的平均利润率与我们的会计制度混为一谈。马克思人为利息是利润的分 割,是剩余价值的转化形式,但现行的会计制度,利息不走利润而走成本 现代会计是按西方经济学来操作的。由于经济学四为一体观点(劳动一工 资、土地一地租、资本一利息、管理才能一利润构成成本),与马克思认 为C、V是成本,M是利润的观点是不同的。这样即使利率100%、200% 也是订入成本的。96年以来的7次下调利率,某种3程度上是受为企业减 轻负担这种思想的指导 2)虽然在决定利率要素要考虑供求关系,但利率仍是官定。如果完全按供求 关系决定利率,必然不能引导资金的流向。因为一些企业的微观效益不好, 宏观效益,社会效益却很好。若完全按照市场来决定利率,但资金由于这 些企业的微观效益不好会流出这些企业 我国曾放开同业拆借市场,但不成功。因为1、除银行外,金融机构 被排除在外2、银行都慎贷,又存有大量超额储备金,都愿拆出,不愿拆 入,于是有行无市。我们主张开放民间借贷市场,最近由开放外汇贷款利 率,淡淡多数利率仍是官定的。局部的资金供求关系形成的利率,不能代 表全国的资金供求状况 最近我们才批准了政策性银行、保险公司和一些证券公司进入同业拆 借市场,但也不能完全反映金融同业大市场的供求关系。国债招标也不是 完全公开招标。目前只允许40多家一级自营商进入。其反映的信号也很 难说是确切的。 3)国家经济政策要求 基准利率一定要体现国家政策的取向。40年代以来,利率的信号作 用格外强。我国利率的种类、情况都体现了国家经济政策的要求 4)通货膨胀 名义利率是执行利率,实际利率是一种测算和参考。 96年以来利率下调,一个最重要的变量就是物价水平。 沈:利率上调或下调都有空间 5)证券市场状况 我们每次萧条利率的目的之一,就是刺激储蓄分流,促进资本市场的发展 6)国际市场利率水平 不管外贸企业如何亏损,要从国外借款,必须考虑国际市场利率。要考虑 国际市场率来制定国内利用外汇资金的利率水平。现在,我们制定国内利 率水平,我们必须考虑国际市场利率。98年本、外币市场利率的差距加大, 导致了大量的骗、逃汇现象。 美国上调六次,欧上调7次,而我们下调7次,虽然有经济周期的问 题,但差距过大会影响我们对外汇的利用。于是我们根据美国利率的上调 外汇利率也上调,但形成了外汇利率和本币利率的差距,导致了騙逃汇现 象。国际市场利率更大程度上不取决于中国,而取决于国外 第五章金融市场 金融市场:所有金融活动的总称 由三大特性(流动性、盈利性、安全性)可组成千千万万不同的金融工具 义:所有金融活动的总称 狭义:公开的金融市场。供求双方透明度很高,公平竞争的金融市场。在竞争 中,资源的配置能达到最有状态。我们一般讲的金融市场就是狭义的金融市场
的平均利润率与我们的会计制度混为一谈。马克思人为利息是利润的分 割，是剩余价值的转化形式，但现行的会计制度，利息不走利润而走成本。 现代会计是按西方经济学来操作的。由于经济学四为一体观点（劳动—工 资、土地—地租、资本—利息、管理才能—利润构成成本），与马克思认 为 C、V 是成本，M 是利润的观点是不同的。这样即使利率 100%、200% 也是订入成本的。96 年以来的 7 次下调利率，某种 3 程度上是受为企业减 轻负担这种思想的指导。 2） 虽然在决定利率要素要考虑供求关系，但利率仍是官定。如果完全按供求 关系决定利率，必然不能引导资金的流向。因为一些企业的微观效益不好， 宏观效益，社会效益却很好。若完全按照市场来决定利率，但资金由于这 些企业的微观效益不好会流出这些企业。 我国曾放开同业拆借市场，但不成功。因为 1、除银行外，金融机构 被排除在外 2、银行都慎贷，又存有大量超额储备金，都愿拆出，不愿拆 入，于是有行无市。我们主张开放民间借贷市场，最近由开放外汇贷款利 率，淡淡多数利率仍是官定的。局部的资金供求关系形成的利率，不能代 表全国的资金供求状况。 最近我们才批准了政策性银行、保险公司和一些证券公司进入同业拆 借市场，但也不能完全反映金融同业大市场的供求关系。国债招标也不是 完全公开招标。目前只允许 40 多家一级自营商进入。其反映的信号也很 难说是确切的。 3） 国家经济政策要求 基准利率一定要体现国家政策的取向。40 年代以来，利率的信号作 用格外强。我国利率的种类、情况都体现了国家经济政策的要求 4） 通货膨胀 名义利率是执行利率，实际利率是一种测算和参考。 96 年以来利率下调，一个最重要的变量就是物价水平。 沈：利率上调或下调都有空间 5） 证券市场状况 我们每次萧条利率的目的之一，就是刺激储蓄分流，促进资本市场的发展 6） 国际市场利率水平 不管外贸企业如何亏损，要从国外借款，必须考虑国际市场利率。要考虑 国际市场率来制定国内利用外汇资金的利率水平。现在，我们制定国内利 率水平，我们必须考虑国际市场利率。98 年本、外币市场利率的差距加大， 导致了大量的骗、逃汇现象。 美国上调六次，欧上调 7 次，而我们下调 7 次，虽然有经济周期的问 题，但差距过大会影响我们对外汇的利用。于是我们根据美国利率的上调， 外汇利率也上调，但形成了外汇利率和本币利率的差距，导致了骗逃汇现 象。国际市场利率更大程度上不取决于中国，而取决于国外 第五章 金融市场。 一、金融市场：所有金融活动的总称 由三大特性（流动性、盈利性、安全性）可组成千千万万不同的金融工具 广义：所有金融活动的总称。 狭义：公开的金融市场。供求双方透明度很高，公平竞争的金融市场。在竞争 中，资源的配置能达到最有状态。我们一般讲的金融市场就是狭义的金融市场
(非公开的金融市场,如银行的存贷市场) 、信用是资金余缺双方调剂。问题是这种融通活动杰不借助媒介体。不借助的为直接 融资,借助的为间接融资。现代融资绝大多数要借助中介,直接融资也有中介,于是按 有无中介来来划分直接融资和间接融资不太严谨,因为要考察中介到底是什么。我们称 券商为直接融资的中介,而不称其为金融媒介体。他们提供场所,牵线搭桥。金融媒介 体则经营资产负债业务,要与余方和缺方形成资产负债关系。存款利差为利润来源,而 非收取佣金。 间接融资提供我们经济生活中的所有和几乎所有货币量。 商业信用受制于其地域,因而这种简单的直接融资被间接融资取代。融资的效率得 以提高。70年代证券化趋势的出现,突破了地域限制,今天整个国际市场上证券化趋 势是一个潮流。证券具有流动性的优势使余缺者可随时套进套出 我们现在大力提倡发展资本市场,债券融资等直接融资将使信用方式多样化,但我 们今天间接信用方式仍占主导地位 今天去许多人误解了融资证券化的意义。融资证券化是不是等于融资直接化。 你认为直接融资会取代间接融资吗?不能。因为货币使银行创造的。一个企业发行 的债券很难作为货币使用。当我们说证券化石,不只是直接融资证券化,还有间接融资 证券化,银行也在发行股票、债券、CDs、票据来融资。贷款证券化是银行资产证券化 的表现。今天的货币都是间接融资主体的负债,没有银行这种间接融资主体,就没有货 币,货币的发展史就是货币的集中发行史。总有一个单位发行一种公认的清算手段,没 有哪个企业发行的票据、债券、股票能成为清算手段。间接融资可以孤立存在,而直接 融资不可以孤立存在。货币创造的源头在中央银行,因此直接融资取代间接融资是不可 能的。 证券市场 金融市场的重要组成部分。债权融资市场占金融市场融资的大部分,股权融资只是 以小部分。但人们已提到金融市场就想起股市,我们不同于外国先债市后股市,我们是 先股市后债市。债市仅是国债市场,公司债和短期公司债特别少,甚至没有。为什么我 们选择先股市,后债市?发行股票不用还本付息,这与信用初级阶段向适应。我们国有 企业大多数没有还本付息的能力。若先债市,企业到期不能还本付息,必然引起信用关 系的紊乱,于是我们走先股市的道路。股市先发展。但是债市迟迟不起是值得疑问的。 好企业是有能力发债的,但是如果能轻易地从银行借款,而银行贷款成本又小于发行债 券,因此企业更愿意向银行借款,因此债市的滞后是必然的。我们股市有许多毛病,但 采取没有毛病的方法能走得动吗?如我们的国企股票分为国有股、法人股、社会公众股, 造成了国有股流通困难,但是开始时只准发行公众股,那么我们没有几个企业能够符合 标准,仅由几家企业能上市。若仅允许几个好企业能上市,会造成几个问题1)、公司 量不足2)、起跑点不一样,当初占垄断地位,得到国家补贴的企业肯定好,但他是以 国家为后盾,本身的起点是不公平的。 国有股因不因该流通?国家作为最大股东,不应该参与市场竞争。如果由国家来操 纵股市,则中国的股市没有希望。 中国的证券市场是一个投机市场、欺诈市场。最后我们认为投机、欺诈是由于散户 太多,缺乏机构投资者。但事实上机构投资者才是真正的投机者。中国的机构投资者并 非是真正的理财专家,西方的投资者是因为太忙,所以才委托他人理财。西方去多人撞 得头破血流,才走到基金里面,培养出一批理财专家,而中国的股民还未受到什么大打 击,没有委托理财专家的需求。只有供给没有需求的机构投资者是很难发展起来的。 第六章金融机构体系
（非公开的金融市场，如银行的存贷市场） 二、 信用是资金余缺双方调剂。问题是这种融通活动杰不借助媒介体。不借助的为直接 融资，借助的为间接融资。现代融资绝大多数要借助中介，直接融资也有中介，于是按 有无中介来来划分直接融资和间接融资不太严谨，因为要考察中介到底是什么。我们称 券商为直接融资的中介，而不称其为金融媒介体。他们提供场所，牵线搭桥。金融媒介 体则经营资产负债业务，要与余方和缺方形成资产负债关系。存款利差为利润来源，而 非收取佣金。 间接融资提供我们经济生活中的所有和几乎所有货币量。 商业信用受制于其地域，因而这种简单的直接融资被间接融资取代。融资的效率得 以提高。70 年代证券化趋势的出现，突破了地域限制，今天整个国际市场上证券化趋 势是一个潮流。证券具有流动性的优势使余缺者可随时套进套出。 我们现在大力提倡发展资本市场，债券融资等直接融资将使信用方式多样化，但我 们今天间接信用方式仍占主导地位。 今天去许多人误解了融资证券化的意义。融资证券化是不是等于融资直接化。 你认为直接融资会取代间接融资吗？不能。因为货币使银行创造的。一个企业发行 的债券很难作为货币使用。当我们说证券化石，不只是直接融资证券化，还有间接融资 证券化，银行也在发行股票、债券、CDs、票据来融资。贷款证券化是银行资产证券化 的表现。今天的货币都是间接融资主体的负债，没有银行这种间接融资主体，就没有货 币，货币的发展史就是货币的集中发行史。总有一个单位发行一种公认的清算手段，没 有哪个企业发行的票据、债券、股票能成为清算手段。间接融资可以孤立存在，而直接 融资不可以孤立存在。货币创造的源头在中央银行，因此直接融资取代间接融资是不可 能的。 三、证券市场 金融市场的重要组成部分。债权融资市场占金融市场融资的大部分，股权融资只是 以小部分。但人们已提到金融市场就想起股市，我们不同于外国先债市后股市，我们是 先股市后债市。债市仅是国债市场，公司债和短期公司债特别少，甚至没有。为什么我 们选择先股市，后债市？发行股票不用还本付息，这与信用初级阶段向适应。我们国有 企业大多数没有还本付息的能力。若先债市，企业到期不能还本付息，必然引起信用关 系的紊乱，于是我们走先股市的道路。股市先发展。但是债市迟迟不起是值得疑问的。 好企业是有能力发债的，但是如果能轻易地从银行借款，而银行贷款成本又小于发行债 券，因此企业更愿意向银行借款，因此债市的滞后是必然的。我们股市有许多毛病，但 采取没有毛病的方法能走得动吗？如我们的国企股票分为国有股、法人股、社会公众股， 造成了国有股流通困难，但是开始时只准发行公众股，那么我们没有几个企业能够符合 标准，仅由几家企业能上市。若仅允许几个好企业能上市，会造成几个问题 1）、公司 量不足 2）、起跑点不一样，当初占垄断地位，得到国家补贴的企业肯定好，但他是以 国家为后盾，本身的起点是不公平的。 国有股因不因该流通？国家作为最大股东，不应该参与市场竞争。如果由国家来操 纵股市，则中国的股市没有希望。 中国的证券市场是一个投机市场、欺诈市场。最后我们认为投机、欺诈是由于散户 太多，缺乏机构投资者。但事实上机构投资者才是真正的投机者。中国的机构投资者并 非是真正的理财专家，西方的投资者是因为太忙，所以才委托他人理财。西方去多人撞 得头破血流，才走到基金里面，培养出一批理财专家，而中国的股民还未受到什么大打 击，没有委托理财专家的需求。只有供给没有需求的机构投资者是很难发展起来的。 第六章 金融机构体系