率指标分析项目的偿债能力。 （2）利息备付率 利息备付率也称已获利息倍数，是指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应 付利息费用的比值。其表达式为：
利息备付率 税息前利润 (1Z101034-3) 式中税息前利润——利润总额与计入总成本费用的利息费用之和即税息前利润=利润总额十计入总 成本费用的利息费用 当期应付利息一计入总成本费用的全部利息。 利息备付率可以分年计算,也可以按整个借款期计算。但分年的利息备付率更能反映偿债能力 利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的能力,它表示使用项目税息前利润 偿付利息的保证倍率。对 2.否则,表示目的付息能水保障程度 (3)偿债备付率 偿债备付率是指项目在借款 年可用于还本付息的资合与当期应还本付息金额的比值其 表达式为) 偿债备付惠_可用 还本 付息的资金 (lZ010344) 式中可用于还本付息的资金一包括可用于还款的折旧和摊销、成本中列支的利息费用、可用于还款 的利润等 当期应还本付息的金额—包括当期应立还贷款本金额及计入成本费用的利息 偿债备付率可以分年计算,也可以按项目的整个借款期计算。同样,分年计算的偿债备付率更能反 偿债能力。 偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情泥应当大于1,〖越高越 当指标小于1,表小当年资金来源不足以付当超务,需要过借款偿付已到债多。 1Z101035财务净现值指标的念与判别准则 材务净现值( FNPV-Financi al Net Present value)是反 价指标。投资方案的财务净现值是指用一个预定的基准收d 的折现率)i,分别把整个计算期 间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值F计算公式为 FNPV=C CO)(+i厂 (Zl01035) 式中FNPV—财务净现值 (CI-C0)第t年的净现金流量(应注意“+”“-”号) i。—基准收益率 财务净现值(FN)是评价项目盈利能力的绝对指标。当A≥0时,说明该经济上可 当FP<0时,说明该方案不可 才务净现值(N鬥)指标考了金的旳价露,并全面煮了项目在整个计算勺的经济;醫 冰:判断直观。但不足之处是必须首先确定一个符 经济现实的基准收益率,而基准收益率的确定往往是比较困难的:而且在互斥方案评价时,务净觋值 必须慎重考虐互斥方案的春命,如果互斥方案春命不等,必须造 分析限,才能进行各个方 案之间的比选;同样,务值也不能真正反映项目投资中单位投的使团效回以直接于布画
当期应付利息费用 税息前利润 利息备付率= （1Z101034-3） 式中 税息前利润——利润总额与计入总成本费用的利息费用之和，即税息前利润=利润总额＋计入总 成本费用的利息费用； 当期应付利息——计入总成本费用的全部利息。 利息备付率可以分年计算，也可以按整个借款期计算。但分年的利息备付率更能反映偿债能力。 利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的能力，它表示使用项目税息前利润 偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目,利息备付率应当大于 2。否则，表示项目的付息能力保障程度 不足。尤其是当利息备付率低于 1时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。 （3）偿债备付率 偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本忖息金额的比值。其 表达式为） 当期应还本付息的金额 可用于还本付息的资金 偿债备付率= （1Z101034-4） 式中可用于还本付息的资金——包括可用于还款的折旧和摊销、成本中列支的利息费用、可用于还款 的利润等； 当期应还本付息的金额——包括当期应还贷款本金额及计入成本费用的利息。 偿债备付率可以分年计算，也可以按项目的整个借款期计算。同样，分年计算的偿债备付率更能反映 偿债能力。 偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于 1，且越高越好。 当指标小于 1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。 1Z101035 财务净现值指标的概念与判别准则 财务净现值（FNPV——FinanciaI Net Present Value）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评 价指标。投资方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率（或设定的折现率）ic，分别把整个计算期 间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值 FNPV 计算公式为： ( ) ( ) t c t n t FNPV CI CO i − = = − 1+ 0 （1Z101035） 式中 FNPV——财务净现值； （CI-CO）t——第t年的净现金流量（应注意“＋”、“-”号）； ic——基准收益率； n——方案计算期。 财务净现值（FNPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。当 FNPV≥O时，说明该方案经济上可行； 当 FNPV＜0时，说明该方案不可行。 财务净现值（FNPV）指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经 济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平；判断直观。但不足之处是必须首先确定一个符 合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的；而且在互斥方案评价时，财务净现值 必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方 案之间的比选；同样，财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率。可以直接应用于寿面 期相等的互斥方案的比较
1Z101036财务内部收益率指标的概念与判别准 对具有常规现金流量(即在计算期内,开始时有支出而后才有收益:且方案的净现金流量序列的符号 只改变一次的现金流量)的投资方案,其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值 是折现率的函数,其表达式如下 FNP()=∑(-CO)0+厂 (1Zl010361) 匚程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域(即-1<i<十∞)内,随着折现率的逐渐 增大,财务净现值由大变小,由正变负,FN与i之间的关系般如图1Z10106所示 图1Z101036常规投资项目的净现值函数曲线 按照财务净现值的评价准则,只要Fv(i)≥0,方案或项目就可接受,但由于(1是i的 减函数,故折现率i定得越高,方案被接受的可能越小很明显,i可以大到使FV(i)=0,这时FPV (i)曲线与橫轴相交,i达到了其临界值i,可以说i是财务净现值评价准则的一个分水岭,将i称为财 务内部收益率( FIRR-Financ ial Internal rate￠ Retum)。其质就是使授资方在内各年 净现金流量的现值累计等零时的现学。其数学表达式为: FNPVIFR =∑(r-CO)(+FRR (1Z01036-2) 式中FIRR—财务内部收益率。 财务内部收益率是一个未知的折现率,由式(1ZI01036-2)可知,求方程式中的折现率需解高次方程, 不易求解。在实际工作中,一般通过计算机计算,手算时可采用试算法确定财务内部收益率FIRR。 财务内部收益率计算出来后,与基准收益率进行比较。若FR≥i则方案在经济上可以接受:若FIRR <i,则方案在经济上应予拒绝。 财务内部收益率(FR)指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况:而且避免 了像财务净现值之类的指标那样祥须事先确定基准收益率这个难题,而只需要知道基准收益率的大致范围即 可。但不足的是财务内部收益率计算比较麻烦:于具有 对独立方案的评价,应用FIRR评价与应用FNPⅤ评价其结论是一到的 从图1Z10106可知,当FR>i时,根据FIRR评价的判断准则,方案可以接受:而i1对应的FNP1 ∽0,根据FNw评价的判断准则,方案也是可接受。当FRR<i2时,根据FIR评价的判断准则,方案不能 接受:i2对应的NNⅣ2<0,根据FNwV评价的判断准则方案也不能接受 1Z101037财务净现值率标的念 财务净现值率( FNPVR-Financial Net Present value rate)是國且务净现值且总投资现
1Z101036 财务内部收益率指标的概念与判别准则 对具有常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益；且方案的净现金流量序列的符号 只改变一次的现金流量）的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值 是折现率的函数，其表达式如下： ( ) ( ) ( ) t c t n t FNPV i CI CO i − = = − 1+ 0 （1Z101036-1） 工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域（即-1＜i＜＋∞）内，随着折现率的逐渐 增大，财务净现值由大变小，由正变负，FNPV 与i 之间的关系一般如图 1Z101036 所示。 图 1Zl01036 常规投资项目的净现值函数曲线 按照财务净现值的评价准则，只要 FNPV（i）≥0，方案或项目就可接受，但由于 FNPV（i）是 i的递 减函数，故折现率 i定得越高，方案被接受的可能越小。很明显，i可以大到使 FNPV（i）＝0，这时 FNPV （i）曲线与横轴相交，i达到了其临界值 i *，可以说 i *是财务净现值评价准则的一个分水岭，将 i *称为财 务内部收益率（FIRR——Financial lnternaI Rate oF Return）。其实质就是使投资方案在计算期内各年 净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为： ( ) ( ) ( ) t t n t FNPV FIRR CI CO FIRR − = = − 1+ 0 （1Z101036-2） 式中 FIRR——财务内部收益率。 财务内部收益率是一个未知的折现率，由式（1Z101036-2）可知，求方程式中的折现率需解高次方程， 不易求解。在实际工作中，一般通过计算机计算，手算时可采用试算法确定财务内部收益率FIRR。 财务内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。若 FIRR≥ic，则方案在经济上可以接受；若 FIRR ＜ic，则方案在经济上应予拒绝。 财务内部收益率（FIRR）指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况；而且避免 了像财务净现值之类的指标那样须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率的大致范围即 可。但不足的是财务内部收益率计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其财务内部收益率 在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。 对独立方案的评价，应用 FIRR 评价与应用FNPV 评价其结论是一致的。 从图 1Z101036 可知，当 FIRR＞i1时，根据 FIRR 评价的判断准则，方案可以接受；而 i1对应的 FNPV1 ＞0，根据 FNPV 评价的判断准则，方案也是可接受。当 FIRR＜i2时，根据 FIRR 评价的判断准则，方案不能 接受；i2对应的 FNPV2＜0，根据FNPV 评价的判断准则方案也不能接受。 1Z101037 财务净现值率指标的概念 财务净现值率（FNPVR——Financial Net Present Value Rate）是项目财务净现值与项目总投资现值
之比,其经济含义是位 由 于财务净现值不直接考察项目投资额的大小,故为考察投资的利用效率,常用财务净现值率作为财务净现 值的辅助评价指标。财务净现值率( FNPVR) 计算式如下: ENPIR= FNPP (lZ01037-1) Ip ∑l1(P/F,e,n) (lZl01087-2) 式中I。——投资现值 I一第t年投资额: k—一投资年数 (P/F,i,t)—现值系数(详见式lZl01083-4) 应用FNVR评价方案时,对于独立方案,应使FwR≥0,方案才能接受:对于多方案评价,凡FNR <0的方案先行淘汰,在余下方案中,应将N鬥R与投资额、财务净现值结合选择方案。而且在评价时应 注意计算投资现值与财务净现值的折现率应一致 1Z101038基准收益率的概念及其确定的影响因素 基准收益率也称基准折现率,是或行业或资者以的观点所确定的、可接受的投资方案最 标准的收益水平它是评价和断投资方案在经济上是否可行的底据,是一个重要的经济参数根据从不 同角度编制的现金流量表,计算所需的基准收益率应有所不同。基准收益率的确定一般应综合考虑以下郾 (1)资金成本和机会成本 ·资金成木是为金使所支的,主要包括 团遗。若资费是指在筹集 资金过程中发生的各种费用, 是指因使用资金而向资金提供者支行的报,如使用发票筹 债养和眼行货款借入的资金,要向简权人支付利息等 投资的机会成是指投资者将有限的资金用于拟项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。 凡是技术经济活动都含有机会成本,如建厂占用耕地的代价是减少农业收入。机会成本的表现形式也是多 种多样的。货币形式表现的机会成本,如销售收入、利润等:由于利率大小决定货币的价格,采用不同的 利率(贴现率)也表示货币的机会成本。应当看到机会成本是在方案部形成它不可能反映在该方案 财务上,必须通过工程经济分析人员的分析比较,才能确定项目的机会成本。机会成本虽不是实际支出 但在工程经济分析时,应作为一个因索加以认真考虑,有助于选择最优方案。 显然,基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本,这样才能使资金得到最有效的利用。 这一要求可用下式表达: i≥i=max{单位资金成本单位投资机会成本} ZI010381) 如项目完全由企业自有资金投资时,可参考行业的平均收益水平,可以理解为种资金的机会成本 假如投资项目资金来源于自有资金和贷款时,最低牧益率不应低于行业平均收益水平(或新筹集权益投资 的资金成本)与贷款利率的加权平均值 (2)投资风险 在整个项目计算期内,存在着发生不利于项目的环境变化的冋可能性,这种挛化难以预料,即投资者要 冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时,常以一个适当的风险贴补率i来提高i值。就是说,以
之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由 于财务净现值不直接考察项目投资额的大小，故为考察投资的利用效率，常用财务净现值率作为财务净现 值的辅助评价指标。财务净现值率（FNPVR） 计算式如下： p I FNPV FNPVR = （1Z101037-1） I I (P F i t) c k t t p / , , 0 = = （1Z101037-2） 式中 Ip——投资现值； It——第 t 年投资额； k——投资年数； （P／F，ic，t）——现值系数（详见式1Z101083-4）。 应用 FNPVR 评价方案时，对于独立方案，应使 FNPVR≥0，方案才能接受；对于多方案评价，凡 FNPVR ＜0 的方案先行淘汰，在余下方案中，应将 FNPVR 与投资额、财务净现值结合选择方案。而且在评价时应 注意计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。 1Z101038 基准收益率的概念及其确定的影响因素 基准收益率也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低 标准的收益水平。它是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。根据从不 同角度编制的现金流量表，计算所需的基准收益率应有所不同。基准收益率的确定一般应综合考虑以下因 素： （1）资金成本和机会成本 ·资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。筹资费是指在筹集 资金过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费等，向银行贷 款而支付的手续费等。资金的使用费是指因使用资金而向资金提供者支付的报酬，如使用发行股票筹集的 资金，要向股东支付红利；使用发行债券和银行贷款借入的资金，要向债权人支付利息等。 ·投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。 凡是技术经济活动都含有机会成本，如建厂占用耕地的代价是减少农业收入。机会成本的表现形式也是多 种多样的。货币形式表现的机会成本，如销售收入、利润等；由于利率大小决定货币的价格，采用不同的 利率（贴现率）也表示货币的机会成本。应当看到机会成本是在方案外部形成的，它不可能反映在该方案 财务上，必须通过工程经济分析人员的分析比较，才能确定项目的机会成本。机会成本虽不是实际支出， 但在工程经济分析时，应作为一个因素加以认真考虑，有助于选择最优方案。 显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，这样才能使资金得到最有效的利用。 这一要求可用下式表达： ic≥i1=max｛单位资金成本，单位投资机会成本｝ （1Z101038-1） 如项目完全由企业自有资金投资时，可参考行业的平均收益水平，可以理解为一种资金的机会成本； 假如投资项目资金来源于自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业平均收益水平（或新筹集权益投资 的资金成本）与贷款利率的加权平均值。 （2）投资风险 在整个项目计算期内，存在着发生不利于项目的环境变化的可能性，这种挛化难以预料，即投资者要 冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，常以一个适当的风险贴补率 i2来提高 ic值。就是说，以