巴契里耶的投机理论(2) ①率先将概率论引入股票收益的预测,发展出随机过程 的概念。他的关于股价的变动和时间关系的论断非常类 似于描述分子在空间中随机运动的布朗运动理论,即随 机漫步( random walk)理论,他的这一推论被认为是他 的最重要的理论贡献。 价格波动的幅度与时间区间长短的平方根成比例关系。 美国学者伯恩斯坦用美国60年股价数据证明了这个论点。 60年中,股价月波幅为5.9%,年均波幅为20%,是月波 幅的3.5倍。而12的平方根为346。 ②他的关于股价不能预测,市场已经反映过去、现在和 未来各种事件的观点与有效市场理论有许多暗合。 巴的研究在当时没有产生大影响,原因是他的研究太超 前,理论界与实务界都还没有作好接受的准备。 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 11 巴契里耶的投机理论（2） ①率先将概率论引入股票收益的预测，发展出随机过程 的概念。他的关于股价的变动和时间关系的论断非常类 似于描述分子在空间中随机运动的布朗运动理论，即随 机漫步(random walk)理论，他的这一推论被认为是他 的最重要的理论贡献。 价格波动的幅度与时间区间长短的平方根成比例关系。 美国学者伯恩斯坦用美国60年股价数据证明了这个论点。 60年中，股价月波幅为5.9%，年均波幅为20%，是月波 幅的3.5倍。而12的平方根为3.46。 ②他的关于股价不能预测，市场已经反映过去、现在和 未来各种事件的观点与有效市场理论有许多暗合。 巴的研究在当时没有产生大影响，原因是他的研究太超 前，理论界与实务界都还没有作好接受的准备
、沃金的市场随机性研究 沃金( Wor king)是斯坦福大学统计学教授,1934年在 《美国统计学会期刊》上发表《随机差分序列在时间序 列分析中的应用》的文章,受到了萨缪尔森的赞赏。 沃金分析长期商品期货价格的波动情况,记录期货交易 的每一笔价格画成价格变动图,同时从扑克牌中随机抽 取,并记录下结果,他发现不仅他无法区别出价格变动 图和随机抽取扑克牌构成的乱数的变动图,就是芝加哥 商品交易所的交易员也识别不出哪个是商品价格变动图 因此,他认为商品期货的价格变化是随机的。 沃金的发现具有革命性的意义,但是,由于不是经济学 家,他没有进一步探讨价格随机波动的原因。文章在当 时也没有引起经济学界或投资界的注意 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 12 沃金(Working)是斯坦福大学统计学教授，1934年在 《美国统计学会期刊》上发表《随机差分序列在时间序 列分析中的应用》的文章，受到了萨缪尔森的赞赏。 沃金分析长期商品期货价格的波动情况，记录期货交易 的每一笔价格画成价格变动图，同时从扑克牌中随机抽 取，并记录下结果，他发现不仅他无法区别出价格变动 图和随机抽取扑克牌构成的乱数的变动图，就是芝加哥 商品交易所的交易员也识别不出哪个是商品价格变动图。 因此，他认为商品期货的价格变化是随机的。 沃金的发现具有革命性的意义，但是，由于不是经济学 家，他没有进一步探讨价格随机波动的原因。文章在当 时也没有引起经济学界或投资界的注意。 二、沃金的市场随机性研究
三、坎德尔等人的研究 1953年英国伦敦经济学院统计学教授坎德尔发表《经济 的时间序列分析》的文章,分析了1928-38年间,19个 行业股票的周均价格,分析了1883-1934年间芝商所小 麦期货的月均价格和1816-1951年间纽商所的棉花期货 的价格变化。得出价格是随机漫游的结论。认为无法利 用利多消息或观察股价心得在市场中盈利。 1959年3月,芝大统计学教授罗伯兹发文《股票市场 “形态”与财务分析》,用电脑给出52个随机乱数,并 定第一个为450,即当时道指的值,并画出图形。结果 与道指变动图没有什么区别,能明显地看到技术分析者 重视的头肩顶部分。因此,他也认为股价变化是随机的 清华大学经济管理学院国际金融与贸易系朱宝宪副教授
清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 13 1953年英国伦敦经济学院统计学教授坎德尔发表《经济 的时间序列分析》的文章，分析了1928-38年间，19个 行业股票的周均价格，分析了1883-1934年间芝商所小 麦期货的月均价格和1816-1951年间纽商所的棉花期货 的价格变化。得出价格是随机漫游的结论。认为无法利 用利多消息或观察股价心得在市场中盈利。 1959年3月，芝大统计学教授罗伯兹发文《股票市场 “形态”与财务分析》，用电脑给出52个随机乱数，并 定第一个为450，即当时道指的值，并画出图形。结果 与道指变动图没有什么区别，能明显地看到技术分析者 重视的头肩顶部分。因此，他也认为股价变化是随机的。 三、坎德尔等人的研究