China- to. coM 第1章投资组合管理的系统方法 设计和运作具有多个投资经理的计划的全过程。相应地,不同类型专业管理人员的增加使得业 绩评价任务更加复杂化了。这就需要通过所谓回报归因( return attribution)的程序来分析投资 过程的更多方面。关于这一点我们将在本书最后一章进行讨论 决策结构 计划的 出资者 目标设定 ·回报归因 改变权重 ·证券选择 平估者 绩效测量 投资管理 图1-1投资决策的结构 图1-1列出了在美国典型环境下的投资决策结构图。注意该图表明了每一个参与者在决策 过程中各阶段的责任和决策结构中的相互关系。注意决策的责任是分担的,而且在分散化的结 构中存在许多相互关联的咨询关系。 这种相对复杂的决策结构与20世纪70年代以前反映美国投资环境的简单的决策结构以及现 在美国境外典型决策结构有不一致的地方。在那些简单的结构中,一个投资经理,或至多由少 数管理人员构成的群体,承担投资过程的全部责任。这种由简单结构向复杂结构的演变,已经 对美国境内投资组合管理的形式和方法产生了深远的影响,而且随着结构的不断优化,对其他 国家的投资业务也将会产生同样的影响。 1.8资产类型 正像我们在1.1节引言中介绍的那样,开发出适当的资产配置是投资组合管理过程中至关 重要的一步。表1-5表示投资组合管理过程中参与者可以用来构造投资组合的资产类型。股票 债券和货币市场工具是大型的资产类型,这些类型的资产数目是巨大的,一般而言是具有高度 的市场可销售性( marketable),而且通常被长期投资组合投资者最大限度的吸纳。房地产也是 大投资类型,不过它较少被投资组合投资者采纳为直接投资,因为它缺乏流动性,也很难评 估房地产投资的价值。人们对它的风险特性知之甚少,而且管理成本相对较高。风险资本 ( Venture Capital)是一类较小且具有潜在的高回报的资产类型,不过也面临着与房地产业相同 的问题:缺乏流动性,估计其价值困难且具有较高的管理成本。而且,风险资本的风险很难估 算,但这种风险却是十分巨大的。结果,风险资本这一资产类型仅被在这一领域里相对较少的 活跃投资者有限的运用 注意整个权益类别被细分成几个子类型,投资者在组建投资组合时,每个子类型都具有考 虑价值。由于其价格行为不同,当评价权益配置在美国国内权益份额时,区分大型资本股票和 小型资本股票显得更有用处。尽管划分标准可能有所不同,资本总额在10亿美元及其以下的部 分一般归为小资本范畴。人们对国际投资的兴趣正日益高涨,首先是主要的发达国家市场,例 如日本和英国。更多的投资者正积极评估新兴市场,例如泰国和墨西哥,这些市场通常被认为
第1章 投资组合管理的系统方法 7 下载 设计和运作具有多个投资经理的计划的全过程。相应地，不同类型专业管理人员的增加使得业 绩评价任务更加复杂化了。这就需要通过所谓回报归因（return attribution）的程序来分析投资 过程的更多方面。关于这一点我们将在本书最后一章进行讨论。 图1-1 投资决策的结构 图1 - 1列出了在美国典型环境下的投资决策结构图。注意该图表明了每一个参与者在决策 过程中各阶段的责任和决策结构中的相互关系。注意决策的责任是分担的，而且在分散化的结 构中存在许多相互关联的咨询关系。 这种相对复杂的决策结构与 2 0世纪7 0年代以前反映美国投资环境的简单的决策结构以及现 在美国境外典型决策结构有不一致的地方。在那些简单的结构中，一个投资经理，或至多由少 数管理人员构成的群体，承担投资过程的全部责任。这种由简单结构向复杂结构的演变，已经 对美国境内投资组合管理的形式和方法产生了深远的影响，而且随着结构的不断优化，对其他 国家的投资业务也将会产生同样的影响。 1.8 资产类型 正像我们在1 . 1节引言中介绍的那样，开发出适当的资产配置是投资组合管理过程中至关 重要的一步。表1 - 5表示投资组合管理过程中参与者可以用来构造投资组合的资产类型。股票、 债券和货币市场工具是大型的资产类型，这些类型的资产数目是巨大的，一般而言是具有高度 的市场可销售性（m a r k e t a b l e），而且通常被长期投资组合投资者最大限度的吸纳。房地产也是 一大投资类型，不过它较少被投资组合投资者采纳为直接投资，因为它缺乏流动性，也很难评 估房地产投资的价值。人们对它的风险特性知之甚少，而且管理成本相对较高。风险资本 （Venture Capital）是一类较小且具有潜在的高回报的资产类型，不过也面临着与房地产业相同 的问题：缺乏流动性，估计其价值困难且具有较高的管理成本。而且，风险资本的风险很难估 算，但这种风险却是十分巨大的。结果，风险资本这一资产类型仅被在这一领域里相对较少的 活跃投资者有限的运用。 注意整个权益类别被细分成几个子类型，投资者在组建投资组合时，每个子类型都具有考 虑价值。由于其价格行为不同，当评价权益配置在美国国内权益份额时，区分大型资本股票和 小型资本股票显得更有用处。尽管划分标准可能有所不同，资本总额在 1 0亿美元及其以下的部 分一般归为小资本范畴。人们对国际投资的兴趣正日益高涨，首先是主要的发达国家市场，例 如日本和英国。更多的投资者正积极评估新兴市场，例如泰国和墨西哥，这些市场通常被认为 计划的 出资者 投资管理 人员 顾问 • 目标设定 • 资产配置 • 选择管理人员 • 协调 • 回报归因 决策结构 • 改变权重 • 证券选择 • 绩效测量 评估者
8 China-sub.com 十下载 是国际投资中的一个单独子类型 在资产配置中为了更好地了解资产的特性,通常 把债券也划分成几个子类型政府债券(也被泛称为国 表1-5投资组合投资的资产类型 库券)。由于其无可怀疑的信用等级,代表一类特别 普通股 的资产。公司债券是另一类债券,通常按照各种不同 国内权益 的信用等级或风险可再进行细分,最高质量的公司债 大型资本股票 小型资本股票 券是AAA级偾券,而Baa级债券则是投资机构所能接 国际权益 受质量的最低水准。高收益或“垃圾”债券类别带有 主要国家市场股票 显著的信用风险,不过它对于某些投资者仍具有吸引 新兴市场股票 力。抵押支持证券一直在不断地增长,它也吸引了某 些投资者。最后,国际债券对于以多样化为目的的计 政府及代理机构 划和通货膨胀套期保值( inflation-hedging)计划具有较 AAA级 强的吸引力 货币市场工具是第三个资产类型。在开发资产配 高收益(垃圾)债券 置时,它给投资者提供了选择的余地,特别是对于短 抵押支持证券 期投资活动更是如此,其中国库券( treasury bills)代表 国际债券 短期类别中质量最高的子类型,而且也具有最好的流 货币市场工具 动性。定额存单( certificates deposit,CD)和商业票据 国库券 D和商业票据 ( commercial paper,)具有一定的信用风险,不过它们的担保的投资契约(GIC) 率比国库券高,而且一般而言也是具有相当好的房地产 可销售性和变现能力。作为短期至中期投资工具的各 风险资本 种担保投资契约(GIC),是由保险公司发售的,在固 定的期限内提供担保的固定回报。与其他备选工具相比,担保的投资契约一般有较高的回报率, 管也具有信用风险,当短期利率较高时,此类资产对投资者,特别是对指定捐助计划 ( defined- contribution plans)具有相当强的吸引力 1.9风险一回报率相互替换 在为投资组合的配置选择资产类型时,投资者需要考虑资产类型的潜在回报率和风险这两 个方面的因素。从经验估计人们清楚地认识到,长时间测量的风险和回报率之间存在很高的相 关性。我们在第3章和第4章讨论资本市场理论时会指出回报率与风险之间应该存在系统的关系 这一理论表明证券在市场上是这样定价的,即高风险可以用高回报来补偿,反之,低风险则相 应地伴随着低回报 图1-2是资本市场直线,表示按风险大小排列的具有代表性资产类型的风险与回报率之间 的预期关系。注意这条直线是向右上方延伸的,表示较高风险应伴随较高的回报率。反过来说, 资本市场直线也可以认为较高的回报率只有在较高风险这一“费用”下产生。当在一段很长的 时间内对某资产类型进行测量时,该资产类型实现的回报率和风险符合上述关系。 注意在图中国库券位于低风险范围的一端,与通常被认为是无风险投资的代表证券相一致 (至少在短持有期内是如此)。相应地,国库券的回报率通常被认为是基础的无风险回报率。另 方面,正如所期望的那样,各类权益作为大资产类型表现出最高风险和回报,而风险资本则 位于直线的最高位置。国际权益比国内权益具有更高的风险。债券和房地产处于资本市场直线 的中间位置,其中房地产比政府债券和公司债券具有较高的风险
是国际投资中的一个单独子类型。 在资产配置中为了更好地了解资产的特性，通常 把债券也划分成几个子类型政府债券（也被泛称为国 库券）。由于其无可怀疑的信用等级，代表一类特别 的资产。公司债券是另一类债券，通常按照各种不同 的信用等级或风险可再进行细分，最高质量的公司债 券是A A A级债券，而B a a级债券则是投资机构所能接 受质量的最低水准。高收益或“垃圾”债券类别带有 显著的信用风险，不过它对于某些投资者仍具有吸引 力。抵押支持证券一直在不断地增长，它也吸引了某 些投资者。最后，国际债券对于以多样化为目的的计 划和通货膨胀套期保值 ( i n f l a t i o n - h e d g i n g )计划具有较 强的吸引力。 货币市场工具是第三个资产类型。在开发资产配 置时，它给投资者提供了选择的余地，特别是对于短 期投资活动更是如此，其中国库券 (treasury bills)代表 短期类别中质量最高的子类型，而且也具有最好的流 动性。定额存单 (certificates deposit, CD)和商业票据 (commercial paper)具有一定的信用风险，不过它们的 回报率比国库券高，而且一般而言也是具有相当好的 可销售性和变现能力。作为短期至中期投资工具的各 种担保投资契约 ( G I C )，是由保险公司发售的，在固 定的期限内提供担保的固定回报。与其他备选工具相比，担保的投资契约一般有较高的回报率， 尽管也具有信用风险，当短期利率较高时，此类资产对投资者，特别是对指定捐助计划 (defined-contribution plans)具有相当强的吸引力。 1.9 风险－回报率相互替换 在为投资组合的配置选择资产类型时，投资者需要考虑资产类型的潜在回报率和风险这两 个方面的因素。从经验估计人们清楚地认识到，长时间测量的风险和回报率之间存在很高的相 关性。我们在第3章和第4章讨论资本市场理论时会指出回报率与风险之间应该存在系统的关系。 这一理论表明证券在市场上是这样定价的，即高风险可以用高回报来补偿，反之，低风险则相 应地伴随着低回报。 图1 - 2是资本市场直线，表示按风险大小排列的具有代表性资产类型的风险与回报率之间 的预期关系。注意这条直线是向右上方延伸的，表示较高风险应伴随较高的回报率。反过来说， 资本市场直线也可以认为较高的回报率只有在较高风险这一“费用”下产生。当在一段很长的 时间内对某资产类型进行测量时，该资产类型实现的回报率和风险符合上述关系。 注意在图中国库券位于低风险范围的一端，与通常被认为是无风险投资的代表证券相一致 （至少在短持有期内是如此）。相应地，国库券的回报率通常被认为是基础的无风险回报率。另 一方面，正如所期望的那样，各类权益作为大资产类型表现出最高风险和回报，而风险资本则 位于直线的最高位置。国际权益比国内权益具有更高的风险。债券和房地产处于资本市场直线 的中间位置，其中房地产比政府债券和公司债券具有较高的风险。 8 第一篇 引 论 下载 表1-5 投资组合投资的资产类型 普通股 国内权益 大型资本股票 小型资本股票 国际权益 主要国家市场股票 新兴市场股票 债券 政府及代理机构 公司 A A A级 B a a级 高收益（垃圾）债券 抵押支持证券 国际债券 货币市场工具 国库券 C D和商业票据 担保的投资契约（G I C） 房地产 风险资本
to. coM 下载 China- 第1章投资组合管理的系统方法 期望回报率 际权益 风险资本 资本市场直线 国内权益 公司债券 斜率表示单位风险要求 的回报率 政府债券 R国库券 低风险较低风险!中等风险1较高风险1高风 风险 图1-2风险与回报率的关系 1.10市场有效性 我们已注意到不同类型资产间风险与回报率的相互替换存在一种资本市场关系。给定一种 资产配置,大型的投资者就会期望赢得与已选定的资产混合相称的回报。配置高风险资产应该 期望得到高回报率,而配置低风险资产会期望赢得低回报率。为了在已给基本资产混合的基础 上增加价值(高回报率),投资者可以这样做:(1)在主要的资产类型间调整权重,(2)在资 产类型内选择那些高于平均收益的证券,或者两者兼而用之。不管用什么方式,增加价值的机 会依赖于市场错定证券价格的程度,这种程度是市场有效性的一个函数。 个有效的市场是这样一种市场,其中价格与价值相符合(价格反映价值)。而一个完全 有效的市场是这样一种市场,其中价格在任何时刻都与价值相符合。价格只有在新信息出现 时才发生变化,而由于有效市场的本质,新信息是不可预测的。由于信息是不可预测的,它的 到来将是随机的,因而生成的证券价格模式将具有随机序列特征。因此,研究者为得出市场有 效性的结论,其方法之一是测试证券价格随时间变化的随机性 有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡价值,而且价格将趋向于均衡价值。这一假 设意味着投资者是理性的,起码平均是理性的,所以其购买或出售行为将使证券价格趋向于其 内在价值。而且,我们认为调整到均衡的速度将依赖于信息的可利用性和市场的竞争性。高度 竞争且又有众多掌握完全信息的参与者的市场,将会相当快速地调整到均衡:而只有很少的参 1]这段定义原文如下: An efficient market is one in which price corresponds to value(price reflects value), and a perfectly efficient market is one in which price corresponds to value at all times译者注
图1-2 风险与回报率的关系 1.10 市场有效性 我们已注意到不同类型资产间风险与回报率的相互替换存在一种资本市场关系。给定一种 资产配置，大型的投资者就会期望赢得与已选定的资产混合相称的回报。配置高风险资产应该 期望得到高回报率，而配置低风险资产会期望赢得低回报率。为了在已给基本资产混合的基础 上增加价值（高回报率），投资者可以这样做：（1）在主要的资产类型间调整权重，（2）在资 产类型内选择那些高于平均收益的证券，或者两者兼而用之。不管用什么方式，增加价值的机 会依赖于市场错定证券价格的程度，这种程度是市场有效性的一个函数。 一个有效的市场是这样一种市场，其中价格与价值相符合（价格反映价值）。而一个完全 有效的市场是这样一种市场，其中价格在任何时刻都与价值相符合 [ 1 ]。价格只有在新信息出现 时才发生变化，而由于有效市场的本质，新信息是不可预测的。由于信息是不可预测的，它的 到来将是随机的，因而生成的证券价格模式将具有随机序列特征。因此，研究者为得出市场有 效性的结论，其方法之一是测试证券价格随时间变化的随机性。 有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡价值，而且价格将趋向于均衡价值。这一假 设意味着投资者是理性的，起码平均是理性的，所以其购买或出售行为将使证券价格趋向于其 内在价值。而且，我们认为调整到均衡的速度将依赖于信息的可利用性和市场的竞争性。高度 竞争且又有众多掌握完全信息的参与者的市场，将会相当快速地调整到均衡；而只有很少的参 第1章 投资组合管理的系统方法 9 下载 期望回报率 国际权益 资本市场直线 公司债券 国库券 低风险 较低风险 中等风险 政府债券 房地产 国内权益 风险资本 斜率表示单位风险要求 的回报率 较高风险 风险 高风险 [1] 这段定义原文如下： An efficient market is one in which price corresponds to value (price reflects value), and a perfectly efficient market is one in which price corresponds to value at all times.—译者注
10第一篇引论 China-sub.com 十下载 与者又只具有很不完全信息流的市场则可能要经历一个相当缓慢的调整过程 研究者给出了市场有效性程度的客观定义。市场有效性分为三种形式:(1)弱形式,(2) 亚强形式和(3)强形式。弱形式的有效性表现在,现行的价格完全反映包含价格的历史结果 所反映的信息:换言之,一个投资者不能通过了解价格变化的历史和用任何方法分析他们所得 出的结果来提高选择证券的能力。有效性的亚强形式体现在,现行价格完全反映所考虑公司的 公开信息(例如,包括盈利、红利、管理的公开宣传和其他更广泛的报告),因此得到和分析 这些信息的努力不能期望产生更好的结果。强形式的有效性则体现在,即使拥有特权信息的投 资者也不能经常用它来保证获得超过平均的投资结果。 市场有效性的初始测试结果总的来说是支持这一假设的,可是近来的研究发现了值得注意 的非有效性情形,即所谓市场的异常( market anomalies)。而且市场有效性程度不是常数,而 是随着时间的变化而变化。例如,众所周知当期权和期货市场刚开发时,其盈利机会是相当普 遍的,但随着时间的推移,许多错定的价格已经逐渐被纠正了。相应地,我们可以预期的有效 性会随着市场和证券类型的变化而变化。例如,我们会期望美国的股票市场比世界上其他国家 的股票市场定价得更有效,可是就美国市场内我们会期望发现大型资本股票较之小型资本股票 定价得更为有效。最后,我们还会期望对于具有巨大复杂性或相对受限制的信息流的证券其有 效性是较低的。我们的观点是:市场是有理性的,证券的价格随着时间的变化达到均衡,不 过即使对发育十分良好和积极的市场似乎也不是完全有效的。 是资决策过程的各参与者逐步形成一种关于市场有效性的基于信息的观点是重要的。对于 投资者来说,在改变资产类型权重和选择证券过程中确定哪些资源应予积极争取时,市场有效 性是一种至关重要的因素。投资经理在开发战略和设计投资过程中,市场有效性也是首要的决 定性因素。投资顾问需要有一种基于信息的观点,以便给投资者提出合理的建议和选择管理人 员。业绩评估者和顾问一样也需要在有效市场的背景下评价投资业绩的显著性 1.11结论 投资组合管理产业在美国己发展了20余年,至今已形成了由数种不同的高度职业化参与者 组成的群体所构成的结构。这种结构之所以能够发展,是因为在决策过程的不同阶段,它能最 好地使参与者与其首要职责相匹配。同时,更大的结构复杂性和各类参与者的相互作用范围的 增加,使得对结构过程中各环节的协调和控制也变得复杂化了 虽然现在的结构不同于过去,可投资决策的关键环节都保持不变。投资者需要建立目标, 需要知晓资本市场的风险与回报率相互替换关系,以便在资产配置中能够在可接受的风险水平 条件下实现回报率目标。而且,所有参与者都形成关于市场有效性的观点。在以(1)改变资 产类型的权重:(2)选择证券为手段的追求较高回报的过程中,这种观点反过来将影响到资 源的选择。最后,我们已经看到投资组合管理的系统方法可以使与决策过程有关的战略设计和 执行在很大程度变得简单易行。 参考文献 Brinson, Gary, Randolph and Gilbert Beebower: "Determinants of Portfolio performance Financial Analysts Journal July-August 1986, pp Brinson, Gary, Randolph and Gilbert Beebower: "Determinants of Portfolio Performance Financial Analysts Journal, May-June 1991, pp. 40-45 Cootner, Paul: The Random Character of Stock Market Prices, MIT Press, Cambridge, Mass, 1974
与者又只具有很不完全信息流的市场则可能要经历一个相当缓慢的调整过程。 研究者给出了市场有效性程度的客观定义。市场有效性分为三种形式：（1）弱形式，（2） 亚强形式和（ 3）强形式。弱形式的有效性表现在，现行的价格完全反映包含价格的历史结果 所反映的信息；换言之，一个投资者不能通过了解价格变化的历史和用任何方法分析他们所得 出的结果来提高选择证券的能力。有效性的亚强形式体现在，现行价格完全反映所考虑公司的 公开信息（例如，包括盈利、红利、管理的公开宣传和其他更广泛的报告），因此得到和分析 这些信息的努力不能期望产生更好的结果。强形式的有效性则体现在，即使拥有特权信息的投 资者也不能经常用它来保证获得超过平均的投资结果。 市场有效性的初始测试结果总的来说是支持这一假设的，可是近来的研究发现了值得注意 的非有效性情形，即所谓市场的异常（market anomalies）。而且市场有效性程度不是常数，而 是随着时间的变化而变化。例如，众所周知当期权和期货市场刚开发时，其盈利机会是相当普 遍的，但随着时间的推移，许多错定的价格已经逐渐被纠正了。相应地，我们可以预期的有效 性会随着市场和证券类型的变化而变化。例如，我们会期望美国的股票市场比世界上其他国家 的股票市场定价得更有效，可是就美国市场内我们会期望发现大型资本股票较之小型资本股票 定价得更为有效。最后，我们还会期望对于具有巨大复杂性或相对受限制的信息流的证券其有 效性是较低的。 我们的观点是：市场是有理性的，证券的价格随着时间的变化达到均衡，不 过即使对发育十分良好和积极的市场似乎也不是完全有效的。 投资决策过程的各参与者逐步形成一种关于市场有效性的基于信息的观点是重要的。对于 投资者来说，在改变资产类型权重和选择证券过程中确定哪些资源应予积极争取时，市场有效 性是一种至关重要的因素。投资经理在开发战略和设计投资过程中，市场有效性也是首要的决 定性因素。投资顾问需要有一种基于信息的观点，以便给投资者提出合理的建议和选择管理人 员。业绩评估者和顾问一样也需要在有效市场的背景下评价投资业绩的显著性。 1 . 11 结论 投资组合管理产业在美国已发展了 2 0余年，至今已形成了由数种不同的高度职业化参与者 组成的群体所构成的结构。这种结构之所以能够发展，是因为在决策过程的不同阶段，它能最 好地使参与者与其首要职责相匹配。同时，更大的结构复杂性和各类参与者的相互作用范围的 增加，使得对结构过程中各环节的协调和控制也变得复杂化了。 虽然现在的结构不同于过去，可投资决策的关键环节都保持不变。投资者需要建立目标， 需要知晓资本市场的风险与回报率相互替换关系，以便在资产配置中能够在可接受的风险水平 条件下实现回报率目标。而且，所有参与者都形成关于市场有效性的观点。在以（ 1）改变资 产类型的权重；（ 2）选择证券为手段的追求较高回报的过程中，这种观点反过来将影响到资 源的选择。最后，我们已经看到投资组合管理的系统方法可以使与决策过程有关的战略设计和 执行在很大程度变得简单易行。 参考文献 10 第一篇 引 论 下载
China- to. coM 第1章投资组合管理的系统方法11 Fama, Eugene F: " Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, "Journal of Finance, May 1970, pp 383-417. Farrell, James L Jr. "Systematic Portfolio Management: Evolution, Current Practice and Future Di rection,Financial Analysts Jourmal, September-October 1993, pp. 12-16 Hagin, Robert: Modern Portfolio Theory, Dow Jones-Irwin, New York, 1979 Ibbotson, Roger G and Carol Fall: The United States Market Wealth Portfolio, " Journal of portfolio Management, Fall 1979 学、气Hmw,D址mdM且 Kimpton: The Stock Market: Theories and Evidence, Irwin, Lorie. James iel, Burton G. A Random Walk Down Wall Street, Norton, New York, 1985 习题 试指出投资组合管理的主要活动 2.什么是系统的投资组合管理?什么是推进其运用的变革动力? 3.哪些主要理论对投资组合管理的演进有重大影响?举出这些理论实际应用的一些例子 4.用哪些方法使用数据库?数据库在投资组合管理过程中怎样才能是有帮助的? 5.在投资组合管理过程中,定量方法和计算机技术起什么样的作用? 6.在投资组合管理过程中,有哪些参与者群体?他们之间如何互相作用? 7.对于投资组合的构建,有哪些可利用的主要投资类型?它们之间有何不同? 8.风险与回报率相互替换概念是什么?这个概念为什么很重要? 9什么是市场有效性?为什么它对于所有参与者都很重要? 10.哪一个因素对于保证有效的资本市场是最重要的? 11.试说明资本市场有效性假设中弱形式、亚强形式和强形式的差别
练习题 1. 试指出投资组合管理的主要活动。 2. 什么是系统的投资组合管理？什么是推进其运用的变革动力？ 3. 哪些主要理论对投资组合管理的演进有重大影响？举出这些理论实际应用的一些例子。 4. 用哪些方法使用数据库？数据库在投资组合管理过程中怎样才能是有帮助的？ 5. 在投资组合管理过程中，定量方法和计算机技术起什么样的作用？ 6. 在投资组合管理过程中，有哪些参与者群体？他们之间如何互相作用？ 7. 对于投资组合的构建，有哪些可利用的主要投资类型？它们之间有何不同？ 8. 风险与回报率相互替换概念是什么？这个概念为什么很重要？ 9. 什么是市场有效性？为什么它对于所有参与者都很重要？ 10. 哪一个因素对于保证有效的资本市场是最重要的？ 11. 试说明资本市场有效性假设中弱形式、亚强形式和强形式的差别。 第1章 投资组合管理的系统方法 11 下载