式中(C1-C0)大一投资大的方案的财务净现金流量； (C1-CO)小一投资小的方案的财务净现金流量： △FIRR一差额投资财务内部收益率。 计算差额投资财务内部收益率（△FRR),与设定的基准收益率(.）进行 对比，当差额投资财务内部收益率大于或等于设定的基准收益率时，以投资大 的方案为优，反之，投资小的方案为优。在进行多方案比较时，应先按投资大 小，由小到大排序，再依次就相邻方案两两比较，从中选出最优方案。 4)差额投资经济内部收益率（△ERR)法，可采用经济净现金流量替代式 (9.3)中的财务净现金流量，进行方案比选。 2.费用比选方法包括费用现值比较法、费用年值比较法： 1)费用现值比较法，计算备选方案的总费用现值并进行对比，以费用现值 较低的方案为优。 2)费用年值比较法，计算备选方案的费用年值并进行对比，以费用年值较 低的方案为优。 3.最低价格（服务收费标准）比较法，在相同产品方案比选中，以净现值 为零推算备选方案的产品最低价格(P),应以最低产品价格较低的方案为优。 9.4在多方案比较中，应分析不确定性因素和风险因素对方案比选的影响，判 断其对比较结果的影响程度，必要时，应进行不确定性分析或风险分析，以保 证比选结果的有效性。在比选时应遵循效益与风险权衡的原则。不确定性因素 下的方案比选可采用下列方法： 1.折现率调整法，调高折现率使备选方案净现值变为零，折现率变动幅度 小的方案风险大，折现率变动幅度大的方案风险小。 2.标准差法，对备选方案进行概率分析，计算出评价指标的期望值和标准 差，在期望值满足要求的前提下，比较其标准差，标准差较高者，风险相对 较大。 3.累计概率法，计算备选方案净现值大于或等于零的累计概率，估计方案 承受风险的程度，方案的净现值大于或等于零的累计概率值越接近于1，说明方 案的风险越小；反之，方案的风险大。 9.5方案比选时应注意下列问题： 1.备选方案提供的信息资料应可靠、均衡。 2.同时进行财务分析和经济费用效益分析时，方案经济比选主要应按经济 费用效益分析的结论选择方案。 .31
3.备选方案的经济指标的取值比较差异不大时，不能依此判定方案的优劣， 只有经济指标的取值存在足够的差异，且估算和测算的误差不足以使评价结论 出现逆转时，才能认定比较方案有显著的差异，并据此判定方案的优劣。 4.备选方案的计算期不同时，宜采用净年值法和费用年值法。如果采用差 额投资内部收益率法，可将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期， 或者以各方案中最短的计算期作为比较方案的计算期。在某些情况下还可采用 研究期法。 5.方案比选中经济评价指标的应用范围见附录B表B25。 10改扩建项目与并购项目经济评价特点 10.1改扩建项目系指既有企业利用原有资产与资源，投资形成新的生产（服 务)设施，扩大或完善原有生产（服务）系统的活动，包括改建、扩建、迁建 和停产复建等，目的在于增加产品供给，开发新型产品，调整产品结构，提高 技术水平，降低资源消耗，节省运行费用，提高产品质量，改善劳动条件，治 理生产环境等。 10.2改扩建项目具有下列特点： 1.项目是既有企业的有机组成部分，同时项目的活动与企业的活动在一定 程度上是有区别的； 2.项目的融资主体是既有企业，项目的还款主体是既有企业； 3.项目一般要利用既有企业的部分或全部资产与资源，且不发生资产与资 源的产权转移； 4.建设期内既有企业生产（运营）与项目建设一般同时进行。 0.3改扩建项目经济评价应正确识别与估算“无项目”、“有项目”、“现状”、 “新增”、“增量”等五种状态下的资产、资源、效益与费用。“无项目”与“有 项目”的口径与范围应当保持一致。避免费用与效益误算、漏算或重复计算。 对于难于计量的费用和效益，可做定性描述。 10.4改扩建项目应明确界定项目效益和费用范围。 在财务分析中，效益和费用的范围指项目活动的直接影响范围。局部改扩 建项目范围只包括既有企业的一部分，整体改扩建项目范围包含整个既有企业。 在经济费用效益分析中，效益和费用范围指项目活动的直接和间接影响的 ·32·
范围。 在保证不影响分析结果的情况下尽可能缩小项目的范围。 10.5改扩建项目财务分析采用一般建设项目财务分析的基本原理和分析指标。 由于项目与既有企业既有联系又有区别，一般可进行下列两个层次的分析： 1.项目层次：盈利能力分析，遵循“有无对比”的原则，利用“有项目 与“无项目”的效益与费用计算增量效益与增量费用，用于分析项目的增量盈 利能力，并作为项目决策的主要依据之一；清偿能力分析，分析“有项目”的 偿债能力，若“有项目”还款资金不足，应分析“有项目”还款资金的缺口， 即既有企业应为项目额外提供的还款资金数额；财务生存能力分析，分析“有 项目”的财务生存能力。符合简化条件时，项目层次分析可直接用“增量”数 据和相关指标进行分析。 2.企业层次：分析既有企业以往的财务状况与今后可能的财务状况，了解 企业生产与经营情况、资产负债结构、发展战路、资源利用优化的必要性、企 业的信用等。特别关注企业为项目的融资能力、企业自身的资金成本或同项目 有关的资金机会成本。有条件时要分析既有企业包括项目债务在内的还款能力。 10.6改扩建项目应分析项目对既有企业的贡献。通过计算项目实施后既有企 业的营业收入、利润总额等指标的“新增”数据及相关增长率，估算项目投资 活动对既有企业财务状况改善的贡献。 10.7改扩建项目的经济费用效益分析应采用一般建设项目的经济费用效益分 析原理，其分析指标为增量经济净现值和经济内部收益率。关键是应正确识别 “有项目”与“无项目”的经济效益和经济费用。 10.8进行改扩建项目的既有企业条件各异，应根据项目目的、项目层次与企 业层次财务分析的结果、经济费用效益分析的结果，结合不确定性分析和风险 分析的结果，以及项目对企业的贡献等，统筹兼顾，进行多指标投融资决策。 10.9符合下列特定条件之一的改扩建项目，可按一般建设项目经济评价的方 法，简化处理： 1.项目的投人和产出与既有企业的生产经营活动相对独立； 2.以增加产出为目的的项目，增量产出占既有企业产出比例较小； 3.利用既有企业的资产与资源量与新增量相比较小； 4.效益和费用的增量流量较容易确定； 5.其他特定情况。 10.10改扩建项目经济评价所用的表格可参照财务分析表格和经济费用效益分 ·33·
析表格，所用指标也与一般建设项目相同。一般情况下，财务（经济）效益与 费用宜分别单列“有项目”与“无项目”的流入与流出表格。 10.11改扩建项目经济评价应处理好计算期的可比性、原有资产利用、停产减 产损失和沉没成本等问题。 10.12并购项目系指既有企业通过投资兼并或收购目标企业，获得目标企业的 部分或全部产权的项目。并购的目的在于扩大既有企业规模，提高既有企业效 率，减少竞争对手，取得管理、经营、财务协同效益，增强既有企业的竞争能 力，同时维持或改进目标企业原有的生产系统。 10.13并购项目经济评价主要包括下列内容： 1.分析目标企业所处行业地位、竞争对手、行业发展趋势、市场格局与 前景； 2.分析目标企业经营管理现状、资产与债务结构、盈利能力、管理水平， 并预测发展前景； 3.分析既有企业管理能力与水平、财务状况、品牌商誉、市场份额、融资 能力、企业现状等： 4.测算并购成本； 5.测算改组改造所需投资； 6.预测并购收益和经营费用； 7.构造并购后的现金流量表，依据内部收益率等指标判断并购的可行性； 8.并购风险分析。 10.14并购项目一般只做财务分析，分析财务效益、资产经营效益和发展速度 等。对于影响行业结构和地区发展的重大并购项目，还应做经济费用效益分析， 判断并购产生的失业、垄断等后果的社会承受能力。 10.15并购成本包括产权交易价格、并购后对目标企业的投资（包括对目标企 业改造、改组、人员安置与遣散费用等)、咨询费、律师费、佣金等。 10.16产权交易价格以目标企业价值评估为基础，企业价值可分为基础价值、 内在价值和市场价值三个层次。产权交易价格估算可采用下列方法： 1.收益现值法，从目标企业未来收益的角度，在企业“持续经营”的假定 前提下，将目标企业未来预测的现金流量进行折现，计算目标企业的收益净现 值，作为目标企业的内在价值。 收益现值法中所采用的折现率应为目标企业的加权平均资金成本。 2.账面价值调整法，从资产成本的角度，用重置成本法和资产变现法调整 .34
账面价值，用调整后的目标企业资产净值估算企业基础价值 账面价值调整法在组织资本创造价值较大时失效，不适用于高科技企业和 服务类企业。 3.市场比较法，比较目标企业与类似的可比上市公司或已交易的非上市公 司的财务比率，将财务比率的比值乘以目标企业的当期收益（或净资产），计算 出目标企业的市场价值。 10.17并购效益包括企业自身的效益以及并购带来的企业整体协同效益。 并购给企业自身带来的效益包括资本经营效益、市场增加值和经济增加值： 并购带来的企业整体协同效益包括财务协同效应和经营协同效应。有条件时可 用有无对比法估算协同效应。 10.18并购风险分析包括融资风险分析、经营风险分析、政策风险分析和市场 风险分析等；重点应分析资本结构的合理性，并充分考虑并购项目的不可预见 成本。 11部分行业项目经济评价的特点 11.1交通、电信、农业、教育、卫生、水利、林业、市政、房地产等行业的 建设项目应遵循本方法前十章的原则和基本方法，同时，可根据行业特点，在 评价方法、费用效益识别和估算方面另行规定。本章仅列举几个行业的项目特 点，项目经济评价的特点以及主要的效益和费用。 11.2交通运输项目包括铁路、公路、水运和民航等基础设施项目。交通运输 项目一般具有下列特点： 1.交通运输项目具有前期投资大、建设周期长、网络效益强、受益主体广、 外部效果显著等特点。 2.交通运输项日应以经济费用效益分析为主，有营业收入的项目还应进行 财务分析。重大交通运输项目必须进行区域经济与宏观经济影响分析。 3.交通运输项目的经济效益，主要体现在改善网络结构、扩大网络运输能 力而产生的正常运输量、转移运输量和诱发运输量所引起的节约运输费用、节 省运输时间、减少交通事故、降低设施设备维护（养护）费用、改善运输服务 质量等方面。 4.交通运输项目的财务效益为收取的道路、桥梁、港口、机场使用费或通 .35